'לקריפטו לא אכפת מהיסודות'. האם זה בר קיימא?

רוב מטבעות הקריפטו מתים. 

זה ידוע בקרב אלה שהיו עדים ליותר ממחזור אחד. מאות, אם לא אלפי, של אסימונים עולים, לצד ביטקוין ואתר, אך לעתים רחוקות - או, לעתים קרובות אף פעם, לא - מחזירים את השיאים של כל הזמנים.

רק 26 מתוך 200 הנכסים הדיגיטליים המובילים לפי שווי שוק המשיכו לקבוע שיאים חדשים לאחר השיא של השוק השוורי האחרון בינואר 2018.

מחציתם היו אסימוני שכבה-1, כגון לייטקוין, אתר וקרדנו. חמישה היו אסימוני ממשל המקנים זכויות הצבעה המניעים פרוטוקולים פיננסיים מבוזרים, כגון Gnosis ו-distrikt0x.

זו לא תמונה ורודה. אבל התחזית מתדרדרת עוד יותר בקביעת כמה שווה מטבע קריפטוגרפי במונחי ביטקוין, במקום הדולר המקובל. 

עברו לתמחור ביטקוין, ורק שישה מהמטבעות הקריפטוגרפיים הללו עלו על השיא הקודם שלהם באותה תקופה: dogecoin, binance coin, chainlink, decentraland, vechain ו-enjin coin.

מבחר קטן של זוכים, המייצגים רק 3% מ-200 הנכסים הדיגיטליים המובילים. גם אין מגמה ברורה המקשרת ביניהם. 

Dogecoin הוא ממש פרודיה עצמית "אל הירח", בעוד ש-vechain אסימון שכבה-1 מופעל על ידי המם "בלוקצ'יין לשרשרת אספקה". 

מטבע Binance מתגאה בכוח עמידה מסויים המופעל על ידי מנגנוני צריבה מפתים. ל-Chainlink יש, ללא ספק, שימוש רב יותר מאשר לרוב, תמיכה במערכת אקולוגית מתיחה של הזנות נתונים ומחיר אורקל, המחברים בין בלוקצ'יין וחוזים חכמים שונים לביצוע עסקאות ללא מאמתים של צד שלישי.

ההצלחה של מטבעות Decentraland ו-enjin, אומרים משתתפי התעשייה, יכולה להיות מוסברת בחלקה על ידי ה-metaverse brouhaha ו-Dapps (אפליקציות מבוזרות) למשחקים המופעלים על ידי בלוקצ'יין שצפויות לצמוח בקרוב בפופולריות. 

קשרים מזויפים כאלה מרמזים על מרבית הנכסים הדיגיטליים בהכרח קרשנדו בשוק שורי, אבל הם נעלמים במהירות ברגע שההייפ נמוג - שנועדו לעולם לא לחזור על התהילה הנוצצת שלהם כדי להפוך את מחזיקי התיקים המובילים בקנייה שלמים.

אז איך מתמחרים בצורה הוגנת נכסים דיגיטליים? מה שווה קריפטו, באמת? 

בהתחשב ב-200 המטבעות המובילים משוק השוורים הקודם ירדו ביותר מ-90%, במונחים דולריים, מהשיא של כל הזמנים, איך ולמה השווקים מחליטים כמה נמוך הם יורדים?

תזרימי המזומנים הם דוביים עבור נכסים דיגיטליים

מסוף אסימונים הוא פלטפורמה אחת המציגה דרכים להבין הכל. היא מציעה מגוון של מדדים שמטרתם להשוות בין פרוטוקולים שונים, מהדהדת שיטות הערכת שווי חברות מסורתיות ביחסי מחיר לרווח וסך ההכנסות.

"במבט לאחור, במיוחד בהשוואה לשוק השוורי של 2018 למה שראינו ב-2021, קשה מאוד לבנות תזה כלשהי מדוע אסימונים מסוימים מצליחים", אמר ל-Blockworks Oskari Tempakka, מוביל הצמיחה של Token Terminal.

הפלטפורמה מודדת פרוטוקולים שמייצרים תזרים מזומנים לצד סטארט-אפים של בלוקצ'יין הפועלים כולו על שרשרת. לא ניתן היה להעריך פרוטוקולים על סמך הגורמים הללו במהלך השוק השוורי האחרון, אמר טמפקה, מכיוון שהיה רק ​​במחצית 2020 - במהלך קיץ DeFi - כאשר היישומים הראשונים שנבנו על Ethereum החלו לייצר תזרימי מזומנים חיוביים לפרוטוקול. 

המסקנה: ניתוח מטבעות הקריפטו המעופפים הגבוהים ביותר מהשור האחרון, בין אם הערכת שווי דולר או ביטקוין, על בסיס בסיסי הוא בלתי אפשרי בעצם.

ובכל זאת, מחצית מ-200 הנכסים הדיגיטליים המובילים שרשמו שיאים חדשים בכל הזמנים במהלך המחזור האחרון היו נכסי שכבה 1.

Layer-1s, עמוד השדרה של הנכסים הדיגיטליים, השיג ביצועים טובים הפעם על רקע זיהוי שמות בריא והמאמצים של גדודי מפתחים, כמו גם עושי שוק וסוחרים עם כיסים עמוקים שהעדיפו נכסים בעלי נזילות רבה יותר. 

צריך להיות שווי שוק נכבד לקרן גידור של מיליארד דולר פלוס כדי להטריד את המסחר בנכס - או להזיז את מחט המחיר כל כך הרבה בבניית רגל ארוכה או קצרה עד שהרווחים מתיישנים. 

