Aggiornamento post-Shanghai: Lido potrebbe dominare lo staking liquido a lungo termine?

Questo rapporto è stato scritto da Imprese IOSG e pubblicato esclusivamente su The Defiant.

TLDR:

• L'articolo discute lo stato attuale del mercato dello staking di Ethereum poiché Ethereum è passato a Proof of Stake (PoS) e sta per introdurre i prelievi il 12 aprile con l'attesissimo aggiornamento di Shanghai.
• Esploriamo in profondità due domande: in primo luogo, se lo staking sarà un mercato in cui il vincitore prende tutto; e in secondo luogo, qual è l'ETH totale in stake previsto. 
• Attualmente, lo staking di ETH è dominato da Lido, una piattaforma di staking non detentiva, seguita da vicino da entità centralizzate come Coinbase, Kraken e Binance. Prevediamo che la quota di mercato del Lido rimarrà nel range del 30-35%.
• Nel complesso, prevediamo che l'upgrade di Shanghai comporterà un'ondata di nuove puntate nel breve e medio termine, ma prevediamo che la percentuale di ETH puntata rimarrà modesta rispetto ad altre catene POS.

Fin dai primi giorni di Bitcoin e blockchain c'erano intermediari centralizzati che facilitavano lo scambio di criptovalute tra diversi utenti. Solo con l'introduzione di Ethereum, è diventato possibile creare dApp non detentive che consentano agli utenti di scambiare le proprie criptovalute senza un intermediario fidato.

Tuttavia, la centralizzazione regna ancora sovrana nelle principali applicazioni verticali, tra cui negoziazione, prestito e custodia di fondi. I pericoli di questa centralizzazione sono stati resi fin troppo chiari nel 2022, con i principali istituti di credito che hanno affrontato controversie e uno dei più grandi scambi, FTX, che ha dichiarato bancarotta dopo una presunta frode.

Gli NFT sono un fenomeno nuovo, nato da protocolli decentralizzati e blockchain programmabili, e per un certo periodo sono stati l'unica arena in cui i giocatori centralizzati non potevano tenere il passo con le loro controparti decentralizzate. Ma con il passaggio di Ethereum alla Proof of Stake (POS) e l'assenza di opzioni di staking native per gli utenti, è emerso un nuovo campo di gioco: piscine di picchettamento. 

Lo staking è una caratteristica importante per le blockchain PoS perché fornisce un meccanismo per proteggere la rete e incentivare gli utenti a mantenerne l'integrità. Richiedendo agli utenti di avere skin in the game sotto forma di token in stake e tagliabili, le reti PoS scoraggiano comportamenti dannosi e premiano gli utenti per aver seguito le regole e mantenuto la rete.

I pool di staking combinano le risorse di molti partecipanti distinti e mettono in gioco collettivamente una quantità maggiore di token, aumentando così le loro possibilità di essere scelti per creare nuovi blocchi. Inoltre, i pool di staking aiutano i validatori più piccoli che potrebbero non avere abbastanza token da puntare individualmente per partecipare comunque alla rete e guadagnare premi.

Tradizionalmente, lo staking richiede il blocco dei token per un determinato periodo di tempo, che può renderli illiquidi e generare costi di opportunità per lo staker. Con picchettamento liquido, tuttavia, gli utenti possono mettere in staking i propri ETH tramite un fornitore di servizi/protocolli di terze parti, che quindi emette una rappresentazione liquida degli ETH in staking. La rappresentazione liquida può essere scambiata liberamente o utilizzata come garanzia, guadagnando comunque premi per lo staking.

Lo staking di ETH ha attirato l'interesse sia delle entità non detentive che di quelle detentive. L'esito della competizione tra i due potrebbe avere implicazioni significative per il futuro di Ethereum. Se i giocatori centralizzati arrivassero a dominare il mercato, sarebbe una massiccia battuta d'arresto per l'etica decentralizzata di Ethereum. 

Come si vede nel grafico sottostante, Lido, un protocollo di staking non detentivo, è attualmente in testa alla carica, conquistando un imponente 30% della quota di mercato dello staking di ETH. Tuttavia, è seguito da vicino da entità centralizzate come Coinbase, Kraken e Binance.

