פירוק התרסקות הקריפטו של 2022

התחשבנות בתעשיית הנכסים הדיגיטליים שהחלה ביוני לאחר קריסת נכסי השקעה בביטחונות לא נאותים זכתה לדחיפות חדשה בנובמבר. בעקבות הפגנות המקצועיות ואולי המשפטיות שהובילו לפשיטת רגל וכאוס בבורסת המטבעות הקריפטוגרפיים FTX, התעשייה מתארגנת מחדש ומרחיקה בין משתתפי שוק לגיטימיים לבין המחבלים.

ביוני השתתפתי חיבור קריפטו 2022 ובספטמבר Digital Asset Summit 2022 ניו יורק ו תערוכת מסחר 2022 בשיקגו. דוברים ומציגים בתערוכות אלו משרתים את הצרכים של משקיעים מוסדיים, לרבות קרנות גידור, קבוצות פרייבט אקוויטי, משפחתיות, קרנות פנסיה והקדשים. נרטיבים שהופיעו במהלך הקיץ:

• טכנולוגיית cryptocurrency ובלוקצ'יין מובחנת,
• ציינו שהשחקנים הרעים נכשלו,
• קרא להגברת הבהירות הרגולטורית,
• התמקד בפרוטוקולים שעבדו, ו
• הצביע על חדשנות עתידית בנכסים דיגיטליים.

מנהיגי התעשייה, במיוחד אלה המחפשים לגיטימציה מוסדית, קוראים למשתתפי השוק ולרגולטורים לקבוע ולציית לעקרונות של ניהול פיננסי תקין. אני מצפה שהרגולטורים והקונגרס בארה"ב יכפילו את מאמציהם. הם גם קיבלו את חלקם בביקורת במהלך הקיץ על כך שלא סיפקו לתעשיית הנכסים הדיגיטליים את כללי הדרך החדשה.

משווקים מתמודדים עם האתגרים שלהם. חברת התקשורת הטכנית שלי תהפוך את ההבחנה בין מטבעות קריפטוגרפיים לטכנולוגיות נכסים דיגיטליים ברורה ומדויקת יותר. בינתיים, חדשנות בנכסים דיגיטליים נמשכת עם התמקדות בטכנולוגיית בלוקצ'יין, מטבעות דיגיטליים של בנק מרכזי ופרוטוקולי מימון מבוזרים.

סקירה כללית זו של קריסת הקריפטו של 2022 והמצב הנוכחי של התעשייה נכתבה עבור אנשי מקצוע פיננסיים מתעניינים אך לא בעלי אובססיה לקריפטו.

בלוקצ'יין זה לא קריפטו.

נהוג להניח שנכסים דיגיטליים, טכנולוגיות בלוקצ'יין ומטבעות קריפטוגרפיים הם אותו דבר. משווקי מערכות, מוצרים והשקעות הנשענים על טכנולוגיות בלוקצ'יין מסבירים באופן שגרתי שהמוצרים שלהם אינם ביטקוין, אינם אתר, אינם מטבעות ממים, אינם הונאות. נכון או לא, לקריפטו יש מוניטין מפוקפק ויש לו מההתחלה.

במילים פשוטות, מטבעות קריפטוגרפיים מחליפים ערך וגדלו לסוג נכסים סחירים. טכנולוגיות בלוקצ'יין מנהלות נתונים על ערך ומסמנות את השינויים שלו בבעלותו.

טכנולוגיות הבלוקצ'יין הבסיסיות צפויות להפוך את זה בזמן, מאובטח ובטוח יותר לתעד מי הבעלים של מה ולהראות כיצד הבעלות מועברת באמצעות רשתות ציבוריות ופרטיות. מקרה שימוש בולט אחד הוא ייצוג של נכסים פיזיים וסחורות על ידי קוד דיגיטלי או אסימונים, כך שניתן בקלות רבה יותר לסחור בנכסים בסכומים קטנים יותר למגוון רחב יותר של משקיעים.