"הייתי אומר שהתזה מאחורי שכבות 1 היא שאתה בעצם בונה שכבת יישוב שניתן להדרגה אינסופית עבור כל יישומים אחרים הנבנים על גבי," אמר טמפקה. "קל יותר לבנות תזה שורית יותר ללא תקרת שווי מאשר ליישום טהור - כך אנחנו מסתכלים על שכבות 1 כרגע, לפחות אלו שבאמת מסוגלות לייצר תזרים מזומנים וללכוד את הערך הזה ."

תזרימי המזומנים הם למעשה דובי כאשר הם מתייחסים לניסיון לשים תג מחיר על נכסי קריפטו. הם אינם דוביים כשלעצמם כמדד, אבל המשתתפים בתעשייה טוענים שמסלול הצמיחה המהיר של הקריפטו דורש מסגרת אחרת. 

יישום טכניקות יסוד לבחירת מניות של מוסכמות לעולם לא יעבוד עם סטארט-אפים מגובים בהון סיכון, הם אומרים - אז למה זה צריך לעבוד כשמדובר בנכסים דיגיטליים?

אם אפשר להעריך נכס קריפטו על בסיס יסודות קונבנציונליים, אז גם השוואה יחסית בין תפוחים לתפוחים לחברה בעולם האמיתי צריכה להיות אפשרית. 

"לקריפטו לא אכפת מהיסודות, מהתחושה המסורתית של תזרימי מזומנים", אמר חסן בסירי, סגן נשיא לניהול תיקים במנהל הנכסים הדיגיטליים ארקה, ל-Blockworks. "טבעו של הקריפטו הוא שאכפת לו מפוטנציאל הצמיחה."

באסירי הוסיף: "נגיד שמשהו כמו Aave או Yearn נסחר ביחס של 1,000 מחיר למכירה, אבל המתחרה שלו בפינטק ניאובנק נסחר ב-200 - האם המטבע הקריפטו שווה כפל פי 5 על זה?"

ניצול תזרימי מזומנים כדי להעריך נכסים דיגיטליים - בדיוק כמו מניה של אמזון או טסלה - מרמזת שהם לא יכולים לעלות לנצח, רעיון הדומה לקריפטונייט עבור מתקשים קריפטו. 

אכן, תזרימי מזומנים מספקים שיטה אחת להערכת שווי נכסים דיגיטליים, מה שאומר באופן אוטומטי שהם לא יכולים לעלות לנצח, רעיון הדומה לקריפטונייט עבור משקיעי מטבעות קריפטוגרפיים. 

התוצאה: שוק הפכפך ומסובך שמעניק עדיפות לסנטימנט חברתי וזוהר על פני Econ 101.

שווקים המונעים על ידי יסודות נמצאים באופק

אם התבוננות לעבר לא מבהירה כיצד סוחרים מעריכים נכסים דיגיטליים, מי יגיד לאילו פרויקטים מתוך ים של תקווה רבים יש סיכוי ריאלי לנצח את שוק הדובים?

סיבה אחת לאופטימיות, לדברי באסירי: יותר ויותר פרוטוקולים פועלים כדי לקשור מקרי שימוש בעולם האמיתי לתשואה על השרשרת. מקרה לדוגמא: המהלך האחרון של MakerDAO להרחיב הלוואה של 100 מיליון דולר הנקובת ב-DAI האסימון לבנק Huntingdon Valley בן ה-151, עם פוטנציאל להגדיל את אקדחי האשראי למיליארד דולר מדהים במשך 1 חודשים. 

טמפקה של טוקן טרמינל מתמודדת על הסיכויים לעתיד שבו רוב האסימונים המובילים מונעים על ידי יסודות מדידים - והם חייבים לייצר תזרימי מזומנים בר קיימא כדי להניע את המודל הזה. 

"אם אתה משקיע פרטי אקוויטי מסורתי, אתה מגיע לשלב שבו אתה יכול להסתכל על נתוני ההכנסות של פרוטוקול קריפטו ולמעשה לבנות תזה השקעה חזקה סביבו", אמר טמפקה. 

במילים אחרות, לאט לאט - אז, אולי, בבת אחת - הופך להיות אפשרי לעשות רציונליזציה של משחקי קריפטו על משהו מוחשי יותר מהייפ או אמונה. 

הרבה סוחרים מוסדיים המתמקדים בנכסים דיגיטליים יטענו שהעולם כבר כאן. חברות קרנות גידור קריפטו בונות מודלים כמותיים מסובכים סביב סנטימנט חברתי ושפל וזרימה בהיקפי המסחר. 

אבל השחקנים האלה הם לעתים קרובות הראשונים להודות באמונות אלו שבונות אסטרטגיות משתנות במהירות בקריפטולנד. מדדים בסיסיים הופכים, סוף סוף, למצב המתנה רב עוצמה עבור משקיעים מתוחכמים - קחו בחשבון את לעלות of אסטרטגיות שיקול דעת - אבל, לעת עתה, הם רק חלק אחד מהפאזל הכולל. 

את השאר ממלאים על ידי מחקר מעמיק שחוקר את הנבכיות והחוצות של צוותי מפתחים ואת היכולות שלהם, או היעדרן, לעמוד בכביש הנעלה והמפותל העומד לפניהם.

השתתפו ב-DAS, כנס הקריפטו המוסדי המועדף בתעשייה. השתמש בקוד NYC250 כדי לקבל הנחה של $250 על כרטיסים (זמין רק השבוע) .