המערכת המוניטרית המשתנה, עקומות תשואה וביטקוין

דיון בביטקוין ובנוף המוניטרי המשתנה.

האזן לפרק זה:

• תפוח עץ
• Spotify
• Google
• ליבסין
• מעונן

בפרק זה של הפודקאסט "Fed Watch" של מגזין ביטקוין, כריסטיאן קרולס ואני ישבנו עם ג'ף סניידר, ראש מחקר ההשקעות העולמי ב- אלהמברה השקעות ומומחה מוביל יורודולר, לשיחה על המצב הנוכחי והמשתנה של המערכת הפיננסית העולמית.

אנו מכסים את הריבית הבין-בנקאית המוצעת בלונדון (LIBOR) ואת שיעור המימון המובטח ללילה (SOFR), הציר הניצי של הפדרל ריזרב, מה אנחנו יכולים ללמוד מעקומות התשואה וכמובן, ביטקוין.

מדוע LIBOR ו-SOFR חשובים

עמוק בלב שיטת היורודולר היה הליבור. זה היה התעריף שהבנקים גבו זה מזה כדי ללוות כסף. מכיוון שהוא פעל כשיעור קרנות הפד של מערכת היורודולר הבינלאומית, זה היה השער שהודיע ​​על כל שאר השערים שמעליו.

במשך שנים, הפדרל ריזרב ובנקים מרכזיים אחרים ניסו להיפטר מהליבור ונראה שהם אולי עשו זאת הפעם. בשנת 2022, "חברות פיננסיות המשתמשות בליבור מתמודדות עם סיכון משפטי, תפעולי, אשראי, רגולטורי ומוניטין", על פי שירות המחקר של הקונגרס (CRS) מסמך פורסם ב-15 בדצמבר 2021.

ההערות של סניידר היו מעניינות מדוע לקח כל כך הרבה זמן להתרחק מ-LIBOR וכי המעבר ייקח לפחות עד יוני 2023, כאשר החוזים העתידיים האחרונים באמצעות LIBOR יפוג.

התחליף שמציע הפדרל ריזרב הוא SOFR, בעוד שחברות פרטיות כמו בלומברג מציעות גם חלופות. בשלב זה אין מנצח ברור, ויכול להיות שאין כזה לתקופה ממושכת.

הליבור הייתה תופעת שוק מתפתחת שאפשרה לחוזי יורודולר לאכול את העולם הפיננסי. מהמסמך הנ"ל, בשנת 2020, התייחס לליבור בחוזים בשווי 223 טריליון דולר, לכל CRS. זה הרבה להתנתק, וסניידר הזכיר שבעצירת השוק מלהשתמש בליבור, הרגולטורים פתחו הרבה יותר סיכון מערכתי ואי ודאות.

מצדי, אני חושב שזו הזדמנות נפלאה להתבונן כיצד המערכת מסתגלת לשינוי מהותי. יום אחד, זה יצטרך לקרות כשהם יאמצו ביטקוין, אז הניסוי הזה הוא אחד שבו נוכל לקבל כמה נתונים.

בחינת הסיבות ל-The Hawkish Fed Pivot

לא יכולתי לתת לסניידר לבוא לתוכנית ולא לשאול אותו מה דעתו על הכפכפים האחרון של ג'רום פאוול. תגובתו התרכזה סביב החשש של הפד שהבלבול וחוסר שביעות הרצון בעולם "החולף" עומדים לסנן לציפיות האינפלציה של הצרכנים והעסקים ארוכות יותר. זה מה שהפד רצה מאז המשבר הפיננסי הגדול (GFC), אבל כעת הוא חושש שהציפיות לאינפלציה יהפכו גבוהות מדי.

סניידר הצביע על כך שציפיות האינפלציה והצמיחה למעשה ירדו מכיוון שה-Fed הפך נצי (לא אחרי!). ה-2 שנים קדימה יורד מתחת ל-XNUMX% וה- קרן המטבע הבינלאומית פרסמה את אומדני התמ"ג המעודכנים לינואר לשנת 2022, שלושה חודשים לאחר האומדן הקודם, הפחיתו את הצמיחה בארה"ב ב-1.2% עד 4%, ואת הצמיחה העולמית ל-4.4%.

לאחר מכן, ניסינו להיכנס לראשו של הבנק המרכזי ולדון בסיבות אחרות שבגללן פאוול עשה את המהלך הניצי הזה, כמו לתת מקום להורדות ריבית עתידיות ולהתחיל מחדש בהקלה כמותית (QE). מה הפד היה עושה בירידה הקרובה אם הוא עדיין היה במצערת מלאה, שיעורי אפס ו-QE ב-$120 לחודש? זה, אגב, המצב הנוכחי של הבנק המרכזי האירופי (ECB).

