- 20 年 5.2 月から 2019 年にかけて、金利デリバティブの取引は 2022 日あたり約 XNUMX% 縮小し、XNUMX 兆ドルになりました。
- RFR への移行により、FRA だけで毎日の活動が 1.4 兆ドル減少し、減少の多くが説明されています。
- クララスのデータによると、過去 24 か月間で異常ではなかったことが示されていますが、BIS の調査は、市場がある程度活発な活動を経験している可能性が高いときに行われました。
- BIS は、毎日 2 兆ドル以上を占める可能性がある、市場に面していない部分の活動の規模について透明性を確保しています。
2022 年 XNUMX 月の BIS デリバティブ取引高
最新の BIS調査データ 現在利用できます。 XNUMX 年に XNUMX 回実施され、FX および金利市場全体の日々の取引量のスナップショットを提供します。
前回のアウト、 2019年XNUMX月に戻って、すべての見出しを作ったのは金利デリバティブでした。 6.5 日の平均出来高 (ADV) は 2016 兆ドル (兆) でした。 IRD のボリュームは、ボリュームが 2 日あたり XNUMX 兆ドルに近づいた XNUMX 年以降、急増しています。 これにより、IRD で取引された想定ボリュームが初めて FX デリバティブと同等になりました。
2022 年 XNUMX 月には、デリバティブの ADV で別の記録が見られましたが、今回はすべての成長が FX デリバティブでした。 IRD ボリュームは、これらの調査で初めて縮小しました。 この IRD 活動の減少は、主に IBOR から RFR への移行に対応しています。
明確に言うと、RFR への移行により、取引される商品の種類に違いが生じています。 ありません RFRの世界でFRAを取引する必要があるその結果、FRA ADV は 1.9 年の 2019 兆ドルから 0.5 年にはわずか 2022 兆ドルに減少しました。
FRA ボリュームの 1.4 兆ドルの削減は、実際には、レートの ADV で見られた全体的な削減よりも大きくなっています。
- 6.5 年 2019 月のボリュームは XNUMX 日あたり XNUMX 兆ドルでした。
- これは、5.2 年 2022 月には XNUMX 兆ドルに減少しています。
- これは、2016 年の活動 (2.7 兆ドル) よりもはるかに高いままです。
- 1.3 年以降の ADV の 2019 兆ドルの減少は、主に FRA 活動の減少によって説明されます。
この最新のデータは、金利市場が XNUMX 日の想定元本取引高で再び FX 市場を上回っていることを意味します。
BIS は、2019 年以降の市況がより不安定になっていることを示唆しています。 おもう 私たちは皆同意するでしょう!
BIS さらに、2022 年 XNUMX 月の取引が特徴的であったことを説明します。 周辺の地政学的緊張によって ロシアのウクライナ侵攻、しつこいことへの不安も 高インフレ 世界中の中央銀行と ハイキング料金. しかし、それは「ギルトショック」 最近の市場とさらに高い金利への移行。
したがって、2022 年 XNUMX 月には、「典型的な」(通常の?) 期間に関連するよりも潜在的な活動レベルが上昇した可能性があります。 もちろん、これは、ボリュームを毎日/毎週/毎月監視するのではなく、時間内のスナップショットを使用してアクティビティを測定することの限界を浮き彫りにしています。
しかし、 ISDA-ClarusRFR採用指標 は、2022 年 XNUMX 月が実際に今年の金利デリバティブの取引量が最も少ない月であることを示しています。 どちらかといえば、市場は XNUMX 月に「息抜き」をしていました。 当時の私たちのコメント.
したがって、市場環境がより多くの取引を引き起こした可能性がありますが (FX 活動の増加に見られるように)、今年の他の月はさらに高いレベルの活動を示していたでしょう。 はい、2019 年以降、取引された IRD の想定元本は減少しており、原資産市場のボラティリティが低かった場合、減少はさらに大きくなった可能性があります。
調査で何が変わった？
2019年以前のバージョン BISレポートの特徴は、「非市場向け取引」の大幅な増加でした。 これは。。。でした BISデータ解説に記載、以前はデータに分割されていませんでした。
これは、特に進取の気性に富んだデータ オタクが、圧縮によって BIS データがどれだけ「膨張」したかを推定しようとするのをやめませんでした。 これ CCP12 のレポートClarus のデータを使用して書かれた .
今、私たちは からの実際の回答e BIS. これがデータの重要な要素であることを認識し、公開されているデータを改善するために時間と労力を費やしてくれた彼ら (および報告ディーラー) に感謝します。 それは大幅に改善します デリバティブ市場の透明性. 生データは興味深いものです。
Clarus では、「価格形成」ボリュームにも注力しています。 これが、ほとんど含まれていない理由です FRAボリューム 私たちの分析では。 BIS はさらに一歩進んで、3 つの異なるタイプの非価格形成取引を定義しました。
- 関連当事者取引 - これらはしばらくの間公開されており、1.4 年の 2019 兆ドルから 1.2 年の 2022 兆ドルにわずかに減少しました。BIS 統計の分析では、これらを除外する傾向があります。
- バック・トゥ・バック取引 – これらが価格形成ではないことは誰もが同意できると思います!
