הרשות לניירות ערך (SEC) הסירה מגבלה של מיליארד דולר על סכום קרנות הפנסיה שניתן לנצל על ידי חברת הסליקה של האופציות (OCC) למקרה שאחד מחבריה ייכשל.
"בהתייחס לתוכנית הנזילות הכוללת של OCC, תוכנית הנזילות החוץ בנקאית מפחיתה את ריכוז החשיפה של הצד הנגדי של OCC על ידי פיזור בסיס ספקי הנזילות שלה בין בנקים ומשקיעים מוסדיים חוץ בנקאיים שאינם חברי סליקה, כגון קרנות פנסיה או ביטוח חברות", אמר SEC.
OCC היא סוכנות הסליקה היחידה למניות ואופציות למניות בארה"ב הרשומות בבורסות הרשומות ב-SEC.
כל האופציות המותמרות על אפל או טסלה עוברות דרך מסלקה זו, כאשר אופציות הן הכלי המועדף למסחר במניות, במיוחד בזמן תנודתיות נמוכה, מכיוון שהיא מגבירה רווחים והפסדים.
הפופולריות שלהן גדלה עד כדי כך שאופציות עקפו כעת את המסחר במניות בהיקפים, כאשר הערך הרעיוני היומי הממוצע של אופציות מניות בודדות נסחרות עלה ליותר מ-450 מיליארד דולר בשנת 2021, בהשוואה ל-405 מיליארד דולר עבור מניות, על פי נתוני Cboe Global Markets .
המסחר באופציות גדל השנה עוד יותר ל-44 מיליון אופציות המחליפות ידיים מדי יום, לעומת פחות מ-40 מיליון בשנה שעברה.
כל הפעילות הזו עוברת דרך צוואר הבקבוק היחיד של OCC, שנמצאת בבעלות NYSE, Nasdaq ו-CBOE.
אם אחת מהבורסות הללו או מחברי OCC אחרים מחדלים בשל תנודתיות קיצונית, ה-OCC חייבת להתערב ולעמוד בכל ההתחייבויות שהכישלון שלה בלתי מתקבל על הדעת מכיוון שטריליונים יימחקו עד לנקודה שמסלקות נקראו גדולות מכדי לשחרר.
OCC דורשת בטחונות מהחברים שלהם עבור מקרים מסוג זה, אך כעת היא יכולה להשתמש גם בנכסי קרנות הפנסיה ללא כל הגבלה, למעט כפי שה-OCC עצמו מצהיר בכל עת. SEC אומר:
"נכון לעכשיו, הסכום המצטבר ש-OCC עשויה לבקש באמצעות תוכנית הנזילות החוץ-בנקאית מוגבל למיליארד דולר.
באמצעות הודעה מוקדמת זו, מציעה OCC להסיר את מגבלת המימון של מיליארד דולר ולהגדיל את קיבולת מתקן הנזילות החוץ-בנקאי שלה לסכום שייקבע על ידי מועצת המנהלים של OCC מעת לעת, בהתבסס על צורכי הנזילות של OCC באותה עת. מספר גורמים אחרים.
במקום לשמור על מגבלת המימון של 1 מיליארד דולר עבור תוכנית הנזילות החוץ בנקאית, OCC מציעה לקבוע יעד בכל משאבי הנזילות החיצוניים של לפחות 3 מיליארד דולר, שהוא הסכום המצטבר הנוכחי של הנזילות החיצונית".
זה לא נשמע נורא, הם יכולים לנצל נכסי קרנות פנסיה של 3 מיליארד דולר, במקום מיליארד דולר. אבל אותם 1 מיליארד דולר הם ה'יעד' שנקבעו על ידי עצמם ובנקודת זמן זו.
הם יוכלו לשנות את זה כרצונם שכן ה-SEC לא נתנה התנגדות להסרת המכסה אשר יוגדר כעת על ידי OCC בהתבסס על "צורכי הנזילות באותה עת".
לפיכך, בתיאוריה, אם תהיה איזושהי קריסה כמו המשבר הבנקאי ב-2008, ה-OCC תוכל להשתמש בכל 35 טריליון הדולרים שבידי קרנות הפנסיה כדי לעמוד בהתחייבויות של OCC, בנוסף לנכסים המוחזקים על ידי גופי ביטוח.
