Esecuzione del guanto di sfida della regolamentazione crittografica

1. Movimenti di mercato

Nel terzo trimestre i mercati delle criptovalute hanno sovraperformato e mostrato una notevole resilienza. Nonostante le criptovalute siano sottoposte a sfide normative impegnative in mercati come Cina e Stati Uniti, Bitcoin (BTC) ed Ethereum (ETH) sono aumentati rispettivamente del 25% e del 33% nel terzo trimestre (Tabella 3).

Tabella 1: Performance dei prezzi: Bitcoin, Ethereum, Oro, Azioni USA, USD, Treasury USA a lunga scadenza

Fonte: Blockchain.com, Google Finance

Tuttavia, nel mese di settembre i prezzi delle criptovalute sono diminuiti insieme al calo delle azioni e di molte altre classi di attività tradizionali.

Come discuteremo nel nostro quadro di mercato di seguito, la continua incertezza sulla regolamentazione, l’impatto della stretta della Federal Reserve e l’arrivo di nuovi catalizzatori per l’adozione offuscano il quadro del quarto trimestre per le criptovalute.

2. Il nostro quadro di mercato

Stiamo osservando una serie di fattori che sembrano influenzare i prezzi del mercato delle criptovalute nei prossimi mesi.

Ad alto livello, il tema più importante che vediamo è l’interazione tra il crescente interesse istituzionale per lo spazio crittografico e i crescenti ostacoli normativi che il mercato deve affrontare.

Sebbene possa sembrare contraddittorio e sconsiderato che The Street stia allocando capitali al settore a fronte di una reazione sempre più aggressiva da parte del settore ufficiale, riteniamo che entrambe queste tendenze derivino dalla stessa causa principale, vale a dire che il potenziale dirompente della tecnologia ha diventare evidente e troppo importante per essere ignorato da chiunque.

Anche se prevediamo una maggiore volatilità man mano che i partecipanti alle criptovalute e le autorità elaborano nuovi quadri normativi, consideriamo questa tensione come parte di un necessario processo di maturazione che alla fine genererà integrità a lungo termine per l’asset class.

Il livello di attività attraverso il nostro franchise di clienti suggerisce che rimane un considerevole arretrato di interesse nello spazio, con sostanziali ulteriori richieste e nuovi flussi di allocazione ancora da venire.

In linea con questo tema, la recente tendenza al rialzo delle reti alternative Layer 1 (L1) (ovvero, reti blockchain oltre Bitcoin (BTC) ed Ethereum (ETH), come Algorand (ALGO), Solana (SOL), ecc.) sembra essere noi come un altro punto dati di convalida sugli afflussi istituzionali. Dato che siamo ancora agli inizi nel settore delle criptovalute, il "commercio alt L1" sembra essere un caso in cui gli allocatori tentano di sostenere un ampio paniere di tutti i cavalli credibili in gara. Questa è una strategia valida per gli investitori crossover che non hanno la larghezza di banda necessaria per scegliere i singoli asset preferiti.

Contro questa dinamica fondamentale, gli sviluppi tecnologici all’interno dell’ecosistema stanno accelerando. Data la recente facile disponibilità di capitale di rischio e di capitale azionario per la crescita per progetti e infrastrutture crittografici (ad esempio il mining di bitcoin), non vediamo alcuna riduzione di questa tendenza nel prossimo futuro. In particolare, stiamo osservando la crescita delle soluzioni di scaling Layer 2 per BTC (ad esempio Stacks (STX)) ed ETH (ad esempio Polygon (MATIC)) come potenziale tema per catturare l'attenzione del mercato nei prossimi mesi. Come ci ha recentemente affermato un product manager qui su Blockchain.com, “Le cose funzionano davvero ora. Possiamo creare funzionalità e app che non potevamo realizzare nemmeno tre mesi fa… È fantastico sentirsi di nuovo giovani nel mondo delle criptovalute!”

In altre parole, le nuove capacità tecniche dovrebbero costituire un potente vento favorevole all’attività e all’innovazione. Vediamo una possibilità concreta che questo tema dia il via a una corsa al rialzo verso la fine del 2021, guidata da ETH, o forse anche dallo stesso BTC, a seconda che la recente crescita esplosiva sulla rete Lightning persista nelle prossime settimane. Un rally guidato da BTC sarebbe sicuramente una sorpresa per il mercato, data la recente attenzione su NFT, DeFi e altri casi d’uso di contratti intelligenti. A noi, tuttavia, sembra del tutto possibile dato il recente accumulo on-chain del flottante in mani forti e il calo dei saldi di cambio che stiamo osservando. Si noti inoltre che con il trading di BTC in un'area di supporto chiave intorno a $ 42 USD e una dominanza della capitalizzazione di mercato di BTC ai minimi storici di circa il 40%, la configurazione tecnica potrebbe essere pronta per un'inversione al rialzo verso la fine dell'anno.

