- כעת יש יותר מ-1 טריליון דולר של NDFs מסולקים הנסחרים מדי חודש ב-2022.
- מרץ וספטמבר 2022 היו חודשי נפח בולטים במיוחד.
- זאת על רקע שלפיו שוק ה-NDF הלא מסולק לא ממש צמח.
- נתוני BIS מצביעים על כך שלמעלה מ-16% מסך ה-NDFs מסולקים כעת בכל השוק.
- זה עשוי להמעיט באופן משמעותי בחלק האמיתי של שוק ה-NDF שסולק.
- הסיבה לכך היא שחלק מנתוני BIS מורכבים מעסקאות שאינן פונות לשוק.
נתוני SDRView מצביעים על כך שהמסחר ב-NDF הפך לקצת "חג-נודניק" ב-3 השנים האחרונות.
מראה;
- נפחים חודשיים של NDFs ב-4 צמדי מטבעות עיקריים: BRL, CNY, INR ו-KRW לעומת USD.
- בשנת 2019, הנפחים החודשיים הממוצעים היו קצת יותר מ-1 טריליון דולר (1,065 מיליארד דולר ליתר דיוק).
- בשנת 2020, היקפים החודשיים הממוצעים היו 988 מיליארד דולר.
- בשנת 2021, 1,099 מיליארד דולר
- ועד כה בשנת 2022, 1,196 מיליארד דולר. מתוכם חודשיים נרשמו ההיקפים הגדולים ביותר ב-3 השנים האחרונות - מרץ 2022 וספטמבר 2022.
- זה מיועד לפעילות של אנשים בארה"ב בלבד.
בין כל התוכן הראוי לבלוג שלנו (קוביד, מסחר NDF ברוסיה, מהומה מוזהבת) נראה כי NDFs היו המקום השקט היחיד להתחבא בו בשווקים!
פנייה ל-CCPView, שנותנת לנו חתך מהגלובל פינה בשוק, נפחי NDF צמחו ב-CCP במהלך 3 השנים האחרונות. מסתכלים על זה לכל צמד מטבעות:
מראה;
- נפחים חודשיים ב-NDF מסולק בכל צמדי המטבעות.
- נפחים נשלטים על ידי ארבעת הזוגות הגדולים ביותר (ראה נפחי SDRView) - אין הפתעות שם.
- עם זאת, התפתחות הנפחים ב-3 השנים האחרונות עומדת בניגוד למדי לשוק ה-SDRView הבסיסי.
- בעוד שנראה ששוק האנשים בארה"ב עמד בסטגנציה, כמויות ה-Cleared NDF צמחו.
- בשנת 2019, היקפים החודשיים הממוצעים שסולקו היו 758 מיליארד דולר לחודש.
- מאז הם גדלו מדי שנה (אם כי הצמיחה הייתה די איטית ב-2020).
- עד כה בשנת 2022, הנפחים החודשיים הממוצעים הם מעל 1 טריליון דולר, ב-1,014 מיליארד דולר.
- מדובר בצמיחה של 34% מאז 2019. לא רע בהשוואה לשוק הבסיסי.
אני מניח שהרבה מהצמיחה הזו נובעת מ:
- עוד זוגות NDF מתנקים.
- עוד צדדים נגדיים בוחנים סליקה כתוצאה מתפיסת NDFs על ידי ה כללי שוליים לא מסולקים (שלבים 4, 5 ו-6 צדדים נגדיים אני מדבר עליך!).
האם זה אומר שיותר מה שוק NDF נוקה כעת מאי פעם בעבר? כנראה. בוא נריץ את המספרים.
As לאחרונה הדגשתי, יש לנו כעת גישה ל-"פעם-בכל-שלוש שנים-נתונים-חנונים-נירוונה" כלומר סקר תלת שנתי של BIS. בעוד שחלק ניכר מהנתונים שה-BIS מפרסם ניתנים כעת לשכפול באמצעות מקורות נתונים בזמן יותר (שיעול- "קלארוס"- שיעול), זה מאוד שימושי לניטור הגודל של לא מסולק שווקים.
בהינתן שיש מרכיב לא מבוטל של שוק המט"ח שעדיין לא ברור (ובלשון המעטה!) - בואו נראה מה נתוני BIS מראים לנו.
העמודה הרביעית "לא ניתן למסירה" מראה לנו כי:
- בשנת 2013 היו נפחים יומיים ממוצעים באפריל 2013 של 127 מיליארד דולר בלבד.
- ב-2019, כאשר הסתכלנו לאחרונה על הנתונים הללו, זה טיפס ל-258 מיליארד דולר - כמעט כפול מההיקפים שדווחו מ-2016.
- ב-2022 זה גדל רק במעט ל-266 מיליארד דולר.
