המאמר הזה הופיע במקור בתור "קריאה ל-SEC: התייחס לנכסי קריפטו כאילו לקוחות חשובים" ב-Coindesk's אתר אינטרנט ביום רביעי, 21 בספטמבר, 2022.
בשבוע שעבר חל רגע מרגש בחדשנות טכנולוגית. ה-Ethereum blockchain - מחשב גלובלי מבוזר שכל אחד יכול להשתמש בו - שינה את האופן שבו הוא מאמת עסקאות בעדכון צפוי שנקרא "המיזוג".
למרות פתיחת הזדמנויות נוספות לחדשנות, שינוי דרמטי זה מדגיש את אי הוודאות המשפטית עבור משקיעי קריפטו ומנהלי נכסים. שמירה קפדנית על רשות הביטחון והחילופין של ארה"ב (SEC) "כלל משמורת" יציע למנהלי הנכסים, הפועלים בשם המשקיעים, להתרחק הצבת קריפטו. זה עומד בסתירה לחובת הנאמנות שמנהלי נכסים חייבים ללקוחותיהם על ידי שלילת זרם הכנסה חוקי ועלול להיות משתלם. זה Catch-22.
מה שהחוק מכתיב ברור: יועצים רשומים חייבים לציית לכלל המשמורת של ה-SEC, שנועד להפחית את הסיכון לניצול לא נכון של אחזקות משקיעים. ליתר דיוק, כלל זה מחייב בדרך כלל שיועצים להעמיד את נכסי הלקוחות (כספים וניירות ערך) אצל "אפוטרופוס מוסמך" (לעיתים קרובות בנק או ברוקר-דילר), וכי רואה חשבון בלתי תלוי יאמת את הנכסים מעת לעת.
למרבה הצער, אי הוודאות הרגולטורית בתחום זה מתסכלת אפילו את מנהל הנכסים שחושב בציות ביותר. רק קומץ של שומרי קריפטו מוסמכים בבירור פועלים בארה"ב - ואפוטרופוסים מוסמכים בודדים אלה משרתים רק מספר מוגבל של נכסי קריפטו. יש לציין, כאשר אחד מהאפוטרופוסים המוסמכים הללו מספק שירותי משמורת קריפטו, השירותים שלהם מתרחבים רק לעתים רחוקות להימור, הצבעה או תכונות השתתפות אחרות של נכסי קריפטו.
יועצי השקעות אחראיים המנהלים נכסי קריפטו כבר, כשהדבר אפשרי, מחזיקים נכסים במשך שנים בבלוקצ'יין אחרים.
למרות שנכסים דיגיטליים ככלל נחשבים לעתים קרובות להשקעות מסוכנות, יש טענה שהימנעות מהימור קריפטו מוותרת על מחויבות ללקוחות. ליועצי השקעות מוטלת חובת נאמנות לייעל תיקים, ובמידת הצורך לקבל החלטות ממשל מושכלות עבור השקעותיהם.
לדוגמה, מנהל שאינו מצביע עבור המניות שהוא מנהל בג'נרל אלקטריק (GE) או IBM (IBM), או מסרב לקבל דיבידנדים, מסתכן בהליכים משפטיים מצד לקוחותיו והרגולטורים כאחד. מחזיקי נכסי קריפטו ראויים להגנות דומות מיועצי ההשקעות שלהם.
עם זאת, מנהלי נכסים לכודים במצוקה. כלל המשמורת ממשיך לחייב יועצים לשמור על נכסי קריפטו אצל אפוטרופוסים שאולי יש להם הסדרים לא נאותים להמרה, הצבעה או תכונות השתתפות אחרות. לאפוטרופוסים, כמו לכל המוסדות, יש זמן ומשאבים מוגבלים לנכסים ולתכונות נלוות.
מחזיקי נכסי קריפטו הם המפסידים הגדולים מכל זה - משולל פתרונות משמורת קריפטו חזקים, משולל הוודאות המשפטית שתחייב את יועציהם להטיל מניות ו/או להצביע על נכסיהם וחסרי תשואה אמינה.
זה לא צריך להיות ככה.
דילמה זו - שנמשכת למיקוד חד יותר על ידי המיזוג - היא אחת שה-SEC ממוקמת באופן ייחודי לפתור. שלא כמו שלל סוגיות המדיניות המורכבות העומדות בפני קריפטו, ניתן לפתור בעיה זו בקלות. ה-SEC יכולה להכיר במאפיינים החדשים של נכסי קריפטו מסוימים, כמו הימור והצבעה, ולהתאים את כלל המשמורת הקיים בהתאם.
עדכון הלכת המשמורת של ה-SEC עולה בקנה אחד עם שני חלקים בסיסיים של המשימה של הסוכנות, ואפשר לטעון שנאלץ אותה; כלומר, הגנה על משקיעים ושמירה על סדר בשווקים.
בהתחשב במיעוט פתרונות משמורת קריפטו, ה-SEC יכולה להבהיר שבנסיבות מסוימות, יועצי השקעות רשומים (שאינם אפוטרופוסים מוסמכים) יכולים להשתמש בשילוב של תוכנה ובקרות פנימיות מקיפות כדי לשמור על קריפטו. זה לא חייב לגרום להקלה כלשהי בכללי האפוטרופסות - למעשה, אנו מאמינים מאוד שה-SEC צריכה לקבוע עקרונות חזקים, ניטרליים טכנולוגיים לגבי אפוטרופסות קריפטו.
לדוגמה, ה-SEC יכול לאמץ או לשנות כללים המחייבים:
- שקיפות סביב אחזקות קריפטו בשמירה עצמית, כך שלקוחות מייעצים יוכלו לבדוק באופן עצמאי את אחזקותיהם דרך האינטרנט.
