ビットコインは何枚販売されていますか?

エグゼクティブサマリー

• 米国とアジアのトップ取引所による資金の流れを分析すると、アジアの取引時間中に力強い蓄積が見られる一方、米国市場では2023年の需要が弱まることが示されている。
• この記事で紹介したフレームワークを使用して、価格発見に積極的に参加しているコインの量を分離する「ホットサプライ」の概念を使用して、需要の拡大（または縮小）の期間を特定します。
• 2023年の短期保有者の行動を分析したところ、市場心理が2022年の弱気環境から移行しており、最近の上昇はサポートとして機能したコストベースから生じていることが示唆されている。

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🪟 このレポートでカバーされているすべてのチャートを 今週のオンチェーン ダッシュボード。

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地域の感情分析

ここ数週間、SECは米国の上位25つの仮想通貨取引所に圧力をかけている。 しかし今週は、世界最大の資産運用会社であるブラックロックが主導するスポットビットコインETF申請のゴールドラッシュが見られた。 これに応じて、BTCは31ドルからXNUMXドル以上に上昇し、年間最高値を更新しました。

この上昇は米国🔵のトレーダーによって主導され、次にEU🟠のトレーダー、最後にアジア🔴のトレーダーが続いた。

私たちは、法定通貨の増加する事業体（取引所）を通じたコインの流れを評価することによって、これらの地域的変化の枠組みを探ることができます。 これを達成するために、米国およびアジア地域の上位 XNUMX つの取引所をランク付けして分離しました。 CoinGecko.

米国 (陸上): Coinbase、Kraken、Gemini

アジア (オフショア): バイナンス、OKX、Houbi

週平均の BTC ネットフローに注目すると、BTC の行動における興味深いパターンがいくつか明らかになります。 2020年から2021年の強気市場の初期段階では、LUNAの大失敗とFTXの余波により、強力な蓄積と自己保管を好む体制が生じました。 ほとんどの取引所では毎日 5～10 BTC の純流出が発生しました。

しかし、バイナンスは何度も逆の動きを示し、大量の流入が市場の下落イベントや下降トレンドを伴った。 これは部分的には、投資家がよりリスクが高いと認識されている取引所（FTXなど）から保有資産を世界最大の取引所に移していることが考えられます。

また、本社 (オンショア対オフショア) に基づいて取引所を分類し、各サブカテゴリの合計ネットフローを集計することもできます。

次のグラフは、各地域の月ごとの累積ネットフローを示しています。 両方の地域で、2022 年 2023 月から 2023 年 XNUMX 月までのボトム発見フェーズ中に純流出 (蓄積) があったことが観察できます。 逆に、LUNAの大失敗後、そしてXNUMX年のほとんどの間、米国に本拠を置く投資家が資金を蓄積するか中立を保つため、オフショア取引所には純流入が見られる一方、オンショア取引所には純流出が見られる。

観察者はこの指標を使用して、外部要因に反応する地域市場のセンチメントの変化を監視できます。 たとえば、BinanceUSとCoinbaseに対するSECの訴訟が発表された後、両地域は顕著な為替流出を通じて価格修正に反応しました。 現在、オフショア取引所の純流出額は-37.7k BTC/月である一方、オンショア取引所の購入圧力は-3.2k BTC/月に低下しています。

ホットサプライを介した需要の測定

私たちの最近のニュースレターでは、時間を優先する投資家から HODLers への継続的な富の移転が強調されました。 この非流動性の増大パターンは、これまでのすべてのビットコイン強気市場の主な要素です。 ただし、「供給ショック」は価格発見にプラスの影響を与える可能性がありますが、トレンドの持続可能性は依然として市場への新たな需要の流入に依存しています。

需要側の重要性を考慮して、オンチェーンメトリクスを使用して需要の拡大（または縮小）を追跡するためのフレームワークを確立しようとしています。 この目標を達成するために、需要の代理として非常に活発な供給の勢いを測定します。

💡 資本フローの定量化は、循環供給の非常に活発な領域のサイズの変化から測定できます。

言い換えれば、新しい需要が市場に参入すると、既存の投資家は通常、コインをより高い価格で取引および配布することで反応します。 したがって、古いコイン 🟦 の支出には、若いコイン 🟥 の供給地域の拡大が必要になります。

まず、すべてのコインが過去 155 日以内に移動したもの (短期保有者)、つまり短期的に使用される可能性が高いものとして「若い供給量」を定義します。 ただし、より深く見て、若い供給領域の最も流動性が高く、非常に活発なサブセットのみを分離することができます。これを「ホットサプライ」と定義します。

ホットサプライ 速度が XNUMX 以上である若い供給の細分化です。 速度が XNUMX より大きいということは、平均して、その領域内の各コインが XNUMX 日に複数回移動することを意味します。

次の式を使用すると、コインの任意の分割の速度を計算できます。 i.

