תחזיות סיפון גובה ה-FTX אינן מגובות ב"הנחות קיימות", אומר מומחה משפטי

ככל שרשימת חברות ההשקעות המכובדות שנותרו עם עיניים שחורות בעקבות קריסת FTX מתארכת מיום ליום, The Block ביקש ממומחה משפטי לבחון חפיסת מגרש 2020 שהופקה על ידי בורסת הקריפטו פושטת הרגל לאיתור סימני אזהרה שאולי הוחמצו.  

השבוע, קרן העושר הריבונית הסינגפורית Temasek הודיע מחיקה של 275 מיליון דולר בהימורים על עסקי FTX - תוך הבטחה לקוראים שעשתה "בדיקת נאותות מקיפה". חברת הסיכון Sequoia בעמק הסיליקון הצביעה על תהליך החריצות ה"קפדני" שלה ב-9 בנובמבר, כאשר הכרזה שהיא הורידה לאפס השקעה של 213.5 מיליון דולר ב-FTX.  

אבל האם היו דגלים אדומים שתומכי ה-blu-chip של FTX - הכוללים גם את BlackRock, Tiger Global Management ו-SoftBank - החמיצו? ג'ורג' מוריס, שותף במשרד עורכי הדין Simmons & Simmons, חושב שכן.

חפיסת מגרש שהופקה על ידי FTX בפברואר 2020 עבור סבב הגיוס שלה מסדרה B והושגה על ידי The Block מציגה מספר תחזיות שמוריס מתאר כ"לא מבוססות". הסיפון היה חלק מתוכנית לגייס עד 50 מיליון דולר לפי שווי של מיליארד דולר - אם כי בסופו של דבר הסבב היה גדול בהרבה.

בעוד ש-pitchs הם לרוב רק השלב הראשון בתהליך בדיקת נאותות, המסמך נותן תחושה של החזון הנועז ולעיתים מופרך שהציג מנכ"ל FTX לשעבר, סם בנקמן-פריד, למשקיעים. 

נציגי התקשורת של הבנקמן-פריד ו-FTX לא הגיבו מיד לבקשות להגיב.  

הכנסות ועלות 

מוריס - מומחה קריפטו הלונדוני שהוא גם עורך הדין שמונה במועצת המנהלים של קבוצת הלובי CryptoUK - אמר ל-The Block שהטענות של FTX במגרש המגרש "הן מאוד משמעותיות, ואינן מגובות בהנחות קיימות או חישובים." בפרט, נתוני ההכנסות לשנת 2021 ו-2022 אינם מתאימים להיקפים ולעמלות החזויות, "כלומר שהם לא נראים קשורים למשהו ספציפי", אמר.

המגרש כולל גם תחזיות של עלויות - כגון שכר דירה, שכר ושיווק - ותחזית רווח נקי בריאה של 327 מיליון דולר בשנת 2022. FTX העריכה כי שכר השכר יעלה רק 7.65 מיליון דולר באותה שנה, מה שלא סביר שיתמוך אפילו 100 עובדים, לפי מוריס. ל-FTX היה כ-300 עובדים בזמן קריסתו, על פי דיווחים. "נראה שהעלויות שעומדות בבסיס נתון הרווח הזה מוזלות באופן משמעותי", אמר מוריס.  

החפיסה מסדרה B של FTX אינה הראשונה שיוצרה על ידי החברות של Bankman-Fried שמושכת בדיקה. א 2018 המגרש הסיפון שהוקם על ידי Alameda Research הבטיח למשקיעים פוטנציאליים "תשואות גבוהות ללא סיכון" על הלוואות המשלמים ריבית שנתית של 15%. טיילר גלאש, נשיא ומנכ"ל ב-Health Markets ללא מטרות רווח, אמר ל-The Block שהשפה בחפיסת Alameda עלולה להעלות סימני אזהרה משפטיים מרכזיים, בין השאר משום שיזמים המבקשים כספים חייבים לחשוף סיכונים כראוי. "זה אדום מהבהב דגל לחוקרים", אמר גלאש, לשעבר איש הסנאט וה-SEC. "סוגים אלה של מסמכים עשויים להיות מוצגים בתיקי בית משפט." 

