主要な取り組み
- Euler Finance は、ロングテール暗号資産の許可なしの貸し借りを可能にするためにカスタム構築された第 XNUMX 世代の DeFi 貸し出しプロトコルです。
- オイラーは、資産階層、反応金利、リスク調整済み借入要素、ダッチオークション清算、保護された担保、バッチ取引など、数多くの新しい DeFi 機能を革新し、構築してきました。
- Euler では、誰でも Uniswap V3 分散型取引所上の ETH 流動性ペアを使用して、あらゆる暗号資産のマネー マーケットを作成できます。
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Euler Finance は、暗号資産の許可のない貸し借りを可能にするために、DeFi スペースに多くの革新を導入する第 XNUMX 世代のマネー マーケット プロトコルです。 資本効率を最大化し、市場のロングテールに伴うリスクを最小限に抑えるように設計されています。
オイラーファイナンスの説明
Euler Finance は、リスクオンのロングテール暗号資産の許可なしの貸し借りを可能にするために構築された新しい貸し出しプロトコルです。
オイラーの独自の価値提案を理解するには、DeFi の現在の融資状況を調査する価値があります。 現在、XNUMX つの主要な分散型融資プロトコルは次のとおりです。 Aave および 。 両社は合計で市場シェアの約 50% を占め、それぞれ約 6.06 億 2.79 万ドルと XNUMX 億 XNUMX 万ドルの市場シェアを占めています。 ロックされた合計値。 自分の暗号資産で利息を得たいユーザーは、暗号資産を Aave または Compound の流動性プールに預けて借入できるようにすることができます。 一方、暗号資産を空売りしたり、追加のレバレッジを利用したいユーザーは、これらの融資プロトコルを使用して借り入れを行います。
Compound と Aave は、少数の暗号資産の貸し借りを可能にすることに重点を置いています。 両方のプロトコルで利用可能なトークンは、一般に市場で最も安全なものの一部であると考えられています。 どちらのプロトコルも、より不安定で流動性の低い暗号資産に関連するリスクに対処するように設計されていません。 代わりに、両方のプロトコルは 許可された上場システム。上場を希望する新しいトークンは、まず投票を通じてガバナンスによって承認される必要があります。
このやや保守的なアプローチには利点もありますが、考えられる貸付市場および借入市場の大部分が完全にサービスを受けられないままになります。 ここでオイラーの出番です。オイラーは、市場の広範なロングテールエンドにサービスを提供するために設計されたパーミッションレスなマネーマーケットプロトコルです。 Euler では、Uniswap V3 上の ETH 流動性ペアを持つすべてのトークンをリストし、貸し借りに利用できるようにすることができます。
暗号ブリーフィング Euler Finance の共同創設者兼 CEO である Michael Bentley に連絡してこのプロトコルについて学び、彼はまずこのプロトコルによるリスクの高い資産のサポートを強調しました。 「オイラーは資本効率を高め、リスクを軽減するために多くのイノベーションを取り入れて設計されました。 特に、揮発性のロングテールトークンに関連するリスクに対処するために設計またはカスタム構築されました」と彼は言いました。 2021 年 74 月のリリース以来、Euler は 200 の資産をサポートするまでに成長しました。 現在、総額約 XNUMX 億ドルがロックされています。
パーミッションレス市場は確かに業界に利益をもたらしますが、無数のリスクももたらすことを強調する価値があります。 したがって、オイラーは構築プロセス中にあらゆる危険を考慮し、革新する必要がありました。
Euler が許可のない資産リストを実現する方法
潜在的なリスクを軽減しながら資本効率を最大化するパーミッションレス融資プロトコルを構築するために、オイラーは一連の革新的なソリューションを考案しました。
