La fine del gioco per gli scambi di base?

Gli swap basati sui tassi di interesse possono essere classificati in due tipi distinti, con lati/gambe variabili che fanno riferimento a:

1. Indici di riferimento distinti, ad es. USD Libor 3M vs Fedfunds, o
2. Base del tenore, ad esempio USD Libor 3M vs 6M

I Basis Swap vengono utilizzati per coprire o negoziare lo spread di base tra gli indici di riferimento oi tenor Libor e sono ampiamente utilizzati, in particolare nel mercato dei dealer per coprire l'attività dei clienti nell'indice o tenor di riferimento meno liquido.

Con la scomparsa degli IBOR, ci saranno naturalmente meno spread di base nella maggior parte delle valute. Non ottimo per broker e dealer, in quanto meno prodotti su cui fare trading e in cui fare mercato, ma forse migliore per i clienti come semplificazione della copertura dei tassi di interesse.

Diamo un'occhiata a cosa è successo finora in GBP, EUR e USD.

Swap base GBP

Il Libor GBP è scaduto il 31 dicembre 2021, lasciando solo SONIA come indice di riferimento per la sterlina, quindi diamo un'occhiata ai volumi mensili di Basis Swap dal 1 gennaio 2021.

Primi volumi cancellati a livello mondiale da PCC View.

• £ 120 miliardi, £ 210 miliardi, £ 150 miliardi nei primi 3 mesi del 2021
• Quindi fino a £ 50 miliardi a maggio e giugno 2021
• Un picco nel settembre 2021 a 118 miliardi di sterline, poiché sono avvenute le conversioni di LCH Libor
• Quindi £ 22 miliardi a ottobre 2021 e £ 15 milioni a dicembre 2021, senza nulla dopo

Poi l'eccezionale nozionale azzerato.

• £ 3 trilioni a fine gennaio 2021
• Un calo costante e costante fino a 2 trilioni di sterline entro la fine di settembre 2021
• Quindi LCH e altre conversioni CCP di Libor Swap GBP in essere in Sonia
• Eccezionale nozionale che crolla a 260 miliardi di sterline
• Un piccolo aumento a fine gennaio 2022 a 400 miliardi di sterline (?)
• Con solo 2 miliardi di sterline rimasti a fine giugno 2022
• Che presto si azzererà.

In sintesi, i volumi di GBP Basis Swap mostrano:

• un decremento ordinato a partire da un anno prima della scadenza del Libor, quindi
• un crollo a un livello molto più basso quando si sono verificate le conversioni del PCC, seguito da
• un run-off a zero nei successivi 6 mesi.

Prima di guardare EUR e USD, diamo un'occhiata a due grafici da SEFVista ed Vista SDR.

• Su volumi SEF per mese
• gennaio 2021 con £ 32 miliardi, poi £ 24 miliardi, £ 12 miliardi e £ 15 miliardi nei mesi successivi
• Rappresentano rispettivamente il 27%, 11%, 8% e 17% dei volumi compensati globali
• Tradizione la più grande, seguita da Tullet e poi da BGC
• Nessun volume dopo ottobre 2021.

Prossimo da Vista SDR, conteggi mensili degli scambi di Off/On SEF e IBOR/RFR.

• 202 scambi nel gennaio 2021
• 88 Su SEF e RFR, quindi SONIA vs Libor
• 57 Su SEF e IBOR, quindi Libor 6m vs 1m/3m/12m
• 34 Spento SEF e RFR
• 23 Spento SEF e IBOR
• Scendendo a 61 scambi a giugno 2021 e 41 scambi a settembre
• E niente dopo gennaio 2022

Questa è stata la fine del gioco per GBP Basis Swaps; tutto il volume ora in OIS Sonia Swaps.

Swap base EUR

Poiché l'Euribor è stato riformato e dovrebbe esistere fino alla fine del 2025, mentre €STR ha sostituito EONIA, prevediamo che i dati in EUR Basis Swap sembreranno molto diversi da quelli in GBP.

A partire dai volumi cancellati da PCC View.

• 220 miliardi di euro nel 2021° trimestre 1, il massimo del periodo
• Molto più piccolo dei 480 miliardi di sterline nel 2021° trimestre 1 per i GBP Basis Swap
• Poi 200 miliardi di euro nel 2022° trimestre 1 e 160 miliardi di euro nel 2022° trimestre 2
• I volumi sembrano essere più alti nel 2022 rispetto al 2021

Poi l'eccezionale nozionale azzerato.

• Alla fine del 2021° trimestre 1 un nozionale liquidato in essere pari a 430 miliardi di euro
• Ancora una volta molto più piccolo dei £ 3 trilioni di GBP Base alla stessa data
• Fine 2022Q2 nozionale eccezionale di 500 miliardi di euro
• Mostrando un continuo aumento dello stock di EUR Basis Swap

Poiché non ci sono scambi di base in EUR sui SEF, diamo un'occhiata a ciò che mostrano i dati commerciali SDR.

