Spremere le scorte

Sintesi

• Con l’avvicinarsi del quarto halving di Bitcoin, previsto per aprile 2024, si sta formando una tensione nell’offerta di Bitcoin che ha raggiunto livelli storici.
• Valutiamo una serie di misure sia per l'"offerta disponibile", sia per i tassi di "immagazzinamento dell'offerta" da parte degli investitori a lungo termine che superano le nuove emissioni di oltre il 200%.
• Utilizzando una relazione tra capitalizzazione di mercato e capitalizzazione realizzata, stimiamo che questa ristrettezza dell'offerta si traduce in afflussi di capitale in BTC che hanno un impatto enorme sulla valutazione.

Valutazione delle dinamiche dell'offerta nell'ambito dell'halving di Bitcoin nel 2024

L'evento di dimezzamento è uno degli eventi più attesi nel calendario Bitcoin, poiché si verifica ogni 210,000 blocchi e riduce il tasso di emissione di nuove monete del 50%. Sebbene il quarto halving sia predeterminato per verificarsi all'altezza del blocco 840,000, la data e l'ora esatte non sono note a causa della naturale variabilità e della natura probabilistica dei blocchi minerari.

La nostra migliore stima, dato l’attuale intervallo medio di blocco, è che mancano 158 giorni al dimezzamento, previsto per il 23 aprile 2024.

Date le elevate esigenze CAPEX e OPEX del mining, i miner di Bitcoin hanno storicamente distribuito la maggior parte delle loro entrate in BTC per coprire i costi. Il valore massimo da inizio anno del valore in USD rilasciato ai miner tramite la fornitura appena coniata è di circa 1 miliardo di dollari al mese, il che rappresenta un ostacolo non banale per l'afflusso di capitali.

In un mondo di dimezzamento successivo al 2024, questo sarebbe ridotto a 500 milioni di dollari al mese, che è paragonabile alla pressione di distribuzione di 450 milioni di dollari al mese intorno ai minimi di FTX, fissati un anno fa.

A parte l’eleganza tecnica e la natura inarrestabile dell’halving di Bitcoin, è anche un punto di interesse per gli investitori. Tutti i dimezzamenti precedenti hanno registrato prestazioni di mercato impressionanti nei 365 giorni successivi.

Ciò crea naturalmente un punto di intrigo sul fatto che il dimezzamento sia il motore principale di questi cicli di apprezzamento dei prezzi, o semplicemente uno dei tanti fattori. In questa edizione esploreremo questo aspetto attraverso la lente dell’offerta e dei modelli di comportamento degli investitori per aggiungere un po’ di colore al dibattito da una prospettiva on-chain.

Lo suddivideremo in tre fasi di analisi:

1. Valutazione dell'offerta 'Disponibile e Attiva'
2. Misurazione dei tassi di "stoccaggio e risparmio delle forniture"
3. Analisi dell'impatto dei flussi di capitale sulla valutazione di mercato

Valutazione dell'offerta disponibile

Il nostro primo punto di riferimento è stabilire una stima del volume di BTC mobile, attivo e liberamente circolante. In altre parole, qual è l’offerta disponibile che gli investitori possono ragionevolmente aspettarsi che cambi di mano nel breve termine?

Il grafico seguente copre diverse euristiche dell'offerta utilizzando la "coin-age" come input principale, misurando il tempo trascorso dall'ultima volta che una moneta è stata spesa sulla catena. L'offerta dei titolari a breve termine è attualmente ai minimi pluriennali di 2.33 milioni di BTC e cattura monete risalenti fino a 155 giorni che sono statisticamente le più probabili da spendere.

Altri parametri che descrivono un'offerta "più calda" includono monete di età inferiore a 1 mese (1.39 milioni di BTC), ma potrebbero anche considerare i Futures Open Interest (0.41 milioni di BTC BTC) come una forma di "esposizione all'offerta" nei mercati dei derivati.

Nel complesso, questo volume di “offerta calda” equivale tra il 5% e il 10% dell'offerta circolante che partecipa al commercio quotidiano.

Glassnode ha sviluppato un'altra euristica dell'offerta che monitora il comportamento di spesa dei portafogli, classificati in bucket Illiquidi, Liquidi e Altamente liquidi. Gli ultimi due sono mostrati di seguito e rappresentano portafogli che ricevono monete e ne spendono anche una parte significativa.

Da segnalare il declino pluriennale iniziato nel marzo 2020, quando il mondo ha sperimentato un cambiamento sismico causato dalla pandemia e dalla risposta sociale ad essa.

Esiste una significativa sovrapposizione tra offerta liquida e altamente liquida e saldi di scambio per ovvie ragioni. Questa tendenza al ribasso pluriennale è di nuovo visibile, suggerendo che le monete si stanno spostando dai portafogli Exchange verso portafogli più illiquidi con poca storia di spesa.

