מיליוני סוחרי מטבעות קריפטוגרפיים שהשתמשו בעבר ב-FTX נותרו תוהים אם הם יקבלו אי פעם את כספם לאחר קריסת הבורסה ולאחר מכן הוגש לפשיטת רגל בפרק 11.
זה עשוי לקחת שנים עד שתעשיית הנכסים הדיגיטליים תתאושש.
אז האם הכל אבדון וקדרות? או האם יש איזשהו סוג של טייק אווי חיובי מאחורי הבלגן? כדי למצוא תשובות לשאלות אלו, עלינו לקחת חשבון של סיכונים ריכוזיים לעומת סיכונים מבוזרים.
בתור כסף דיגיטלי עמית לעמית, ביטקוין הוא הסיבה ששוק הקריפטו בכלל קיים. עם זאת, לאורך כל מהלך הפיתוח שלה, שכבת CeFi נבנתה על גבי נכסים דיגיטליים, שכן נכסים חדשים נוצרים לכאורה יש מאין. מכיוון שערך מפוקפק כזה נוצר, חיוני להבין את ההשלכות הפוטנציאליות של תשתית ריכוזית כזו שנבנתה על מה שתוכנן מלכתחילה להיות מערכת מבוזרת.
לקחים מ-FTX
קריסת FTX הוסרה לבד 219 $ מיליארד מתוך שווי השוק הכולל של מטבעות קריפטוגרפיים מאז ה-7 בנובמבר תוך יומיים. זה שווה ערך לכל של אילון מאסק שווי נטו נכון לאוקטובר 2022. וכאשר מדובר בשווי הנקי של SBF, נראה שהוא מעולם לא היה מיליארדר.
בהגשה האחרונה של מנהלי פשיטת רגל של FTX, החזרי מס לשנת 2021 עבור גופים תאגידיים חשפו הפסד תפעולי נקי מועבר בסך של 3.7 $ מיליארד. עם זאת, אם אתם זוכרים, 2021 הייתה שנת הקריפטו השורית ביותר אי פעם, כפי שהדגימה הערכת יתר של מטבעות אלטקוינים, בראשות תקרת ה-ATH של ביטקוין של 69 אלף דולר.
לאחר מכן, נראה שהרשת הסבוכה של 'ערך' ממונף של SBF הדביקה כל פינה בחלל הקריפטו. קרן ההלוואות Genesis ו-Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) של DCG עדיין עשויה להיות הדומינו הסופי שייפול מכיוון שהם נאבקים להגביר את הפעילות עם משקיעי נזילות שמשכו כספים כאמצעי אזהרה מונעים.
ציר הזמן בראשית
8 בנובמבר: "אין חשיפת אשראי נטו מהותית"
9 בנובמבר: הפסדנו 7 מיליון דולר
10 בנובמבר: אוקיי, יש לנו 175 מיליון דולר נעולים ב-FTX
16 בנובמבר: מצטערים, אין משיכות או הלוואות חדשות
17 בנובמבר: בסדר, אנחנו צריכים מיליארד דולר
21 בנובמבר: נפשוט רגל בלי הכסף
???
- Cred (@CryptoCred) 21 בנובמבר 2022
ראינו לוחות זמנים דומים עם Celsius ו- BlockFi, שניהם היו פלטפורמות הלוואות מרכזיות שהציעו תשואות מפתות על פיקדונות משתמשים.
בד בבד עם האקר FTX הורסת מחיר ה-ETH על ידי החלפת ETH שנגנב ב-stablecoins, לחלל הקריפטו מעולם לא היה כל כך הרבה לחץ שלילי בתקופה כה קצרה.
בהתרחקות מהכאוס הזה, לקחים חיוניים כבר באופק:
- "כסף VC חכם" לא נראה דבר. בהתמודדות שור, לא SoftBank, MultiCoin, Sequoia ולא Temasek עשו את בדיקת הנאותות שלהם לפני שהזרימו מיליארדים לתוכניות של SBF.
- הלך הרוח של התעשר-מהר גובר על בדיקת נאותות. אז SBF מילאה את תפקיד הדמות של "מלך החילוץ," מוגברת במאות חסויות משפיעות לעזור להביא נכסים דיגיטליים לקהל המיינסטרים.
בסופו של דבר, SBF הוסיפה למיינסטרים של מוניטין הונאה לכל תחום הקריפטו, שיבוא בעקבותיו במשך שנים רבות. עם זאת, אור השקיפות נמצא בקצה מנהרת ההדבקה.
