זהו מאמר מערכת של אנסל לינדנר, כלכלן, סופר, משקיע, מומחה לביטקוין ומארח של "Fed Watch".
לכספי רפאים יש היסטוריה ארוכה, אבל רק לאחרונה הפך לחלק מהשפה הביטקוין באמצעות מומחה יורודולר וספקן ביטקוין, ג'ף סניידר, אסטרטג ראשי ב-Atlas Financial. ראיינו אותו פעמיים לפודקאסט של מגזין ביטקוין "Fed Watch" - אתה יכול להאזין כאן ו כאן, שם דיברנו על חלק מהנושאים הללו.
בפוסט זה אגדיר את המושג כסף רפאים, אדון ביורודולר ובביטקוין ככספי רפאים, אבחן מחסור במטבעות ותפקידם באבולוציה המוניטרית, ולבסוף, אציב את הביטקוין במקומו בין המטבעות.
מהו כסף רפאים?
כסף רפאים הוא יחידת מטבע אידיאלית מופשטת, המשמשת בעיקר כיחידת חשבון וכאמצעי חליפין, אך שפונקציית מאגר הערך שלה היא נגזרת של כסף בסיסי. מונחים אחרים לכסף רפאים כוללים: כסף פוליטי, כסף מעין, כסף דמיוני, מונטה נומרריה או כסף חשבון.
בעיני היסטוריונים כלכליים רבים העידן המפורסם ביותר של כסף רפאים הוא בנק אמסטרדם החל בתחילת המאה ה-17. זה היה בנק מילואים מלא, השתמש בהנהלת חשבונות כפולה (פנקסי חשבונות משותפים) לעסקאות, ופדה יתרות בסכום קבוע של כסף. כסף רפאים היה קיים בספריהם, והכסף בכספות שלהם.
החדשנות הפיננסית של יחידת מטבע אידיאלית מופשטת התפתחה מכיוון שלמטבעות לעולם אין אותו משקל או עדינות. מטבעות במחזור נטו להישחק במהירות, לשקע או לקצץ וגם אם המטבעות היו במצב כהה, ריבונים נטו להשפיל את המטבעות על בסיס קבוע (עד שנת 1450, למטבעות אירופיים היה רק 5% תכולת כסף). כסף רפאים הוא הפשטה של מטבע המבוססת על מדידה קבועה של כסף (מאגר הערך שלו), אך אין צורך להתייחס למטבעות בפועל במחזור, אלא רק מדידה רשמית.
אם לומר זאת במונחים שהביטקוינים מכירים, שכבת ההפשטה הזו העניקה לכסף סחורות מאפייני אבטחה חדשים ותכונות תשלום חדשות.
מבחינה ביטחונית, כסף רפאים נמנע במידה מסוימת מבעיית ההשפלה (אפשר לקרוא לזה התנגדות להשפלה), מכיוון שיחידת החשבון היא משקל קבוע וקבוע שנקבע על ידי הבנק, לא הריבון. לדוגמה, בנק אמסטרדם קבע את גִילדָר ב-10.16 גרם כסף משובח בשנת 1618. מטבעות שהיו במחזור באותה תקופה נטו להיות שונים מאוד, שהגיעו מכל רחבי אירופה. היו אפילו התקפות ישירות על בנקים בצורה של הצפת הכלכלה המקומית במטבעות מושחתים, כפי שקרה בשנות ה-1630 של המאה ה-XNUMX עם יבוא מטבעות עם פחות כסף מהולנד הספרדית צפונה לאמסטרדם.
כסף רפאים מאפשר גם תכונות חדשות, כמו היכולת לבצע עסקאות למרחקים ארוכים, בסכומים גבוהים, עם מכתב בלבד, מה שמפחית מאוד את עלויות העסקה. היא גם אפשרה איגרות חוב לטווח ארוך יותר בריבית נמוכה יותר מכיוון שיחידת החשבון יציבה יותר. ניתן להעריך את תמחור המניות (חידוש חדש באותה תקופה), גם ביחידות מטבע יציבות.