"Blockchain יחולל מהפכה בהסדר הסחר ותיאום התשלומים. זה כאן כדי להישאר וכבר הוכח כאמצעי להעברת בעלות על נכסים", אמר כריס ג'יאנקרלו, לשעבר יו"ר הוועדה למסחר בחוזים עתידיים בסחורות בארה"ב (CFTC) ומחבר הספר CryptoDad: המאבק על עתיד הכסף. הוא דיבר ב-Crypto Connection.

הרעיון העיקרי כאן הוא להשיג "יעילות תפעולית באמצעות זרימת עבודה הדדית", כפי שניסח זאת Arijit Das. הוא עומד בראש טכנולוגיית הנכסים הדיגיטליים בחברת Northern Trust ודיבר בתערוכת המסחר בשיקגו 2022. "זו הסטנדרטיזציה של נתונים וזרימות עבודה שהם הבעיה העיקרית שאנחנו פותרים, לא הטכנולוגיה. זה המקום שבו הנכסים הדיגיטליים ממציאים מחדש חלק מהעולם הפיננסי המסורתי ומזרימת העבודה."

חברות מצביעות על אישורי הבלוקצ'יין שלהן על פני אישורי הקריפטו שלהן. "ההתמקדות שלנו היא בבלוקצ'יין, לא בקריפטו", אמר ניל צ'ופרה, מנהל פתרונות עסקיים ואסטרטגיה ב- אבני אש, ספקית של תשתית מאובטחת לנכסים דיגיטליים למוסדות, ב-Crypto Connection. "אנחנו לוקחים את מה שאנשים עושים היום וממפים את זה לבלוקצ'יין."

מדגישה את ההבחנה בין קריפטו לבלוקצ'יין מאז הקיץ, חברת התשלומים הדיגיטלית Circle החלה להפעיל את קמפיין הפרסום "Benjamin Meet Blockchain" באמצע אוקטובר 2022. אני אוהב את זה והשתמשתי בתמונות של מודעות הרחוב שלה בשיקגו כדי להמחיש את המאמר הזה, נוסף בסדרת פוסטים שפרסמתי עליהם תשלומים ופרסום מטבעות קריפטוגרפיים.

מעגל מנפיק את דולר ארה"ב stablecoin, ש"משמש כמטבע דולר דיגיטלי" ומגובה אחד לאחד בדולרים אמריקאים. המשרד מחויב ל"טוקניזציה של כל הדברים", התייחסות למקרה השימוש של ייצוג דיגיטלי של נכסים פיזיים כמו נדל"ן עם אסימוני נכסים דיגיטליים. Stablecoins כמו USDC מספקים אמצעי החלפה מיידי במסחר בנכסים דיגיטליים, מה שמביא לביקורת רגולטורית גוברת.

למדתי על מערכות אחרות מבוססות בלוקצ'יין במהלך השנים, כולל BanQu. הפלטפורמה עוקבת אחר מקורם של כל החומרים הנכנסים למוצרים מיוצרים, בין אם תעשייתיים או חקלאיים. מותגים יכולים לסחור בחומרי גלם, והחקלאים והפועלים, רבים ללא בנק, שמייצרים חומרי גלם מקבלים אשראי.

זה נראה אירוני שזה מכוסה במאמר שכתבתי שכותרתו ICOs ו-BTC. מחלוקת השבוע בדצמבר 2017 נגעה למוניטין המפוקפק עד אז של הנפקות מטבעות ראשוניות והצורך של הרגולטורים של ניירות ערך בארה"ב להתערב, מה שהם עשו. האירוע היה השקת החוזים העתידיים על ביטקוין בבורסת הסחורות של שיקגו.

השחקנים הרעים הולכים ונשכים.

השווקים הפיננסיים עוברים משברים. זה סיפור מוכר הכולל חוסר נזילות, חדלות פירעון או שניהם. מאט לוין של בלומברג מסביר את הבלגן ביחס למשבר האחרון בשוק ההשקעות במטבעות קריפטוגרפיים - ריצת בורסת FTX ופשיטת רגל - באחד מכמה טורים שהוא כתב ב-FTX.

