La SEC dà il via libera a una pensione da $ 35 trilioni per la compensazione dell'inadempienza della casa

La Securities and Exchanges Commission (SEC) ha rimosso un limite di 1 miliardo di dollari all'importo dei fondi pensione che possono essere sfruttati dalla Options Clearing Corporation (OCC) nel caso in cui uno dei suoi membri fallisca.

“Riguardo al piano di liquidità complessivo di OCC, il programma Non-Bank Liquidity Facility riduce la concentrazione dell'esposizione alla controparte di OCC diversificando la sua base di fornitori di liquidità tra banche e investitori istituzionali non bancari e non Clearing Member, come fondi pensione o assicurazioni aziende", ha affermato la SEC.

L'OCC è l'unica agenzia di compensazione per le azioni e le opzioni azionarie statunitensi quotate sulle borse registrate presso la SEC.

Tutte le scommesse sulle opzioni piazzate su Apple o Tesla passano attraverso questa stanza di compensazione e le opzioni sono lo strumento preferito per il trading azionario, soprattutto durante la bassa volatilità, poiché amplifica i guadagni e le perdite.

La loro popolarità è aumentata così tanto che le opzioni hanno ormai superato i volumi di negoziazione di azioni, con il valore nozionale medio giornaliero delle opzioni su singole azioni negoziate che è salito a oltre 450 miliardi di dollari nel 2021, rispetto ai 405 miliardi di dollari delle azioni, secondo i dati di Cboe Global Markets. .

Il trading di opzioni è aumentato ulteriormente quest'anno raggiungendo i 44 milioni di opzioni scambiate ogni giorno, rispetto a meno di 40 milioni dell'anno scorso.

Tutta questa attività passa attraverso l’unico collo di bottiglia dell’OCC, di proprietà di NYSE, Nasdaq e CBOE.

Se uno qualsiasi di questi scambi o altri membri dell’OCC falliscono a causa dell’estrema volatilità, l’OCC deve intervenire e far fronte a tutte le responsabilità con un fallimento impensabile poiché trilioni verrebbero spazzati via al punto che le stanze di compensazione sarebbero state dichiarate troppo grandi per essere salvate.

L'OCC richiede garanzie dai propri membri per questo tipo di casi, ma ora può anche utilizzare il patrimonio dei fondi pensione senza alcun limite, salvo quanto dichiarato dall'OCC stessa in qualsiasi momento. La SEC dice:

“Attualmente, l’importo complessivo che OCC può richiedere attraverso il programma di liquidità non bancaria è limitato a 1 miliardo di dollari.

Attraverso questo preavviso, OCC propone di rimuovere il limite di finanziamento di 1 miliardo di dollari e di aumentare la capacità della sua linea di liquidità non bancaria a un importo che sarà determinato di volta in volta dal Consiglio di amministrazione di OCC, sulla base delle esigenze di liquidità di OCC in quel momento e di un numero di altri fattori.

Invece di mantenere il limite di finanziamento di 1 miliardo di dollari per il programma Non-Bank Liquidity Facility, l’OCC propone di stabilire un obiettivo per tutte le risorse di liquidità esterna di almeno 3 miliardi di dollari, che è l’attuale importo aggregato di liquidità esterna”.

Non sembra poi così male, possono attingere a 3 miliardi di dollari di asset dei fondi pensione, invece di 1 miliardo. Ma quei 3 miliardi di dollari sono l’”obiettivo” fissato da loro stessi in questo momento.

Potranno modificarlo a loro piacimento poiché la SEC non ha sollevato alcuna obiezione alla rimozione del limite che sarà ora fissato dall'OCC in base alle sue "esigenze di liquidità in quel momento".

In teoria, quindi, se si verificasse una sorta di collasso come la crisi bancaria del 2008, l’OCC sarà in grado di utilizzare tutti i 35mila miliardi di dollari detenuti dai fondi pensione per far fronte alle passività dell’OCC, oltre alle attività detenute dalle entità assicurative.

