Gucho lascia HKEX senza una strategia tecnologica

Hong Kong Exchanges and Clearing ha dichiarato il 15 dicembre che non rinnoverà il contratto triennale del suo amministratore delegato, Nicolas Aguzin, quando scadrà nel maggio 2024.

Il suo unico mandato in carica è coinciso con condizioni macroeconomiche avverse – recessioni economiche, tensioni geopolitiche, campagne politiche di Pechino – che andavano oltre la capacità di controllo di HKEX.

Ma Aguzin – o “Gucho”, come gli piace farsi chiamare – ha lasciato in mare anche la strategia tecnologica dell’exchange. Lui e il consiglio a cui fa capo non hanno sviluppato i propri servizi dati per fornire un buffer anticiclico per quando i ricavi delle quotazioni primarie si esauriscono e non hanno formulato una strategia per le risorse digitali.

Il nuovo gruppo dirigente deve dare priorità alla razionalizzazione e all’espansione dello stack tecnologico se si vuole che HKEX si collochi tra i livelli più alti degli scambi globali.

Il mandato dell’amministratore delegato

Aguzin è entrato come CEO nel maggio 2021 da J.P. Morgan, dove era stato CEO di Asia Pacific e poi della sua banca privata internazionale. Un argentino con i capelli presidenziali e la disinvolta sicurezza di un banchiere, ma che non parla cinese, è stato una buona scelta quando l’idea del ruolo era quella di espandere le attività e la clientela di HKEX in tutto il sud del mondo.

In altre parole, il consiglio, presieduto da Laura Cha, sembrava dare per scontato lo straordinario successo di HKEX nelle quotazioni primarie. Un amministratore delegato come Gucho era lì per conquistare nuovi mondi.

Come potrebbe essere? Aguzin ha tenuto numerosi discorsi sulla sua visione di un mercato dei capitali cinese che raggiunga i 100 miliardi di dollari di capitalizzazione entro dieci anni, ipotizzando una crescita costante dell’economia continentale e lo spostamento della ricchezza delle famiglie dai risparmi e dalle proprietà alle azioni e alle obbligazioni.

Il ruolo di HKEX sarebbe quello di sfruttare la Greater Bay Area per trasformare il suo mercato al dettaglio da una popolazione di 7 milioni di abitanti a uno di 86 milioni, anche attraverso iniziative lanciate dal predecessore di Aguzin come Stock Connect.

“L’umanità non ha mai visto una tale creazione di valore sul mercato dei capitali attraverso i titoli”, ha affermato nel 2022 in una delle numerose occasioni Scava Fin lo sentii parlare.

Sfortunatamente, l’umanità sta ancora aspettando. Forse la visione è corretta e Aguzin ha avuto la sfortuna di vedere il suo mandato deragliato dal Covid, dalla repressione tecnologica della Cina e dal peggioramento delle tensioni con gli Stati Uniti. Il consiglio, però, ha deciso che Aguzin non sarebbe stata la persona giusta per realizzare il sogno.

Superato

Il suo mandato si conclude con una nota umiliante, con la Borsa nazionale indiana che a novembre ha superato le dimensioni del mercato dell’HKEX, valutato a 3.989 trilioni di dollari contro i 3.984 trilioni di dollari di Hong Kong.

Uno dei motivi per cui NSE è ora più grande è che il suo stack tecnologico consente operazioni di andata e ritorno che possono essere contate in microsecondi. Sta diventando un luogo popolare per i trader ad alta frequenza e altri quant. Questi giocatori generano molta liquidità.

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Hong Kong non può competere per questo tipo di denaro per due motivi. Uno è fuori dal controllo di HKEX: il governo impone un’imposta di bollo di 25 punti base sulle transazioni azionarie. Ma l’altro motivo è che, se il governo eliminasse questa tassa (improbabile, ma comunque), i sistemi di HKEX non riuscirebbero a tenere il passo con i feed di dati in tempo reale richiesti dai trader algoritmici.

Questo secondo i fornitori di tecnologia e i consulenti che hanno parlato con DigFin in background. Ciò indica un grosso caos dietro le quinte di HKEX. Non è solo un pasticcio, però, sono tre.

Omega

Il primo sono i dati. Il secondo è l’integrazione dei sistemi. Il terzo è digitale.

"Progetto Omega" è il nome interno del data warehouse e dello streaming dei dati. HKEX è cresciuto attraverso le acquisizioni, quindi i dati per varie aziende vivono in formati diversi. Ciò ostacola l’efficacia della monetizzazione dei dati attraverso i servizi.

Altri cambiamenti sono molto più avanti in termini di contributo dei dati e della connettività ai ricavi. Per le aziende statunitensi come la Borsa di New York e il Nasdaq, le attività legate ai dati rappresentano fino a un terzo dei ricavi. La cifra è ora del 17% presso SGX.

