מה קורה עם S2F? - מבט על מודל הביטקוין הפופולרי

המודל שמנסה לחזות את מחיר הביטקוין נבדק רבות - האם הביקורת תקפה?

אחד ההיבטים המרתקים ביותר של הביטקוין הוא עליית המחיר המטאורית ההיסטורית שלו. האם הביטקוין ימשיך בנתיב ההיסטורי הזה או שהצמיחה תאט, או אפילו תיפסק?

אל האני מודל זרימת מלאי (S2F), שהונח על ידי תוכנית ב, מצביע על כך שניתן לחזות את המחיר העתידי של הביטקוין בצורה די מדוייקת וכי המחיר ימשיך במסלול יציב ומרשים כלפי מעלה, עם תשואות בערך פי עשרה בכל ארבע שנים. דגם ה-S2F משך תשומת לב רבה, ו-PlanB צברה מספר עוקבים מרשים (1.7 מיליון בזמן כתיבת שורות אלו).

אולי בין השאר בשל הפופולריות שלו, הדגם זכה לאחרונה לביקורת רבה. דוגמה לביקורת כזו היא א מאמר אחרון שנוסח בחריפות פורסם ב מגזין Bitcoin. כמו כן, ביולי 2020, אריק וול להרכיב אוסף של ביקורות.

נראה שרוב האנשים מוצאים את עצמם בכל אחד משני מחנות: ה-S2F ה"פרו" ומחנות ה-S2F ה"נגד". כיצד עלינו למצב את עצמנו?

לפני שאמשיך: כתבתי בצורה שלילית על מודל ה-S2F מאז 2019, כשניבאתי כי התחזיות של מודל ה-S2F יתברר שורי מדי. החלפתי גם עם PlanB בפומבי בטוויטר (למשל כאן), ובאופן פרטי. כתבתי יחד את א מאמר מתמטי יותר יחד עם בסיבוב, ומבהיר מדוע שנינו חושבים שמודל S2F שורי מדי. לכן אולי לא מפתיע שאני לא בדיוק במחנה S2F. עם זאת, שמתי לב גם שחלק מהביקורות כלפי ה-S2F אינן חוקיות. ביקורות אחרות מתיימרות להנחית מכת מוות על דגם ה-S2F, בעוד שלמעשה, הם לא. לכן אני מקווה להוסיף קצת בהירות. חשוב להיות צודק מהסיבות הנכונות, כי עקרונות נכונים הם הסיכוי היחיד שלנו להיות צודקים בעתיד.

דגם S2F

מודל S2F קובע שמחיר הביטקוין מונע מהמחסור בו. ככל שהחציות מבטיחות שהביטקוין הופך להיות נדיר יותר ויותר, המחיר שלו אמור לעלות ללא הרף. הקשר בין מחסור למחיר מוגדר מתמטית (באמצעות שני פרמטרים אמפיריים אומדנים) וחוזה בערך עלייה של פי עשרה במחיר כל ארבע שנים. זה נותן לנו מחיר של 100,000 דולר לביטקוין לתקופת החצייה הזו, 1,000,000 דולר לתקופה הבאה, וכן הלאה.

מה רע בדגם הזה? בואו נסתכל על כמה טיעונים שמועלים כדי להכפיש את המודל:

מפרט טאוטולוגי

לאחרונה שלהם מגזין Bitcoin מאמר, Level39 אמר את זה לגבי דגם S2F:

"שים לב איך הפונקציה אומרת ש'ערך שוק' שווה לפונקציה של מלאי לזרימה? זהו מפרט שגוי של מודל עם היגיון טאוטולוגי ולכן לא חוקי סטטיסטית, מהסיבה הפשוטה ש'ערך שוק' מתפרק ל'מנייה / מחיר' בעוד ש'מלאי / תזרים' נמצא בצד השני של המשוואה. במונחים של הדיוטות PlanB בעצם טוענת ש'מלאי הוא פונקציה של מלאי'. טאוטולוגיה היא אמירה טריוויאלית שנכונה בכל נסיבות. זה כמו להגיד שבננה היא סוג של בננה. כמובן שמלאי הוא פונקציה של מלאי. זו הסיבה שהנתונים מתאימים, אבל הם חסרי ערך מדעית. טאוטולוגיות נכונות אבל לא אומרות לנו שום דבר מועיל. במקום זאת, הם נכונים בגלל המשמעויות של המונחים."

אבל האם זה באמת כך? האם PlanB באמת נתנה לנו ניסוח טאוטולוגי שלא אומר לנו שום דבר מועיל, קצת כאילו אייזק ניוטון אמר לנו ש-F = F? האם המניה באמת משני הצדדים של המשוואה?