その重要な機能の XNUMX つは資産分類システムです。 これは、資産をリスクプロファイルに応じて分類することで、清算によって引き起こされる可能性のある潜在的な波及効果を軽減することを目的としています。 資産は、分離層、クロス層、担保層の XNUMX つの層に分割されます。 分離層の資産を担保として使用したり、他の資産と同じ口座から借りたりすることはできません。 リスク曲線の左側に位置するクロスティア資産は担保として使用できませんが、他のクロスティア資産や担保ティア資産と一緒に借りることができます。 最後に、担保として使用できる資産は担保層資産のみです。
最もリスクの高い資産を隔離し、それらの担保としての使用を制限することで、オイラーはプロトコル全体を危険にさらすことなく、許可のない上場を許可し、マネーマーケットを運営することができます。 Aave のような第一世代の融資プロトコルは、ある市場での潜在的な清算カスケードが別の市場に波及し、プロトコルに不良債権が残る可能性があるため、このアプローチを取ることができません。 その結果、上場要件はさらに厳しくなります。
資産が Euler に初めてリストされるとき、それらは分離層として分類されます。 それらの層は、ガバナンス投票が行われるまで変更できます。 現在、59 の分離階層市場、11 の階層間市場、および XNUMX つの担保階層市場があります。
さらに、オイラーは Uniswap V3 を使用します。 時間加重平均価格 (TWAP）Chainlinkのような集中型オラクルプロバイダーに依存するのではなく、価格フィードを調達するオンチェーンオラクルソリューション。 このアプローチには XNUMX つの主な利点があります。Uniswap の TWAP はオンチェーンであるため、オイラー上に新しい融資市場が作成されるたびに集中的な介入が必要ありません。 第二に、UniswapのTWAPオラクルを活用した融資市場への経済攻撃の実行は資本集約的であり、このプロトコルは他の集中型代替手段よりも価格操作を伴う潜在的な悪用に対してより耐性があることを意味します。
ベントレーはこのデザインの選択について、オイラーがその目標を達成するためにはそれが不可欠であると述べた。 「CompoundとAaveはChainlinkのような集中型オラクルに依存しているため、ユーザーがどのような資産を貸し借りできるかを監視するゲートキーパーの役割を果たしていますが、私たちはUniswapをベースに構築しています」と同氏は述べた。 「許可のない貸し借りを提供できるようにするには、分散型の価格オラクルが必要です。」
オイラーを融資プロトコルの中でユニークにするもう XNUMX つの特徴は、反応金利の実装です。これにより、あらゆる融資市場に対して正しいパラメータを手動で決定するという問題が解決されます。 「私たちは反応金利の先駆者であり、現在では他のいくつかのプロトコルが模倣して実装しています」とベントレー氏は述べ、この機能はサーモスタットのように機能すると説明した。 彼は言った：
「反応金利は融資市場の資本効率を高めるメカニズムです。 サーモスタットが家の温度を調節するのと同じように機能します。希望の温度を設定すると、外が寒い場合はサーモスタットが温度を上げます。 暑ければエアコンの温度を上げる。 同様に、反応金利はプールの利用率を安定させることを目的としており、したがって貸し手はオイラーで他の場所よりも優れたコストパフォーマンスを得ることができるため、プロトコルの資本効率を向上させることができます。」
具体的には、オイラーは比例積分微分 (PID) コントローラーを使用して、特定の融資市場の利用率が特定の利用目標レベルを上回るか下回るかに応じて、金利の変化率を増幅または抑制します。 簡単に言うと、オイラーは、事前設定またはハードコードされたパラメーターに従って資本の需要と供給に基づいて特定の融資市場の金利を調整する静的モデルを使用する代わりに、特定の利用率を目標とする、より柔軟で反応的なモデルを使用します。プロトコルの資本効率が向上します。
リスク調整後の借入能力
資産のリスクプロファイルに基づいて借入能力を決定する担保要素に加えて、オイラーは、長期の許可のない借入と貸付に関連するリスクを軽減するために、借入資産または負債のリスクプロファイルも考慮する両面アプローチを導入しました。 -テール暗号資産。 この機能についてベントレー氏は次のように述べています。