באופן כללי, כסף רפאים מוביל לחשיבה על ערך ביחידה מופשטת יציבה. יש לכך השפעות מרחיקות לכת שקשה להפריז בהן כשמדובר בהשקעות גדולות לטווח ארוך, כמו פרויקטי תשתית מסיביים, שבמקרה יצאו לדרך גם בעידן הקדם-תעשייתי. בסופו של דבר, החשיבה ביחידות מטבע מופשטות יציבות תוביל לכל החדשנות הפיננסית והבנקאית שאנו רואים כיום.
כסף רפאים נחשב בצדק כנגזרת לכסף עצמו, כזה שהחליף את ההיבטים הלא בטוחים של המטבעות הפיזיים, מבלי להיפטר מהצורה הבסיסית של הכסף. נכון יותר הוא ייקרא "מטבע רפאים", מכיוון שהוא פשוט נגזר יציב, מטבע אידיאלי, המשמש לחשבונאות.
לכל דבר יש פשרה, וכסף רפאים אינו יוצא מן הכלל. הפחתת המטבע סיפקה התנגדות להשפלה מצד הריבון, אך היא גם אפשרה לבנקים ליצור ביתר קלות אשראי הנקוב באותה יחידה אידיאלית (הלוואת רזרבה חלקית), והעבירה את משימת הדפסת הכסף מריבונות לבנקים. הרחבת האשראי במגזר הפרטי על פי רצונות השוק יכולה להוביל לפריחה כלכלית, אבל הטרייד אוף הוא השבר הבא.
מחסור במטבעות
In מאמר מג'ף סניידר, הוא משלב את השימוש בכסף רפאים עם הרעיון של מחסור כספי כדי להסביר את עליית הבנקאות המודרנית, ואת תחילתו של התהליך האבולוציוני לעבר המערכת הפיננסית הנוכחית של יורו-דולר ואפילו ביטקוין.
"כל חלופה של כסף בחשבון [כספי רפאים] היא התגובה האנושית רבת התושייה אך הטבעית לתנאים הספציפיים הללו."
הוא רואה בכסף רפאים מנהג טבעי מונע על ידי שוק, כאשר הכוח המניע העיקרי הוא מחסור כספי. כסף רפאים יכול להוסיף גמישות להיצע הכסף כפי שציינתי לעיל באמצעות הרחבת אשראי. הוא מצביע על המאה ה-15 רעב בוליון גדול ושנות ה-1930 השפל הכלכלי הגדול כשתי תקופות חשובות מאוד בהיסטוריה של כסף רפאים. אלו היו תקופות של חוסר גמישות באספקת המטבעות, שתמרץ מאמצים לחפש אספקה חדשה באמצעות חדשנות פיננסית (כספי רפאים) או חיפוש אחר מקורות כסף חדשים בעצמו (כסף וזהב בעידן החקר והרחבת האשראי האירו-דולר בארץ שנות ה-1950 וה-1960).
עם זאת, יותר מכל, מה שעשוי להניע את הכספים לעמדה הבולטת שלו היה משהו שנקרא רעב הבוליון הגדול. בדיוק כפי שנראה היה שהמאה ה-20 מסתובבת בכיוון אחד לאחר, מהמחסור הדפלציוני בכסף של השפל הגדול ועד עשרות שנים מאוחר יותר השינויים המוניטריים המכריעים מתחת ל- אינפלציה נהדרת, כך גם סבלה כלכלת ימי הביניים שהפכה אז להיפך שלה.
תור הזהב של כסף רפאים, סליחה על משחק המילים, עלה בקנה אחד עם רעב הבוליון. כמעט כסף הוא לעתים קרובות פתרון אחד לחוסר גמישות; לחצים מסחריים לא נכנעים בקלות למשהו כמו חוסר באמצעי חליפין. אנשים רוצים לעשות עסקים כי עסקים, לא כסף, הם עושר אמיתי.
"תפקידו של כסף, מופרד מכל חנות של תשוקה ערכית, הוא לא יותר מאשר להקל על עסקים כאלה[.]" - ג'ף סניידר
Snider ממסגר כסף רפאים ככלי שוק שבמקרה מספק גם מסלול להגברת גמישות הכסף בזמנים של מחסור במטבעות. במילים אחרות, כאשר היצע הכסף אינו מתרחב בקצב מספק, הקשיים הכלכליים הנובעים מכך יגרמו לאנשים למצוא דרכים להרחיב את היצע הכסף הזה, וכסף רפאים הוא פתרון מוכן באמצעות רזרבה חלקית.