קריסת השקעות הקריפטו של 2022 החלה באמצע מאי כאשר טרה לונה, מטבע יציב שלא היה מגובה במטבעות לאומיים ביחס של אחד לאחד, קרס. כך עשו צֶלסִיוּס, מלווה של מטבעות קריפטוגרפיים שהבטיח תשואות גבוהות למשקיעים. אחרים הלכו בעקבותיו.

האירועים האלה כונו בדרך כלל כ"רגע הדוט-קום" של הקריפטו, שבו התקריות העסקיות המעורפלות, החסרונות וההונאות קרסו, והותירו את העסקים האמיתיים להתארגן מחדש ולשגשג. זה קרה עם הבנייה הראשונית של ענקיות הטכנולוגיה של היום, ועכשיו זה קורה בבנייה הראשונית של עסקי העברת ערך מקוריים באינטרנט. דוברי הכנס השתמשו בהתייחסויות כמו "אירועי השבוע האחרון", "מה קרה" ו"מה שקרה בשבוע שעבר". בספטמבר, זה היה "רצף האירועים האחרון", "3AC", התייחסות למעשי הרעות של שלוש בירות חץ.

כמו אנשים רבים בתעשייה, חשבתי שזה יהיה זה: רק עוד ירידה עונתית. ואז, בשבוע הראשון של נובמבר, ראינו את הדרמה של FTX וסם בנמן-פריד, אחד מגיבורי הקיץ. כפי שהתברר, FTX החזיקה מיליארד דולר בנכסים נזילים לעומת התחייבויות של 1 מיליארד דולר, מדווח הפייננשל טיימס. סם בנקמן-פריד, המעגל הפנימי שלו, או שניהם אישרו העברות של כספי לקוחות מהבורסה ל"חברה אחות" שעשתה הימורים מסוכנים והשקיעה בנכסים מובטחים, כלומר קרס stablecoin לונה.

קואנדסק הכל אבל חזה את ההתרסקות הקרובה. ריצה בבורסה חוללה משבר נזילות שהראה את עצמו במהירות כחדלות פירעון. כמו בהרבה חריגות פיננסיות, ה היו שם סימנים אבל התעלמו מהם.

כאוס ה-FTX כונה בתחילה כרגע ליהמן של השוק, האירוע שהוביל כביכול למיתון הגדול. עד סוף השבוע הראשון, זה המכונה יותר נכון רגע אנרון שלו. בזמן שהתכוננתי לפרסום מאמר זה, מנכ"ל FTX החדש, אשר פיקח על חיסול אנרון, נקרא הניהול הכושל הגרוע ביותר שהוא ראה ב-40 שנות הקריירה שלו.

"קיץ קריפטו", מונח מוקדם לשפל, נראה מוזר עכשיו. קריסת הקריפטו של 2022 מתאימה יותר.

משתתפי שוק שפעלו לפי הכללים הם כועס. אפילו בספטמבר, דובר אחד מ-Digital Asset Summit נתן הערכה בוטה לגבי ההלוואות ללא ביטחונות שהובילו לחברות כושלות בחודשים מאי ויוני. "זה היה דבר טוב שהם נכשלים. מה שקרה להם, הגיע להם".

בואו נעצור לקצת פרספקטיבה.

עם זאת, כדי לשים את זה בפרספקטיבה, זה לא משבר פיננסי מערכתי, אם כי זה קשה עבור אותם מוסדות וסוחרים שהיו להם חשיפה משמעותית ל-FTX. השוק הכולל של קריפטו בתחילת נובמבר 2022 עמד על כטריליון דולר, ירידה של 1 טריליון דולר מהשיא של נובמבר 2. שוק המניות האמריקאי לבדו היה שווה יותר מ-2021 טריליון דולר בסוף ספטמבר 46. קריפטו היא שגיאת עיגול, כפי שאוהבים לומר.