「Compound や Aave がそうではないと思われる点で、当社は非常に資本効率が高いのです。 当社には借入係数と呼ばれるものがあり、これにより、ユーザーが持つ借入力の量を、借入している資産と提供している担保の両方に依存させることができます。 考えてみれば、市場のロングテールエンドに対応する融資プロトコルの場合、借りた資産のリスク要因を考慮することは理にかなっています。」
分散型金融市場の貸し手は借り手が信用できるかどうかを確認できないため、DeFiでの借り入れは過剰担保になる傾向がある。 L終了プロトコルは通常、ユーザーが担保として差し入れている資産のリスクプロファイルに基づいて借りられる金額を決定する、いわゆる担保要素に依存します。 ローン対価値比率が特定のしきい値を超えて低下し、借入額をカバーするのに不十分になる点に近づき始めると、ポジションは清算対象としてマークされます。
リスクの低いトークンのみをリストする第一世代の融資プロトコルでは、融資対価値の比率は担保のリスク要因のみに基づいて決定されます。 たとえば、ユーザーが wBTC を借りるための担保として 1,000 ドル相当の ETH を差し入れたい場合、ETH の担保係数が (ガバナンスによって) 0.7 に設定されている場合、ユーザーは 700 ドル相当の wBTC しか借りることができません。 ETH 担保の価値が 700 ドルに低下するか、wBTC 負債の価値が 1,000 ドルに上昇すると、ポジションは清算対象としてマークされます。
このシステムは、より安全なトークンを借りる場合にはうまく機能するかもしれませんが、より不明瞭でリスクの高いトークンを借りるリスクは考慮されていません。 これに応えて、オイラーは担保要素に加えて借入要素を導入する両面アプローチを導入しました。
Euler では、ユーザーが 1,000 という高い担保係数を持つ安定した資産である 0.9 ドル相当の USDC を持っていて、より低い借入係数 0.7 を持つより不安定な資産である ETH を借りたい場合、ユーザーは最大 630 ドル相当の資金を借りることができます。イーサリアム。 この金額は、USDC 担保に 1,000 つの借入係数を乗算して計算されます (0.9 ドル x 0.7 x XNUMX)。 借りた資産のリスク要因を考慮していないコンパウンドでは、ユーザーは 900 ドル相当の ETH (1,000 ドル x 0.9) を借りることができ、ポジションが清算されるリスクが高くなります。 リスク曲線のさらに右にある資産については、オイラーの借入係数はさらに低くなります。 たとえば、Synthetix の SNX トークンの借用係数は 0.28 です。
効率的な清算エンジン
清算といえば、オイラーはこの分野でも革新をもたらしました。 具体的には、AaveやCompoundが行っているように、借り手の担保を清算人に一定の割合に基づく割引で提供する代わりに、オイラーはオランダのオークション清算を運営している。これは借り手にとってはるかに懲罰的でなく、清算人志望者間のガス戦争も排除する。
Aave と Compound は清算に対して 5 ～ 10% の固定割引を提供します。 担保が清算価格を突破すると、担保の清算を望む人々が同時にプレミアムを獲得しようと殺到する。 これは、DeFiのいわゆる「ガスオークション」の一環としての優先ガスオークションにつながります。 MEV 戦争は、より広範な生態系に負の外部性をもたらします。
さらに、固定割引は、清算に苦しむ大口の借り手にとっては厳しいものとなる可能性があり、将来的にこのプロトコルを使用することを思いとどまらせる可能性があります。 同時に、小規模な清算を奨励するには小さすぎる可能性もあり、議定書に不良債権が残る可能性があります。
オイラーのダッチオークションプロセスでは、ポジションがどの程度水面下にあるかに応じて割引額を増やすことができます。 清算人が異なればリスクと報酬の期待も異なるため、理論的には清算の異なる時期を選択し、ガス戦争を起こす必要性を回避します。 しかし、採掘者やいわゆる「シーカー」（MEV抽出を専門とするエージェント）は、清算人の取引を先回りして盗む可能性があるため、オイラーは借り手に割引ブースターを割り当てることで、借り手に清算人になるよう奨励している。 これにより、借り手はオランダのオークションでより収益が上がり、最有力候補に対して有利になります。