Temi minori che vediamo che meritano anche un'attenta osservazione:

• Ingresso in criptovalute di trader di arbitraggio più sofisticati. È chiaro ora che l'arbitraggio della volatilità, il trading di base e altre strategie di valore relativo nelle criptovalute appaiono molto interessanti rispetto ai rendimenti comparativi offerti nei mercati tradizionali. Queste strategie continuano ad attrarre nuovi operatori e dovrebbero servire a ridurre il costo del capitale per l’ecosistema nel suo insieme, riducendo al tempo stesso la volatilità degli scambi. Al contrario, se dovessimo osservare prezzi irragionevolmente interessanti nelle opportunità ben note come i futures, ciò sarebbe un forte indicatore del fatto che gli afflussi istituzionali si sono invertiti o sono stati indeboliti da qualche altra straordinaria dinamica di mercato.
• Correlazione con i mercati tradizionali. Ci aspettiamo che il recente aumento della correlazione tra criptovalute e azioni persista. Questa è una conseguenza naturale della crescente allocazione incrociata da parte degli investitori con rischi combinati in entrambi i gruppi.
• Pipeline di domande di ETF Bitcoin in attesa di decisioni in ottobre e novembre. Alcuni di essi sono puramente basati sui futuri, il che potrebbe aumentare la loro probabilità di approvazione. A questo punto dubitiamo che avrà un impatto fondamentale sugli afflussi, ma il mercato potrebbe comunque apprezzare il titolo. Inoltre, se un ETF garantito da futures viene approvato e ottiene afflussi di mercato, allora potremmo vedere un impatto sulla base cash/futures su tassi più ampi ancora una volta, creando così un ulteriore incentivo per gli investitori crossover in cerca di rendimento ad accelerare il loro ritmo di onboarding nel settore delle criptovalute. mercato.
• Mercati dei tassi statunitensi e prospettive di politica monetaria. Il recente annuncio del tapering ha avuto un impatto drammatico sulla curva dei tassi, alimentando un irripidimento degli orsi. Mentre i fattori tecnici alla base della svendita dei tassi sembrano semplici (il tapering è l’opposto del controllo della curva dei rendimenti), il segnale economico sottostante nell’azione dei prezzi sembra meno chiaro. Se fossimo finalmente arrivati ​​alla fine del ciclo di allentamento, con una forza economica fondamentale che giustificherebbe un inasprimento delle politiche, allora i rendimenti reali dovrebbero continuare ad aumentare. L’aumento dei rendimenti reali potrebbe alimentare una rotazione dagli asset tecnologici a quelli ciclici, e probabilmente rappresenterebbe un freno iniziale al mercato delle criptovalute. Detto questo, considerati i rischi di crescita derivanti dai problemi globali dell’energia e della catena di fornitura e dal rallentamento del settore immobiliare onshore cinese, un’inversione del recente orientamento aggressivo della Fed ci sembra un potenziale catalizzatore al rialzo anche per i prezzi delle criptovalute.
• Repressione delle criptovalute in Cina. La continua applicazione delle criptovalute da parte delle autorità cinesi potrebbe ancora causare alcune perturbazioni del mercato. Tuttavia, sembra che ora ci sia molto meno coinvolgimento residuo di criptovalute da parte dei cittadini cinesi, riducendo così gli effetti di eventuali future ulteriori repressioni.
• Forza del dollaro USA a breve termine. Ciò appare sempre più probabile nei prossimi mesi sulla base dei differenziali di tasso e di un’enorme riduzione della liquidità globale su base annua. Gli indicatori macroeconomici lungimiranti indicano tutti un rapido rallentamento della crescita globale, che ha origine in Cina. Questi fattori supportano tutti una visione rialzista dell’USD, e il DXY sta attualmente tentando un importante breakout dei prezzi sui grafici, che indica un aumento del 5-10% nel prossimo futuro, in caso di successo. Ciò non è necessariamente ribassista nello specifico per le criptovalute, ma la forza del dollaro ha la tendenza a causare volatilità complessiva del mercato (a volte in entrambe le direzioni) e potrebbe frenare i prezzi in tutte le classi di attività.