ETH cumulativo puntato; Fonte: duna

Tuttavia, alcune voci influenti nella comunità di Ethereum hanno spinto per limitare la crescita di Lido. Vitalik Buterin, ad esempio, ha sostenuto che i progetti di staking, sia detentivi che non detentivi, dovrebbero fissare limiti autoimposti, proponendo una soglia del 15%.

D'altra parte, alcuni ignorano la pressione della comunità e sostengono che questo mercato potrebbe facilmente diventare un winner-takes-all scenario, guidato da fattori quali liquidità, componibilità, effetti di rete, professionalizzazione e ottimizzazione del rendimento. Ma considerando i valori e gli obiettivi della comunità di Ethereum e il desiderio di uno staking più distribuito, solleva la questione del giusto quanta quota di mercato sarebbe controllata dal leader di mercato. 

Mentre Lido ha fermamente respinto la nozione di restrizioni autoimposte, è improbabile che catturino il monopolio del mercato. In termini relativi, una quota del Lido che superi l'intervallo del 30-35% sarebbe una sorpresa. Di seguito, esploriamo i fattori che potrebbero impedire al Lido di vincere tutto. 

Impatto di Shangai

Sebbene l'hard fork di Shanghai dovrebbe portare a un aumento della fiducia per lo staking verticale e incoraggiare un numero maggiore di depositanti ad attingere ai prodotti di staking, l'aggiornamento potrebbe diminuire il fossato del Lido.  

Vale a dire, l'impossibilità di ritirare l'ETH depositato era uno degli strati di difendibilità del Lido. In qualità di leader di mercato con il token ETH in stake più liquido, Lido ha offerto maggiori garanzie ai depositanti che sarebbero stati in grado di tornare a stablecoin o altri asset in qualsiasi momento senza uno sconto significativo. 

Tuttavia, con prelievi quasi istantanei, questo livello di difendibilità scompare poiché i depositanti potrebbero sempre riconvertirsi in ETH nativo nel giro di poche ore/giorni. Ciò può portare a una maggiore disponibilità da parte dei depositanti a sperimentare nuovi progetti o scegliere protocolli che hanno una serie diversa di compromessi rispetto a Lido. 

Inoltre, i giocatori centralizzati possono offrire prodotti che consentono opzioni di prelievo ancora più veloci, che potrebbero influenzare gli utenti verso la convenienza.

Concorrenza

Inoltre, la feroce concorrenza che offre una serie diversa di compromessi all'utente finale deve ancora sfidare veramente il dominio del mercato di Lido. Fino a poco tempo fa, Lido era praticamente l'unico protocollo di picchettamento decentralizzato praticabile. Senza Lido, è probabile che i giocatori centralizzati avrebbero dominato il mercato dello staking di ETH. 

Tuttavia, oggi, la maggior parte dei concorrenti non detentivi di Lido sta maturando e diventando possibili alternative per gli staker che apprezzano il decentramento. Inoltre, mentre Lido ha già distribuito la maggior parte dei suoi token a un diverso gruppo di stakeholder, i suoi concorrenti hanno ancora gas nel serbatoio e potrebbero sfruttare il design innovativo dei token per attirare i depositanti di ETH verso i loro protocolli. Tuttavia, mentre gli incentivi token possono davvero essere potenti per ottenere una trazione a breve termine, solide scelte di progettazione e UX determinano i vincitori a lungo termine.

Inoltre, una forcella Lido è sempre possibile, anche se è impossibile prevederne l'impatto. L'entità della minaccia che questo fork potrebbe rappresentare per Lido dipende da vari fattori, come le decisioni di governance di LDO, la tempistica, le innovazioni nel fork (ad esempio a livello di governance) e la legittimità dei contributori principali del fork. È probabile che alcuni membri della comunità stiano monitorando da vicino la nascente governance del Lido e stiano aspettando qualsiasi errore significativo per creare un fork. 

Inoltre, il mercato dello staking è ancora nascente e potrebbe subire ondate di interruzioni. Ad esempio, se ha successo, il re-staking ha un potenziale dirompente. Vale a dire, Eigen Layer introduce la possibilità per gli staker ETH di accettare rischi aggiuntivi e partecipare alla protezione di diversi middleware, consentendo così un maggiore utilizzo delle loro risorse e trovando ulteriori fonti di entrate oltre il rendimento dello staking ETH.