דעותיו של סניידר מציבות אותו בצורה ישירה מוניטריסט מחנה, יחד עם מילטון פרידמן ואחרים. הם רואים ב"כמות הכסף את המקור העיקרי לפעילות הכלכלית והשיבושים שלה". חוסר גמישות הוא גם האשם העיקרי של דיכאון וגם המניע העיקרי של חדשנות פיננסית.
היורודולר ככסף רפאים
"הכורח, בעצם, אם ההמצאה גם כשמדובר בכסף […]אבל אם היורודולר היה תגובתה של הכלכלה הפרטית (הגלובלית) לזהב מגביל, מה אם כן עם ההגבלות של היורודולר לאחר אוגוסט 2007 על אותו הדבר בדיוק? איפה כסף הרפאים של המאה ה-21 שיחליף את רוחות הרפאים הבולטות של המאה ה-20?" - ג'ף סניידר
סניידר ממסגר את מערכת היורו-דולר כתגובת חדשנות טבעית לחוסר הגמישות ששררה בשפל הגדול. בשנות ה-1950, כאשר רוברט טריפין החל לדבר על זה פרדוקס, השוק היה עסוק בפתרון זה באמצעות כספי רפאים ואשראי. מערכת היורודולר היא פשוט רשת של הנהלת חשבונות ודיפי מאזן כפולים, תוך שימוש ביחידת המטבעות האידיאלית הגלובלית דאז, דולר אמריקאי (מגובה ב-$35/אונקית זהב).
אבל האם היורודולר בצורתו הנוכחית, עדיין כסף רפאים? לא - זה כסף מבוסס אשראי, אבל זה נראה כמעט זהה.
זכור, כסף רפאים הוא יחידת כסף אידיאלית (בעבר זה היה כסף או זהב). האשראי נקוב גם ביחידת חשבון אידיאלית, נגזרת מסדר שני, אם תרצו. באמצעות הדומיננטיות של כסף רפאים, חשיבה ביחידת מטבע מופשטת הפכה נפוצה, והפסיכולוגיה של השוק השתנתה והתרכזה סביב הכלי הפיננסי החדש הזה.
ההבדל בין היורודולר הנוכחי, שהוא מערכת מבוססת אשראי טהורה, לבין אשראי במערכת כספי רפאים נמצא בפונקציית מאגר הערך. מאגר הערך של כסף רפאים הוא מכסף בסיסי (כסף או זהב או ביטקוין). היורודולר היום, לעומת זאת, גרוש מכספי הבסיס לחלוטין, ומגובה במשהו חדש. דולר היום הוא מדידה אידאלית של חוב הנקוב בדולרים. זוהי הגדרה מעגלית, הפניה עצמית במקום הכסף הבסיסי:
"כסף חשבון [כסף רפאים] היה חלופה כזו שגם טשטשה את הגבול בין כסף לאשראי; במובן מסוים, השימוש בפנקסים כדי ליישב עסקאות אפילו בין סוחרים היה תחת ההגדרה המחמירה ביותר של אשראי ולא תחליף כספי. אבל זה היה המקרה רק במידה ובסופו של דבר יהיה צורך להיפטר מהנייר הזה על ידי מטילי או מין.
משכנתאות סאב-פריים ומקבילותיהן העתיקות התאפשרו במקום שבו המין היה בשפע, אך אולי באופן מנוגד לאינטואיציה הרבה פחות סביר אם לא ממש בלתי מעשי תוך שימוש רק ברוחות רפאים שאינן קשורות לכסף קשה." - ג'ף סניידר
במילים אחרות, ניתוק כספי רפאים מהכסף הקשה שלו יכול לדמות את שפע הכסף. אנחנו טועים אם כי ממשיכים לקרוא לכסף הבלתי קשור הזה, כסף רפאים. ממה זה רוח רפאים? ברגע שאתה מסיר את החיבור בעל הערך/הכסף הקשיח, זה כעת צורה חדשה של כסף.