עקומות תשואה נראות יותר כמו יפן מאשר התאוששות

סניידר הוא לוחש עקומת תשואה. שאלתי אותו ספציפית על אחת מהנקודות האחרונות שלו שהעלה לגבי איך עקומת התשואות בארה"ב דומה יותר ליפן, במובן של שני העשורים האחרונים, מאשר כל סוג של התאוששות.

הוא פתח בהסבר מצוין. אני אצטט בהרחבה כי זה כל כך טוב:

"מה שהיינו מצפים לראות אם הדברים הולכים משגויים מאוד, כלומר רמות נומינליות נמוכות, למשהו טוב יותר מאשר שגוי מאוד, או אפילו נורמלי, היינו מצפים שעקומת התשואות תתלול תחילה החוצה, שיעורים נומינליים, במיוחד ככל שיהיה ארוך יותר. סוף לעלות הרבה יותר מהר מאשר אלה שבקצה הקצר. וזה יגיד לנו, 'בסדר, אולי יש שינוי במשטר. אולי אנחנו מתרחקים מהתרחיש הדפלציוני הזה ביפן, זה משהו יותר טוב״. 

"זה התחיל להיות המצב בתחילת השנה שעברה, סוף 2020 ותחילת 2021, במיוחד ינואר ופברואר 2021, כאשר עקומת התשואות אכן החריפה. עקומת התשואות אמרה לנו באותה תקופה, בעיקר בגלל שהיא עדיין נמוכה ולא באמת עברה כל כך הרבה, אבל זה היה מעבר לכך שהשוק נעשה קצת יותר אופטימי, ולו רק ביחס לשנת 2020. וזה לא גבוה במיוחד. תקן להשוואה. אבל זה אף פעם לא באמת התקדם הרבה יותר מזה. עקומת התשואה תמיד נשארה נמוכה ושטוחה, למרות שהיא התלולה.

"עכשיו מאז מרץ אשתקד, זה נשאר ככה בעצם, אבל זה השתטח עוד יותר, כי עכשיו יש לנו הפד נכנס עם העלאות הריבית שלו הצפויות לשנה זו, מה שהביא להגברת השורט ריביות לטווח ארוך מבלי להעלות את הריבית לטווח ארוך. כעת יש לנו עקומת תשואות משטחת ברמה נמוכה להפליא שמעולם לא יצאה ממש מהטווח היפני, מחוסר טווח טוב יותר, מה שאומר שעקום התשואות אומר לנו לא לאינפלציה, יותר סיכונים דפלציוניים".

מחשבותיו של ג'ף סניידר על ביטקוין

סניידר היה ב-"Fed Watch" פעמיים קודמות. בכל פעם דנו בביטקוין. לאחרונה הוא עסק בכמה מדיה אחרת שבה הוא יכול לדבר על ביטקוין, אז תהינו אם הדעות שלו השתנו בכלל.

הוא לא אנטי ביטקוין. הוא אוהב ביטקוין ומאחל לו בהצלחה, אבל לא מחבק אותו לגמרי. המכשול העיקרי שלו באימוץ מלא הוא חשוב, וביטקוינים ישרתו היטב אם יקשיבו לו וינסו לענות לו במקום לפסול אותו. אני אישית לא מסכים, אבל הוא מגיע מידע עצום של המערכת הנוכחית.

השורה התחתונה היא שהוא לא רואה שמסלול לביטקוין הוא מטבע עסקה. הוא אמנם רואה בזה מאגר של ערך, אבל לא מסוגל להגיע לאמצעי חליפין. הבעיה של סניידר היא חוסר הגמישות שלו.

בסך הכל, זה טיעון רציונלי ושווה לעסוק בו. אני חושב שאכתוב פוסט עתידי עבור מגזין Bitcoin על הביקורת הזו בדיוק. המשך לעקוב.

תודה לסניידר שהגיע. זו הייתה שיחה נהדרת!

קישורים

אלהמברה השקעות: https://alhambrainvestments.com/

יוטיוב של אוניברסיטת יורודולר: https://www.youtube.com/c/EmilKalinowski

הספד בליבור מאת ניו יורק טיימס: https://archive.ph/UfPrs

שירות המחקר של הקונגרס על הליבור: https://sgp.fas.org/crs/misc/IF11315.pdf

הערכות התמ"ג של IMF: https://archive.ph/wEZAR

מקור: https://bitcoinmagazine.com/markets/changing-monetary-system-yield-curves-and-bitcoin