Uscire dalla curva del rischio

Sintesi

• Dall’ottobre dello scorso anno, il nostro indicatore Altseason Momentum ha segnalato una crescente propensione da parte degli investitori a spostare il capitale più verso l’esterno della curva di rischio.
• Sebbene la dominanza di Bitcoin rimanga significativa, ci sono i primi segnali di una maggiore rotazione di capitale negli ecosistemi Ethereum, Solana, Polkadot e Cosmos.
• Esaminando i pool di liquidità di Uniswap, possiamo vedere che la maggior parte del capitale rimane negli asset più maturi e, mentre TVL si sta spostando sulla curva di rischio, il volume degli scambi è stato più lento a seguirlo.

Anticipando l'Altseason

Con il crescente slancio dei nuovi ETF spot su Bitcoin, è probabilmente in gioco un mercato rialzista nel settore degli asset digitali. In questo contesto, continueremo ad esplorare la questione della rotazione del capitale nelle altcoin di cui abbiamo parlato WoC04. In questa edizione ci concentreremo sulla performance degli asset più in alto sulla curva del rischio.

L’obiettivo è valutare come il capitale ruota e fluisce nei mercati degli altcoin. Consulteremo nuovamente il ns Indicatore di alta stagione come indicatore macro (cfr WoC-41-2023). Questo indicatore valuta se si sta creando uno slancio positivo all’interno del Total Altcoin Cap, insieme ai continui afflussi di capitale in BTC, ETH e Stablecoin.

Il nostro indicatore Altcoin ha segnalato uno slancio positivo dall'ottobre dello scorso anno, con una breve pausa durante l'evento di vendita delle notizie dopo la messa in funzione degli ETF Bitcoin. Si è riattivato il 4 febbraio.

In termini di dominanza della capitalizzazione di mercato, Bitcoin continua a essere leader con una quota di mercato superiore al 52% della capitalizzazione di mercato totale degli asset digitali. Al contrario, l’ETH rappresenta il 17%, le stablecoin il 7% e il resto del settore Altcoin il 24%.

In termini di performance degli asset, BTC ed ETH sono in testa alla classifica, con guadagni da inizio anno rispettivamente del +17.6% e +18.2%. Notiamo che in seguito all’approvazione dell’ETF Bitcoin, ETH ha iniziato a sovraperformare BTC, il che rappresenta un cambiamento rispetto alla sottoperformance relativa durante tutto il 2023.

D’altro canto, la capitalizzazione di mercato aggregata di Altcoin non ha registrato la stessa performance, con una crescita da inizio anno inferiore alla metà di quella delle due major.

Un altro obiettivo per monitorare le prestazioni è utilizzare il Cap realizzato per ciascun settore, che aggrega il valore in base al costo di tutte le monete trasferite sulla catena. Da questa prospettiva possiamo valutare meglio i movimenti di capitale all’interno dei mercati degli asset digitali:

• Bitcoin è ancora una volta chiaramente in testa, registrando attualmente quasi 20 miliardi di dollari di afflussi di capitale al mese.
• Gli afflussi di Ethereum tendono a rallentare rispetto a Bitcoin, suggerendo che gli investitori cercano fiducia e conferma che i mercati degli asset digitali sono in crescita. Nel ciclo 2021, il picco di afflusso di nuovo capitale in BTC si è verificato 20 giorni prima del picco di afflusso in ETH.
• Gli altcoin tendono a vedere flussi di capitale con un ritardo simile dopo che l'ETH ha visto la forza, con una durata di 46 giorni a metà 2021 e 14 giorni a fine 2021.

È evidente che il capitale si sposta lungo la curva di rischio verso gli Altcoin a un ritmo più lento rispetto alla rotazione tra le due principali criptovalute, una tendenza che sembra essere di nuovo in gioco.

Rotazione dei settori

Con i segnali di afflussi di capitale verso le due major, la domanda successiva è osservare come questi si spostano ulteriormente sulla curva di rischio nel tempo. Nel corso dell’ultimo ciclo sono emersi diversi nuovi ecosistemi di livello 1. Molti di questi competono con l’ETH per quote di mercato, non solo in termini di innovazione e attrazione degli utenti, ma anche in termini di capitale degli investitori.

Esaminiamo quindi i primi cinque token di alcuni ecosistemi selezionati: Ethereum, Cosmos, Polkadot e Solana, per valutare quali stanno attirando il maggiore interesse degli investitori.

Qui confrontiamo la variazione settimanale della capitalizzazione di mercato aggregata dei primi cinque token in ciascun ecosistema. Negli ultimi 18 mesi, Solana ha mostrato una volatilità relativamente elevata, con una performance al rialzo eccezionale. Polkadot e Cosmos hanno una volatilità simile, ma l'ecosistema Polkadot ha prestazioni superiori a quest'ultimo.

All’interno dell’ecosistema Ethereum, possiamo specificare tre settori principali: DeFi, GameFi e Staking. Dall’inizio di quest’anno, tutti e tre i settori hanno registrato afflussi, tuttavia i settori DeFi e GameFi hanno registrato deflussi di capitali relativamente ingenti nel corso del 2022 e del 2023.

Quest'anno si è assistito a un'inversione di tendenza nel settore GameFi, con afflussi notevoli a partire da ottobre, che coincide con il momento in cui si è attivato il nostro indicatore Altcoin. Al contrario, i token Staking hanno costantemente registrato afflussi di capitale positivi, anche se inferiori in termini assoluti.