• Conta una tendenza in aumento nel commercio
• Scambi RFR, quindi €STR vs Euribor, il più comune con 64 a giugno 2022
• IBOR scambia, quindi Euribor 6m vs 3m o 1m vs 3m, con 24 scambi a giugno 2022
• Tutti gli scambi sono Off SEF

Non mostrato nel grafico, è che i conteggi Uncleared sono simili a Cleared in ogni mese, il che è sorprendente per gli Swap.

Swap base USD

USD Basis Swap, Libor Tenor e Indice di riferimento (FF vs Libor, SOFR vs Libor, FF vs SOFR).

A partire dai volumi cancellati da PCC View.

• $ 3.7 trilioni nel 2021° trimestre 1, $ 4.3 trilioni nel 2021° trimestre 4 e $ 3.2 trilioni nel 2022° trimestre 2
• Molto più grande del mercato di GBP Basis Swap (£ 480 miliardi nel 2021° trimestre 1)

Poi l'eccezionale nozionale azzerato.

• Fine 2021Q1 nozionale eccezionale di $ 11.3 trilioni
• Fine 2022Q2 nozionale eccezionale di $ 12.8 trilioni
• Mostrando un continuo aumento dello stock di USD Basis Swap

Ora passiamo a SEFVista per Sui volumi SEF.

• Tullet è di gran lunga il più grande, seguito da Tradition e BGC
• 2022° trimestre 1 con $ 1.4 trilioni e 2021° trimestre 2 con $ 1.1 trilioni
• Sul volume SEF circa il 30% del volume globale compensato
• Il resto deve essere Off SEF o persone non statunitensi

Tagliamo ora questo stesso volume SEF come segue:

1. RFR, dove una parte è SOFR, l'altra Libor o FedFunds
2. IBOR, dove un lato è Libor, l'altro Libor o FF o un altro indice (ma non SOFR)

• IBOR il più grande ogni trimestre, ad eccezione del trimestre più recente
• IBOR con $ 500 miliardi nel 2022Q2, rispetto a $ 590 miliardi nel 2021Q1
• IBOR che mostra segni di QoQ in diminuzione
• I volumi RFR in confronto sono aumentati
• Da 160 miliardi di dollari nel 2021° trimestre 1 a 700 miliardi di dollari nel 2022° trimestre 1
• Tuttavia RFR qui include anche SOFR vs LIBOR, che finirà

In sintesi, tutto il volume IBOR di $ 500- $ 700 miliardi al trimestre andrà a zero.

Se il modello in GBP rimane in USD (vedi grafico SEFView GBP, 3° dall'alto), con 1 anno rimasto alla fine di giugno 2023 del Libor USD, ci aspetteremmo che il calo dei volumi acceleri nei prossimi mesi e raggiunga lo zero prima di giugno 2023 (a seconda di quando avvengono le conversioni RFR CCP USD).

Tuttavia, non solo i SEF perderanno $ 500- $ 700 miliardi di volume Libor Basis, ma una buona parte del volume RFR Basis sarà SOFR vs Libor, che finirà anche, lasciando SOFR vs volume FF.

Non abbiamo una separazione prontamente disponibile del volume SEF RFR sopra in SOFR vs FF e SOFR vs LIBOR, ma possiamo passare a Vista SDR per avere un buon preventivo.

• Su base SEF USD scambi di swap segnalati a DSP
• Libor vs SOFR in rosso, la maggioranza, con 585 scambi, $ 104 miliardi nozionali, $ 40 milioni dv01
• FF v SOFR in blu, con 419 scambi, $ 106 miliardi nozionali, $ 22 milioni dv01

A seconda della misura (conteggi/nozionale/dv01), il 50%-65% del volume è Libor vs SOFR.

Ciò significa che il volume di $ 700 miliardi di SEF nel 2022Q2 diventerà $ 350 miliardi entro giugno 2023, chiamiamolo circa $ 100 miliardi al mese.

Esiste ovviamente la possibilità che l'attività SOFR v FF aumenti in modo sostanziale o che nuovi Basis Swap rispetto ad altri indici di riferimento (ad es. Term SOFR, BSBY, Ameribor, ...), inizino a negoziare importi significativi. Tuttavia è troppo presto per vederlo nei dati.

Per ora ci aspettiamo che gli USD Basis Swap mostrino un modello simile (-ish) di calo dei volumi e un valore nozionale eccezionale rispetto alla GBP, ad eccezione del fatto che i volumi SOFR vs FF Base sono rilevanti e probabilmente lo rimarranno o aumenteranno.

Questo è tutto per oggi nel finale di partita.

Uno da osservare nei mesi a venire.