In precedenza la SEC, a causa del suo mandato di tutela degli investitori, avrebbe ricevuto prima dall’OCC il permesso di utilizzare i fondi pensione superiori a 1 miliardo di dollari. Ora, tuttavia, non esiste alcun requisito del genere, senza alcun limite all’importo che l’OCC può utilizzare.

Quindi quando il presidente della SEC Gary Gensler detto insegnanti a “investire per la pensione” lo stesso giorno in cui la SEC ha pubblicato questo avviso di nessuna obiezione alla proposta dell’OCC di non imporre limiti all’importo delle attività dei fondi pensione che possono utilizzare per coprire l’inadempienza, Internet è impazzito.

“Non dovresti proteggere gli investitori al dettaglio? Fai il tuo lavoro!”, è stata una risposta.

“Suggerimento n. 1: non guardare dove investiamo i soldi della tua pensione”, ha detto un altro tra le richieste di dimissioni.

Quanto è grave questa cosa?

Una stanza di compensazione che fallisce sarebbe come se la blockchain di Bitcoin per qualche motivo smettesse di funzionare, o quasi per sempre.

Tutti i bitcoin diventerebbero immediatamente privi di valore perché non è più possibile scambiarli o spostarli, e quindi nel caso di OCC, tutte le opzioni diventerebbero immediatamente prive di valore.

Non possiamo permettere che un simile evento accada, poiché non è chiaro se i fondi pensione varrebbero comunque qualcosa se dovesse accadere.

Tuttavia, la rimozione del limite è un po’ come forzare la blockchain di Ethereum a smettere di funzionare anche se la blockchain di Bitcoin smettesse di funzionare.

Questo perché puoi immaginare un caso in cui il mercato delle opzioni smette di funzionare, ma il mercato azionario spot continua a muoversi.

In questo scenario, le opzioni migliori, che sono per lo più trader come gli hedge fund, verrebbero spazzate via, ma i fondi pensione non sarebbero colpiti nella stessa misura in quanto tendono a detenere principalmente azioni spot per investimenti a lunghissimo termine, con azioni spot che hanno la propria stanza di compensazione.

La rimozione del tetto, in teoria, suggerisce che per i fondi pensione non importa se detengono azioni rischiose o posizioni più sicure, perché potrebbero essere spazzati via da coloro che scommettono con opzioni su azioni rischiose.

Un mercato da trilioni di dollari su una blockchain “manuale”.

Le opzioni sono solo una classe di derivati. Nel giugno 600 il valore nozionale totale di tutti i derivati ​​superava i 2021 trilioni di dollari, mentre il valore lordo – l’importo effettivo scambiato – era pari a 12.4 trilioni di dollari.

Si tratta principalmente di derivati ​​sui tassi di interesse e sui cambi, con i derivati ​​azionari che ammontano a 3.4 trilioni di dollari per gli Stati Uniti. secondo alla Banca dei regolamenti internazionali.

Non viene fornita un’ulteriore ripartizione, ma la maggior parte di quei 3.4 trilioni di dollari sono futures, tuttavia le opzioni vengono scambiate per mezzo trilione di valore nozionale al giorno.

Una cifra fornita dal CBOE è di 20 miliardi di dollari al giorno, mentre la capitalizzazione di mercato totale delle azioni statunitensi è di circa 100 trilioni di dollari.

In teoria, l’esposizione dei fondi pensione all’OCC a causa di questo cambiamento di regola può quindi essere totale, pari a 35mila miliardi di dollari.

In pratica, tuttavia, è probabilmente improbabile che ammontino a più di mezzo trilione in eventi estremi, con la risposta non troppo chiara sul fatto se l’OCC debba o meno avere accesso illimitato a questi fondi pensione perché l’OCC semplicemente non può andare Sotto.

Ma i fondi pensione dovrebbero ora considerare progetti fondamentalmente più sicuri per lo scambio di valore, come blockchain pubbliche consolidate che non possono semplicemente fermarsi perché funzionano su codice automatizzato, piuttosto che sulla tenuta manuale dei conti basata su garanzie manuali attraverso esseri umani difettosi che possono imbrogliare.