בעבר SEC, בשל המנדט שלה להגן על משקיעים, הייתה מתבקשת תחילה על ידי OCC אישור להשתמש בנכסי קרנות פנסיה מעל מיליארד דולר. אולם כעת אין דרישה כזו ללא מגבלה כלשהי על הכמות שה-OCC יכול להשתמש בו.
אז כשיו"ר ה-SEC, גארי גנסלר אמר לי מורים "להשקיע לפנסיה" באותו יום שבו פרסמה ה-SEC הודעת אין התנגדות זו להצעה של OCC שלא תהיה הגבלה על כמות נכסי קרנות הפנסיה שהם יכולים להשתמש בהם כדי לכסות את המחדל, האינטרנט הפך לבליסטי.
"אתה לא אמור להגן על משקיעים קמעונאיים? עשה את העבודה שלך!", הייתה אחת התגובה.
"טיפ מס' 1: אל תסתכל איפה אנחנו משקיעים את כספי הפנסיה שלך", אמר אחר על רקע קריאות להתפטר.
כמה זה חמור?
מסלקה שתתמוטט תהיה כמו בלוקצ'יין הביטקוין מסיבה כלשהי הפסיק לעבוד, בערך לנצח.
כל הביטקוינים יהפכו מיידית לחסרי ערך מכיוון שאי אפשר להחליף אותם או להעביר אותם יותר, וכך במקרה של OCC, כל האופציות יהפכו מיידיות לחסרות ערך.
לא ניתן לאפשר לאירוע כזה לקרות, כאשר לא ברור אם קרנות הפנסיה יהיו שוות משהו בכל מקרה אם אכן יקרה.
עם זאת, הסרת המכסה היא קצת כמו לאלץ את הבלוקצ'יין האתריום להפסיק לעבוד גם אם הבלוקצ'יין של הביטקוין הפסיק לעבוד.
זה בגלל שאתה יכול לדמיין מקרה שבו שוק האופציות מפסיק לעבוד, אבל שוק המניות הנקודתי ממשיך לנוע.
בתרחיש זה, מיטבי האופציות, שהם לרוב סוחרים כמו קרנות גידור, יימחקו, אך קרנות הפנסיה לא יושפעו באותה מידה שכן הן נוטות להחזיק בעיקר מניות נקודתיות עבור השקעות לטווח ארוך מאוד, כאשר למניות נקודתיות יש מסלקה משלהם.
הסרת המכסה, בתיאוריה, מעידה על כך שלקרנות הפנסיה אין זה משנה אם הן מחזיקות במניות מסוכנות או במקום בטוח יותר, כי הן עלולות להימחק על ידי אלה שמהמרים עם אופציות מסוכנות.
שוק טריליוני דולר בבלוקצ'יין 'ידני'
אופציות הן רק סוג אחד של נגזרים. הערך הרעיוני הכולל של כל הנגזרים עמד על 600 טריליון דולר ביוני 2021, בעוד שהערך הגולמי - הסכום בפועל שהחליף ידיים - עמד על 12.4 טריליון דולר.
עם זאת, מדובר בעיקר בנגזרים של ריבית ומטבע חוץ, כאשר נגזרי הון עומדים על 3.4 טריליון דולר לארה"ב פי לבנק להסדר בינלאומי.
פירוט נוסף לא מסופק, אבל רובם של 3.4 טריליון דולר הם חוזים עתידיים, ובכל זאת אופציות מחליפות חצי טריליון בערך רעיוני ביום.
נתון שנתן CBOE עומד על 20 מיליארד דולר ביום, בעוד ששווי השוק הכולל של המניות בארה"ב עומד על כ-100 טריליון דולר.
בתיאוריה, החשיפה של קרנות הפנסיה ל-OCC על ידי שינוי הכלל הזה יכולה אפוא להיות כוללת, כל 35 טריליון דולר.
אולם בפועל, כנראה שזה לא סביר שיסתכם ביותר מחצי טריליון באירועי קיצון, כשהתשובה לא ברורה מדי אם ל-OCC צריכה או לא צריכה להיות גישה לקרנות הפנסיה הללו ללא מכסה, כי ה-OCC פשוט לא יכול ללכת תַחַת.
אבל קרנות פנסיה צריכות כעת לבחון עיצובים בטוחים יותר ביסודו של החלפת ערך, כמו בלוקצ'יין ציבורי מבוסס, שלא יכולים פשוט להפסיק כי הם פועלים על קוד אוטומטי, במקום על ניהול חשבון ידני המבוסס על בטחונות ידניים באמצעות בני אדם פגומים שיכולים לרמות ולעשות.