שווי שוק קריפטו נובמבר 2020-22

מקור: Statista

קשה להגיע להערכות לגבי ההפסדים מ-FTX. דיווחים ראשוניים העלו כי עד 2 מיליארד דולר בכספי לקוחות נמצאים בסיכון. הפסדי הנייר בכל התעשייה יהיו הרבה יותר גדולים, במיוחד אם תתחילו לספור במאי. בלומברג לשים את הנתון הזה 96 $ מיליארד עבור מיליארדרי הקריפטו. בעלי המניות של אנרון הפסידו 74 מיליארד דולר.

זו גם תקופה מלאת אירועים. דרמת הטוויטר של אילון מאסק נמצאת בראש רשימת המאמרים הנקראים ביותר ב בלומברג, ואחריה המפלגה הרפובליקנית לוקחת את בית הנבחרים וחקירות על מכירת הכרטיסים של טיילור סוויפט. FTX במקום השני פייננשל טיימס, ובראשה רק התחזית הכלכלית המחמירה בבריטניה.

הוודאות הרגולטורית היא קריטית.

פשיטת הרגל של FTX ונפילתה היא עדות נוספת לנושא השני של ועידות הנכסים הדיגיטליים בקיץ: הצורך בבהירות רגולטורית עבור משקיעים מוסדיים לאמץ נכסים דיגיטליים כסוג נכסים אלטרנטיבי רציני.

"כשאתה מתחיל לסחור בקנה מידה, המשקיעים רוצים לדעת את הכללים", אמר Das של Northern Trust בתערוכת המסחר בשיקגו. "צריך להקפיד על רגולציה אפקטיבית, כך שכסף אמיתי יוכל להיכנס לשוק, והוא יוכל למצות את הפוטנציאל שלו."

בהקשר זה, איגוד הנכסים הדיגיטליים והקריפטו-מטבעות העולמית קורא למנהיגי התעשייה להסכים על עקרונות ציות וממשל. "ה-DCA העולמית מאמינה שהרגע האפל הזה מהווה הזדמנות עצומה לחברות להתכנס ולהסכים על קבוצה מסוימת של עקרונות ליבה בסיסיים", קובע הארגון הרגולטורי העצמי מכתב פתוח לענף.

לאחר FTX, מזכירת האוצר האמריקאית, ג'נט ילן, הצהירה כי המחדל מראה את הצורך ברגולציה של קריפטודיווח בלומברג. הבלוק כתב שהסנאטור פאט טומי, רפובליקני מפנסילבניה וחבר בדירוג של המוסדות הפיננסיים והוועדה להגנת הצרכן, הטיח בקונגרס על כישלון לייצר רגולציית קריפטו בזמן.

חבר פאנל בפסגת הנכסים הדיגיטליים הצביע גם על הקונגרס. "הקונגרס חייב להתגבר", אמרה. דובר ב-Crypto Connection אמר למשתתפים לצפות שסוכנויות מדינה ופדרליות יתחילו להתקדם במהירות ברגולציה בתעשייה. ואז שוב, כתבתי את זה לפני יותר מארבע שנים ב המדינה ומטבעות קריפטו.

ב-Crypto Connection, נציבת CFTC Kristen N. Johnson הפכה את הניואנסים של הרגולציה למעניינים. היא הציעה גישה שתיארה את הניואנסים המשפטיים והרגולטוריים הנדרשים כדי לייצר רגולציה מתחשבת והסבירה את "סמכות השיפוט המשלימה" בין ה-CFTC ל-SEC. היא אפיינה את הגישה של ה-CFTC כ"חדשנות אחראית בשילוב עם אכיפה מתאימה".

יחד עם זאת, הרגולציה האמריקאית לבדה אינה מספקת. כפי שדוברי הוועידה ציינו לעתים קרובות, שווקי המסחר בנכסים דיגיטליים הם גלובליים ואינם נסגרים ב-5:XNUMX כמו שווקים מסורתיים. שווקי מטבעות קריפטו מסדירים עסקאות באופן מיידי, ולא יומיים לאחר המסחר. זה דורש תשתית גלובלית מאובטחת ורגולציה המיועדת לנכסים דיגיטליים.