לכן נתוני BIS מגבים את הסיפור שסופר על ידי נתוני SDRView - קצב הגידול בהיקפי NDF הואט באופן משמעותי מאז הפיצוץ בהיקפי 2016-2019. כפי שגילינו בזמן האחרון, אם זה נובע משינויים בפעילות הבסיסית של הזמנות בין-ישויות ו/או האופן שבו מדווחים על זרימות דחיסה תהיה דרך מעניינת למחקר.
לעת עתה, בואו ניקח את זה בערך נקוב.
קרחת יער
אז מה חדש בסליקה ב-2022? הייתי אומר שזאת המשך הספיגה של סליקה על ידי יותר מהשוק. בהסתכלות על היקפים באפריל מאז שנתוני המחיקה שלנו מתחילים ב-2013:
מראה;
- נפחים יומיים ממוצעים ב-NDF מאז 2013 בשווקים מסולקים וגם בשווקים לא מסולקים.
- נתונים לא מוסקים מגיעים מסקר BIS.
- הנתונים שנמחקו מגיעים מ-CCPView.
- ADVs זמינים כפרמטר אופציונלי ב-CCPView.
- בתוך 8 שנים, הסליקה עלתה מפחות מ-2% מההיקפים ל-16.5% מהשוק הכולל.
- (אנו לוקחים את נובמבר 2014 כפרוקסי עבור כרכי אפריל 2013).
מכיוון שראינו את נפחי המטבעות הבסיסיים עלו בשמיים מ-2016 עד 2019, ראינו את ה-Cleared NDFs על הצמיחה באופן משמעותי. זה ככל הנראה כתוצאה ישירה מכך שהעוסקים הגדולים הופכים כפופים לכללי מרווח לא מסולקים ומעבירים חלק גדול מהנפח הבין-בנקאי לשווקי הסליקה.
מאז 2016, היקפי Cleared NDF המשיכו לצמוח בקצב גבוה יותר מהשוק הבסיסי. הסליקה גדלה מ-12.1% מסך השוק ל-16.5% לפי נתוני BIS. זו מגמה חיובית.
אבל רגע, קלרוס אמר ש-30% משוק ה-NDF עכשיו מסולק?!
הקוראים הממולחים שלנו יהיו צודקים לקרוא לנו על כך. הבלוג המדובר נכתב לפני כחצי שנה:
בבלוג הזה אני אומר:
- NDFs רואים כעת יותר מ-1Trn שסולק בחודש בודד.
- 28% מנפח NDF נוקו בשנת 2022 לפי נתוני CFTC, בטווח שבין 24% ל-34%.
אז איך זה קשור לבלוג הזה בהתבסס על נתוני BIS? הכל מסתכם בהבנת הנתונים שאנו מסתכלים עליהם. יש לקרוא את הבלוג האחרון הזה על FX Clearing ביחד עם הבלוג שלהלן:
הבלוג הזה מדגיש שלמרבה הצער, נתוני BIS מעוותים יותר ויותר על ידי "עסקאות שאינן פונות לשוק". אנו מעדיפים את נתוני ה-CFTC כי:
- זה יותר בזמן (כל ~ שבועיים).
- קל יותר להבין את הסיקור.
- יש לו פירוט טוב יותר מבחינת פירוט צמד המטבעות.
- זה מתיישב טוב יותר עם מה שאנחנו "שומעים ברחוב" ממק"ס ומשתתפי שוק.
במונחים של נתוני BIS בכללותם, אתה יכול לראות את הבעיה שאנו מתמודדים איתה כדי "לנקות" מספיק את הנתונים עבור עסקאות שאינן פונות לשוק (חשבו על גב אל גב, רגלי ברוקרים ראשיים וכו'). כל המדדים הללו נמדדים ברמת הנתונים "Outright Forward", ואינם נמחקים באופן ספציפי עבור פורוורדים שאינם ניתנים למסירה:
שני המקורות מראים חד משמעית שסלילת FX הופכת לחלק גדול יותר מהשוק. זה הסיפור העיקרי שאנחנו מאמינים בו.
ואפילו לא הזכרתי SACCR! עד הפעם הבאה…
לסיכום
- נפחי ה-NDF שסולקו ממשיכים לגדול.
- נתוני BIS מועילים להבנת הגודל הכולל של השווקים הלא מסולקים, במיוחד עבור FX.
- עם זאת, הכללת עסקאות שאינן פונות לשוק בסקר BIS כנראה מעוותת את התמונה.
- שוקי ה-NDF שסולקו רואים נפחי שיא בכל הזמנים על רקע נפחים שקועים אחרת.
- כל הנתונים מראים שהסליקה הולכת וגדלה בשוק.