速度_i = 日次量_i / 供給量_i

以下のチャートは、次の市場の史上平均ベロシティを示しています。

• 無期限先物市場 🔵 (ベロシティ = 取引量を建玉で割ったもの)。
• スポットマーケット (<1w コイン) 🔴 (速度 = オンチェーン量を供給量で割った値 < 1 週間)。
• スポットマーケット (<1万コイン) 🟠 (速度 = オンチェーンの体積を供給で割った値 < 1m)。

無期限先物市場と供給 < 1 週間の両方の速度は 1 より大きくなります。 次の年齢層 (XNUMX か月) のコインを考慮すると、ベロシティは XNUMX 未満に低下し、古いコインほど支出の可能性が低いという考えが強化されます。

これの大きさを言うと ホットサプライ 🟥 観点から見ると、この供給地域は 永久建玉 🟪、 総循環供給量 🟧と (おそらく) 供給が失われた ⬛。 興味深いのは、ビットコインの歴史全体を通して、価格決定プロセスは流通総供給量の比較的小さな部分によって左右されてきたということです。

サイズの中央値は 0.67M BTC、最大は 2.2M BTC、 ホットサプライ 総供給量の 3.5% ～ 11.3% に相当します。 これは、1.46 年 7.2 月のビットコインの最初の取引価格以来取引されていない、おそらく失われたコインの量 (2010 万 BTC ~ XNUMX%) に匹敵します。

以下に示すように、永久先物建玉 (472 BTC) とホット サプライ (511 BTC) のサイズも同様であり、現在約 983 BTC (約 29.5 億ドル) の量が「販売可能」であることを示唆しています。これはスポットBTCです。

また、価格変動と、これらのホットサプライおよび永久建玉コンポーネントの変化との相互関係を示すこともできます。 以下のチャートは90日間を示しています。 ネットポジションの変化 これらの地域では、市場に流入する資本と市場から流出する資本の方向と規模を特定することができます。

過去の強気相場や深刻な降伏イベントを通じて、通常は 250 万から 500 万 BTC の価値が市場に投入されました。 長期にわたる弱気相場の間、同様の規模の取引量が蓄積され、市場から抜け出すのに十分な期間が経過します。 ホットサプライ コホート (HODLers によって取得および保持)。

これらのホット供給の拡大から生じる価格変動への影響は、以下のグラフに示されています。 過去 5 年間で 400 回の大きな資本流入の波があり、その規模は四半期あたり 900 万 BTC から 26 万 BTC に及びました。 これらは 154% ～ XNUMX% の市場変動に関連していました。

このチャートから、マウントゴックスファンド（137 BTC）や米国政府が保有する押収されたビットコイン（204 BTC）などの主要な供給源の清算による潜在的な影響を比較することもできます。 このことから、同様の需要流入の XNUMX 四半期だけで、両方のソースからの分配全体を吸収できる可能性があることがわかります。

オンチェーンコストベースへの対応

WOC 18 このレポートでは、サイクルのピボットポイントにおける短期保有者の行動の重要性を説明しました。 2023 年までに、価格と市場の間に XNUMX つの大きな交差点がありました。 短期保有者 - コストベース 🔴強力なサポートを提供しました。

長期保有者 🟦 と短期保有者 🟥 の両方のコストベースの週間変化率は、先週、約 26 ドルの安定均衡に達したことを反映して、ゼロに向かって低下しました。 これは、投資家心理が 2022 年の弱気相場の考え方から離れ、出口流動性を確保するのではなく、損益分岐点レベルをポジションを構築する機会として認識する方向にシフトしていることを示唆しています。

においても強い反応が見られます。 短期保有者 MVRV 指標は、MVRV = 1 の損益分岐点レベルから大きく反応します。

この比率は現在 1.12 で、短期保有者のコホートが平均して 12% の利益を得ていることを示唆しています。 この指標が 1.2 (約 33.2 ドル) から 1.4 (約 38.7 ドル) のレベルを超えると、投資家がますます大きな含み益を得るようになり、市場調整のリスクが高まる傾向があります。

最後に、STH-SOPR指標で示される短期保有者の年初来の支出行動に注目します。 考えられる反応点を特定するツールとして 90 日±標準偏差バンドを使用して、上部と下部のバンドをプロットしました。 ここ数週間の複数の機会で、25.1ドルを超えるまで回復する前の30ドルに設定された最終安値を含む、下位バンド🟢の下でスポット売りの枯渇が起こっていることを確認できます。

まとめと結論

米国では機関投資家向けETFの申請がゴールドラッシュに見舞われており、米国主導の需要復活の初期の兆候が見られます。 これは、2023年に米国の相対的な需要が相対的に低下した時期の後に発生し、アジアのトップ取引所は年初来で最も強力な蓄積を記録しています。

スポット BTC の新たな大規模な取得者の見通しを踏まえ、私たちは利用可能な BTC 供給量を評価するためのフレームワークと、新規需要の拡大 (または縮小) を評価するためのツールキットを開発しました。

最後に、短期保有者コホートの行動を調査し、彼らの市場心理が 2022 年の弱気相場のブルースからシフトしているように見えることを観察します。彼らの行動は、「損益分岐点」レベルが利益を得る機会であるという新たな認識を物語っています。利用可能な出口流動性を利用して清算するのではなく、ポジションを追加します。

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• 情報源： https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-26-2023/