סיפון המגרש מסדרה B של FTX אולי פחות מבהיל. אף על פי שחלק מהתחזיות הן נוקבות, רובן "תמימות יחסית", אמר מוריס. "הרושם הכללי שלי הוא שהסיפון הורכב בקפידה מנקודת מבט של ניהול סיכונים כדי למנוע טענות נועזות".

לנוע במהירות ולשבור דברים 

עם זאת, שני מרכיבים נוספים של החפיסה בלטו למוריס: חוסר בהירות לגבי הסטטוס הרגולטורי של FTX והטבע הנמהר לכאורה של ההעלאה.

"אין פרשנות ביחס לאסטרטגיה רגולטורית, שלא ניתן למחוק אותה כסימן לאותם זמנים מאז ש-FTX הציעה נגזרים, אשר במשך זמן רב לפני פברואר 2020 היו כפופים למשטר רגולטורי קיים וידוע, אשר מעלה את השאלה סביב התחכום שלהם בזמנו מנקודת מבט משפטית", אמר מוריס.  

הוא הוסיף כי חוסר תשומת הלב המוקדש לרגולציה מוזר בסיפון שבו גם FTX התפארה רבות בצמיחתה בתחום הנגזרים הקמעונאיים. "זה יצביע על כך שאסטרטגיה של שאיפה למעמד מוסדר לא הייתה משהו שנבחן בפברואר 2020, או אולי הם לא חשבו שזה מסר חיוני להעביר למשקיעים באותה תקופה." 

לבסוף, יש את עניין התזמון. לפני שוק הדובים השנה, גיוס כספים היה תהליך מטורף עבור חברות קריפטו. ביוני, שותף ב-Accel, אנדריי ברסובאנו, אמר ל-The Block כי השוק להשקעות הון סיכון בסטארטאפים קריפטו ב-2021 היה "עסקאות יתר על המידה", עם תומכים כל הזמן במצב "להדביק". איימי וו, המובילה לשעבר ב-FTX Ventures, תיארה לאחרונה כיצד גיליונות מונחים נחתמו לעתים קרובות תוך 5 שעות במהלך השוק השוורי. היא התפטרתי פחות משבוע לאחר הערות אלה. 

קווי זמן אגרסיביים 

לוחות הזמנים שנראה ש-FTX ציפו שהמשקיעים יעמדו בהם היו אגרסיביים באותה מידה.  

"ראוי לציין שציר הזמן להשלמת ההעלאה היה קצר ביותר - החפיסה הופקה בזמן מסוים לאחר ה-6 בפברואר 2020 (בהתחשב בתאריכים בגרפים הממוצעים היומי של המשתמש בשקף שש) אך ההצעות האינדיקטיביות היו אמורות להיות עד 20 בפברואר 2020, עם סגירת הסבב ב-28 בפברואר 2020", אמר מוריס. אם יישמרו, תזמונים כאלה ישאירו "סיכוי קטן לעשות בדיקת נאותות משמעותית במידת מה לפני ביצוע הסבב", הוסיף. 

מה בדיוק עלה בגורל מאמץ גיוס הכספים של FTX מסדרה B בפברואר 2020, לא ברור, אבל ראוי לציין שהוא הגיע על סף התפרצות מגיפת קוביד 19 - שלמשך זמן מה שלחה את השווקים הפיננסיים להלם. עם זאת, מאוחר יותר, נעילות קוביד ברחבי העולם הביאו לפריחה במסחר הקמעונאי הן במניות והן בקריפטו.  

סבב סדרה B של FTX סידר זאת בסופו של דבר $ 900 מיליון לפי שווי של 18 מיליארד דולר ביולי 2021.  

© 2022 The Crypto Block, Inc. כל הזכויות שמורות. מאמר זה מסופק למטרות מידע בלבד. הוא לא מוצע או מיועד לשמש כייעוץ משפטי, מס, השקעה, פיננסי או אחר.