Ma nel 2022, HKEX ha riferito che i dati e la connettività hanno contribuito solo al 5.9% dei ricavi. Questo valore è in aumento rispetto al punto più basso del 2021 (quando i dati rappresentavano solo il 4.9% dei ricavi), ma tale aumento è dovuto al calo di altre fonti di ricavi, come le commissioni di quotazione. Nel complesso il quadro è di abbandono: nel 6.5 i dati rappresentavano il 2017% dei ricavi.

“Lo scambio non si è diversificato”, afferma un consulente. “Non esiste una cultura volta a promuovere l’innovazione o a utilizzare i dati, mentre gli scambi statunitensi hanno raddoppiato il loro impegno sulle attività tecnologiche non essenziali”.

Orion

Il secondo problema correlato è l’integrazione. A causa della storia di acquisizioni di HKEX, continua a gestire motori di abbinamento separati per i suoi rami di liquidità e futures.

Il braccio contante si basa su un sistema Nasdaq, mentre il braccio futures utilizza le piattaforme di trading Orion, che HKEX ha ampiamente personalizzato.

Un progetto interno di lunga data chiamato “Progetto Orion” ha lo scopo di spostare il business della liquidità dal Nasdaq e integrarlo su Orion. L’inerzia, le relazioni ereditarie e i timori che i dirigenti perdano il lavoro o il territorio hanno impantanato tutto ciò.

Nel dicembre 2021, Aguzin ha assunto un collega di JP Morgan, John Buckley, prima come capo delle operazioni e della trasformazione, e poi come co-direttore operativo. Le fonti affermano che la missione di Buckley era quella di rivedere radicalmente la tecnologia e le operazioni. Secondo quanto riferito, voleva coinvolgere KX Systems, il fornitore di database relazionale utilizzato da Citadel, dove Buckley aveva anche ricoperto il ruolo di COO per l'Asia.

Qualunque sia il motivo, queste iniziative non andarono da nessuna parte e Buckley se ne andò dopo solo un anno.

Un fornitore suggerisce che il prezzo di una transizione in piena regola dei sistemi core abbia spaventato il consiglio, sottolineando che una mossa del genere potrebbe costare dai 15 ai 25 milioni di dollari.

Il quadro non è del tutto negativo. A novembre HKEX ha lanciato un nuovo sistema di regolamento per le quotazioni primarie, denominato FINI, per Fast Interface for New Essuance. Ciò sposta il regolamento da T+5 a ​​T+2 per qualsiasi nuova IPO. Originariamente era previsto per il 2021 (come soluzione T+1), poi per il 2022. Ora è qui, con maggiore automazione. Bene, ma quanto bene, dato che gli Stati Uniti passeranno al T+1 nel maggio 2024?

Digitale

Il terzo pasticcio di HKEX è la tecnologia digitale, in particolare basata su blockchain. L’exchange ha ottenuto un successo, Synapse, uno strumento basato su blockchain per spianare la strada agli investitori istituzionali con sede negli Stati Uniti per partecipare ai flussi Northbound di Stock Connect, i canali che consentono agli investitori della Cina continentale e di Hong Kong di scambiare le azioni degli altri. La sinapsi era costosa; considerato il contesto macroeconomico, i flussi attraverso StockConnect sono stati deludenti.

Nel corso del tempo, Synapse potrebbe rivelarsi utile. Ma è stato ottenuto isolatamente, per risolvere un problema particolare.

Sembra un’occasione persa, dato il recente abbraccio del governo di Hong Kong alle risorse digitali. La Securities and Futures Commission ha ora concesso in licenza sette fornitori di servizi di asset virtuali. L'Autorità monetaria di Hong Kong sta valutando una strategia per le stablecoin.

Fonti che hanno familiarità con HKEX affermano che i suoi dirigenti sono giustamente desiderosi di evitare i costosi e umilianti fallimenti dell’Australia Stock Exchange, che per anni ha lavorato per sostituire la sua infrastruttura post-negoziazione con un design basato su blockchain. HKEX può citare FINI come prova del fatto che ha aggiornato i suoi sistemi post-negoziazione in modo sensato.

Ma FINI è ancora la tecnologia “TradFi”. HKEX ha anche ignorato i successi con la tecnologia digitale di prossima generazione presso Depository Trust and Clearing Corporation, Chicago Board of Exchange, CME, e l'acquisizione da parte della società madre del NYSE, Intercontentinal Exchanges and Clearing, di partecipazioni in Coinbase, Bakkt e Black Knight, un mutuo -affari tecnologici.