Mentre Eigen potrebbe essere complementare agli LSD, può anche interagire direttamente con gli staker. È più probabile che incentivi ulteriormente lo staking in solitaria poiché questi partecipanti gestiscono il proprio hardware e hanno la capacità di servire il middleware. Pertanto, le abbondanti opportunità economiche oltre a Eigen potrebbero potenzialmente sottrarre la quota di mercato alle soluzioni LSD esistenti. 

L'importanza di L (liquidità) nell'LSD

Chi crede che il Lido possa conquistare l'intero mercato, costruisce questa aspettativa partendo dal presupposto cui ha diritto il leader di mercato effetti di rete. Di seguito esploriamo se tali effetti sono sovrastimati. 

La saggezza convenzionale afferma che:

• gli utenti navigheranno verso l'LSD con la migliore liquidità di mercato ai fini dell'uscita
• la liquidità più profonda rende l'LSD una garanzia adatta in molti protocolli DeFi, fornendo più casi d'uso ai suoi detentori
• più casi d'uso renderebbero tale token ancora più liquido, e il cerchio si ripete

Prima di tutto, come accennato in precedenza, c'è il problema del costo opportunità e dell'illiquidità. Quando i prelievi non sono possibili, la liquidità di un LSD diventa un fattore critico. Ma con l'avvento dei prelievi quasi istantanei, questo vantaggio è diminuito in larga misura. Tuttavia, Lido ha sicuramente sfruttato il periodo pre-Shanghai per ottenere la maggior parte delle integrazioni con i principali protocolli DeFi in modo tale che i possessori di stETH possano beneficiare della componibilità DeFi. 

Tuttavia, i possessori di token sono davvero così ansiosi di utilizzare i loro ETH nelle applicazioni on-chain?

Osservando il recente ciclo rialzista, nonostante il clamore intorno a DeFi, NFT e giochi, nonché allettanti schemi di yield farming, una frazione relativamente piccola di ETH è stata effettivamente utilizzata in contratti intelligenti, dove al culmine del mercato rialzista c'erano circa il 18.5% dei token ETH utilizzati nei contratti intelligenti.

Ciò premesso, è lecito chiedersi: un rendimento di staking relativamente modesto sposterebbe l'ago molto al di sopra del 20%, soprattutto dopo che l'alto rendimento del passato mercato rialzista non è riuscito a farlo?

Inoltre, vale la pena notare che non tutti i protocolli DeFi supportano i token rebase come stETH, portando a due standard nell'ecosistema Lido: stETH e stETH avvolto (quest'ultimo generalmente viene scambiato a un premio a causa delle sue ricompense accumulate). Ciò causa attrito per gli utenti che devono avvolgere e scartare stETH quando utilizzano alcuni dei più grandi protocolli DeFi come MakerDAO, Balancer ed Euler. Attualmente, la maggior parte dei token stETH è concentrata in soli due protocolli, AAVE e Curva.fi, limitando ulteriormente la portata potenziale del token nel panorama DeFi.

Quanto è grande la torta?

L'attuale percentuale di staking di ETH è tra le più basse tra le più grandi PoS Catene. Alcuni tendono a fare analogie semplicistiche e si aspettano che lo staking di ETH cresca semplicemente perché altre catene hanno una percentuale molto più alta in gioco. Tuttavia, Ethereum è in qualche modo peculiare a causa di quanto segue:

• l'incapacità di unstake (che presto scomparirà),
• l'assenza di picchettamento a livello di protocollo che richiede l'introduzione di un altro livello di rischio di contratto intelligente,
• Lo status di ETH come asset mainstream con una comunità più diversificata lo rende meno suscettibile allo staking su larga scala da parte degli addetti ai lavori

Ci aspettiamo che l'aggiornamento di Shanghai crei un ambiente per lo staking su larga scala. Inoltre, poiché i nuovi contratti intelligenti e le soluzioni di custodia vengono testati in battaglia, il rischio per la sicurezza diventerebbe meno preoccupante. Tuttavia, l'idea che oltre il 50% dell'offerta di ETH possa essere bloccata in contratti di staking in qualsiasi momento sembra un sogno selvaggio considerando tutto quanto discusso sopra.  

