לאחר מצוקת השוק המפחידה שנגרמה בעקבות התרסקותה של טרה לונה - שאפפה שחקנים בולטים כמו Three Arrows Capital ו-Celsius בחודשים האחרונים, מערכת האקולוגית של הקריפטו עדיין מוצאת דרך. במקביל, המהומה האחרונה בנכסי קריפטו
השווקים הדגישו סיכונים מוגברים כתוצאה מתנודתיות אינטנסיבית ופגיעות מבניות של מערכת אקולוגית בלתי מוסדרת לחלוטין. בינתיים, הרגולטורים ברחבי העולם נושמים רווחה גדולה על השמרנות הרגולטורית הדגלת בהם, אשר
שמר על המגזר הבנקאי והפיננסי המסורתי - הן ברמה המקומית והן ברמה העולמית, מבודד מהתמוטטות הקריפטו המדאיגה.
ואקום רגולטורי שורר ונורמות חסרות להגנת משקיעים
עם ואקום של מסגרת משפטית ורגולטורית, חוסר סיווג ברור ומצב משפטי ומיסוי לא ודאי הופכים את ההשקעה בנכסי קריפטו לבלבול. לפיכך, עדיין לא ברור - האם נכס קריפטו מתאים כאמצעי תשלום, מטבע
או מטבע חוץ, אסימון כסף אלקטרוני, השקעות ספקולטיביות, סחורות או כל סוג נכס אחר שאינו מוגדר. הנושא הופך מורכב יותר במקרה של מה שנקרא Stablecoins, אשר יכול להיות מגובה בכסף (מטבע פיאט אחד או יותר) או נכסים אחרים
או בטחונות. ה-Stablecoins האלגוריתמיים יכולים להיות עצבניים יותר מכיוון שההתייחסות ליציבות המחירים שלהם נגזרת מאלגוריתמים אטומים וחוזים חכמים. באופן דומה, אסימונים לא ניתנים (NFT) - כלומר, נכסים דיגיטליים המייצגים אובייקטים אמיתיים כמו אמנות, מוזיקה ו
סרטונים, קשה לקבוע את הבסיס של ערך וסיכונים ממקורות בלתי תלויים.
האופי הבדוי של עסקאות חוצות גבולות ללא מעקב אחר זהות אמיתית ותושבות שיפוט מקשה מאוד על ניטור סיכונים ופיקוח רגולטורי. בהיעדר גילויים בסיסיים המאפשרים תצוגה אמינה של המניה
או זרימה של נכסי קריפטו, תזרימי הקרן חוצי הגבולות כמעט עוקפים את דרישות איסור הלבנת הון (AML) וציות למס. קביעת הזהות האמיתית של ישויות מעורבות הופכת קשה למדי, אם ערבוב והתערבות/החלפה של נכסי קריפטו
יושמו בעסקאות או בעסקאות בהן מעורבים מתווכים / צדדים נגדיים המבוססים בתחומי שיפוט מפוקפקים.
שקיפות נמוכה ומידע שוק פחות סטנדרטי על הנפקה ומסחר של נכסי קריפטו בפלטפורמה הריכוזית או המבוזרת המופעלת על ידי מתווכים לא מפוקחים הופכים אותו לפחות אמין עבור המשקיעים. בחוזים דו-צדדיים חד-צדדיים
של מתווכים קריפטו, אין כמעט כל הוראה להפרדה והגנה על נכסי לקוחות או כל אמצעי הגנה אחרים להגנה על משקיעים בפלטפורמות כאלה. זה מקשה ביותר להטיל אחריות על המתווכים, במקרה של המתווכים
לאבד את נכסי הקריפטו של המשקיעים או לבצע הונאה מכוונת. בהתחשב באטימות של פלטפורמות כאלה, היא נותרת חשופה לסיכונים קיצוניים של מניפולציות בשוק, זיוף מחירים ועסקאות פנימיות, מלבד אובדן נכסים. בהיעדר הגנת משקיעים נדרשת
זכויות, לא עומדת לרשות המשקיעים כל פנייה חוקית לבקשת תיקון נגד נושאים של הונאה, שימוש לרעה ומניפולציה.