בגלל שמערכת הנייר היא מה שהיא ועם טכנולוגיית נייר אתה לא באמת יכול להגדיר את המערכת טוב יותר מאשר לבטוח בבורסות היחידות ובמסלקה, אם כי למה צריך להסיר את המכסה לגמרי לא ברור, אלא שהם כנראה חושבים על מקרים שבהם התזמון הוא המהות.
עם זאת, עם מערכות קוד אתה יכול להקים מסלקה, בלוקצ'יין, שבו ערך מועבר באמצעות נכסי נושאות במקום אחריות ברירת מחדל.
לכן, המורים האלה צריכים לחשוב קצת יותר על פרישה ולשקול אם בטווח של 50 שנה יהיה שימושי להחזיק נכס שהוא סוג של זהב בכספת הביתית שלך, אם כי דיגיטלי.
ובתרחיש הספציפי הזה, תעודת סל, ETN או פרוקסי מניות כמו ה-COIN של Coinbase יהיו חסרי תועלת מכיוון שכולם עוברים את אותן מסלקות. תצטרך ביטקוין נקודתי אמיתי בארנק שלך.
בטווח הזמן הארוך מספיק הרעיון הוא לשדרג את המסלקות הללו לבלוקצ'יין הציבורי כך שסיכוני אחריות כאלה לא יחולו עוד במובן היסודי.
אבל עד אז, שינוי הכלל השקט הזה אומר שבתיאוריה, במניות לקבוצת הנכסים הבטוחה יש את אותה רמת סיכון כמו המסוכנות ביותר במצבי קיצון.
מכיוון שבפיננסים מסורתיים אי אפשר למדר, אי אפשר לבודד משהו כמו לונה כשרק הבלוקצ'יין לונה יורד. במקום זאת המערכת כולה תרד, עם אפילו מידורים רכים שבהם 'מגן המשקיעים' מחליט שמתחילים להסיר מכסים.
סיכון אחד
השאלה היחידה שנותרה: למה עכשיו. מדוע "OCC מאמינה כעת שעליה לשאוף להרחיב את מתקני הנזילות שלה כדי להגדיל את הגישה של OCC למזומנים לניהול ברירת מחדל של חבר."
התשובה שהיינו מקווים היא שהעניין באופציות גדל, ולכן הם צריכים לנקוט באמצעים חזקים יותר, אבל SEC לא מספקת סיבה טובה מדוע יש להסיר את המכסה.
במקום זאת הם אומרים שהמתקן הזה פועל מאז 2015 ולא היה שום סיכון לקרנות הפנסיה. בעודם מסירים את הדרישה להודעה מוקדמת, הם אומרים:
"התחייבויות נוספות יתאפשרו ללא הודעה מוקדמת רק אם יבוצעו בתנאים דומים באופן מהותי למסגרת הנזילות החוץ בנקאית הנוכחית, שהנציבות לא התנגדה לה בעבר".
מכיוון שהם אישרו את המתקן הזה בעבר, לא משנה כמה הוא יגדל, נראה לדעת SEC. בנוסף:
"הנציבות שקלה היטב את הסיכון לכספי הפרישה של המשקיעים ביחס ליתרונות של הרחבת מסגרת הנזילות החוץ בנקאית.
בהתחשב בכך שמסגרת הנזילות החוץ בנקאית כללה משקיעים מוסדיים חוץ בנקאיים כגון קרנות פנסיה וחברות ביטוח בין ספקי הנזילות שלו מאז יישומו ב-2015, ושמרה על אותם תנאים באופן מהותי לאורך כל הדרך, הנציבות אינה סבורה כי ההרחבה המוצעת למתקן הנזילות החוץ בנקאי יכניס סיכונים חדשים לצדדים הנגדיים של OCC."
אז שום דבר לא השתנה למעשה, נראה שזו התשובה שלהם, מלבד הסיכון התפשט בצורה רחבה יותר כאשר מורים שתורמים לפרישתם לא ממש משפיעים על מה שמנהלי הפנסיה מסכימים עם OCC, שעכשיו הם חופשיים להשתמש בנכסים האלה במקרה של ברירת מחדל ללא פיקוח נוסף של ה-SEC.