מודל S2F כפי שנוסח על ידי PlanB מנסה להעריך את שווי השוק של ביטקוין תוך שימוש ב-stock-to-flow כמשתנה קלט (כאשר מניה-to-flow גבוהה יותר מעידה על מחסור גבוה יותר). שני פרמטרים (a ו-b) חייבים להיות מוערכים אמפירית כדי לקבל את ההתאמה הטובה ביותר. כשכותבים את זה, בהתחלה נראה שאכן מניות מופיעות משני צידי המשוואה (ראה את השורה השנייה והשלישית למטה). עם זאת, פשוט על ידי סידור מחדש של מונחים, אנו רואים שזה בסדר: מחיר הביטקוין נמצא בצד שמאל של השאלה, מלאי ותזרים בצד ימין.

הוכחנו בבירור שמודל S2F אינו מושפע מטאוטולוגיה שהופכת אותו לפסול מתמטית. ובכל זאת, יש עוד נקודה להעיר. Level39 ממשיך ומסביר:

"PlanB יכולה למנוע את הטאוטולוגיה בכך שהמחיר לבדו יהיה בצד אחד של המשוואה ואולי לבנות רגרסיה של מחיר על תזרים או מלאי לזרימה, אבל ההתאמה תהיה שונה מבלי לשנות את הפרמטרים."

במילים אחרות, אם PlanB הייתה מנסה ליצור מודל (היומן של) המחיר באמצעות פונקציה לינארית של מניה לזרימה במקום שווי השוק, המניה לא הייתה מופיעה משני צדי המשוואה, ומכאן הטאוטולוגיה המשוערת. ייעלם. במילים אחרות, על מנת לקבל תחזית מחיר המבוססת על מלאי לזרימה, נוכל:

1. דגם את שווי השוק, ותרגם את שווי השוק בחזרה למחירים. זה מה ש-PlanB עשתה, ו-Level39 רואה כאן טאוטולוגיה, או:
2. דגם את המחיר ישירות. Level39 לא רואה כאן טאוטולוגיה.

Level39 רומז ש-A ייצור התאמה הרבה יותר טובה מ-B בגלל הטאוטולוגיה כביכול. אבל האם זה באמת המצב? בעלילה למטה השוויתי את שני הדגמים:

אנו רואים ששני הדגמים דומים מאוד זה לזה. אין הבדל עצום באיכות ההתאמה בין שני הדגמים. מכאן, שגם אם הייתה טאוטולוגיה בניסוח ה-S2F המקורי (אין), הנקודה תהיה די טריוויאלית, שכן היא לא הייתה משנה מהותית. ניתן לשכתב את המודל למחיר משוער במקום שווי שוק והתוצאה תהיה כמעט זהה.

מכאן שכל הטיעון לגבי טאוטולוגיה מופרך בבירור. אין כאן מכת מוות לדגם S2F.

קורלציות אוטומטיות

טיעון נוסף נגד מודל S2F ששמעתי לעתים קרובות מוזכר גם על ידי Level39:

"הבעיה הנוספת היא שהמודל מתאם אוטומטית, כאשר התוצאות של הערך של היום הן פונקציה של הערך של אתמול. כאשר אתה מתכוונן לכך, הערך בריבוע R (R2) הוא אפס. לפיכך, מבחינה מדעית, מלאי לזרימה הוא שטותי ולא ניתן להשתמש בו כדי לדגמן מחיר."

דרך נוספת לקבוע זאת היא לומר שבמקום לנסות למצוא קשר בין מניה לתזרים למחיר (או שווי שוק), יש לנסות למצוא קשר בין שינויים במלאי לזרימה ו שינויים במחיר (או בשווי שוק). הטענה היא ששינויים במלאי לתזרים על בסיס יומיומי אינם גורמים לשינוי במחיר באותו סולם זמן, ומכאן שכביכול לא יכול להיות קשר סיבתי בין מניה ל- תזרים ומחיר, כלומר מודל S2F חייב להיות שגוי.

אבל האם זה באמת המצב? שינויים גדולים במלאי לתזרים מתרחשים רק אחת לארבע שנים. השונות במלאי לזרימה בין החצאים הם לרוב קטנים ויש בהם אלמנט חזק של אקראיות. האם באמת עלינו לצפות ששינויים קטנים וגדולים במלאי לתזרים גורמים לשינוי במחיר? זה אומר שאנחנו מניחים שיש תגובה ליניארית, שלא בהכרח צריכה להיות המקרה: אפשר לטעון שרק שינויים גדולים במלאי לזרימה הם בעלי משמעות.

מכאן שגם הטיעון של מתאמים אוטומטיים אינו מניב מכת מוות למודל S2F.