אני גם חייב להוסיף שאם רוחות רפאים לא קשורות יכולות לדמות עודף מטבעות, זה יכול גם לדמות מחסור במטבעות בקצה השני, וזה בדיוק מה שאנחנו רואים היום.
היורודולר התחיל את דרכו ככסף רפאים עד 1971 כאשר יתד הזהב נותק, בין אם על ידי התפתחות השוק או הכרזה רשמית. זה הפך לצורה חדשה של כסף, כסף טהור מבוסס אשראי.
האם Bitcoin Ghost Money?
סניידר קבע ש"כמו-כסף הוא לעתים קרובות פתרון אחד לאי-גמישות", לא שכל הפתרונות לא-גמישות הם כמעט-כסף. עם זאת, זה מה שהוא עושה כשהוא משער שמכיוון שהביטקוין מספק נזילות כספית חדשה בתקופה של מחסור בדולר יורו, הביטקוין הוא כסף רפאים.
ניתן לפתור מחסור במטבעות על ידי הכנסת כסף חדש לגמרי, וככל שהכסף הישן סובל ממחסור, הכסף החדש, עם עוגן חדש לגמרי של מאגר ערך, יכול להפוך ליחידת החשבון העיקרית. זה לא תהליך של כסף רפאים, זה תהליך החלפת כסף, משהו שהמודל של המונטריסטים לא יכול להתמודד איתו.
"זה מהווה את הטיעון הבסיסי של מה שנקרא מקסימליסטים של ביטקוין שרואים במיוחד את הפדרל ריזרב, אבל בעצם כל הבנקים המרכזיים, כמי ששחררו ל'הדפסת כסף' עודפים. הם הורגים את המטבעות שלהם על ידי יצירת יותר מדי, וקריפטוס הם התרופה המוצעת ל'פיחות'. לא. זה, למעשה, ההיפך.
בדיוק כמו רעב המטילים, מה שחובבי קריפטו מכל הסוגים מגיבים אליו - ועליו מבססים את קניית המטבעות הדיגיטליים שלהם - הוא הבנק המרכזי תגובה לכספי חמור ומגביל אחרת מחסור." - ג'ף סניידר
סניידר צודק. אני חייב לתת לו אביזרים לפקוח עיניים של הרבה אנשים על זה. יש לנו היום לחצים דפלציוניים, אבל הביטקוין הוא גידור מפני אינפלציה ו דפלציה כנכס נטול צד נגדי. במקרה, הכוח המכריע בסביבה הכלכלית כיום הוא לחץ דפלציוני של קריסת אשראי, המדמה מחסור במטבעות. אמנם יותר כמות אבל יותר ויותר חוב פרודוקטיבי is הדפסת כסף, כלומר יש אינפלציה, זה גם מגדיל את נטל החוב ביחס למטבע במחזור. זה יוצר בעיית חוב להכנסה שמתבטאת במחסור כספי.
"כסף רפאים דיגיטלי לעידן חדש של חסרונות." - ג'ף סניידר
סניידר רואה בביטקוין כסף רפאים חדש, שבו אני רואה כסף חדש. כסף רפאים אינו איום להחליף את התקן המוניטרי, מכיוון שהוא נגזרת של התקן הזה, כמו מטבעות יציבים. מטבעות יציבים של דולר ארה"ב לא יחליפו את הדולר האמריקאי. הם דוגמה מושלמת לכסף רפאים.
כפי שאמר סניידר לעיל, מעין כסף (כסף רפאים) הוא רק פתרון אחד למחסור במטבעות, ובכל זאת הוא מתייג את כל הפתרונות ככספי רפאים ללא קשר לאיפור.
סניידר מציע ראיות בצורת מחזורי היורודולר שלו והתזמון שלהם עם מחזורי ביטקוין.
