ステーブルコインを守るために

この論説は、当初、「安定したコインを守るために」として登場しました フィナンシャル・タイムズ ウェブサイト 8 年 2022 月 9 日月曜日、および 2022 年 XNUMX 月 XNUMX 日火曜日の新聞の印刷版。

暗号評論家は、ドルに固定された仮想通貨テラの崩壊を攻撃の弾薬として使用しています 安定したコイン そして暗号産業全体。

しかし、混乱の根本原因は会話の中で迷子になっていることです。 何がうまくいかなかったのか、そしてその理由をよりよく理解することは、イノベーションを保護しながら消費者を保護するのに役立つ可能性があります。

まず用語を明確にすることが重要です。 ステーブルコインとは、 価格は名目上「固定」されている 米ドルなどの安定資産に。 人々は一般に、いわゆる「アルゴリズム ステーブルコイン」のせいで最近の爆発が起こったと非難しています。ステーブルコインは通常、価格ペッグを維持するためにコインの作成と破棄を自動的に奨励するようにプログラムされています。

彼らへの攻撃は的外れです。 TerraUSD が決して「ステーブルコイン」と見なされるべきではなかったということはさておき、ここでの本当の問題は、コンピューター コードとはほとんど関係がなく、金融自体と同じくらい古い概念と関係があります。担保化、または価値を支える資産の使用です。

これは、世界中の政策立案者が将来のテラのような崩壊を防ぐための法案を作成する際に考慮する必要がある重要なポイントです。 立法者がアルゴリズムに責任があると考える場合、非生産的でイノベーションを阻害する規制を制定するリスクがあります。 設計が不十分な法律は、市場を混乱させ、規制上の裁定取引を助長し、台頭する分散型インターネット経済における西側の民主主義の影響力を弱める可能性があります。 web3.

分散型金融の約束 — DeFi — 大部分はブロックチェーンの画期的な能力に依存しており、透明でアルゴリズム的なコントラクトを即座にファイナリティで実行できます。

最近の市場のボラティリティの中で、ビットコインやイーサリアムなどのブロックチェーン資産に支えられた「分散型」ステーブルコインの大部分は、極端な価格変動と前例のない償還を確実に処理し、優れたパフォーマンスを発揮しました。 一般的に言って、アルゴリズムは現代のステーブルコインの問題ではありません。 代わりに、基本的にすべてのリスクは、担保設計から発生します。

最もリスクの高いステーブルコインはすぐに明らかです。それらは担保が大幅に不足しており (1 ドルのステーブルコインを発行するのに必要な担保は 1 ドル未満)、「内因性」担保 (所有者に投票権を与えるガバナンス トークンなどの発行者によって作成された担保) に依存しています。ブロックチェーンのルールと手順を有効にします)。

内生的な担保は、危険で爆発的な成長を可能にします。発行者のガバナンス トークンが高く評価されると、ユーザーはより多くのステーブルコインを作成できます。 反対のことを考えるまでは、これは問題ないように思えます。価格が下落すると (銀行の取り付け騒ぎの際に実質的に保証されているように)、償還を満たすために担保の清算がカスケードされ、死のスパイラルが引き起こされます。 例として TerraUSD を参照してください。

規制が必要 同様の故障を防ぐためですが、過度に制限的なルールはそうではありません。 真実は、既存の証券法の下での執行措置であり、 詐欺防止法は、これまでに失敗したほぼすべてのステーブルコインの拡散を抑制できた可能性があります。

それでも、的を絞った追加の規制は有益である可能性があります。 規制当局が担保要件を設定すべき場所を正確に特定することは困難ですが、ガードレールがなければ、ステーブルコインの発行者が再び不当な量のリスクを負う可能性があることは明らかです。

よく調整されたルール作りは、暗号エコシステムをサポートし、消費者を保護することができます. アルゴリズムとデジタル資産を担保として使用することを完全に禁止するなど、大規模な変更は、急成長する DeFi 業界に多大な負担を課し、デジタル資産市場を混乱させ、web3 のイノベーションを妨げることになります。

これは、担保を適切に管理すれば、ステーブルコインが実際に安定している可能性があるためです。 現実世界の資産に裏付けられた「集中型」のステーブルコインの場合、準備金の流動性と透明性が低い可能性があるため、担保には現金、国庫、債券などの変動の少ない資産を含める必要があります。 規制当局は、これらの種類の担保に関するパラメーターを設定し、定期的な監査を要求することができます。

「分散型」ステーブルコインの場合、担保としてビットコインやイーサなどのブロックチェーン資産をほぼ排他的に使用することにはトレードオフがあります。 デジタル資産はしばしば不安定ですが、流動性も高く、透過的かつアルゴリズム的に管理できます。 流動性はほぼ瞬時に発生する可能性があり、はるかに効率的なシステムが可能になります。 その結果、分散型のステーブルコインは、最終的には中央集権型のステーブルコインよりも回復力が高くなる可能性があります。

アルゴリズムのステーブルコインは、あらゆる種類の資産を生産的にし、世界中でデジタル商取引を推進するユニークな機会を提供します。 担保の周りにガードレールを配置することで、その可能性を解き放つことができます。

編集者：Robert Hackett @rhhackett

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