כיצד ניתן להפוך את "הקריפטו" לשלם שוב נגד שחקנים רעים בהווה ובעתיד?
שקיפות בורסה מרכזית (CEX).
באופן אירוני, הבעיה העיקרית בשכבת ה-CeFi הבנויה על גבי הבלוקצ'יין היא חוסר השקיפות. למרות שלא הדוגמה הראשונה, קריסת ה-FTX הציגה זאת במונחים לא ברורים.
לצד היעדר מחלקה להנהלת חשבונות, נחשף כי FTX, שבעבר הוערך בכ-32 מיליארד דולר, החזיקה למעשה באפס ביטקוין כשהגישה בקשה לפשיטת רגל. במקום זאת, התנהלו חילופי הונאה לכאורה התחייבויות ביטקוין בשווי 1.4 דולר. זה אנדרסטייטמנט לומר שזה מעוות את השוק.
המצב כולו מראה בבירור את הצורך בשקיפות בין בורסות קריפטו מרכזיות.
בזמן שיא לאחר קריסת FTX, הרעיון של הוכחת מילואים היה מקובל כצעד ראשון. Binance היה אחד הראשונים שהציגו את הארנקים הקרים והחמים שלהם, עד מהרה הצטרפו Crypto.com, OKX, Deribit, Bitfinex, Huobi Global ו-Kucoin. נאנסן אנליטיקס התערב כדי לספק הוכחה מאוחדת של רזרבה לוח מחוונים עבור CEXs.
מבט על כל החזקות הבורסה שאנו תומכים בהן כרגע:
Binance $64.4B
ביטפינקס 7.9 מיליארד דולר
OKX 5.9 מיליארד דולר
Huobi 3.1 מיליארד דולר
KuCoin 2.5 מיליארד דולר
+ אחריםאנו נוסיף עוד חילופים בעתיד, אז שים לב אליהם כאן: https://t.co/apbQFLN7HX pic.twitter.com/l5SJXkoCWw
— נאנסן 🧭 (@nansen_ai) 21 בנובמבר 2022
מעבר להוכחת רזרבות, סביר להניח שנראה גם שכבת שקיפות נוספת - הוכחת כושר פירעון או הוכחת אחריות. אחרי הכל, בורסה יכולה לצלם רק תמונת מצב של ארנק הבלוקצ'יין שלה כדי להעביר את הכספים האלה למקום אחר לאחר מכן.
המייסד השותף של Ethereum, Vitalik Buterin, פרסם א מושג הוכחת פירעון שימוש בעצי מרקל:
"אם תוכיח שההפקדות של לקוחות שוות ל-X ("הוכחת התחייבויות") ותוכיח בעלות על המפתחות הפרטיים של מטבעות X ("הוכחת נכסים"), אז יש לך הוכחה לכושר הפירעון: הוכחת את ההחלפה יש לו את הכספים להחזיר את כל המפקידים שלה".
מצטט את Buterin בתגובת טוויטר, מנכ"ל Binance אמר החלפתו כבר עובדת יישום העידן הבא של שקיפות CEX. כעת, כשהאמון ב-CeFi נמצא בשפל היסטורי, כל השחקנים הנותרים ממהרים להוכיח מי אמין יותר.
מסיבה אחת, בורסות מרכזיות עשויות תמיד לשחק תפקיד משמעותי במרחב הקריפטו. רוב האנשים כמו הפשטות ונוחות של אפליקציה אחת שעושה הכל בשבילם - משמורת, חיסכון ומסחר. לעומת זאת, משמורת עצמית באמצעות DeFi מצריכה מטבעה מעורבות משתמש גבוהה ורמה מסוימת של מיומנות טכנית של המשתמש בשל הפרוטוקולים המגוונים, ה-dApps וה-blockchains.
לכן, כדי שה-DeFi יגדל, שקיפות ה-CEX של CeFi צריכה לגדול ולהוות אבן בניין איתנה לעתיד האקולוגית של הקריפטו. בכביש הזה, DeFi סוללת את הדרך בחוסן שלה בהשוואה למוצר האחר של CeFi - הלוואות.
ל-DeFi אין את הפגיעות הטבועה ב-CeFi
במרחב הקריפטו, זה הפך לפופולרי מאוד לערבב ברישול בין פלטפורמות DeFi בפועל לבין פלטפורמות DeFi-CeFi היברידיות (שהן למעשה פלטפורמות CeFi) בשיחה. ובכל זאת יש הבדל משמעותי בין השניים.
