SOFR scambia i volumi D2D e condivide

• Gli swap SOFR sono l'operazione standard per gli swap USD da dealer a dealer
• Trading come Spreadover, Outright, Curve e Butterfly
• La quota di mercato viene misurata al meglio utilizzando un pacchetto DV01 rettificato
• Nuove informazioni ci consentono di avvicinarci a questa metrica
• Lo facciamo per il volume delle ultime settimane (23-27 gennaio 2023)
• Mostra la seguente quota di mercato
• Spreadover SOFR, TP-ICAP (IGDL, ISWV, TPSE) è del 50%
• Butterflys, Tradition (TSEF) ha il 55%
• Curve, Tradizione (TSEF) 43%
• A titolo definitivo, IGDL 62%
• Si applicano avvertenze (vedi sotto)
• Per tutti gli swap SOFR, è una chiamata stretta tra ICAP e TSEF, seguita da BGC
• Per i dati e la metodologia, continua a leggere

SOFR Scambia volumi a D2D SEF

Volumi in SEFVista segnalato da D2D SEF ai sensi dei regolamenti CFTC Parte 16 per la scorsa settimana.

Dimostrando che la tradizione è la più grande con $ 70 miliardi, seguita da TP a $ 42 miliardi e IGDL (ICAP) a $ 32 miliardi. Tuttavia sappiamo che in termini di quota di mercato che rappresenta la quota di entrate, queste cifre devono essere aggiustate per un confronto tra mele e mele, di almeno due fattori:

1. Nozionale a DV01, un'adeguata misura corretta per il rischio e comparabile, poiché i nozionali delle negoziazioni a breve scadenza sono molto più alti di quelli a lunga scadenza e l'aggregazione di questi valori sovrastimerà il volume a breve scadenza rispetto a quello a lunga scadenza. Le commissioni SEF vengono addebitate in funzione di DV01.
2. Pack, i nozionali di cui sopra sono una somma di tutte le gambe di un pacchetto (un'operazione Curve ha 2 gambe, una Butterfly ha 3 gambe) e quindi sopravvaluta il valore di queste rispetto agli Outrights (1 gamba). Le commissioni SEF vengono addebitate su un pacchetto rettificato DV01.

In SEFVista, poiché disponiamo di informazioni sul tenore, siamo in grado di eseguire la prima, ma non la seconda, in quanto il volume è riportato dai SEF a livello di segmento di transazione aggregato (quindi somma di tutto il volume di 5 anni, indipendentemente dal fatto che provenga da Outright, Curve, Mosche o Spreadover).

Cambiamo la nostra tabella precedente in DV01.

Una rapida ispezione di questi numeri mostra che in termini relativi alla tabella nozionale, TP è al ribasso e IGDL (ICAP) è al rialzo. Questo ha senso, poiché sappiamo che una porzione più alta del volume TP è di durata più breve e una porzione più alta di IGDL è di durata più lunga.

Quantificandolo come quota percentuale per:

• Nozionale – Tradizione 38.6%, TP 23.3%, IGDL 17.3%, BGC 15%, Dealerweb 5.9%
• DV01 – Tradizione 37.5%, IGDL 24.3%, BGC 17.5%, TP 12.7%, DW 8%

Tuttavia questa non è ancora la quota corretta, poiché i pacchetti segnalati come gambe definitive (punto 2 sopra) sopravvalutano e sottostimano determinate quote. Ad esempio, sappiamo che la Tradizione ha un'alta porzione di Farfalle nei suoi volumi, quindi questo volume viene contato 3 volte (una per ogni gamba) invece di una singola gamba (la parte centrale, per convenzione).

Come possiamo adattarci a questo?

Scambia i volumi del repository di dati

Fortunatamente, o in realtà per progettazione, i regolamenti CFTC Part 43 sono stati recentemente modificati per includere sia le informazioni sul pacchetto che sulla sede di esecuzione (platform_id) per ogni transazione segnalata. Quindi possiamo creare la stessa tabella teorica da Vista SDR utilizzando i dati a livello commerciale.

Il primo punto da notare è che la colonna Total mostra una cifra inferiore per ogni SEF, rispetto a quella che avevamo nella prima tabella di SEFView. Ad esempio TSEF, che è Tradizione, mostra $ 59.96 miliardi sopra, chiamiamolo $ 60 miliardi, mentre nella tabella SEFView avevamo $ 70.4 miliardi, una differenza di $ 10 miliardi.