תקנות גלובליות על נכסי קריפטו: עבודה ארוכה ומפותלת בתהליך
אטימות ומורכבות אינהרנטית של עסקאות חוצות גבולות דורשות שיתוף פעולה בינלאומי משופר למסגרת רגולטורית גלובלית עקבית ומקיפה המכסה נכסי קריפטו, שרשראות עיבוד ומתווכים קשורים. בהווה
גופי רגולציה וקביעת סטנדרטים גלובליים - כגון מועצת היציבות הפיננסית (FSB), כוח המשימה הפיננסית (FATF), ועדת באזל לפיקוח על בנקאות (BCBS), וארגון הנציבות הבינלאומית לניירות ערך (IOSCO) בין היתר נמצאים מקרוב
הערכת התפתחויות מתמשכות של שווקי נכסי קריפטו לצורך הנחיות ממוקדות על פרספקטיבות סיכון מגוונות - כולל יציבות פיננסית וניואנסים נגד הלבנת הון.
פגישת שרי האוצר ונגידי הבנק המרכזי של ה-G20 בבאלי ביולי 2022 תמכו נחרצות בעמדת ה-FSB להבטיח שנכסי קריפטו - לרבות מטבעות סטבל ושווקים קשורים יהיו מפוקחים תחת רגולציה יעילה. השוואה לתקנות
ישימה במגזר הפיננסי המסורתי, היא אישרה את שיקולי ה-FSB של יישום העיקרון של "אותה פעילות, אותו סיכון, אותה רגולציה" כדי לחזק את המסגרת הרגולטורית ולתמוך במגרש משחק שווה, תוך טיפוח הטבות מה-
חדשנות. בתחילת יולי, IOSCO פרסמה את מפת הדרכים שלה לנכסי קריפטו לשנים 2022-2023, המדגישה את סדר היום הרגולטורי שלה. בהתמקדות בנכסי קריפטו ודיגיטליים (CDA) ובפיננסים מבוזרים (DeFi), כוח המשימה של הפינטק (FTF) שואף להמציא מדיניות
המלצות עד סוף 2023. בערך באותו זמן, CPMI ו-IOSCO פרסמו את ההנחיות הסופיות שלהן לגבי הסדרי Stablecoin תוך הדגשה שהעקרונות לתשתיות שוק פיננסי (הסטנדרטים הבינלאומיים שנוסחו ב-2012 עבור קריטיות
מערכות תשלום, סליקה וסילוק) ליישום עבור הסדרי Stablecoin חשובים מבחינה מערכתית.
מוקדם יותר יזמה ועדת באזל את ההתייעצות הפומבית השנייה שלה בנושא טיפול זהיר שמרני בחשיפות לנכסי קריפטו של בנקים - במיוחד נכסי קריפטו לא מגובים ו-Stablecoins עם מנגנוני ייצוב לא יעילים, תוך התחשבות
מגבלה חדשה על חשיפות ברוטו. הוועדה מצפה לסיים את התקן הקשור בסביבות סוף השנה. בזמן שהמסגרת הרגולטורית וקביעת הסטנדרטים מתבצעים, מרכז החדשנות של הבנק להסדרים בינלאומיים (BIS) בשיתוף עם המרכז המרכזי
בנקים של אוסטרליה, מלזיה, סינגפור ודרום אפריקה הודיעו על השלמת פרויקט דנבר. הפרויקט פיתח ואימת אבות טיפוס לפלטפורמה משותפת המאפשרת התנחלויות בינלאומיות באמצעות מספר מטבעות דיגיטליים של בנקים מרכזיים (mCBDCs)
לכיוון תשלומים חוצי גבולות זולים, מהירים ובטוחים יותר.
התקדמות הניסוח הרגולטורי בתחומי שיפוט שונים
מונחה במידה רבה על ידי העמדה הרגולטורית שהותוו על ידי גופי קביעת התקנים הבינלאומיים, הרגולטורים בתחומי שיפוט שונים נמצאים כעת בשלבים שונים של ייעוץ שוק וגיבוש גישה רגולטורית ופיקוח פיקוח
מַנגָנוֹן. עד למועד שבו הסכמה עולמית על מסגרת רגולטורית קוהרנטית לא תושלם, לרגולציה ספציפית למדינה בנפרד עשויות להיות תוצאות רגולטוריות פחות רצויות.