משקיעי קריפטו, בין אם הם סוחרים עבור קרנות גידור, משקיעים עבור חברות הון סיכון או משקיעים קמעונאים בודדים שמנסים להתעשר, צריכים לדעת שהרגולטורים לא יצילו אותם.

"עם נכסים דיגיטליים, מאה אחוז מהעסקה שלך בסיכון. בכל פעם, כל עסקה או סחר", אמר צ'אק לוגאי ב-Digital Asset Summit. הוא עומד בראש שירותי הוצאה לפועל ב sFox, המספקת פלטפורמת מסחר במטבעות קריפטוגרפיים. "אין מנוס. ההגנות הרגילות של המשקיעים אינן קיימות".

הקוד אמין, אנשים לא.

ההפסדים ופשיטות הרגל במהלך המשבר נבעו בעיקר מחברות שבהן מנהלים שפעלו בעצמם קיבלו החלטות בניגוד לנהלי ניהול סיכונים ופיננסיים תקינים. Celsius, מלווה הנכסים הדיגיטליים שקרס ביוני, ו-FTX דוגמאות לחברות מימון מרכזי (CeFi) כאלה.

פרוטוקולי פיננסים מבוזרים (DeFi)., שבו חוקי הקוד, עבדו. מרכזיות וחברות CeFi, שבהן המנהלים ביצעו את השיחות האחרונות, לא עשו זאת, והם קרסו. זה עוד נרטיב גאולה עבור תעשיית הנכסים הדיגיטליים והטכנולוגיה המתפתחת שלה. שמעתי את זה במשך כל הקיץ.

פרוטוקולי DeFi בנויים עם קוד שמגביל את הסיכון בתכנון. פוזיציות במטבעות קריפטוגרפיים והשקעות אחרות המבוססות על קריפטוטוקן מחוסלות אוטומטית כאשר חורגים מספי הסיכון, בין אם על ידי משקיעים בודדים או לווים או על ידי הפלטפורמה כולה. זה מקודד, והקוד מבצע את העסקה המתקנת באופן אוטומטי.

"DeFi ביצעה כצפוי ונמנעה מההפסדים", אמר דן מורהד, מנכ"ל בפטרנה קפיטל, יוצר קרנות הגידור וההון סיכון הראשונות של בלוקצ'יין בארה"ב. "המלווים הריכוזיים פיטרו לקוחות. הפרוטוקולים של DeFi עשו מה שהם אמרו שיעשו". הוא נאם בפסגת הנכסים הדיגיטליים. התגובה של פטרנה ל-FTX מתמקדת החשיבות של DeFi.

למרות זאת, משקיעים בפרוטוקולים של DeFi מהמרים על צוותים שיוצרים פרויקטים. אתה צריך לדעת מי הם הצוותים האלה, מה הניסיון שלהם, מה הם מתכוונים שהפרויקטים שלהם יעשו ואילו בעיות הם פותרים. במילים אחרות, המשקיעים צריכים לבצע בדיקת נאותות לפני שהם משקיעים כספים. נראה די ברור שבדיקת נאותות נעשתה קצרה בטירוף של 2021 להשקעות קריפטו עם תשואה גבוהה.

הקושי הנוסף, בטווח הארוך, הוא שסביר להניח שמשקיעים ומוסדות פיננסיים מפוקחים לא ישחקו תפקיד חשוב ב-DeFi. כסף מוסדי - הכסף הגדול שיכול להצמיח שווקים - לא יעבור לשווקים לא מפוקחים. סביר להניח שהמשקיעים המוסדיים שביצעו השקעות קריפטו יישמרו כסיפורי אזהרה למשך זמן מה.

יחד עם זאת, הרגולציה לא צפויה להתעדכן בטכנולוגיות העדכניות ביותר בקרוב. שמעתי אחד מדבר על חוסר ההוגנות של פירוק אוטומטי לצרכנים, שמסגרות הזמן היו קצרות מדי. זה נשמע כמו דבר טוב עכשיו.

זה עדיין מוקדם, ימים מוקדמים!

