זוהי הקלטה של שיחת Twitter Spaces לאחרונה על שוקי אשראי מקולקלים, אינפלציה בורחת ומדוע אנחנו צריכים לתקן את המערכת הפיננסית הנוכחית.
האזינו לפרק כאן:
דילן לקלייר: במשך 40 השנים האחרונות, נראה שהבועה, כאשר מרכיב משך הזמן הזה מתפרק וככל שהריבית חסרת הסיכון בתאריך ארוך עולה הרבה, הרבה יותר או גדלה הרבה יותר, שהפנסיות בתיק 60/40 עם כאלה של ה-LDI (השקעות מונעות התחייבויות), שם הם השתמשו באג"ח ארוכות טווח כבטוחה, נראה שזו אולי נקודת השבירה.
כמו שאולי זה קורה בארה"ב, אולי לא. אבל אם משרדי אוצר ארוכי טווח נסחרים כמו מטבעות חרא, יש שם כמה השלכות די גדולות במונחים של האופן שבו המערכת הפיננסית הכוללת בנויה. אז השאלה שאני מציע היא: למרות שבאמת לא ראינו את סיכון האשראי באמת באדמות תאגיד או ברמת הריבונות, אני חושב שהדבר שנעשה באמת מעניין הוא אם הבנקים המרכזיים כביכול מצמצמים את המאזן שלהם, כביכול הולכים להמשיך להעלות את הריבית, מתי סיכון האשראי מתומחר במהירות לעומת מה שכבר ראינו, מה היה משך הזמן להירגע?
גרג פוס: שאלה מצוינת. התשובה הקצרה היא שאף אחד לא יודע. המציאות היא שהנפקות חדשות מתמחרות שווקים. ומכיוון שלא ממש הייתה הנפקה חדשה בקרקע עם תשואה גבוהה, אפשר לטעון שהתמחור מחדש לא התרחש.
יש מסחר בשוק משני, אבל אם אתה מביא נושא חדש גדול - כמו בואו ניקח את הדוגמה הזו בטוויטר. טוויטר לא תימכר לשוק המשני. החוב של 13 מיליארד דולר שאלון לקח על עצמו שמומן על ידי הבנקים יישאר על תיקי הבנק כי אם הם היו צריכים למכור אותו לשוק המשני, הבנקים עצמם היו מפסידים כחצי מיליארד דולר, כלומר. התשואה שהם הציעו - תמחור החוב עבור אילון וננעל בהתחייבות - היא כבר לא תשואת שוק, אז הם יצטרכו למכור אותה לפחות ב-10 נקודות, מה שהם לא רוצים לעשות. העומס שלהם לקחת את ההפסד הזה משוק, אז הם יחזיקו אותו במאזן שלהם ו"מקווים" שהשוק יתאושש. כלומר, ראיתי את זה בעבר.
אם אתה זוכר ב-2007, ציטוט מפורסם של צ'אק פרינס, מנכ"ל סיטיבנק, היה על ה-LBOs (רכישות ממונפות) של היום. הוא אומר, "ובכן, כשהמוזיקה מתנגנת, אתה צריך לקום ולרקוד." ובכן, הנסיך המפרגן, כשלושה חודשים לאחר מכן, התחרט באמת על האמירה הזו, כי ה-Citibank היה עמוס כל כך הרבה נייר בלתי ניתן למכירה.
זה המצב עם טוויטר, כלומר הם לא מכריחים את האג"ח האלה לשוק המשני, מה שאומר שהשוק המשני לא יצטרך לתמחר מחדש כל מיני CLOs (התחייבויות להלוואות מובטחות) ומוצרי מינוף, אבל זה הולך לטפטף ככה, דילן, זה יתחיל לכדרר ככה.
זה לא משבר כמו סאב-פריים, כשלעצמו. מה זה משבר אמון. והביטחון הוא דימום איטי מול מחדל סאב-פריים או ההבנה שמוצר מובנה כמו המצב של ליהמן ברדרס, או תסלחו לי, זה לא היה ליהמן, זו הייתה קרן גידור של בר סטרנס שהתפוצצה על חובות משכנתאות סאב-פריים. זו הייתה הקנרית במכרה הפחם שרק התחילה הכל; זה היה התמחור מחדש של השוק המשני ב-2007. איפה אנחנו היום? אנחנו במצב, כפי שציינת, שזה עתה הושמד תיק 60/40. עוד ב-2007, הפד הצליח להוריד את הריבית והאג"ח עלו מכיוון שהתשואות היו - אם הזיכרון אינו מעודד - בדיוק במקום שבו הם נמצאים היום. היה מקום לפד לקצץ.
הוא לא נסחר ב-1.25 או אפילו 25 נקודות בסיס, ומכאן הגיע הפד לרמה הנוכחית של 3.25%. היה להם מקום להוריד את התעריפים כדי לספק חיץ; מחירי האג"ח עולים, התשואות יורדות, כפי שכולם יודעים. היה שם אפקט חציצה, אבל אין לנו את המותרות הזו כרגע.
כפי שציינת, תיק ה-60/40 הזה: הביצועים הגרועים ביותר מזה מאה שנים. נאסד"ק מעולם לא ירד דו ספרתי, כאשר אג"ח ארוכות ירד דו ספרתי באותו רבעון. למה? ובכן, נאסד"ק קיים רק מאז 1970 ומשהו, ואג"ח ארוכות מעולם לא איבדו ספרות דו-ספרתיות ב-50 השנים האחרונות. יש להם אם תחזרו הרבה חזרה לדיכאון, אם אני זוכר נכון.
הנקודה היא שהפורטפוליו 60/40 חווה את הנפילה הגרועה ביותר מזה קרוב למאה שנה. ולין אלדן סידרה את זה ממש טוב. במונחים של מספר הרס הון, אני חושב שמשהו כמו 92 טריליון דולר של עושר התנדף במאבק שלנו עם האינפלציה במחזור הזה. השווה את זה למסגרת הזמן של 2008 שבה היה רק כ-17 טריליון דולר של עושר שהתאייד. אנחנו מדברים בסדרי גודל גדולים יותר. אנחנו מדברים על ספירלת חובות של ארה"ב שבה 130% חוב ממשלתי לתוצר לא משאיר לך הרבה מקום.