בעוד הרגולטורים הלאומיים שומרים על עמדה ערנית, האיחוד האירופי ו-HK התקדמו בהצעת הרגולציה בשלבים של אישור חקיקה. הצעת שוק האיחוד האירופי בנכסי קריפטו (MiCA) לאחר אישור המועצה והפרלמנט האירופי
צפוי להיכנס לתוקף בתחילת 2024. ממשלת HKSAR הציגה משטר רישוי מקיף עבור ספקי שירותי נכסים וירטואליים (VASP). לאחר אישור לאחרונה מהמועצה המחוקקת, משטר הרישוי של VASP צפוי להתחיל
במרץ 2023. גם יפן שינתה את חוק שירותי התשלום הקיים כדי להסדיר מטבעות סטבלים ומטבעות קריפטוגרפיים שיונפקו על ידי גופים מפוקחים, מלבד חיזוק אמצעי AML. בארה"ב, בעקבות צו ביצוע של הנשיא בנושא נכסים דיגיטליים, המחלקה
של האוצר הוציאה מסגרת למעורבות בין-משרדית עם עמיתים זרים וגופי תקינה בינלאומיים שונים. בינתיים, הרשות המוניטרית של סינגפור (MAS) פרסמה הנחיות לספקי שירותי מטבעות קריפטוגרפיים
לא לקדם את השירותים הקשורים למטבעות קריפטוגרפיים שלהם לציבור הרחב.
תחזית למסגרת הרגולטורית העולמית וציווי מפתח
חשוב לציין, הסכמה ברמה רחבה מתגבשת בין הרגולטורים העולמיים לגבי הסיכונים הפיננסיים, המשפטיים והביטחוניים המשמעותיים, כמו גם איומים גדולים יותר על היציבות הפיננסית הנובעת ממערכת אקולוגית קריפטו לא מפוקחת. שרי האוצר והמרכז של G20
נגידי הבנקים הבינו את הדחיפות בפיתוח מסגרת רגולטורית עולמית מקיפה. בהינתן קביעת חוקים ארוכת טווח והתייעצות עם בעלי עניין, קל יותר לומר מאשר לעשות קונצנזוס עולמי. כפי שניתן לראות בהקשר של בינלאומי
הסכם רפורמת מס, כללי מס מינימלי גלובליים ונתח הוגן במיסוי, קונצנזוס עולמי ותיאום על מסגרת רגולטורית קריפטו צפויים להיות תהליך ממושך.
בזמן ההמתנה לסיום המסגרת הרגולטורית העולמית והגישות הבסיסיות, גיבוש רגולציה ממוקדת נכסי קריפטו בכל תחום שיפוט הולך להיות גם תרגיל איטי ומכביד. במקביל, שמירה על יחס שווה עם
מתווכי נכסים פיננסיים ושירותים מיינסטרים, ארכיטקטורת רגולציה עתידית עבור מערכת אקולוגית של נכסי קריפטו חייבת להתחשב בשיקולים קריטיים:
- אמצעים להבטחת יציבות פיננסית והפחתת סיכונים מערכתיים ממטבעות קריפטוגרפיים, אסימון כסף אלקטרוני ו-Stablecoins
- איסור הלבנת הון והפחתת מימון בלתי חוקי וסיכוני ביטחון לאומי
- הרשאה ופיקוח על מתווכים: מנפיקי נכסי קריפטו (כולל אסימוני נכסים ואסימוני כסף אלקטרוניים), צורה מרוכזת או מבוזרת של זירות מסחר, אפוטרופוסים, מנהלי קרנות, ספקי נתוני שוק ואינדקסים.
- הון, שווי רשת, יכולות תפעוליות, כללי התנהגות, גילוי וממשל עבור המתווכים
- שלמות שוק, שקיפות והגנה מפני ניצול לרעה ומניפולציות בשוק מצד המתווכים
- מודעות למשקיעים, חינוך ואמצעי הגנה תקינים
בהתחשב באופי המורכב של נכסי קריפטו ואסימונים החופפים את הגבולות הרגולטוריים של הבנק המרכזי או הרשות המוניטרית, רגולטור שוקי השקעות וניירות ערך, כמו גם רשויות מס ו-AML, פיקוח פיקוח רב-רגולטורי
הופך להיות תנאי בסיסי. תוך שמירה על גישה מדורגת יותר, הרגולטורים יכולים לתכנן בצורה מתאימה מנגנון רגולטורי מעבר לשני קצוות של אי-התערבות (laissez faire) והאיסור המוחלט. שמירה על איזון בין עלויות פיקוח ויתרונות חדשנות
למערכת הפיננסית, גישה מבוססת סיכונים מכוילת יותר עם עמדה מגוונת - למשל, הצטרפות, פיילוט חקרני, ניתן לשקול הכל או לא כלום עבור סוגי מוצרי קריפטו שונים. תוך השקעת מאמצי רגולציה לאפשר קריפטו-
שווקים ומערכת אקולוגית, עליה לענות על השאלה הבסיסית ביותר עד כמה יתרונות החדשנות גוברים על עלויות הפיקוח והסיכונים הבלתי מטופלים למערכת הפיננסית ולקהילות המשקיעים.
התמונה באדיבות: מקור – outliookindia.com (זכויות היוצרים של הבעלים מאושרות)