"בבועת הביטקוין של 2017, בדיוק אותו הדבר. המחיר שלו בדולרים הפך לפארבולי יחד עם בועה ברורה בתוצאות דיגיטליות, של ICO שנשכחו כעת, הטירוף מעולם לא נמשך זמן רב כי ההנחה מאחורי עליית המחירים שלו הייתה שגויה לחלוטין. ברגע שהדולר תפס במקום זאת את הצעת המחיר #4 של יורו, המחסור החריף התחדש, מחיר הביטקוין שקע כמו סלע". - ג'ף סניידר
הם אכן מתאימים למדי לחלק העליון של ביטקוין. להלן התרשים הטוב ביותר שיכולתי למצוא שלו עם תאריכים. עם זאת, לרבים מהתרשימים האחרים שלו יש תאריכים שונים עבור מחזורים אלה.
מקור: ג'ף סניידר
מקור: TradingView
די משכנע, אבל זה לא אמור להיות הפתעה - הביקוש לביטקוין הוא חלק מהשוק העולמי הגדול יותר לכסף. ביטקוינים בהחלט יסכימו. כאשר היצע הדולר צר במהלך אירועי היורודולר הללו, הביטקוין מפסיד הצעת מחיר. עם זאת, אם הביטקוין באמת היה רק נגזרת של כסף רפאים של היורודולר, הוא לא היה קובע שיאים גבוהים יותר ושפל גבוהים יותר בכל מחזור.
הסיבה שביטקוין יכול לקבוע את השיאים החדשים האלה בכל פעם היא בגלל שהביטקוין הוא כסף חדש, ולאט לאט מתבצר הבא לאירודולר לא ככסף רפאים of זה.
אם נחזור לרעב הבוליון הגדול, אחריו התפוצץ כסף רפאים, אבל מה שבא בעקבות ההתרחבות הזו מעניין עוד יותר. מה קרה במאה ה-18 לגבי כסף רפאים וכסף חדש? בריטניה הלכה לא תקן זהב ב-1717 (רשמית ב-1819). זה שינה כסף שממנו נגזרה פונקציית מאגר הערך.
גיניאה הזהב (7.6885 גרם של זהב טוב) היה לֹא כסף רפאים חדש. כפי שטענתי למעלה, היורודולר עצמו, בתחילה תגובה למחסור במטבעות במחצית הראשונה של המאה ה-20, התפתח בסופו של דבר למאגר ערך חדש בכסף טהור מבוסס אשראי.
אבל מה אם נביא את עמדתו של סניידר למעגל סגור, כשהוא טוען שהיורודולר הוא עדיין כסף רפאים היום, עמדה שחגי הזהב טוענים במשך שנים. מה אם אנחנו עדיין על תקן מעין זהב, כי הבנקים המרכזיים מחזיקים ברוב הזהב. (רון פול שאל מפורסם בן ברננקי מדוע הפדרל ריזרב החזיק בזהב אם הוציאו ממנו מונטיזציה. תגובתו, "זו מסורת, מסורת ארוכת טווח").
פרשנות זו של שיטת היורודולר הנוכחית תהפוך אותה לרוח רפאים, בסופו של דבר מבוססת על אותו מאגר ערך. זה גם יהפוך את הגלגול הנוכחי של היורודולר רק לשלב הסופי של ניסוי נוסף של כסף רפאים, מוכן להיות מוחלף בכסף חדש, כמו שתקן הזהב הבריטי החליף את תקן הכסף הבינלאומי.
כך או כך שאתה לוקח את זה, שהיורודולר הנוכחי הוא כסף חדש כי הוא כסף טהור מבוסס אשראי, או שזו רוח רפאים של רוח רפאים שעדיין מחוברת פסיכולוגית לתקן הזהב, שתי העמדות הללו תומכות במסקנה אחת. הסוף האולטימטיבי של התהליך שמתווה סניידר - החל ממחסור במטבע, להתמודדות עם חוסר גמישות דרך כסף רפאים, ולבסוף חזרה לבריאות כלכלית - הוא צורה חדשה של כסף.
ביטקוין הוא חנות חדשה של ערך שתחזק את המערכת הפיננסית כשהיא מנסה נואשות לזרוק את מעצורי המחסור במטבעות בסוף מחזור אשראי עולמי אפי. ביטקוין הוא לא רוח רפאים של הישן, הוא החדש ללא הגבלה.
זהו פוסט אורח של אנסל לינדנר. הדעות המובעות הן לחלוטין משלהם ואינן משקפות בהכרח את אלו של BTC Inc או מגזין Bitcoin.
