クリアリング ハウスが USD LIBOR スワップを変換しようとしています。 何を知る必要がありますか?

USD SOFR への最終的な移行における重要なステップは、未決済の OTC スワップを USD LIBOR から USD SOFR に物理的に変換することです。 クリアリング ハウス (CCP) はこれを清算参加者へのサービスとして提供しており、LIBOR からの移行における重要な「最後のステップ」です。 USD は LIBOR 通貨の最後の通貨であることを忘れないでください。 USD LIBORも、LIBORフルストップもありません。

このブログの最後の段落には、詳細が好きな人のために、CME と LCH の両方での作業例が含まれています。

変換？

まず、改宗についての私自身の考えをいくつか。

• 日付を知って以来、 米ドルLIBOR停止、米ドル金利スワップのリスクは対LIBORではなくなり、30年2023月XNUMX日以降に発生するすべての修正についてSOFR +スプレッドに移動しました。
• スプレッドは、 ISDAフォールバック 5 年 2021 月 XNUMX 日にさかのぼって公開されました。

• スワップを変換する CCP は、主要なリスク要因に関して市場参加者の考えを変えるべきではありません。
• 2023 年 2021 月末以降の USD LIBOR フィキシングのキャッシュフローは、XNUMX 年 XNUMX 月以降、複利の SOFR 延滞とスプレッドによって管理されています。
• 変換イベントは、これを明確な事実にします。 CCP は LIBOR スワップを継続するのではなく、SOFR + ISDA フォールバック スプレッドを明示的に参照するように取引を「再予約」します。

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この際、次の XNUMX つの点に注意してください。

• なぜ中国共産党はわざわざこれらの取引をすべて再予約するのでしょうか? 最新の見積もりでは、約 500,000 の契約が変換されます。 LCHは本当にこれをカバーします 彼らの相談でよく だから私は何も追加しません：

• これは、以前に詳しく説明した「SOFRオークション」とは異なります。 October 2020. CCP が割引曲線を Fed Funds から SOFR に変更したのはその時でした。 これにより、ヘッジが必要な真の「新しいリスク」が市場にもたらされました。市場参加者のキャッシュフローに対する割引リスクは、現在では Fed Funds ではなく SOFR で計算されています。 LIBOR から SOFR への取引の変換 表現 リスクプロファイルに変化はありません。

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• Fallenback 取引は、市場標準の SOFR スワップとまったく同じ特性を共有していません。 長い間法律用語で失われてきた理由のために 相談対応、LIBORスワップの支払い日は神聖なものとみなされました。 しかし、毎日の SOFR フィキシングは、即日支払いを行うのに間に合うように公開されていません。 したがって、全体として、Fallenback 取引には XNUMX 日間の支払いギャップがあります。 対標準 SOFR OIS. しかし、標準的な SOFR OIS とフォールバック取引の間の差が大きくなる可能性があるエッジ ケース (非常に一般的である可能性があります) もあります。
• では、CCP はどのようにして取引を「変換」できるのでしょうか? それを実現する方法はいくつかあります。
  • 古いスワップの固定金利は、常に新しいスワップに繰り越されます。
  • XNUMX つのオプションは、最後の LIBOR キャッシュフローが発生した後に古いスワップを終了し、最初の SOFR 確定日から満期日までの残りのスワップを再予約することです。
  • または、古い LIBOR スワップを終了し、開始日から終了日まで同一の取引を予約しますが、SOFR とは異なります。
    • 次に、過去のキャッシュフローをすべて抑制して、再発しないようにします。
    • そして、a) 既知の最後の LIBOR 連動キャッシュフローの新しいスワップにキャッシュフローを予約します。
    • または b) 最終的な LIBOR キャッシュフローのために、単一期間の LIBOR 対 SOFR スワップを予​​約します (たとえば、30 月 30 日より前に決済される予定のフィキシングと、XNUMX 月 XNUMX 日より前に行われる新しいフィキシングがある場合)。
• などなど。変換が可能な限りリスクのないように、ほぼ同じキャッシュフローを設計する方法が他にもいくつかあると確信しています。
• さまざまなアプローチの長所と短所があります。
• 考慮事項には、スケーラビリティ、精度、総概念、ラインアイテムが含まれます。 平 ヘッジ会計が注目する、最終的には会計士が常に最終決定権を持っているためです。
• おそらくポジションの規模が原因で、フォールンバックと市場標準の SOFR 取引の間の支払い日の XNUMX 日間の違いは、ポートフォリオの NPV に (ややマイナーな) 違いを引き起こす可能性さえあります。 CCP は、勝者から敗者への NPV の転送を行い、全員が演習で完全に保たれるようにします。
• CCP が取引を変換したのはこれが初めてではありません。 彼らは、2021 年に GBP、CHF、JPY LIBOR の取引に対して同じ演習を行いました。 こちらのブログ.

