Potenziali percorsi in avanti per il Bitcoin Trust in scala di grigi

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Anche se sembra una vita fa, sono passati solo due mesi da quando Genesis ha annunciato la necessità di un'iniezione di liquidità da 1 miliardo di dollari a seguito delle ricadute di FTX e Alameda. Mentre le settimane si trascinavano senza una risoluzione, i dettagli della storia sono diventati più pubblici, fino alle accuse di frode contro il Digital Currency Group (DCG) annunciate dal co-fondatore e presidente di Gemini, Cameron Winklevoss. Gemini sta ancora cercando di recuperare $ 900 milioni di asset da Genesis che sono stati utilizzati per generare rendimento per i propri clienti Earn.

Lasciati irrisolti e sempre più grandi, i problemi di DCG e Genesis pesano pesantemente sul mercato dei bitcoin poiché ci sono molte risposte necessarie e vari possibili risultati che devono ancora realizzarsi.

La domanda più grande di tutte è cosa accadrà al Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) e in che modo questi problemi avranno un potenziale impatto sul prezzo del bitcoin. GBTC è stato il veicolo preferito da molti per ottenere un'esposizione regolamentata ai bitcoin ed è stato anche un terreno fertile per strategie di arbitraggio speculativo durante le precedenti oscillazioni che andavano da un premio a uno sconto sul valore patrimoniale netto (NAV). Un ETF spot bitcoin approvato negli Stati Uniti avrebbe probabilmente risolto questi problemi, ma siamo ancora lontani dal fatto che ciò accada.

È più facile iniziare con le azioni GBTC nel bilancio di DCG che si stima siano in giro 9.67% dell'intera fornitura. Nel caso in cui DCG abbia bisogno di raccogliere denaro o segua il percorso del fallimento del Capitolo 11, la vendita di queste azioni è potenzialmente un'opzione. La vendita in un mercato già illiquido esercita una maggiore pressione sullo sconto GBTC storicamente basso. DCG detiene circa 67 milioni di azioni in un mercato che scambia meno di 4 milioni di azioni al giorno. Tuttavia, un fattore più importante è che per legge, DCG può farlo vendere non più dell'1% delle azioni in circolazione ogni trimestre. Ci vorrebbero circa 2.5 anni di vendite costanti per vendere l'intera quota.

Un altro percorso, il più probabile, è che il GBTC, insieme agli altri trust di Grayscale, finisca nelle mani di un nuovo sponsor e manager. Valkyrie ha già proposto per fare esattamente questo:

• Offri agli investitori un'opzione per riscattare le azioni al NAV tramite una richiesta di deposito del regolamento M (sebbene non sia chiaro che una richiesta del regolamento M verrebbe approvata dalla SEC).
• Commissioni inferiori da 200 punti base a 75.
• Tentativo di offrire agli investitori riscatti sia in contanti che in bitcoin spot.

L'opzione per un nuovo gestore offre agli investitori l'opportunità di uscire dagli investimenti al NAV.

Il prodotto GBTC è ancora una vacca da mungere per Grayscale e DCG, incassando commissioni di gestione del 2% - in perpetuo. In tutti i principali prodotti fiduciari, Grayscale sta raccogliendo oltre $ 300 milioni quest'anno solo dalle commissioni di gestione. Piuttosto che liquidare l'intera fiducia nel peggiore dei casi, ci saranno molti acquirenti disposti ad assumere la gestione del veicolo senza un ETF spot bitcoin statunitense disponibile sul mercato.

Tuttavia, la liquidazione non è una possibilità diversa da zero. In caso di insolvenza o bancarotta in scala di grigi, potrebbe essere perseguita la liquidazione volontaria a meno che il 50% delle azioni non voti per il trasferimento a un nuovo sponsor. C'è un vantaggio nel fatto che DCG liquidi la fiducia in quanto ci sono soldi da guadagnare dalle loro azioni che chiudono al NAV, ma ciò probabilmente si traduce nella vendita di bitcoin sul mercato aperto. Nessuno vuole vedere 632,000 bitcoin, circa il 3.3% dell'offerta attuale, diventare una pressione di vendita sul mercato. Nell'improbabile scenario in cui venga intrapresa la liquidazione completa del trust con liquidità in USD restituita agli azionisti, si potrebbe presumere che gran parte della vendita verrebbe assorbita attraverso accordi OTC con investitori interessati. A questo punto, questo è puramente ipotetico.

Stanno venendo alla luce nuove informazioni che hanno il potenziale per cambiare la sovrastruttura per quanto riguarda la dinamica tra Grayscale e gli azionisti dei prodotti Grayscale. Continueremo a scrivere sugli sviluppi nelle prossime settimane.

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