Compensazione NDF – Cosa c'è di nuovo nel 2022?

• Ora nel 1 ogni mese vengono scambiati oltre 2022 trilione di dollari di NDF compensati.
• Marzo e settembre 2022 sono stati mesi di volume particolarmente importanti.
• Questo è in un contesto in cui il mercato NDF non liquidato non è realmente cresciuto.
• I dati della BRI indicano che oltre il 16% del totale degli NDF viene ora liquidato nell'intero mercato.
• È probabile che ciò sottostimi in modo significativo la vera porzione del mercato NDF che viene liquidata.
• Ciò è dovuto al fatto che alcuni dei dati BRI sono costituiti da operazioni non rivolte al mercato.

I dati di SDRView suggeriscono che il trading di NDF si è trasformato in una specie di "snooze-fest" negli ultimi 3 anni.

Mostrando;

• Volumi mensili di NDF nelle 4 principali coppie di valute: BRL, CNY, INR e KRW contro USD.
• Nel 2019 i volumi medi mensili sono stati di poco superiori a 1 trilione di dollari (1,065 miliardi di dollari per la precisione).
• Nel 2020, i volumi mensili medi sono stati di 988 miliardi di dollari.
• Nel 2021, $ 1,099 miliardi
• E finora nel 2022, $ 1,196 miliardi. Di cui due mesi hanno visto i maggiori volumi negli ultimi 3 anni: marzo 2022 e settembre 2022.
• Questo è solo per attività di US Person.

Tra tutti i contenuti degni del nostro blog (Covidien, Commercio di NDF in Russia, Caos dorato) sembra che gli NDF siano stati l'unico posto tranquillo in cui nascondersi nei mercati!

Passando a CCPView, che ci dà un taglio del globale eliminato mercato, i volumi di NDF sono cresciuti presso le CCP negli ultimi 3 anni. Guardandolo per coppia di valute:

Mostrando;

• Volumi mensili in NDF compensati per tutte le coppie di valute.
• I volumi sono dominati dalle quattro coppie più grandi (vedi volumi SDRView) – nessuna sorpresa.
• Tuttavia, l'evoluzione dei volumi negli ultimi 3 anni è in netto contrasto con il mercato SDRView sottostante.
• Mentre il mercato delle US Persons sembra aver ristagnato, i volumi di Cleared NDF sono cresciuti.
• Nel 2019, i volumi mensili medi compensati sono stati di 758 miliardi di dollari al mese.
• Da allora sono cresciuti ogni anno (anche se la crescita è stata piuttosto lenta nel 2020).
• Finora nel 2022, i volumi mensili medi sono superiori a $ 1 trilione, a $ 1,014 miliardi.
• Questa è una crescita del 34% dal 2019. Non male rispetto al mercato sottostante.

Immagino che gran parte di questa crescita derivi da:

• Altre coppie NDF vengono cancellate.
• Più controparti che cercano di compensare a seguito dell'acquisizione di NDF da parte del Regole sui margini non chiarite (Le controparti della fase 4, 5 e 6 parlo di voi!).

Questo significa che più di Il mercato degli NDF è ora azzerato che mai? Probabilmente. Facciamo i numeri.

As ho recentemente evidenziato, ora abbiamo accesso al "nirvana dei fanatici dei dati una volta ogni tre anni" che è il Indagine triennale BRI. Mentre gran parte dei dati pubblicati dalla BRI ora possono essere replicati utilizzando fonti di dati più tempestive (tosse- "Clarus"- tosse), è molto utile per monitorare la dimensione di non cancellato mercati.

Dato che c'è una parte considerevole del mercato FX ancora non chiarita (il che è un eufemismo!), vediamo cosa ci mostrano i dati della BRI.

La quarta colonna “Non-deliverable forward” ci mostra che:

• Il 2013 ha visto volumi giornalieri medi nell'aprile 2013 di soli $ 127 miliardi.
• Nel 2019, l'ultima volta che abbiamo esaminato questi dati, questi sono saliti a 258 miliardi di dollari, quasi il doppio dei volumi riportati dal 2016.
• Nel 2022, questo era aumentato solo leggermente a $ 266 miliardi.