רק תראה מה התרחש במהלך 2022. מצלזיוס ו-BlockFi ועד לתוכנית Earn של Gemini, כולם נכשלו:
- מנכ"ל צלסיוס אלכס משינסקי באופן ידני עסקאות מכוונות בתקווה לשלם את התשואות העצומות של המשתמשים (עד ~18%), שדרשו גם הזרמת הפקדות קבועה של המשתמש. במקום זאת, לאחר פשיטת הרגל, Celsius עדיין חייבת למשתמשים 4.7 מיליארד דולר.
- הבא החשיפה של BlockFi ל שלוש בירות חץ, אחת מקרנות ההשקעות הקריפטו הגדולות, BlockFi נכנסה לבור הפיחות, מ-5 מיליארד דולר לפני שנה להשגת חילוץ Alameda של SBF בשווי 400 מיליון דולר. עם זאת, עדיין לא ברור אם BlockFi היא להכריז על פשיטת רגל ואם כספי משתמש לא מובטחים יוחזרו, שכן משיכות BlockFi מושהות בזמן הכתיבה.
- לא להתבלבל עם הבורסה עצמה, תוכנית Gemini Earn גרמה ל-Genesis Trading לספק את התשואות של המשתמשים שלה. הבעיה היא שלג'נסיס שבבעלות DCG היו Three Arrows Capital ו-Alameda Research כלווים עיקריים, שניהם פושטי רגל כעת. כתוצאה, ג'נסיס עצרה את משיכות המשתמשים לאחר שפדיונות עלו על התחייבויותיה.
הפלטפורמות הללו פיתו משתמשים עם תשואות גבוהות תוך מינוף הכספים שלהם במיזמים אחרים, מה שמסתבר שאינו בר קיימא. אז למרות ש-100% פדיון בכל רגע זה לא משהו שאפילו הבנקים עוקבים אחריו, נותר הבדל גדול.
פיקדונות בנקאיים מבוטחים ב-FDIC, ואילו פיקדונות קריפטו אינם. מכאן נובע שפלטפורמות CeFi נאלצו לכפות משמעת עצמית מחמירה עוד יותר מאשר בנקים. אבל כיצד ניתן להשיג זאת כאשר הם מנוהלים על ידי מפלגות אינטרסנטיות במקום קוד בשליטה עצמית? אז שוב, אנחנו מגיעים להבחנה משמעותית בין DeFi ל-CeFi.
האם DeFi ינצח כשוק ההלוואות היחיד בעיר?
בהשוואה לפלטפורמות DeFi המובילות, שכולן עדיין מתקתקות, נראה שיידרש מחזור חדש עד ש-CeFi יחזיר את אמון המשתמשים. למרות שכמה פלטפורמות DeFi היו חשופות ל-FTX, כמו Liquid Meta (LIQQF), רובן לא נפגעות מחוץ למגמת הירידה הכללית, ומשפיעה על כל שוק הקריפטו.
זה הוכח היטב כאשר פרוטוקול ההלוואות של Aave זכה לעלייה בפעילות בעקבות המשיכה של ג'מיני ארן שהופסקה. במשך תקופה קצרה ביום רביעי שעבר, משתמשי Aave היו יכולים להרוויח עד 83% תשואה על ה-GUSD stablecoin של Gemini, ככל הנראה בגלל ביקוש מוגבר כאשר אנשים משכו את כספי ה-GUSD שלהם בבהלה.
לפני שאתה שואל אנון.
לא ניתן להשתמש ב-GUSD כבטחון ב-Aave. אז אין סיכון לחוב רע.
אני אישית חושב שאין בעיה עם זה עם הידע הנוכחי שלי.
אז אם אתה רוצה ליהנות מתשואה של כמעט 3 ספרות לפני שזה יגיע ל-arb, תהנה! pic.twitter.com/Z5ay54PYeg
— מארק זלר 👻 💜 🦇🔊 (@lemiscate) 16 בנובמבר 2022
הזדמנויות ארביטראז' אלו נראות בדרך כלל בעולם המסחר במט"ח, אפילו אצל רבים ברוקרי פורקס מהימנים בארה"ב המוסדרים על ידי האגודה הלאומית לחוזים עתידיים (NFA) והוועדה למסחר בחוזים עתידיים על סחורות (CFTC). אבל למרבה הצער, עדיין לא ראינו תקנות ברורות כל כך עבור פלטפורמות CeFi.
