בתחילת אוקטובר כתבנו על איך Kwasi Kwarteng הגדיל את המרווח ההתחלתי שלך, בהתחשב בכך שכל כך הרבה קרה בחודש האחרון, רציתי לעדכן את נתוני השוליים הראשוניים של GBP Swaps במאמר זה.
לפני שנתחיל, שתי נקודות כלליות, מומחשות יפה מאוד על ידי שתיים הכלכלן כיסויים.
משמאל, "סיבות להיות עליזים (חלק 3)", בהתייחס להבטחתה של רישי סונק ליציבות ולחזרה לכשירות פיסקלית.
מימין, "ברוכים הבאים לבריטניה", עם הכותרת, "מדינה של חוסר יציבות פוליטית, צמיחה נמוכה וכפיפות לשוקי האג"ח".
אז בעוד שנראה שחוסר היציבות בשוק ב-UK Gilts נגמר, ההשלכות של טעויות המדיניות נשארות.
גבוה יותר, נמוך יותר או אותו הדבר מהעלייה ב-IM של 65%?
בתוך זה מאמר שפורסם לאחרונה, ציינו כי IM עבור החלפת GBP קבועה שהתקבלה גדלה ב-65% במהלך התקופה של חודשיים מההתחלה של אוגוסט ועד תחילת אוקטובר.
הרשו לי להעלות שאלה, האם לדעתכם בהתחשב באירועי החודש האחרון והמקום בו אנו נמצאים כעת, העלייה הזו של 65% מאז 1 באוגוסט 2022 תהיה גבוהה יותר, נמוכה יותר או זהה?
תשובה סתמית, לא שקולה, תצביע על כך שכאשר התנודתיות בשוק נגמרת והשערים ירדו חזרה למקום שבו היו לפני המיני-תקציב (המאפשר את עליית הריבית האחרונה של BOE), התשובה הנכונה נמוכה יותר.
אבל זה מתעלם מהטבע של חישוב ה-IM ומהעובדה שאי אפשר לשכוח את מה שקרה בהיסטוריה האחרונה.
בוא נריץ את ניתוח השוליים חרוז לגלות.
LCH SwapClear IM
ב-5 באוקטובר, ציינו שה-IM תמורת 100 מיליון ליש"ט 10Y קיבלה SONIA Swap קבוע ב-LCH (עבור חבר בית/סליקה) היה 7.2 מיליון ליש"ט.
לאותו עסקה יש כעת IM של 7.7 מיליון ליש"ט, אז עלייה של 14%.
או כדי לענות על השאלה שלנו מהסעיף הקודם, העלייה של 65% מ-1 באוגוסט היא כעת 76%, אכן מפתיע!
בואו נתעמק במודל LCH IM, שהוא מודל של סימולציה היסטורית של Value-at-Risk, כדי להסתכל על וקטור ה-PL של המהלכים הגרועים ביותר:
- אלה אותם התאריכים הגרועים ביותר שציינו בבלוג של ה-5 באוקטובר
- אלא שהסכומים גבוהים בנגיעה לכל אחד, ו
- הסדר זהה פרט לכך ש-2013 ביוני 17 הוא עד ה-5 מה-6.
- ה-IM הוא ממוצע של 6 PLs אלה.
- חיפוש אחר הסיבה ל-PLs הגבוה יותר, דורש צלילה עמוקה לתוך העשבים השוטים
- בהרחבה על האמור לעיל ובהשוואה לתאריך הקודם, אנו מזהים שתי סיבות עיקריות
- ראשית, שיעורי ההחלפה של Sonia 10Y נמוכים כעת ב-3.82% בהשוואה ל-4.17% בשימוש בבלוג של ה-5 באוקטובר, כך שהשתמשנו באותו שער החלפה של 4.17% היום, ה-DV01 שלנו גבוה יותר ב-86 אלף ליש"ט בהשוואה ל-84 אלף ליש"ט; סיכון גבוה יותר וכתוצאה מכך PLs גבוה יותר וIM גבוה יותר.
- שנית, התמורות ההיסטוריות של 5 ימים במודל ה-IM כפופות לקנה מידה של תנודתיות (עליות בזמנים של תנודתיות) ובדיקה מדוקדקת יותר מראה שהשינויים הללו כעת גם גבוהים יותר, עם 10Y ב-+122 bps לעומת +116 bps. משמרות גבוהות יותר וכתוצאה מכך PLs גבוה יותר וIM גבוה יותר.