- יועצי השקעות שמחזיקים בעצמם בקריפטו כדי להעריך מעת לעת את איכות התוכנה שבה הם משתמשים וכדי לקבל פנייה משפטית כלשהי לכשלים מסחריים וטכנולוגיים של כל ספק שירות רלוונטי.
- יועצים לספק גילוי נאות וברור לגבי הסיכונים של משמורת קריפטו ואמצעי האבטחה שהם נוקטים, כמו גם לקבל את הביטוח המתאים לסיכוני סייבר ולהסדרי ביקורת סביב קריפטו.
אנו יודעים שאמצעים אלה ניתנים לביצוע מכיוון שלמנהלי נכסי הקריפטו הטובים ביותר כבר יש אחד או יותר מהם. באופן אידיאלי, ה-SEC תעצור ותמשטר את הצעדים הללו באמצעות תוכנית הבדיקות שלה, שכבר יש לה את היכולות להעריך ולהעריך אחזקות קריפטו ותוכניות סיכון.
ואכן, ל-SEC יש היסטוריה ארוכה של ביצוע בדיקות חזקות של נוהלי משמורת, והיא הביאה באופן שגרתי פעולות אכיפה כדי להגן על משקיעים. אלו הן הגנות טובות למשקיעים, ונראה הגיוני להחזיק מנהלי נכסי קריפטו באותם סטנדרטים כמו יועצי השקעות אחרים.
אם ה-SEC באמת רוצה להגן על משקיעים בנכסי קריפטו באותה דרך שהיא מגינה על משקיעים בהשקעות קונבנציונליות יותר, שכן יו"ר הוכרז לאחרונה, אז יישום ההצעות המפורטות לעיל יאפשר לוועדה להוכיח זאת בצורה משמעותית.
ל-SEC יש את היכולת לפתור בעיה זו בשם המשקיעים. אנו מקווים שהם יבחרו לעשות זאת.
***
סקוט ווקר הוא קצין ציות ראשי ב-Andreessen Horowitz ("a16z"), חברת הון סיכון שבסיסה במנלו פארק, קליפורניה. הוא היה בעבר בוחן מיוחד ויועץ בכיר לנכסים דיגיטליים וטכנולוגיית בלוקצ'יין ברשות ניירות הערך האמריקאית.
Neel Maitra הוא שותף במשרד בוושינגטון הבירה של ווילסון, Sonsini, Goodrich & Rosati. הוא היה בעבר יועץ מיוחד בכיר לנכסים דיגיטליים וטכנולוגיית בלוקצ'יין ברשות ניירות הערך האמריקאית.
***
הדעות המובעות כאן הן אלה של אנשי AH Capital Management, LLC ("a16z") המצוטטות ואינן הדעות של a16z או החברות הקשורות לה. מידע מסוים הכלול כאן התקבל ממקורות צד שלישי, כולל מחברות פורטפוליו של קרנות המנוהלות על ידי a16z. למרות שנלקחה ממקורות האמינים כאמינים, a16z לא אימתה מידע כזה באופן עצמאי ואינה מציגה מצגים לגבי הדיוק הנוכחי או המתמשך של המידע או התאמתו למצב נתון. בנוסף, תוכן זה עשוי לכלול פרסומות של צד שלישי; a16z לא סקרה פרסומות כאלה ואינה תומכת בתוכן פרסומי כלשהו הכלול בהן.
תוכן זה מסופק למטרות מידע בלבד, ואין להסתמך עליו כייעוץ משפטי, עסקי, השקעות או מס. עליך להתייעץ עם היועצים שלך באשר לעניינים אלה. הפניות לניירות ערך או לנכסים דיגיטליים כלשהם נועדו למטרות המחשה בלבד, ואינן מהוות המלצת השקעה או הצעה לספק שירותי ייעוץ השקעות. יתר על כן, תוכן זה אינו מכוון ואינו מיועד לשימוש על ידי משקיעים או משקיעים פוטנציאליים כלשהם, ואין להסתמך עליו בשום פנים ואופן בעת קבלת החלטה להשקיע בקרן כלשהי המנוהלת על ידי a16z. (הצעה להשקעה בקרן a16z תתבצע רק על ידי מזכר ההנפקה הפרטית, הסכם המנוי ותיעוד רלוונטי אחר של כל קרן כזו ויש לקרוא אותה במלואה). המתוארים אינם מייצגים את כל ההשקעות בכלי רכב המנוהלים על ידי a16z, ואין כל ודאות שההשקעות יהיו רווחיות או שלהשקעות אחרות שיבוצעו בעתיד יהיו מאפיינים או תוצאות דומות. רשימה של השקעות שבוצעו על ידי קרנות המנוהלות על ידי אנדריסן הורוביץ (למעט השקעות שעבורן המנפיק לא נתן אישור ל-a16z לחשוף בפומבי וכן השקעות בלתי מוקדמות בנכסים דיגיטליים הנסחרים בבורסה) זמינה בכתובת https://a16z.com/investments /.
תרשימים וגרפים המסופקים בתוכן הם למטרות מידע בלבד ואין להסתמך עליהם בעת קבלת החלטת השקעה כלשהי. ביצועי העבר אינם מעידים על תוצאות עתידיות. התוכן מדבר רק לתאריך המצוין. כל תחזיות, אומדנים, תחזיות, יעדים, סיכויים ו/או דעות המובעות בחומרים אלו כפופים לשינויים ללא הודעה מוקדמת ועשויים להיות שונים או מנוגדים לדעות שהובעו על ידי אחרים. אנא ראה https://a16z.com/disclosures למידע חשוב נוסף.
