צניחת שוק הקריפטו של 2022 מלאה בפרויקטים פושטי רגל. יחד עם תנאי מאקרו מאתגרים, משקיעי הקריפטו מתמודדים עם תקופה קשה. DeFi נפגעה באותה מידה, אם כי הפרוטוקולים העיקריים שלה פעלו בצורה מפתיעה בניגוד לביצועים שנראו בהלם השוק האחרון כאשר מגיפת קוביד התרחשה במרץ 2020.
יש גורם אנדוגני שלישי שהחמיר את הנפילה עוד יותר - פיזור מסיבי של המערכת. אם זה באמת קורה, איך אנחנו מודדים את זה?
המדד הישיר ביותר למדידת ההון שהוקצה ב-DeFi הוא בדרך כלל נעילת ערך כולל (TVL). גם מחיר ה-Ethereum וגם המחיר ב-DeFi ירדו במונחים דולריים בכ-75% מהשיא שלהם בכל הזמנים. זה הגיוני בהתחשב בכך שאם הנכסים הנעולים ב-DeFi יורדים במחיר, באותה מידה מדד ה-TVL יורד:
ירידה במחיר DeFi, באותה מידה מדד TVL יורד:
יכולת ההרכבה של DeFi מאפשרת להפקיד את ההון במספר פרוטוקולים, מה שמייצר ספירת יתר של דולרים לפי מדד TVL.
לדוגמה, משקיע יכול להלוות מיליון דולר ב-ETH ב-Compound, ללוות 1K DAI ולפרוס אותו כנזילות במאגר DAI ב-Curve, או אפילו להלוות בחזרה ל-Compound. ה-TVL יעמוד על 500 מיליון דולר, אבל המשקיע הביא רק 1.5 מיליון דולר.
⍺ DeFi Alpha: תשואה Stablecoin מוגדשת עם Concentrator & FiatDAO
כאשר המחיר של ETH יורד, הפוזיציה של המתחם תתחיל להגדיל את הסיכון שלה לפירוק וניתן היה למשוך את הנזילות על מנת להחזיר את ההלוואה, ומותיר זרימת הון של 1.5 מיליון דולר.
כתוצאה מכך נוצרים מחזורים שבהם הנזילות מוסרת מסדרה של פרוטוקולים כאשר המחיר הופך כנגד הפוזיציות שנאספו. זה קורה בעיקר כאשר יש ירידות מחירים גדולות בנכסי קריפטו. למה?
DeFi היא מטבעה מכונה בעלת מינוף ארוך
מקרי השימוש העיקריים להון סרק ב-DeFi הם לספק נזילות, או למי שמבקש לסחור בשני נכסים (על ידי מתן נזילות ב-DEX), או לאלו המבקשים למקם לונג/שורט עם מינוף (על ידי הפקדה בפרוטוקול הלוואות). אלה שממנפים בדרך כלל הולכים זמן רב. זה טבוע ב-DeFi מכיוון שאלו שמעבירים הון לפרוטוקולים הם אלה שמחזיקים בנכסי קריפטו מלכתחילה, ולכן יש להם תחזית חיובית בנכס שהם מחזיקים.
ההצעה של פרוטוקולי DeFi נותנת מענה להתנהגות זו: הפרוטוקול העליון של TVL הוא MakerDAO, שם מלבד USDC, ETH הוא הנכס הבולט ביותר שהופקד. הפקדת ETH והשאלת DAI שווה ערך ללקיחת חשיפה ארוכה ל-ETH: אפשר ללוות יותר אם ה-ETH עולה במחיר, בעוד שצריך להוסיף עוד בטחונות או להחזיר את ההלוואה אם ה-ETH יורד. אותו דבר קורה עם פרוטוקולי הלוואות כגון Compound או Aave.
בעוד שהם הלוו כמויות גדולות של מטבעות יציבים, הם לרוב בטלנים בעוד המפקידים הללו אינם לווים ETH או BTC, מה שיתייחס כשורט מול נכסים אלה.
חוסר האיזון הזה במיצוב ארוך/קצר גורם ללולאת משוב שמוציאה במהירות את TVL במונחים נומינליים כאשר המחירים מתחילים לרדת, ויש למכור נכסי קריפטו כדי להחזיר הלוואות.
מינוף נוסף מתאפשר כאשר המחירים עולים מאחר ויכולות ההלוואות מוגברות. המדידה הטובה ביותר לסוג זה של פעילות ניתן למצוא בתעריפים המשולמים בפרוטוקולי הלוואות כגון Compound או Aave.