Ad Hominems

טיעון נוסף נגד מודל S2F שאני נתקל בו לעתים קרובות הוא ההתנהגות של PlanB בטוויטר. לרמה 39 יש את זה לומר על זה:

"[... ] כל מי שמצביע על פגם, בעיה פוטנציאלית, יש לו שאלה תקפה או אפילו "אוהב" חקירה חוקית לגבי תקפות קביעותיו נחסם [על ידי PlanB] […] אם PlanB רוצה לטעון בכנות שהמודלים שלו בעל ערך R2 מדעי בשנות ה-90 הגבוהות, אז הוא לא יכול לחסום ולצנזר ביקורת תקפה שמראה אחרת".

התשובה שיש לי לזה היא ש-PlanB יכול לעשות כל מה שמתחשק לו בטוויטר. הוא אינו מחויב להתנהג בצורה מסוימת או לענות על שאלות מסוימות. להתנהגות שלו אין השפעה על האם מודל S2F תקף או לא.

בנוסף לכך, הניסיון שלי עם PlanB היה שונה מאוד מזה שמתואר על ידי Level39. ביקרתי בגלוי את המודל שלו בטוויטר בשנת 2019 (אתה יכול להיות עד לדיון כזה כאן), ולא נחסמו. החלפנו באופן פרטי ואני לא יכול לאפיין את ההתנהגות של PlanB כמשהו מלבד ידידותי מאוד.

שמעתי על אירועים שבהם אנשים נחסמו על ידי PlanB, אבל אני לא מופתע מזה: הוא צריך לנהל קהל של 1.7 מיליון אנשים, וזה לא קל. בכל מקרה טיעון האד הומינם אינו אומר דבר על תוקפו של מודל S2F ויש להתעלם ממנו.

חוסר באינטגרציה

יש כבר ויכוח ארוך לגבי האם קיים נכס מסוים המכונה קואינטגרציה (מבוטא קו-אינטגרציה, לא אינטגרציה של מטבעות) בין מלאי לזרימה למחיר הביטקוין. קואינטגרציה אמור לרמוז על קשר סיבתי בין שני המשתנים. כשבסופו של דבר התברר שמאפיין הקואינטגרציה כן לֹא קיימים בין מלאי לתזרים למחיר, זה התפרש כמשמעות ששינוי במלאי לתזרים לא יכול לגרום לשינוי במחיר. מכת מוות לדגם S2F! אבל האם זה באמת המצב?

מעולם לא שמעתי על קואינטגרציה לפני 2019, כאשר למדתי את מודל המניות לזרימה. זה מושג שנמצא בשימוש נרחב באקונומטריה, אבל לא בשום תחום אחר (למיטב ידיעתי). לדוגמה, במרץ 2020 יהודה פרל, הממציא בפועל של סטטיסטיקה סיבתית ומחבר "ספר הסיבה"היה גם לא שמעתי על קואינטגרציה! הוא נתן שתי הצהרות מבהירות כי שילוב יכול לתת א אינדיקציה שיש קשר סיבתי, אלא שזה בשום אופן לא מרמז על קשר סיבתי. בשנת 2022, פרל שוב קוננה שאף אחד לא הצליח להסביר לו בצורה משביעת רצון את מושג הקואינטגרציה.

העובדה שממציא הסטטיסטיקה הסיבתית לא ידע על המושג קואינטגרציה אומרת: חשיבותה של קואינטגרציה נראית מוגזמת. חוסר האינטגרציה עשויה אולי לרמוז על צרות עבור דגם ה-S2F, אך אין לראות בכך מכת מוות.

סיכום של טיעוני Anti-S2F

לטיעונים נגד מודל ה-S2F שראינו עד כה אין כל ערך (טאוטולוגיה כביכול, התקפות אד-הומינם), או אולי מחלישים את אמינות המודל אך אינם שוללים אותו (חוסר קואינטגרציה, אוטוקורלציות).

מה שעלינו לעשות הוא להסתמך על אמפיריות: האם מודל S2F מסוגל לחזות נכון מחירים עתידיים? זהו מבחן הלקמוס לכל דגם מחיר.

מבט אמפירי על S2F

יצרתי מודל מחירי ביטקוין בשם מסדרון צמיחה של חוק כוח אשר מסתמך על התצפית (שאני חייב לה ג'ובאני סנטוסטאסי"S פוסט reditit) שהמחיר של הביטקוין עוקב אחר קו ישר כאשר הוא מתווה באמצעות ציר x המותאם בצורה לוגריתמית.