Euler の UX を重視したイノベーション
主要な差別化機能に加えて、オイラーはプラットフォームのユーザー エクスペリエンスを向上させるためにいくつかの小さなイノベーションを導入しました。 これらには、保護された担保、繰延流動性チェック、手数料無料のフラッシュ ローン、社内トランザクション ビルダー、サブアカウント、効率的なレバレッジが含まれます。
他の融資プロトコルとは異なり、オイラーは保護担保と呼ばれる特別な預金カテゴリを実装しており、ユーザーはすぐに融資に利用できるようにすることなく資産を預けることができます。 この機能を活用することで、ユーザーはガバナンス トークンを担保として安全に差し入れることができ、他のユーザーがガバナンス トークンを借りてガバナンスの決定に影響を与えたり、ショート ポジションを取ることができないことがわかります。 この機能についてベントレーは次のようにコメントしています。
「MKRやその他のガバナンストークンのような資産については、人々がこれらのプロトコルのガバナンスを投票したり操作するために借り出すのではないかと心配しているため、人々はそれらを短期金融市場に預けません。 このため、ユーザーが資産を担保として預けることはできますが、誰もそれを借りることはできない、特別に保護された資産カテゴリを作成しました。 このようにして、通常の MKR マーケットと、ユーザーが自分のトークンを使用して誰でもトークンを操作できることを心配することなく、担保として MKR を使用できる保護された MKR マーケットを設けることができます。 メーカーDAOのガバナンスだ。」
一方、繰延流動性チェックを使用すると、ユーザーは厳格な担保条件に制約されることなく、複雑なポジション管理を実行できます。 他の融資プロトコルが操作の開始時に口座の流動性をチェックするのに対し、オイラーのユーザーは、操作の終了時に一度だけチェックするようにプロトコルに指示できます。 たとえば、借入前に担保を差し入れる代わりに、Euler での流動性チェックを延期することで、ユーザーは担保を差し入れずに借り入れ、操作を実行し、XNUMX 回のトランザクション内でローンを返済することができます。 これにより、ユーザーは無料のフラッシュローンを実行してレバレッジポジションを構築したり、DeFi全体で裁定取引の機会を利用したり、ポジションのリバランスをしたり、複雑な取引を実行したりすることが効果的に可能になります。
Euler はまた、ユーザー インターフェイス内にトランザクション ビルダーを構築し、ユーザーがトランザクションをバッチ処理して一度に送信してガス料金を節約できるようにしました。 さらに、このプロトコルは、活用を簡素化する賢い方法を実装しています。 たとえば、オイラーでは、ループ上で複数のトランザクションを実行して活用するようユーザーに求めるのではなく、プロトコルの mint 関数を使用してすべてのアクティビティを XNUMX つのトランザクションで実行できるようにします。 ミント機能は、アカウントに同額の預金と負債を作成し、ユーザーが自己担保ローンを介して XNUMX 回の取引でレバレッジを高めることができます。
最終的な考え
フォークや模倣プロトコルの海の中で、Euler は、新しい機能を導入することで真に傑出した、数少ない若い DeFi プロジェクトの XNUMX つです。 分散型貸出スペース。 それが解決する重要な問題、つまりロングテール資産向けに特別に設計された許可のないマネーマーケットを可能にすることは、これまでこの分野で対処されたことがありませんでした。 オイラーの使用状況データは、DeFiのXNUMX年にわたる弱気市場にもかかわらず、そのような製品に対する堅調な本質的な需要があることを示しています。
その点で、Euler が必ずしも以前の融資プロトコルよりも優れた製品であるわけではないことは注目に値します。 むしろ、これは、他のプロトコルが逃した融資市場のギャップを埋める、異なるプロトコルです。
開示：執筆時点で、この作品の作者はETHと他のいくつかの暗号通貨を所有していました。