3. Analisi su catena

Ogni mese ci immergiamo nei dati sulla catena per esplorare tendenze o movimenti interessanti sulla rete Bitcoin.

Su base mensile, attività complessiva di bitcoin on-chain è aumentato nel mese di settembre (Tabella 2).

Tabella 2: attività della rete bitcoin di settembre vs agosto

Su base trimestrale, la capitalizzazione di mercato di bitcoin è aumentata del 22.5%. Nonostante ciò, abbiamo assistito a un rallentamento dell'attività on-chain nel corso del trimestre, con i nostri pagamenti giornalieri medi in calo del 14.7%. Abbiamo tuttavia osservato un aumento del 6.3% nei pagamenti Blockchain.com complessivi (Figura 1).

Figura 1: pagamenti Bitcoin che utilizzano portafogli e piattaforme Blockchain.com rispetto a pagamenti bitcoin effettuati tramite portafogli e piattaforme non Blockchain.com

Come risultato della ridotta attività on-chain, le commissioni medie di transazione sono scese da 17.50 $/transazione a 3.01 $/transazione: un drammatico calo dell’82%. Verso la fine del secondo trimestre, noi (Blockchain.com) abbiamo implementato l'aggiornamento della scalabilità Segregated Witness (SegWit), un progresso molto atteso. Questo lancio ha comportato un 80% di adozione di SegWit entro la fine del terzo trimestre, il che ha avvantaggiato gli utenti riducendo le tariffe.

Il forte calo delle dimensioni del "Mempool", che può essere pensato come un "serbatoio" per le transazioni bitcoin non confermate, illustra anche la significativa riduzione dell'attività della rete bitcoin. Storicamente, i periodi di attività di rete bitcoin relativa inferiore si sono dimostrati punti di ingresso interessanti per l'accumulo di bitcoin a medio e lungo termine da parte degli investitori.

Figura 2: La dimensione del bitcoin mempool (un "serbatoio" per le transazioni bitcoin non spese) rimane bassa nonostante il rimbalzo del terzo trimestre del prezzo del bitcoin

4. Panoramica normativa

Negli Stati Uniti, la criptovaluta ha beneficiato di un regime normativo generalmente accettato nell'ultimo decennio. Le criptovalute decentralizzate sono state accuratamente integrate nel regime di licenza esistente per le licenze di trasferimento di denaro.

Le forze dell'ordine occidentali sembrano essere diventate più a loro agio con il livello di visibilità nelle principali reti di criptovalute. In una recente discussione sulle sanzioni relative al ransomware, il Dipartimento del Tesoro è stato pulire campo che sa che l'attività di criptovaluta consolidata è legittima, ma sta comunque concentrando l'attenzione su "un sottoinsieme di scambi nascenti più piccoli", che ritiene siano sproporzionatamente responsabili dell'attività criminale.

Gli sviluppi nell'applicazione delle leggi sui titoli degli Stati Uniti alle criptovalute non sono così evidenti. La SEC ha chiarito che ritiene che alcune criptovalute siano titoli e nell'ambito della SEC. Il presidente Gensler ha fatto un numero di dichiarazioni che indicano una più completa applicazione delle leggi sui titoli degli Stati Uniti ai mercati delle criptovalute se le sue opinioni sulla natura di tali attività persuadono i legislatori.

Inoltre, la SEC, il Dipartimento del Tesoro e vari regolatori statali hanno avviato indagini sui programmi di interesse sulle criptovalute. Se la SEC riuscisse a sostenere la sua causa, potrebbe esserci uno shock per la liquidità nel mercato e forse uno spostamento verso programmi di prestito di finanza più decentralizzati.

Infine, in tema di DeFi, anche la SEC ha manifestato interesse a perseguire gli operatori di borse decentralizzate, la maggior parte dei quali non ha permessi su quanto quotato e quindi quasi sicuramente commercia titoli. Questi rappresentano un problema complicato per i regolatori poiché la maggior parte dei contratti intelligenti di scambio decentralizzati continuerebbero a esistere e a operare in tutte le circostanze tranne quelle più estreme. Stiamo osservando attentamente per vedere come qualsiasi regolamento di questo tipo potrebbe finire per essere calibrato.

5. Cosa stiamo leggendo, ascoltando e guardando

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Source: https://medium.com/blockchain/running-the-crypto-regulatory-gauntlet-f585ad93c86d?source=rss—-8ac49aa8fe03—4