זה פשוט אומר שצמיחת המחירים של הביטקוין מואטת. בעוד שפעם לקח רק כשנה עד שהמחיר יתייקר פי עשרה, זה לוקח עכשיו כמה שנים. התשואות הולכות ופוחתות, ואני מצפה שהמגמה הזו תימשך גם בעתיד.

עם זאת, נראה שאנשים רבים מניחים שמחיר הביטקוין יתנהג בעתיד באופן דומה כפי שהתנהג בעבר. במילים אחרות, הם מצפים שעליות המחירים יתרחשו באותו קצב כמו בעבר. יש לי פרסם את העלילה שלהלן במאמר בסוף 2019. אנשים שונים העלו תחזיות, ככל הנראה מבוססות על ההנחה של צמיחה לא פוחתת (מיוצגת בערך על ידי הקו הירוק). חזיתי שהתחזיות הללו יתבררו כשוריות מדי, ושהמחיר יעקוב יותר אחרי הקו הכתום, הנשלט על ידי התשואות הולכות ופוחתות.

איך התחזית שלי הסתדרה? העלילה הבאה זהה בדיוק לקודמתה, אבל עם תוספת של נתוני מחיר (באדום) שזמינים כעת ושלא היו זמינים בזמן שעשיתי את התחזית.

התחזית שלי לשנת 2019 מוכיחה כי הייתה נבונה. מה זה אומר עבור דגם S2F? בתוך ה אותו מאמר הסברתי ש-S2F צופה צמיחה לא פוחתת, ולכן אני גם מצפה שהיא תהיה שורית מדי, בדומה לתחזיות שנעשו על ידי האנשים לעיל. להלן העלילה שפרסמתי:

כעת ניתן למלא את אותה חלקה עם נתוני מחיר עדכניים יותר:

שוב, נראה שמחיר הביטקוין עוקב יותר מקרוב אחר מסלול עם תשואה פוחתת. לכן אני מצפה שהמחיר יתרחק יותר ויותר מתחזיות S2F בטווח הארוך.

הקורא בעל הנטייה המתמטית יותר עשוי להתעניין במאמר שכתבתי יחד עם בסיבוב מה שמסביר ביתר פירוט כיצד צורת עקומת המחיר S2F אינה תואמת היטב את נתוני המחיר בפועל.

ידית הטוויטר הפופולרית s2fmultiple עוקב אחר ביצועי המחיר בהשוואה לתחזיות S2F. המדד מכונה מכפיל S2F. מכפיל גדול מ-0 אומר שהמחיר גבוה מכפול S2F, ולהיפך.

ההיסטוריה של מכפיל S2F עד כה נראית כמו העלילה למטה. לעתים קרובות היו ערכים גבוהים לפני 2015, אבל לא כל כך הרבה אחרי זה. זהו רמז לכך שהמחיר לא ממש מדביק את תחזיות מודל S2F (וגם שצורת עקומת המחירים של S2F אינה תואמת היטב את נתוני המחיר בפועל).

על ידי השוואת מסדרון חוק הכוח שלי של תחזיות צמיחה למודל S2F, אני מסוגל לחשב את קו המגמה של האופן שבו אני מצפה שמכפיל S2F יתפתח בעתיד:

סיכום

מודל ה-S2F ספג ביקורת קשה, לעתים קרובות בצורה לא הוגנת. אני בטוח מאוד שמודל S2F לא יצליח לחזות את מחיר הביטקוין בצורה מספקת, אבל הטיעון העיקרי שלי הוא פשוט שהצורה של תחזיות מחיר S2F שגויה ושורית מדי. מודל S2F חוזה צמיחה לא פוחתת, שאינה מוצדקת על ידי תצפיות אמפיריות, אשר במקום זאת רומזות חזק על ירידה בצמיחה.

זה לא אומר שאנחנו צריכים להרגיש מאוכזבים. ימים בהירים צפויים למחיר הביטקוין. ב שלי מאמר מקורי חזיתי מחיר של 100,000 דולר לביטקוין לא לפני 2021 ולא יאוחר מ-2028, ו-1,000,000 דולר לביטקוין לא לפני 2028 ולא יאוחר מ-2037. אני עדיין מצפה שהתחזיות הללו יתגשמו.

זהו פוסט אורח מאת כריסטופר בורגר. הדעות המובעות הן לגמרי שלהם ואינן משקפות בהכרח את הדעות של BTC Inc או מגזין Bitcoin.

• Coinsmart. בורסת הביטקוין והקריפטו הטובה באירופה.
• Platoblockchain. Web3 Metaverse Intelligence. ידע מוגבר. גישה חופשית.
• CryptoHawk. רדאר אלטקוין. ניסיון חינם.
• מקור: https://bitcoinmagazine.com/markets/whats-up-with-bitcoin-stock-to-flow