Questa differenza è dovuta a regole nozionali limitate, che risulta in una sottostima del nozionale mostrato nella colonna Capped sopra. I 17.9 miliardi di dollari riportati per TSEF sarebbero stati più alti di 10 miliardi di dollari senza il limite degli importi nozionali delle grandi operazioni.

(Inoltre, come nota a margine per TPSE, abbiamo escluso $ 4.5 miliardi di volume nozionale limitato il 26 gennaio 2023, supponendo che non si tratti di formazione del prezzo e da Matchbook il loro servizio di gestione del ripristino del tasso di portafoglio).

Applichiamo ora un aggiustamento del pacchetto alle cifre sopra, quindi utilizza un unico importo nozionale per ogni pacchetto (da una delle gambe della curva o del volo e non la somma di tutti).

Da notare la diminuzione per ogni SEF, con una diminuzione proporzionale maggiore per TSEF (Tradizione), IGDL (ICAP) e DWSF (Dealerweb).

Ora facciamo quanto sopra ma per DV01.

Mostrando una maggiore equalizzazione del volume tra TSEF, IGDL e BGCD.

Quantificandolo come percentuale della quota di mercato, ora abbiamo:

• Tradizione 30.1%, IGDL (ICAP) 27.9%, BGC 22.5%, TP 9.8%, DW 7.3%, ISWV (ICAP) 1.2%

Confrontalo con quello che SEFView ci ha dato (senza adeguamento del pacchetto):

• Tradizione 37.5%, IGDL 24.3%, BGC 17.5%, TP 12.7%, DW 8%

Abbiamo in programma di perfezionare la nostra metodologia per ottenere un numero migliore.

Scambi IMM

Possiamo anche esaminare il DV01 sopra, separando il volume di swap IMM dagli swap di partenza Spot standard.

Non so se il volume IMM sopra sia Invoice Spreads (IMM Swap vs CME SOFR Futures), uno da indagare in un altro giorno.

Quota di mercato per pacchetto

Diamo ora un'occhiata alla quota di mercato per tipo di confezione; Outright, Spreadover, Curve, Butterfly.

Primo negli importi DV01.

Dimostrando che Spreadover è di gran lunga il tipo di pacchetto più grande con $ 21.5 milioni DV01 e SpreadoverCurves sono altri $ 4 milioni.

Butterfly è il secondo più grande con $ 7.6 milioni DV01.

(Ricordiamo che entrambi sono in qualche modo sottovalutati a causa di regole nozionali limitate, non di una quantità enorme, con una stima da qualche parte nell'intervallo del 10-25%).

C'è anche una riga Pacchetto, che è un bucket per le transazioni segnalate come parte di un pacchetto, che non siamo stati in grado di classificare in uno degli altri tipi o richiede un nuovo tipo granulare. A $ 8.8 milioni DV01 questo è molto più grande del previsto, in particolare per TSEF, BGC e DWSF. Quindi questo è un compito in sospeso. Che cos'è con i dati, sempre qualcosa in più da analizzare, classificare e dare un senso!

Successivamente gli stessi dati come quota percentuale del DV01.

Mostrando che in:

• Spreadover, IGDL ha il 35% di share, seguita da BGC con il 34%
• L'aggiunta di ISWV a IGDL (come entrambi ICAP), aumenta l'ICAP al 40%
• Aggiungendo TPSE a ICAP, otteniamo TP-ICAP al 50%
• La quota della curva di spreadover è mostrata separatamente sopra
• Butterfly, Tradition ha il 55% di share
• Curves, Tradition ha il 43% di share
• A titolo definitivo, IGDL ha una quota del 62%.
• Pacchetto, dobbiamo riclassificare TSEF, BGC, DWSF

Aggregando tutti questi per ottenere una quota per tutti gli swap SOFR a partire da spot, otteniamo:

• TSEF 29.5%, IGDL 29.3%, BGC 23%, TPSE 9.25%, DWSF 7.5%, ISWV 2.5%

Anche in questo caso si applicano avvertenze a causa delle regole nozionali limitate e del bucket del pacchetto, che comporteranno entrambe alcune modifiche a queste.

Sebbene queste cifre si riferiscano solo alla scorsa settimana, rappresentano la nostra migliore stima della quota di mercato.

Uno che intendiamo migliorare nelle prossime settimane.

È tutto per oggi.

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• Fonte: https://www.clarusft.com/sofr-swaps-d2d-volumes-and-share/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=sofr-swaps-d2d-volumes-and-share