I dati della BRI confermano quindi la storia raccontata da SDRVisualizza i dati – il tasso di crescita dei volumi di NDF è notevolmente rallentato dall'esplosione dei volumi del 2016-2019. Come abbiamo scoperto l'ultima volta, se ciò dipenda dai cambiamenti nell'attività sottostante della prenotazione tra entità e/o dal modo in cui vengono riportati i flussi di compressione sarà un'interessante strada di studio.

Per ora, prendiamolo sul valore nominale.

Radura

Allora, cosa c'è di nuovo in Clearing nel 2022? Direi che è il continuo assorbimento di Clearing da parte di più del mercato. Guardando i volumi di aprile dall'inizio dei nostri dati Cleared nel 2013:

Mostrando;

• Volumi giornalieri medi in NDF dal 2013 sia nei mercati compensati che non compensati.
• I dati non chiari provengono dall'indagine della BRI.
• I dati cancellati provengono da CCPView.
• Gli ADV sono disponibili come parametro opzionale in CCPView.
• In 8 anni il clearing è passato da meno del 2% dei volumi al 16.5% del mercato complessivo.
• (Prendiamo novembre 2014 come proxy per i volumi di aprile 2013).

Quando abbiamo visto i volumi FX sottostanti salire alle stelle dal 2016 al 2019, abbiamo visto gli NDF compensati superare sostanzialmente la crescita. Ciò è probabilmente una conseguenza diretta del fatto che i maggiori operatori sono diventati soggetti alle regole del margine non compensato e hanno spostato gran parte del volume interbancario verso i mercati compensati.

Dal 2016, i volumi NDF compensati hanno continuato a crescere a un tasso superiore rispetto al mercato sottostante. La compensazione è aumentata dal 12.1% del mercato totale al 16.5% secondo i dati BRI. Questa è una tendenza positiva.

Ma aspetta, Clarus ha detto che il 30% del mercato NDF è ora cancellato ?!

I nostri astuti lettori farebbero bene a richiamarci su questo. Il blog in questione è stato scritto circa sei mesi fa:

In quel blog dichiaro:

• Gli NDF ora vedono oltre 1 trilione di dollari liquidati in un solo mese.
• Secondo i dati della CFTC, in un range dal 24% al 34%.

Quindi come si collega a questo blog basato sui dati della BRI? Tutto si riduce alla comprensione dei dati che stiamo guardando. Questo ultimo blog su FX Clearing deve essere letto insieme a quanto segue:

Quel blog evidenzia che, sfortunatamente, i dati della BRI sono sempre più distorti da "operazioni non rivolte al mercato". Preferiamo i dati CFTC perché:

• È più tempestivo (ogni ~ due settimane).
• È più facile capire la copertura.
• Ha una migliore granularità in termini di ripartizione delle coppie di valute.
• Si riconcilia meglio con ciò che "sentiamo per strada" dai PCC e dai partecipanti al mercato.

In termini di dati della BRI nel loro insieme, puoi vedere il problema che stiamo affrontando per "ripulire" sufficientemente i dati per le negoziazioni non rivolte al mercato (pensa back-to-back, prime broker leg ecc.). Tutte queste metriche sono misurate a livello di dati "Outright Forward" e non sono specificamente escluse per i forward non consegnabili:

Entrambe le fonti mostrano inequivocabilmente che FX Clearing sta diventando una porzione più ampia del mercato. Questa è la storia principale in cui crediamo.

E non ho nemmeno accennato SACCR! Fino alla prossima volta…

In sintesi

• I volumi di NDF liquidati continuano a crescere.
• I dati BRI sono utili per comprendere la dimensione complessiva dei mercati non compensati, in particolare per il FX.
• Tuttavia, è probabile che l'inclusione nell'indagine della BRI delle operazioni non rivolte al mercato distorca il quadro.
• I mercati NDF liquidati stanno registrando volumi record in un contesto di volumi altrimenti stagnanti.
• Tutti i dati mostrano che Clearing è in aumento nel mercato.