פרוטוקולי הלוואות ככלי העיקרי למינוף
התעריפים המשולמים בעת השאלת מטבעות יציבים מגיעים מאלה הממונפים לאורך זמן כנגד נכסי הקריפטו שלהם. מסיבה זו מעניין במיוחד לבדוק כיצד שיעורי ה-stablecoin משתנים לאורך זמן בהתאם לביצועי המחיר של הנכס המושאל ביותר, ETH. כאן אתה יכול לראות את שיעורי ההלוואות שנוצרו לאחר הפקדת DAI בפרוטוקול Compound:
הזרמת ההון ל-DeFi הייתה מאסיבית עד 2020-2021. זה לבדו יכול להסביר כיצד התשואות נדחסו בסך הכל במהלך השנתיים הללו.
כפי שניתן לראות מסומן באדום, ישנם מתאמים מסוימים בין שווקים דוביים לירידות בתשואה. באופן שונה, בשווקי השוורים התשואות נוטות לשמור על רמותיהן. הסיבה לירידה החדה ב-APY נובעת מתהליכי הפיחת השאיפה עליהם דיברנו בעבר.
מצב דומה קורה עם DEXs כגון Curve. להלן ה-APY ההיסטורי של הבריכה הפופולרית ביותר שלו: 3pool (מורכב מ-DAI, USDC ו- USDT):
כפי שניתן לראות בירוק, התשואות נשמרו בסביבות 12% - 6% במהלך השוק השוורי הראשון, ובין 2% - 5% בשוק השור השני. באדום ניתן לראות כיצד ברגע שמחיר ה-ETH ירד, התשואות קרסו כתוצאה מכך.
בעוד שההון שנפרס ב-Curve אינו משמש למינוף ארוך, הגיוני שהם עוקבים אחר התשואות משווקי ההלוואות. זה קורה בגלל ששתי התשואות עוברות ארביטראז', אם משקיע חדש מוכן לפרוס הון במטבעות יציבים והתשואה של ה-Curve גבוהה יותר, הוא ייפרס ב-Curve לפני ה-Compound, ויפחית את התשואה של Curve כשהיא גבוהה יותר.
אותו דבר יקרה במקרה ההפוך. זהו חזון מעט פשוט, שכן הסיכון של כל אפשרות שונה, וזה יאזן את פרופיל הסיכון/תגמול של כל פרוטוקול.
שוורים רבים ומעט דובים
בשוק שוורי זה יקר ללכת ללונג. במהלך שיא השוק השוורי לווים שילמו מעל 10% בשנה כדי להיות מסוגלים למנף מול BTC או ETH בפרוטוקולי הלוואות אלה. בעוד שעכשיו בשוק הדובי הנוכחי אפשר ללוות מטבעות יציבים בפחות מ-2% בשנה. זה הפך להיות זול לפתוח פוזיציה ארוכה.
ההיפך קורה עם קצר. בחלק העליון זה היה זול יחסית לשרטט BTC או ETH, שכן זה ידרוש הפקדת מטבעות יציבים ששולמו בין 5-10% בשנה עבור ההשאלה, בעוד ששיעורי ההשאלה של BTC או ETH לא היו כה גדולים.
[תוכן מוטבע]
אז בעתיד, אינדיקטור מוביל לשוק שורי עבור DeFi יכול להיות עלייה בתשואות ההלוואות של stablecoin בקרב רוב פרוטוקולי ההלוואות. כמו כן בפעם הבאה שלווים משלמים תעריפים גבוהים עבור אורוות בין רוב פרוטוקולי ההלוואות, אפשר להניח ש-DeFi חוזרת למסלול במחזור ממונף מאוד. זה יכול לעזור להעריך מתי יש צורך באמצעי זהירות, כגון הפחתת חשיפה או גידור.
אם קצר ב-DeFi יהיה נפוץ יותר, חוסר האיזון המתואר יצטמצם ומפלי חיסול עקב סיכון יתר יצטמצמו במידה ניכרת. פתרון אפשרי יהיה אם קרנות מימון מסורתיות שאינן תמיד ארוכות בעיקר קריפטו יתחילו להשתמש ב-DeFi.
מינוף ומימון קשורים קשר בלתי נלווה במשך מאות שנים. כאשר DeFi נבנית על גבי תשתית קריפטו, סביר להבין שלמשתמשים המוקדמים שלה יש הטיה ארוכה והם נוטים לקבל אשראי על גבי נכסים אלו. בסופו של דבר, זה משקף חזק את תשואות מטבעות stable, שהן המכשיר העיקרי המשמש לגישה למינוף זה.