Perché il sistema cartaceo è quello che è e con la tecnologia cartacea non si può davvero impostare il sistema meglio che fidarsi dei singoli scambi e delle stanze di compensazione, anche se il motivo per cui il limite dovrebbe essere rimosso del tutto non è chiaro, tranne che probabilmente stanno pensando a casi in cui il tempismo è essenziale.

Con i sistemi di codice, tuttavia, è possibile creare una stanza di compensazione, una blockchain, in cui il valore viene scambiato attraverso attività al portatore anziché responsabilità in default.

Quegli insegnanti quindi dovrebbero pensare un po’ di più alla pensione e valutare se nell’arco di 50 anni non sarebbe utile avere nel caveau di casa un bene che somiglia all’oro, anche se digitale.

E per questo scenario specifico, un ETF bitcoin, un ETN o proxy azionari come COIN di Coinbase sarebbero inutili poiché passano tutti attraverso le stesse stanze di compensazione. Avresti bisogno di bitcoin spot reali nel tuo portafoglio.

In un arco di tempo sufficientemente lungo, l’idea è di aggiornare queste stanze di compensazione alla blockchain pubblica in modo che tali rischi di responsabilità non si applichino più in senso fondamentale.

Ma fino ad allora, questo silenzioso cambiamento delle regole significa che, in teoria, nelle azioni la classe di attività più sicura ha lo stesso livello di rischio di quella più rischiosa negli estremi.

Perché nella finanza tradizionale non puoi compartimentalizzare, non puoi isolare qualcosa come Luna con solo la blockchain Luna che crolla. L’intero sistema crollerebbe invece, e anche le compartimentalizzazioni morbide in cui il “protettore degli investitori” decide che i limiti cominciano ora ad essere rimossi.

Un rischio

L’unica domanda rimasta è: perché adesso. Perché "l'OCC ora ritiene che dovrebbe cercare di espandere le proprie strutture di liquidità per aumentare l'accesso dell'OCC al contante per gestire il default di un membro."

La risposta che speriamo è che l’interesse per le opzioni è aumentato e quindi è necessario adottare misure più vigorose, ma la SEC non fornisce una buona ragione per cui il limite dovrebbe essere rimosso.

Invece dicono che questa struttura funziona dal 2015 e non c’è stato alcun rischio per i fondi pensione. Pur rimuovendo l'obbligo di preavviso, affermano:

“Ulteriori impegni sarebbero consentiti senza preavviso solo se eseguiti a condizioni sostanzialmente simili a quelle dell’attuale strumento di liquidità non bancario, a cui la Commissione non ha precedentemente sollevato obiezioni”.

Dal momento che hanno già approvato questa struttura in precedenza, quanto grande diventerà non ha importanza, sembra essere il punto di vista della SEC. Inoltre:

“La Commissione ha considerato attentamente il rischio per i fondi pensione degli investitori rispetto ai benefici derivanti dall’espansione dello strumento di liquidità non bancario.

Dato che lo strumento di liquidità non bancario ha incluso investitori istituzionali non bancari come fondi pensione e compagnie assicurative tra i suoi fornitori di liquidità fin dalla sua attuazione nel 2015, e ha mantenuto sostanzialmente le stesse condizioni per tutto il periodo, la Commissione non ritiene che l’espansione proposta alla Non-Bank Liquidity Facility introdurrebbe nuovi rischi per le controparti dell’OCC.”

Quindi in realtà non è cambiato nulla, sembra essere la loro risposta, tranne che il rischio è stato distribuito più ampiamente con gli insegnanti che contribuiscono alla loro pensione che non hanno molta voce in capitolo su ciò che i dirigenti delle pensioni concordano con l'OCC, che ora sono liberi di utilizzare tali risorse. in caso di default senza ulteriore supervisione della SEC.