では、改宗によって影響を受けるのは誰でしょうか?

スワップをクリアすると、これらのコンバージョン イベントの影響を受ける可能性が非常に高くなります。 CCP は、ディーラーとクライアントが膨大な量の取引の修正と終了を処理できるようにする必要があります。 そのため、イベントによって市場リスクが変化することはありませんが、SDR データに現れるものではありません! – 業界全体で大量のオペレーショナル リスクを伴います。

興味深いことに、CCP と市場参加者は、LIBOR の最終支払い日後にプログラムでスワップを修正するのではなく、すべての取引を同時に変換することを選択しました。これは「ビッグバン」です。 これはリスクを考慮したためであるに違いありません。さもなければ、人々は次の 6 ～ 12 か月間 (とにかく 12 年 30 月 2024 日に最後の XNUMX か月の LIBOR 支払いが行われるまで)、毎日何千ものスワップが修正される可能性があります。 そして、ゼロクーポンで何をしますか? （両方 CM延長 および LCH材料 興味のある読者のためのゼロクーポンの特定のケースを扱います）。

すべてのコンバージョンは市場が「閉まっている」ときに発生するため、業界全体の多くの人々の週末も消費します。 それだけで、最近のほとんどのサークルで「LIBOR」は汚い言葉になっています。

コンバージョンの大きさは？

からのリコール 先週のブログ 私たちは今、ほとんどすべてを見ています 新製品 SOFR に対して取引される長期 OTC リスク:

ただし、これはまだそこにある取引の未処理の在庫を見ていません。 CCP では、米ドル連動型 IRS の建玉は依然として非常に重要です。

表示中;

• 47.2 年 2022 月の時点で、XNUMX 兆ドルを超える USD-LIBOR 連動の清算済みポジションが存在していました。
• これは過去 12 か月で減少し、現在は 33 兆ドルを超えています。 (これは、Clarus のデータ方法論により、CCPs/Risk.net などで引用されるよりも小さい数値です)。
• この減少は、取引が成熟するにつれて自然に流出した結果である可能性が高く、リスク削減/終了のいくつかの側面が投入されています。
• 興味深いことに、クリアされていないポジションが Clearing にバックロードされたという証拠はありません。 これにより、建玉が増加する傾向があります。
• したがって、市場参加者は、清算されたポジションのために未払いの USD LIBOR を SOFR に変換するための CCP 変換プロセスに注目する可能性があります…
• ….そして頼りに ISDA フォールバック 彼らの清算されていないポートフォリオのために。

CCP の転換は特定の日に行われ、USD LIBOR は 2023 年 XNUMX 月をもって公表を停止しますが、これは未決済取引の将来の転換を排除するものではありません。 「フォールンバック」ポートフォリオは、満期までリスク管理を行う必要があります。

変換プロセスとは?