Una sfumatura importante di questo è il ruolo sia dei custodi di livello istituzionale, sia dei prodotti in stile ETF come GBTC (un riferimento utile per qualsiasi futuro veicolo ETF spot). Il grafico seguente mostra la nostra migliore stima dei volumi aggregati sulla catena per i nostri cluster Coinbase Exchange, Coinbase Custody e GBTC.

Si noti ancora una volta il punto di svolta di marzo 2020 in cui la domanda sia di GBTC che di prodotti di custodia è aumentata in modo significativo, entrambi classificati come offerta illiquida in molti casi.

Se confrontiamo l'offerta dei detentori a breve termine e i saldi di scambio, possiamo vedere che hanno una grandezza simile di circa 2.3 milioni di BTC. Insieme, queste due misure di “offerta disponibile” equivalgono al 23.8% dell’offerta circolante, che ora è al minimo storico.

Si potrebbe sostenere che ciò metta l’offerta di BTC disponibile ai minimi storici su base relativa.

Misurazione dei tassi di fornitura immagazzinata e risparmiata

Abbiamo stabilito che la tendenza generale per varie misure di “offerta disponibile” è in declino. Questa tendenza ha ormai qualche anno, ma ha subito una notevole accelerazione dopo la svendita dell’intero mercato nel giugno 2022 (LUNA-UST e 3AC).

Al contrario, quando sovrapponiamo le misure inverse dell’offerta “risparmiata o immagazzinata”, possiamo vedere che si sta formando una notevole divergenza. Qui consideriamo l'"offerta immagazzinata" utilizzando la seguente euristica:

• Fornitura per titolari a lungo termine (monete più vecchie di -155 giorni, blu scuro)
• Illiquid Supply (portafogli con storico di spesa limitato, azzurro)
• Offerta protetta (offerta HODL profonda e persa, vedere Cointime Economics, verde)

Questa divergenza è significativa in quanto suggerisce che le monete stanno generalmente migrando dai saldi di Borsa, dagli speculatori e dal commercio attivo, verso celle frigorifere, custodia e portafogli di investitori a lungo termine.

Per avere un’idea di scala, possiamo confrontare la velocità con cui le monete vengono immagazzinate e salvate rispetto alla nuova emissione. Al momento, ogni trimestre vengono estratti circa 81 BTC, che presto scenderanno a circa 40.5 BTC/qtr dopo l'halving.

Se sovrapponiamo la variazione di 90 giorni dell’offerta illiquida, possiamo vedere che c’è stato un aumento sostenuto dei saldi illiquidi durante tutti i precedenti eventi di dimezzamento. Ciò suggerisce che il buy-side degli investitori tende ad aumentare nel periodo precedente e durante l’halving, spesso superando significativamente il tasso di emissione sia prima che dopo l’evento.

L'offerta illiquida sta attualmente aumentando a un tasso di 180 BTC/trimestre, ovvero 2.2 volte superiore all'emissione.

Attraverso la lente dell'"offerta immagazzinata" utilizzando il tempo di detenzione degli investitori come input, vediamo un modello di accumulazione simile per i detentori di lungo termine (blu) e l'offerta in deposito (verde). È interessante notare che questo comportamento degli investitori sembra avvenire in tre ondate:

1. Onda 1 durante la metà dell'orso poiché i prezzi si correggono bruscamente rispetto all'ATH.
2. Onda 2 durante le fasi successive dell'orso man mano che viene stabilito il pavimento ciclabile.
3. Ondata 3 che porta all'halving e al suo completamento poiché gli investitori acquisiscono in anticipo.

I tassi di accumulo possono anche essere valutati utilizzando l’euristica della dimensione del portafoglio, dove questo grafico considera tutte le entità che detengono meno di 100 BTC. Questi gamberetti (<1 BTC), granchi (da 1 a 10 BTC) e pesci (da 10 a 100 BTC) catturano un'ampia sezione trasversale di investitori, dalla vendita al dettaglio fino agli individui con un patrimonio netto elevato.

Nel complesso, i loro tassi di accumulo hanno superato le nuove emissioni dal febbraio 2022, rappresentando il periodo più lungo e sostenuto della storia.

Per riassumere, il grafico seguente mostra la variazione del saldo netto di questi vari parametri di fornitura “immagazzinati” dal 1° gennaio 2022. Utilizziamo la variazione dell’offerta circolante (arancione) come riferimento e osserviamo che i tassi di accumulo da parte degli investitori vanno da 1.1x fino a quasi 2.5x le nuove emissioni.