- כדי לקבל מושג על השפעת קנה המידה של התנודתיות, בתאריך 2013, 17 ביוני 5, הייתה משמרת של 10 ימים עבור 50Y של +77 bps, אך אותם תאריכים שינוי בקנה מידה תנודתיות הוא כעת +54 bps, עלייה של XNUMX%
- בואו נפסיק לצלול עמוק לתוך העשבים…
עבור חילופי SONIA קבועים בתשלום של 10Y, מעניין לציין שהווקטורים הגרועים ביותר של PL כוללים כעת תאריך 22 באוקטובר, הנובע מהירידה בתשואות Gilt, כאשר ה-BOE התחייב לקנות כדי להחזיר את יציבות השוק.
2022 באוקטובר 12, הופיע כהפסד השלישי הגרוע ביותר, כתוצאה משינוי בקנה מידה של 3 ימים עבור 5Y של -10 bps.
האסימטריה בין כונסים ומשלמים שציינו ב בלוג קודם, כאשר המקלטים יקרים ב-35%, כעת הוא נמוך יותר ב-31%.
קרנות פנסיה ו-LDI
כמה נקודות על נושא שהיה לו הרבה עיתונות (למשל. LDI: איפה החשיפה).
- אסטרטגיות LDI משתמשות בקבלת חילופי סוניה קבועים
- ככל ששיעורי סוניה זינקו, שוקי ההחלפות הללו הפכו לשליליים יותר ויותר
- התוצאה היא שיחות מזומנים עם שולי וריאציה גדולים מ-LCH SwapClear
- דרישה מכמה קרנות פנסיה למכור אגודות כדי לגייס מזומנים כדי לעמוד בקריאות הללו
- תורם עוד יותר לירידת מחירי המוזהבים ולעלייה בתשואות
- ....
- לא לופ טוב להיות בו
- .....
- עם הפעולה של BOE וג'רמי האנט כקנצלר החדש, מחירי Gilt עלו בחזרה
- המשמעות היא שחלק גדול מה-VM המזומנים ששולמו על ידי לקוחות קרנות הפנסיה יוחזרו
- עם זאת, קרנות הקרן מודעים כעת לכך שהחלפות סוניה דורשות יותר נזילות כדי לעמוד בקריאות אפשריות של שולי וריאציות מאשר בעבר.
- והמרווח הראשוני הנדרש עבור ההחלפות שלהם גדל, וכתוצאה מכך עלות מימון גבוהה יותר ופחות מינוף
בנוסף, נציין כי IM עבור החלפה מסולקת של לקוח מושכת מרווח גבוה יותר מאשר החלפת בני בית, שכן מודל LCH SwapClear משתמש בתקופת סיכון של 7 ימים (MPOR) בהשוואה ל-5 ימים, כלומר, IM הוא sqrt( 7/5) או 18% יותר.
כך שהחלפה קבועה של סוניה 100Y בשווי 10 מיליון ליש"ט דורשת כעת IM לקוח של 9 מיליון ליש"ט, בהשוואה להחלפה נקובת ב-1 באוגוסט הדורשת 4.5 מיליון ליש"ט, כאשר שיעורי Sonia Swap ל-10Y היו 1.98%, בהשוואה ל-3.8% כעת.
בעוד שהחלפת שכר קבועה ל-10 שנים דורשת כעת 6.9 מיליון ליש"ט לעומת 4.8 מיליון ליש"ט אז.
IM גבוה יותר, ריבית סטרלינג גבוהה יותר, וכתוצאה מכך עלות גבוהה יותר של החלפות.
לסיכום
- GBP Swaps IM גבוה בהרבה מבעבר
- זה צפוי לאור עליות התעריפים החדות באוקטובר 2022
- מה שיישאר בתקופת ההסתכלות ההיסטורית של מודל השוליים
- תנודתיות גבוהה יותר לאחרונה גם מגבירה את ה-IM (אפקט שיימוג עם הזמן)
- עלות המימון של IM עולה משמעותית (IM גבוהות יותר ושיעורי ריבית גבוהים יותר)
- קבלת הודעות קבועות דורשת 30% יותר IM מאשר תשלום קבוע
- שנת 2022 הייתה שנה תנודתית להפליא עבור תעריפי GBP
- אינפלציה, עליית שיעורים ומדיניות פיסקלית פירושם שהתנודתיות תישאר גבוהה
- יש כמובן סיבות להיות עליז (כמה שהרף נמוך)