何が起こるかの詳細は、かなり前から知られていました。 たとえば、CME ドキュメントの日付は 2022 年 XNUMX 月です。

LCHで最も 最近のガイドはこちら:

要するに：

• LCH は 21 月 19 日に一部の取引を変換しますが、ほとんどは XNUMX 月 XNUMX 日に変換されます。
• CME も 21 月 3 日に変換され、XNUMX 回目の実行は XNUMX 月 XNUMX 日に行われます。
• LCH は 500,000 契約が変換されると見積もっています。 これは、GBP、CHF、JPY の前回のラウンドで約 300,000 と比較されます。
• Risk.net と Financial News が詳細をカバー こちら および こちら.
• CME は新しいフォワード スターティング SOFR スワップ (つまり、元の契約と同じ固定レート対 SOFR + フォールバック スプレッド) に変換され、残りの LIBOR 連動キャッシュフローは短期スワップとして計上されます。
  • 3 年 5 月 1.5 日から 9 年間、2023% の CME XNUMX 万ドル LIBOR スワップを想像してみてください。
  • 代表的な（つまり「有効な」）USD LIBOR フィキシングは、7 年 2023 月 7 日と 2023 年 9 月 2023 日に発生し、9 年 2023 月 XNUMX 日と XNUMX 年 XNUMX 月 XNUMX 日に有効な LIBOR 連動キャッシュフローを作成します。
  • これは、9 年 2023 月 9 日から 2028 年 1.5 月 26.161 日まで、SOFR + XNUMXbp に対して XNUMX% の固定金利で実行される新しいフォワード スターティング SOFR スワップに変換されます。
  • また、1.5 年 9 月 2023 日から 9 年 2023 月 XNUMX 日まで、米ドル LIBOR フラット対 XNUMX% 固定金利スワップが残ります。
  • 元の LIBOR スワップは終了します。
• LCH は、各 LIBOR スワップを、古いスワップとまったく同じ日付 (および固定金利) の SOFR スワップ (+ フォールバック スプレッド) に変換します。 その後、ベーシス スワップの「オーバーレイ」取引が、最終的な LIBOR 支払いのために予約されます。
  • 3 年 5 月 1.6 日から 9 年間、2023% の LCH XNUMX 万 USD LIBOR スワップを想像してみてください。
  • 代表的な USD LIBOR フィキシングは 7 年 2023 月 7 日と 2023 年 9 月 2023 日に発生し、9 年 2023 月 XNUMX 日と XNUMX 年 XNUMX 月 XNUMX 日に有効な LIBOR リンクのキャッシュフローを作成します。
  • 9 月には、これは 2023 年 9 月 2028 日から 1.6 年 26.161 月 XNUMX 日まで、SOFR に対して XNUMX% の固定金利 + XNUMXbp で実行される新しい後方開始 SOFR スワップに変換されます。
  • また、代表的な LIBOR フィクスチャを複製するための新しい「オーバーレイ」ベーシス取引が行われます。9 年 2023 月 9 日から始まり、2023 年 26.161 月 XNUMX 日に LIBOR フラット対 SOFR + XNUMXbp で満期となります。

CME については、14 月 XNUMX 日にすべての未払いのユーロドル契約を SOFR に変換する予定です。 おお！

要約すれば

• CCP は、直近の未決済の LIBOR OTC 契約を SOFR 契約に変換し始めます。
• この変換は、残りの取引が SOFR + ISDA フォールバック スプレッドに等しくなるように行われます。
• このブログからの教訓が XNUMX つあるとすれば、これによって市場のリスクが変わるわけではないということです。
• これらのイベントは、21 月 19 日、3 月 XNUMX 日、XNUMX 月 XNUMX 日の週末に開催されます。
• LIBOR に連動したキャッシュフローがいくらか発生しますが、清算における LIBOR 連動の「リスク」はなくなります。

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• 情報源： https://www.clarusft.com/clearing-houses-are-about-to-convert-your-usd-libor-swaps-what-do-you-need-to-know/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=clearing-houses-are-about-to-convert-your-usd-libor-swaps-what-do-you-need-to-know