דבר אחד שלא שמעתי הוא המשפט הזה כדי להימנע מאחריות: "נעשו טעויות". במהלך מספר מצגות, דוברים דיברו על איך התעשייה הקדימה את עצמה בקיץ 2021. הביקוש ל"מוצר" היה גבוה. המשקיעים ציפו לתשואות גבוהות יותר ויותר, וספק כזה או אחר שמח להציע זאת בכל דרך שהם יכולים.

כמה דוברים ומציגים ב-Digital Asset Summit לקחו מידה גבוהה של אחריות, ובעצם אמרו, "היה לנו קשה לעמוד בקצב הביקוש. ידענו שאם לא נמלא אותו, אחד מהמתחרים שלנו יעשה זאת. לקחנו כמה קיצורי דרך בפיתוח שלנו".

התירוצים הכי טובים הם נכונים. הטוב ביותר ששמעתי במהלך הקיץ: "זה הימים הראשונים. ימים מוקדמים, מוקדמים. אנחנו בימים הראשונים".

עכשיו הגיע הזמן לבנות.

למרות קריסת הקריפטו של 2022, חדשנות בנכסים דיגיטליים מראה מעט סימנים לעצור. הַשׁקָעָה כסף כבר לא זורם לתוך הקריפטו וחברות בלוקצ'יין כפי שעשו ב-2021, אבל השוק התהדק לטכנולוגיה באופן כללי.

מציגים ב-Digital Asset Summit אמרו לי שהירידה בהשקעות קריפטו מספקת נשימה נחוצה, אמרו מציגי כנסים. שמעתי דברים כמו, "יש לנו זמן לחזור ולתקן כמה מהבעיות שאנחנו יודעים שיש למוצרים שלנו." אבטחה וניהול סיכונים עמדו בראש הרשימות שלהם.

באמצע נובמבר, כשמצב ה-FTX מתערער, ​​חדשנות בנכסים דיגיטליים נראית חזקה יותר מאשר תיקון מערכות קיימות. חברות מכריזות על יוזמות חדשות על פני פלחי שוק של נכסים דיגיטליים. הנה כמה שראיתי שפורסמו בלינקדאין:

כדי למתן את האופטימיות, בורסת ניירות ערך האוסטרלית ביטלה את מערכת הסליקה מבוססת הבלוקצ'יין שלה באמצע נובמבר. הבורסה מחקה כ-170 מיליון דולר.

אני עדיין מאמין שזה בלתי נמנע טכנולוגי שמערכת פיננסית חדשה תיבנה תוך שימוש בטכנולוגיות של קריפטוגרפיה, בלוקצ'יין בלתי משתנה ומשותף, והאינטרנט הציבורי או חלופות פרטיות. המקרה לבעלות חלקית על נכסים וסחורות קשים הוא משכנע. כך גם היכולת לעקוב אחר בעלות על נכסים בדרכים יעילות ושקופות יותר. כך גם ההזדמנות לפתוח סוגים של נכסי השקעה למשקיעים שלא יכלו להרשות לעצמם את המחיר הגבוה של הכניסה תוך ידע על הסיכונים שהם לוקחים והתגמול שהם יכולים להרוויח.

"אין ספק שתהיה מערכת פיננסית חדשה הבנויה על גב טכנולוגיה חדשה", אמר אחד המציגים של Digital Asset Summit. "זה לוקח זמן וכסף ומאמץ. זו הסיבה שכולנו כאן."

- קולין קאנרייט

גילויים

המשרד שלי חבר באיגוד הנכסים הדיגיטליים והקריפטו-מטבעות העולמית.

Northern Trust הוא אחד מלקוחותינו.

יש לי השקעות במטבעות קריפטוגרפיים שונים ובפרוטוקולי DeFi: לא מספיק כדי להתעשר אבל גם לא מספיק כדי להפוך לעני.

עמית ביקר אותי השבוע על כך שלא קבעתי משמורת עצמית על הנכסים הדיגיטליים שלי, ובמקום זאת הסתמכתי על בורסות קריפטו להגנה על נכסים דיגיטליים. הבעלים של המפתחות שלך, הבעלים של הקריפטו שלך, כפי שאומרים הפתגם.