Fuori sulla curva del rischio

Per determinare se e in che misura l’interesse degli investitori si sta spostando verso la curva di rischio, possiamo fare riferimento ai dati provenienti dai pool di liquidità di Uniswap. Poiché gli Altcoin sono spesso scambiati da trader più cripto-nativi tramite scambi decentralizzati, l'attività sui DEX più consolidati può fungere da trend proxy nel trading di Altcoin (nota: questi dati riflettono il trading Uniswap sulla rete principale di Ethereum).

L'interesse commerciale delle altcoin era molto basso durante il mercato ribassista del 2022, ma ha iniziato ad aumentare a metà del 2023, guidato in gran parte dal crollo della "Meme-Coin mania". Attualmente, il trading di Altcoin rappresenta quasi il 12% del volume degli scambi di Uniswap, avvicinandosi al picco del 17.4% osservato durante l'ultima corsa rialzista. In confronto, il trading per WBTC e WETH rappresenta il 47% e le stablecoin il 40% del volume degli scambi.

I fornitori di liquidità su Uniswap tendono a monitorare da vicino i mercati e i cambiamenti nella distribuzione della liquidità tra i pool possono fornire un'indicazione sulle tendenze prevalenti del mercato. Esaminando la composizione del Total Value Locked (TVL) su Uniswap, osserviamo che durante la stagione delle Altcoin, c'è un aumento del profilo di liquidità per i token al di fuori della Top 50. Questa tendenza è indicativa del crescente interesse degli investitori per i token a coda lunga.

Durante i mercati ribassisti, la liquidità viene fornita prevalentemente per i primi 50 token, poiché è qui che avviene la maggior parte del volume degli scambi. I primi 10 token sono costituiti principalmente da WETH, WBTC e Stablecoin.

Osservando la variazione percentuale del TVL per ciascuna categoria di token, possiamo rilevare un aumento della liquidità fornita per i token Top 10 (5.14%) e Top 20 (10.9%), mentre la liquidità è stata rimossa per i token classificati dal 20 al 50 Ciò suggerisce che l’appetito del mercato per gli asset a coda lunga non è ancora aumentato in modo significativo.

Esamineremo ora i pool per il token principale in ciascun settore di Ethereum. Ciò include la valutazione della distribuzione della liquidità in varie fasce di prezzo e l’osservazione dell’evoluzione della profondità del mercato (simile alla nostra ipotesi stabilita in WoC36).

La distribuzione tra Altcoin e la riserva WETH è ben bilanciata, con una volatilità al rialzo attesa leggermente più elevata su tutta la linea. Ciò indica una prospettiva generalmente rialzista da parte dei fornitori di liquidità per questi token. L'eccezione è il token GameFi IMX.

Osservando il tasso di variazione nella distribuzione della liquidità, vediamo un aumento della profondità del mercato per gli intervalli -5% e +5%, suggerendo che i fornitori di liquidità si stanno preparando per un periodo di elevata volatilità dei prezzi.

Un'eccezione è rappresentata dall'UNI, dove i Market Maker hanno concentrato sempre più la liquidità più vicino all'attuale fascia di prezzo. Ciò suggerisce che per il token UNI è prevista una minore volatilità dei prezzi, il che non sorprende dato che è uno dei token più consolidati e maturi.

Ora confrontiamo questo con il comportamento dei trader, dove possiamo osservare un aumento del volume degli scambi su Uniswap da ottobre 2023, compresi i token al di fuori della Top 10. L'attività di trading è in aumento anche per le prime 10-20 coppie di token.

Tuttavia, l'attività di trading per le prime 20-50 coppie di token e per quelle classificate 50+ rimane invariata, il che riafferma la nostra precedente ipotesi: mentre la fornitura di liquidità si sta spostando ulteriormente sulla curva di rischio, il volume degli scambi deve ancora seguirla.

Sommario e conclusione

Lo slancio del mercato seguito ai nuovi ETF Bitcoin e l’anticipazione di un mercato rialzista degli asset digitali stanno iniziando a creare spostamenti nei flussi di capitale verso gli Altcoin. Il nostro indicatore Altcoin suggerisce un rialzo più maturo e forse sostenuto nei mercati Altcoin, tuttavia in questo momento rimane relativamente concentrato negli asset con capitalizzazione di mercato più elevata.

Il panorama delle risorse digitali si è evoluto in modo significativo nell'ultimo ciclo, con l'emergere di nuovi ecosistemi per sfidare il dominio di Ethereum. Solana ha registrato i rendimenti più consistenti nell’ultimo anno, tuttavia si stanno avviando alcuni movimenti anche all’interno degli ecosistemi Polkadot e Cosmos. All’interno dell’ecosistema Ethereum, il settore dello staking sta mostrando l’afflusso di capitali più consistente per i suoi token principali.

Una ripresa del trading di Altcoin su Uniswap, insieme ai modelli di liquidità e di volume degli scambi, sottolinea un cauto ma crescente interesse per gli asset a coda più lunga. Ciò si manifesta inizialmente nel cambiamento della fornitura di liquidità e nell’aspettativa di una maggiore volatilità. Questo, tuttavia, è particolarmente presente nel TVL all'interno dei pool, e il volume degli scambi degli investitori deve ancora seguirlo.

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