- 圧縮取引 – 経済的に同等の取引が圧縮されて新しいポジションになったり、カウンターパーティ間で移動したりすることは、価格形成と見なされるべきではありません。
下のチャートで、BIS が FRA ボリュームの一部のみを非価格形成と見なしていることに気付くでしょう。 これらのボリュームの 95% 以上がブローカーの実行を介して取引されているため、さらに先に進む傾向があります。ボリューム マッチング セッション」 事前に公開されたミッドマーケット カーブを使用します。
「価格形成」に関しては、以下を削除する傾向があります。
- 1.2 兆ドルの関連当事者取引
- さらに、461 億ドルの連続取引
- そして 337 億ドルの圧縮取引。
全体として、毎日少なくとも 2.0 兆ドルのボリュームが IRD で非価格形成であることを示唆しています! FRA も含めると、2.5 兆ドルに相当します。 したがって、ボリュームの 38 ～ 48% は、レート デリバティブの非価格形成です。
これは、2019 年の予測よりもやや低くなっています。
- Brexit 予約モデルを変更します。 欧州のハブがリスク管理のためにリスクを親会社に戻すことで、「関連当事者取引」が増えるのでしょうか?
- レバレッジ比率のSACCR 規制資本を総想定ベースではなく、リスクに敏感なモデルに移行します。 これにより、圧縮に対する業界の執着は減りますか?
- GSIB体制 グロス・ノーショナルに敏感な要素を持ち続けています。 これは引き続きコンプレッションの使用と連続取引の動機となるでしょうか?
見てよかった 規制資本 ドライバーがデータを通過します。 透明性を高めてくれた BIS に改めて感謝します。
2022 年の調査では、「市場向け取引」、つまり市場での価格形成に寄与する顧客やその他の無関係なエンティティとの取引をより明確に分離するための新しい次元が導入されました。 これは、2019年の調査での売上高の大幅な増加に対応したものです（グラフ1）、いくつかの報告管轄区域のディーラーが、「非市場向け取引」が売上高に大きく貢献したことを指摘したとき。 これらには圧縮取引が含まれます。
クララスのデータは何を示していますか?
BISデータのサニティチェックには、次を使用できます CCPビュー 金利デリバティブの場合 – これは、ドロップダウン オプションを使用して ADV として表すことができます。
表示中;
- からの毎月のボリューム CCPビュー 製品ごとの XNUMX か月あたりの平均 XNUMX 日量として表されます。
- 2019 年 2.6 月、CCPView は XNUMX 兆ドルの ADV を記録しました。
- 2022 年 2.1 月、CCPView は XNUMX 兆ドルの ADV を記録しました。
- これらの合計は、クリアされたボリュームのみを調べるため、BIS データよりも低くなります。 差額 (3.13 兆ドル) は、 未確認 デリバティブと 非価格形成活動.
- 成長率に関しては、私たちのデータは、クリアされた取引活動が 20% 減少したことを示しています。
- これは、総量が 19% 減少したことを示す BIS の調査とほぼ一致しています。
商品ベースでは、清算における FRA ADV は 792 年の 2019 億ドルから 261 年には 2022 億ドルに減少しました。これは、BIS の数値に見られる活動の減少よりもはるかに小さいものです。 事実上 100% の FRA がしばらくの間クリアされているため、これは興味深いことです。
データをまとめると、次のような大まかな概要が得られます。
これは、現在の市場を要約するのに非常に適切な方法だと思います。 次のことを示しています。
- Cleared IRD の活動は、2.1 年 2022 月に 20 兆ドルでした (単一カウント)。 これは2019年よりXNUMX%低かった。
- Uncleared IRD の活動は、712 年の 2019 億ドルから 1.13 年の 2022 兆ドルに実際に増加しました。
- 未清算市場におけるこの増加は、BIS によって報告された非市場向け活動のすべてが未清算のままであることを前提としています。 一部の圧縮取引が確実にクリアされることを考えると、これはおそらく過度に単純な仮定です。
この分析は、市場の不明な部分について適切な透明性を確保することは依然として困難であることを思い出させてくれます。 SDRView が役立ちます、ただし、これは市場の米国人部分のみを対象としています。 うまくいけば、Eヨーロッパおよびその他の法域 最終的には追随します。
要約すれば
- 金利デリバティブの活動は、過去 20 年間で約 3% 縮小し、5.2 日あたり XNUMX 兆ドルにとどまりました。
- この活動の減少は、最新の BIS Triennial Survey に示され、さらに次のように説明されています。 Clarus CCPView データ。
- 圧縮ボリュームとバックツーバック ボリュームに対する BIS 透過性が初めて得られました。これは非常に歓迎すべきことです。
- RFR への移行が取引高に影響を与えたことは明らかです。
- この移行が流動性に影響を与えたという証拠はありません。
- むしろ、FRA の活動ははるかに少なくなっています。 これは、RFR 取引のリスク管理要件がそれほど複雑ではないためです。