Non solo le nostre misure di “offerta disponibile” sono ai minimi storici, ma anche i tassi di “immagazzinamento dell’offerta” da parte degli investitori sono significativamente più alti dei tassi di emissione in un contesto pre-halving. La natura ciclica dei cicli di mercato del Bitcoin durante i mercati ribassisti e gli eventi di dimezzamento può essere descritta da questi modelli di accumulazione degli investitori, che ci ricordano un detto dei mercati;

I mercati ribassisti sono l’autore del toro che segue (e viceversa)

Analisi delle maree mutevoli dei capitali

In diverse edizioni recenti di WoC, ci siamo concentrati sulla rotazione del capitale nell’ecosistema delle risorse digitali (vedi WoC 41, 42e 44). In queste edizioni, utilizziamo il Realized Cap come proxy per gli afflussi di capitale, i deflussi e la rotazione tra gli asset.

A livello comportamentale, gli investitori a lungo termine in Bitcoin tendono ad acquistare a basso prezzo e a vendere a prezzo alto, un processo che realizza profitti e rivaluta le monete da un livello di costo basso a uno più alto. Una moneta acquistata a 6 dollari nel 2018 viene venduta a 60 dollari nel 2021, richiedendo il 900% in più di capitale per affluire e acquisire lo stesso volume di monete.

Una nota importante: mentre l'"offerta immagazzinata" è in aumento oggi, il grafico seguente mostra il contrario, dove vengono presi i profitti e l'"offerta immagazzinata" viene reimmessa nella circolazione liquida.

Con questo quadro in mente, possiamo confrontare la quantità di capitale che deve fluire dentro (o fuori) dal tetto realizzato di Bitcoin per ottenere una variazione di $ 1 nella capitalizzazione di mercato.

Questa metrica finale è stata proposta per la prima volta in un recente Rapporto di ricercae può essere considerato una misura di liquidità o volatilità. Descrive quanto deve cambiare la capitalizzazione realizzata per ottenere una variazione di $ 1.0 nella capitalizzazione di mercato di Bitcoin. Notiamo alcuni dettagli interessanti:

• Nelle fasi avanzate dei mercati rialzisti (zone arancioni) sono necessari più di 0.75 dollari, e spesso più di 1.0 dollari, di afflussi di capitale per ottenere una variazione della capitalizzazione di mercato di 1.0 dollari. Questa è stata istrionicamente ritenuta una condizione insostenibile.
• Durante i mercati ribassisti, quando il capitale e l’attenzione degli investitori diminuiscono, questo può scendere tra 0.10 e 0.30 dollari. Ciò porta a oscillazioni dei prezzi più volatili, poiché piccoli afflussi o deflussi di capitale determinano un impatto enorme.

Questo parametro è vicino alla mediana a lungo termine (in rosso) di 0.25 dollari, suggerendo che l’offerta e la liquidità di Bitcoin sono piuttosto limitate. Un afflusso/deflusso di capitale di $ 0.25 sta creando una variazione di $ 1.0 nella capitalizzazione di mercato. In molti modi, ciò è in linea con le dinamiche dell’offerta discusse sopra, dove l’”offerta disponibile” è effettivamente storicamente bassa, i tassi di stoccaggio sono in aumento e di conseguenza la liquidità è più scarsa.

Sintesi e conclusioni

Il quarto evento del dimezzamento si avvicina rapidamente e rappresenta un’importante pietra miliare fondamentale, tecnica e filosofica per Bitcoin. Per gli investitori, è anche un’area di interesse dato l’impressionante profilo di rendimento nei cicli precedenti.

In questa edizione abbiamo esplorato la rigidità che si sta formando all’interno dell’offerta di Bitcoin utilizzando una varietà di misure ed euristiche dell’offerta. Esiste una notevole confluenza tra questi parametri, suggerendo che l’“offerta disponibile” è ai minimi storici e che i tassi di “stoccaggio dell’offerta” superano l’emissione attuale di un fattore fino a 2.4 volte.

Dichiarazione di non responsabilità: questo rapporto non fornisce alcun consiglio di investimento. Tutti i dati sono forniti solo a scopo informativo e didattico. Nessuna decisione di investimento deve essere basata sulle informazioni qui fornite e l'utente è l'unico responsabile delle proprie decisioni di investimento.

I saldi di cambio presentati derivano dal database completo di etichette di indirizzi di Glassnode, che vengono accumulati sia attraverso informazioni di cambio pubblicate ufficialmente che attraverso algoritmi di clustering proprietari. Sebbene ci sforziamo di garantire la massima accuratezza nella rappresentazione dei saldi di cambio, è importante notare che queste cifre potrebbero non sempre incapsulare la totalità delle riserve di una borsa, in particolare quando le borse si astengono dal rivelare i loro indirizzi ufficiali. Invitiamo gli utenti a prestare attenzione e discrezione quando utilizzano queste metriche. Glassnode non sarà ritenuto responsabile per eventuali discrepanze o potenziali imprecisioni. Si prega di leggere la nostra Informativa sulla trasparenza quando si utilizzano i dati di scambio.

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• Fonte: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-46-2023/