Su Fondamenti del Lido 

Sebbene Lido sia un protocollo multi-catena, i suoi fondamenti sono essenzialmente legati all'attività di Ethereum e al prezzo di ETH. Quasi tutto il TVL di Lido è su Ethereum e la piattaforma genera entrate dai premi sull'inflazione di Ethereum e dalle commissioni di transazione. Lido raccoglie il 5% dei premi di staking generati sulla sua piattaforma, con la maggior parte (90%) che va ai possessori di stETH e il resto agli operatori di nodi.

Tuttavia, Lido continua a sperimentare volatilità anche se quotata in ETH, che potrebbe essere attribuita ai mercati che rivalutano la posizione di Lido all'interno della verticale di staking e la dimensione stimata del mercato LSD. Questi due fattori sono i driver principali del futuro potenziale di generazione di entrate del Lido.

È anche importante comprendere le dinamiche dell'inflazione ETH, poiché spesso costituisce la maggior parte delle entrate del Lido. Secondo i dati di Soldi ultra sani, un aumento dell'1% dell'ETH totale in stake si traduce in una diminuzione dello 0.41% della ricompensa base APY. Pertanto, l'aumento complessivo degli ETH in stake non porterà necessariamente a un aumento lineare delle entrate dei protocolli di staking, a meno che non ci sia un salto sostanziale nell'attività on-chain per compensare la diminuzione dei premi di base.

Aspettative di mercato 

L'entusiasmo del mercato per il verticale dello staking liquido è evidente quando confrontiamo i multipli (P/S) a cui il mercato sta valutando i progetti LSD rispetto ad altri protocolli DeFi. 

Ad esempio, Lido, che ha un prezzo più conservativo rispetto ai suoi concorrenti come Rocket Pool o Stakewise, ha ancora multipli molto più aggressivi rispetto a MakerDAO "veterano" DeFi, con un rapporto P/S di circa 80 rispetto ai 37 di Maker. 

MakerDAO non è solo un benchmark casuale, condivide somiglianze con lo staking verticale in quanto gli LSD sono essenzialmente risorse sintetiche, simili al DAI di Maker. Non sarebbe sorprendente se alcuni degli LSD alla fine scegliessero persino di emettere la propria stablecoin sintetica. 

Lido ha avuto un significativo impulso nel gruppo nel periodo in cui la sequenza temporale dell'aggiornamento di Shanghai è diventata più lunga pulire campo, dopodiché ha subito una leggera flessione dovuta da un lato al calo del prezzo LDO e dall'altro all'aumento delle commissioni di protocollo. 

A meno che Lido o Maker DAO non inizino a esplorare nuove narrazioni o sperimentino eventi idiosincratici significativi, a medio termine, dovremmo aspettarci che i multipli dei due progetti convergano in qualche modo.

Ipotizzando che il multiplo di Lido converga a 50 nel breve periodo, con un'ipotesi semplificata del 5% APY, per giustificare il livello di prezzo esistente Lido dovrebbe aumentare il suo TVL di circa il 70%. 

Conclusione

È probabile che il nascente settore dello staking liquido subirà una volatilità significativa nei prossimi mesi poiché il mercato rivaluta la dimensione complessiva del mercato dello staking e il posizionamento dei singoli giocatori.

Nonostante gli appelli della comunità a limitare le dimensioni dei singoli pool di validatori, prevediamo che in questo settore emergerà una distribuzione della legge di potere, con solo pochi attori che controllano una quota di mercato dominante. Tuttavia, non crediamo che ciò si tradurrà in un mercato in cui il vincitore prende tutto e prevediamo che nessun singolo operatore controllerà più del 35% della quota di mercato.

Inoltre, siamo scettici sul fatto che l'aggiornamento di Shanghai porterà la percentuale di ETH in stake in linea con altre importanti catene di Proof of Stake, e riteniamo che l'appetito dei detentori di ETH per lo staking sia in qualche modo sopravvalutato.

Sebbene Lido goda del vantaggio della prima mossa ed è ampiamente considerato come il modo più sicuro per puntare ETH, deve ancora affrontare la concorrenza di rivali in via di maturazione che possono sfruttare gli incentivi token per attirare i depositanti di Lido.

Dichiarazione di non responsabilità: IOSG è un investitore in Stakewise, Swell e Eigen Layer.

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• Fonte: https://thedefiant.io/could-lido-dominate-post-shanghai/