Una parte dell’infrastruttura di HKEX che potrebbe essere trasformata è il registro aziendale, che oggi è cartaceo. Se HKEX digitalizzasse tutto ciò, potrebbe preparare il terreno per un’ondata di tokenizzazione (cosa che FINI non può fare). Ma secondo venditori e consulenti non esiste alcuna coesione interna su tali questioni, né alcuna strategia.

Nessun piano B

Le fonti dipingono un quadro generale di un'organizzazione che non ha un piano B nel caso in cui le quotazioni primarie della Cina continentale dovessero attraversare un periodo di siccità. Non vi è alcuna garanzia che il quadro macroeconomico migliorerà nel 2024.

"La tecnologia è il cuore del loro problema", afferma un venditore. “Hanno provato a investire in cose diverse ma non riescono a rispettare un piano. Questo è ciò che mantiene HKEX nel secondo livello [degli scambi globali]."

Gli sforzi per modernizzare la tecnologia sono stati poco convinti e concentrati su progetti come Synapse che aiutano ad estendere il core business delle quotazioni. I progetti di integrazione si intrecciano con la politica interna. Un gruppo di amministratori delegati, forse temendo il proprio lavoro, non è allineato. Anche i proprietari di vari sistemi e archivi dati si sono concentrati sulla difesa del proprio territorio.

Per quanto Aguzin pensasse alla tecnologia, non è stato in grado di creare una visione a cui i dirigenti chiave potessero aderire, né una cultura che funzioni bene su progetti esistenti come l’integrazione di sistemi e progetti pesanti come Orion. Le persone chiave introdotte nell’organizzazione per attuare il cambiamento non sono durate a lungo. Forse Aguzin era troppo outsider per guidare un simile cambiamento internamente; oppure il suo compito è sempre stato quello di far crescere un’attività sui mercati primari in un momento in cui ciò diventava insostenibile.

Una nuova possibilità

La buona notizia per HKEX è che non c’è motivo per cui non possa investire risorse in un aggiornamento completo del suo stack tecnologico. Il movimento digitale è ancora nascente, quindi c’è tempo perché HKEX si faccia avanti. Grandi progetti come il passaggio a Orion, tuttavia, necessitano di leader che sappiano come lavorare in modo costruttivo con il management e del sostegno del consiglio di amministrazione. L’uscita di Aguzin e quella di Laura Cha come presidente, prevista per aprile, offrono a HKEX un’opportunità.

La nuova leadership entrante è tenuta in grande considerazione, secondo le fonti.

Bonnie Chan Yiting diventerà il nuovo CEO. Il suo background è legale: è entrata nel 2020 dopo aver lavorato come partner presso Davis Polk & Wardell. Da un lato, è stata all’HKEX solo poco più a lungo di Aguzin, ricoprendo prima il ruolo di responsabile delle quotazioni e poi di co-COO. Ma non è un’outsider: è stata a capo delle transazioni IPO di HKEX nel gruppo di quotazione dal 2007 al 2010.

Chan sarà supportata da Wilfred Yiu Ka-yan, che diventerà vice CEO dopo aver servito al suo fianco come co-COO. Yiu sarà la figura chiave in qualsiasi trasformazione tecnologica o digitale, in particolare nell'integrazione dei motori di abbinamento. Mantiene due ruoli di CEO all'interno dell'organizzazione, dirigendo la Borsa di Hong Kong e l'Hong Kong Futures Exchange. Prima di entrare a far parte di HKEX nel 2019, è stato dirigente di Goldman Sachs, ricoprendo il ruolo di vice amministratore delegato del suo partner nella Cina continentale, Beijing Gao Hua Securities, oltre a ricoprire in precedenza il ruolo di amministratore delegato delle attività di reddito fisso, valute e materie prime di Goldman.

Il terzo leader elevato è Vanessa Lau, il CFO del gruppo; continuerà a ricoprire quel ruolo e diventerà co-COO.

Le fonti dicono Scava Fin probabilmente è positivo che il trio non provenga dai rami IT e operativi del gruppo. Hanno l'opportunità di formulare una strategia da presentare a chiunque presieda il consiglio.

HKEX ha avuto un enorme successo nel fungere da borsa globale per le aziende continentali. Ciò è stato fondamentale per il ruolo di Hong Kong come piattaforma per l’economia cinese; è il ragion d'essere per il territorio.

Sotto tutti gli aspetti, Hong Kong sarebbe meglio servita se HKEX modernizzasse il suo stack tecnologico, si posizionasse come attore serio nel settore dei dati, costruisse l’infrastruttura per attrarre fornitori di liquidità, si posizionasse come la più grande piattaforma mondiale per gli asset digitali e diversificasse il suo business per cavalcare fuori inevitabili recessioni.

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• Fonte: https://www.digfingroup.com/gucho-hkex/