בתמונה רחבה יותר, מדוע פלטפורמות CeFi הופיעו השנה בצורה כה תהומית? במילים פשוטות, לפרוטוקולי DeFi אין את היכולת לשחיתות מכיוון שכוח ההצבעה להשפיע על הפרוטוקול מחולק לבעלי עניין בקהילה.
פלטפורמות מסוימות אף ביטלו את הסכמתם להענקת ממשל למשתמשים למען ביזור. לדוגמה, פרוטוקול ההלוואות של Liquity רואה סכנה בלווייתנים שצוברים אסימונים קטנים יותר כדי להפעיל כוח הצבעה מונופוליסטי. זו הסיבה שהאסימון LQTY שלהם מיועד רק לתועלת, לא לממשל.
מכיוון שפלטפורמות מרכזיות לייצור תשואה ממשיכות לעצור את המשיכות, השאלת dApps כמו Aave (AAVE) או Compound (COMP) פשוט לא מתמודדות עם בעיות כאלה. או שמשתמשים מספקים נזילות לאחרים ללוות, או שהם לא. אין שום ערפול בחוזים חכמים בפיקוח עצמי הנראים בבלוקצ'יין ציבורי.
DEXs קח את CEX Slack
כאשר CEXs מיישמים הוכחת רזרבות והוכחת כושר פירעון, DEXs יכולים לקבל את התכונות הללו מובנות. כתוצאה מכך, בסמוך ל-FTX, המשתמשים לא רק הגדילו את פעילות ההלוואות DeFi אלא גם החלפת אסימונים מבוזרת.
נראה כי DEX לוקחים חלק מנפח המסחר שאבד על ידי FTX, בראשות Uniswap.
בעוד Uniswap (UNI) השווה עם Coinbase במונחים של נפח המסחראסימון GMX, עבור בורסת נגזרים מבוזרת, תפס את העליונה במהלך החודש האחרון.
זה הגיוני מכיוון ש-FTX US היה מאוד הצעה נגזרת פופולרית בצורה של חוזים עתידיים, אופציות והחלפות. בורסת GMX לוקחת את התפקיד הזה בכך שהיא מציעה עד פי 30 מסחר בחוזים עתידיים ממונפים, עם GMX כאסימון השירות/ממשל.
מיהו שחקן ה-"DeFi" החשוף ביותר?
FTX היה המחזיק היחיד הגדול ביותר של stSOL, כ-SOL המוגדר עבור המערכת האקולוגית של סולנה. מבלי לצאת אפילו משלב הבטא, SBF הייתה מעורבת באופן הדוק בבלוקצ'יין Solana מאז שהושקה ב-2020, לאחר שרכשה למעלה מ-58 מיליון SOL.
בנוסף לסרום (SRM) של SBF, המקבילה ל-Uniswap של Solana, נראה שסולאנה היא המפסידה הגדולה ביותר של הפיאסקו של FTX - אם אנחנו מסתכלים על פרויקטים מחוץ ל-FTX בכלל. לאחר שהוגדרה כרוצחת ה-Ethereum, SOL ירדה ב-60% במהלך החודש, והורידה את חלופת ה-DeFi המתפתחת שלה.
כמו שאומרים, שיעורים קשים נשארים לנצח. בלוקצ'יין ופלטפורמות DeFi שנקטו את הגישה ההיברידית - כסף קיצורי סיכון - חולקות כעת התחייבויות CeFi. בסופו של דבר יש יותר בביזור מסתם חוזים אוטומטיים.
אחרת, זה ייקרא מימון אוטומטי - AuFi - לא DeFi. האחד עוקב אחר קו הבסיס המקורי של DeFi, בעוד השני נושא בסיכון CeFi בצורה אוטומטית.
פוסט אורח מאת שיין נגל מ"הטוקניסט "
שיין היה תומך פעיל בתנועה לעבר מימון מבוזר מאז 2015. הוא כתב מאות מאמרים הקשורים להתפתחויות סביב ניירות ערך דיגיטליים - שילוב ניירות ערך פיננסיים מסורתיים וטכנולוגיית ספר חשבונות מבוזר (DLT). הוא נותר מוקסם מההשפעה ההולכת וגדלה שיש לטכנולוגיה על הכלכלה - ועל חיי היומיום.
