2022 年の仮想通貨市場の急落には、破産したプロジェクトが散らばっています。 困難なマクロ状況と相まって、仮想通貨投資家は厳しい時期に直面しています。 DeFiも同様に打撃を受けていますが、その主要なプロトコルは、2020年XNUMX月にCovidパンデミックが襲った最後の市場ショックで見られたパフォーマンスとは対照的に、驚くほどうまく機能しました.
落下をさらに悪化させた第XNUMXの内因性要因があります— システムの大規模なデレバレッジ. これが本当に起こっているとしたら、どうやってそれを測定するのでしょうか?
DeFiに割り当てられた資本を測定する最も直接的な指標は、通常、ロックされたトータルバリュー（TVL）です。 イーサリアムの価格と DeFi の価格は、史上最高値からドル換算で約 75% 下落しました。 DeFiでロックされている資産の価格が下がると、TVL指標も同様に低下することを考えると理にかなっています。
DeFi の価格が下落すると、TVL メトリックも同様に減少します。
DeFi の構成可能性により、資本を複数のプロトコルで預け入れることができ、TVL メトリックによるドルの過大評価が生じます。
たとえば、投資家は ETH で 1 万ドルをコンパウンドで貸したり、500 万 DAI を借りてカーブの DAI プールに流動性として展開したり、コンパウンドに貸し戻すことさえできます。 TVL は 1.5 万ドルを占めますが、投資家は 1 万ドルしか持ちませんでした。
ETH の価格が下がると、Compound ポジションが清算のリスクを高め始め、ローンを返済するために流動性が取り消され、1.5 万ドルの資本が流出する可能性があります。
これにより、価格が組み立てられたポジションに逆らうと、一連のプロトコルから流動性が取り除かれるサイクルが発生します。 これは主に、暗号資産の価格が大幅に下落したときに発生します。 なんで？
DeFiは本質的にレバレッジの長いマシンです
DeFi における遊休資本の主な使用例は、XNUMX つの資産を取引しようとしている人 (DEX で流動性を提供することによって)、またはレバレッジを利用してロング/ショートをポジショニングしようとしている人 (レンディング プロトコルで預金することによって) に流動性を提供することです。 レバレッジを利用するものは、通常、長く続いています。 資本をプロトコルに移す人は、そもそも暗号資産を保有しているため、保有する資産に前向きな見通しを持っているため、これはDeFiに固有のものです。
DeFi プロトコルの提供は、この動作に対応しています。TVL によるトップ プロトコルは MakerDAO であり、USDC を除いて、ETH は預金された最も顕著な資産です。 ETH を預け入れて DAI を借りることは、ETH に長期投資することと同じです。ETH の価格が上昇した場合はさらに借りることができますが、ETH が下落した場合は、担保を追加するかローンを返済する必要があります。 CompoundやAaveなどの貸出プロトコルでも同じことが起こります。
彼らは大量のステーブルコインを貸し出しているが、これらの預金者が ETH や BTC を借りていない間はほとんどアイドル状態であり、これはこれらの資産に対するショートとして説明される.
このロング/ショート ポジショニングの不均衡は、価格が下落し始めると名目ベースで TVL を急速に収縮させるフィードバック ループを引き起こし、ローンを返済するために暗号資産を売却する必要があります。
借入能力が増幅されるため、価格が上昇すると、より多くのレバレッジが有効になります。 この種の活動の最良の測定は、Compound や Aave などの貸付プロトコルで支払われるレートで見つけることができます。
レバレッジの主なツールとしてのレンディング プロトコル
ステーブルコインを貸与する際に支払われるレートは、暗号資産に対して長期的にレバレッジされたものからのものです。 このため、最も貸し出されている資産であるETHの価格パフォーマンスに応じて、ステーブルコインのレートが時間とともにどのように変動するかを確認することは特に興味深い. ここでは、Compound プロトコルで DAI を入金した後に生成される貸出レートを確認できます。
DeFiへの資本の流入は、2020年から2021年にかけて大規模でした。 それだけで、この XNUMX 年間で利回りが全体的にどのように縮小したかを説明できます。
赤くマークされているように、 弱気相場と利回りの低下の間には一定の相関関係があります. 違って、 強気市場では、利回りはその水準を維持する傾向があります. APY が急落した理由は、前述のレバレッジ解消プロセスによるものです。
同様の状況は、Curve などの DEX でも発生します。 最も人気のあるプールである 3pool (DAI、USDC、および USDT で構成される) の過去の APY は次のとおりです。
緑色で示されているように、利回りは最初の強気相場では約 12% ～ 6% を維持し、2 回目の強気相場では 5% ～ XNUMX% を維持しました。 赤で示すのは、ETH の価格が下落するとすぐに、結果として利回りが崩壊したことです。
カーブに展開された資本は長期のレバレッジには使用されませんが、レンディング市場からの利回りに従うことは理にかなっています。 これは、両方の利回りがアービトラージされるために発生します。新しい投資家が資本をステーブルコインに展開する意思があり、カーブの利回りが高い場合、複合の前にカーブに展開され、カーブの利回りが高くなるとカーブの利回りが低下します。
逆の場合も同じことが起こります。 各オプションのリスクは異なり、各プロトコルのリスク/報酬プロファイルのバランスを取るため、これは少し単純化されたビジョンです。
多くの雄牛と少数の熊
強気相場では、ロングは高くつきます。 強気市場のピーク時には、借り手はこれらの貸出プロトコルで BTC または ETH に対してレバレッジできるように、年間 10% 以上を支払っていました。 現在の弱気市場では、ステーブルコインを年間 2% 未満で借りることができます。 ロングポジションを開くのが安くなりました。
ショートの場合はその逆です。 一番上では、BTCまたはETHの借り入れ率がそれほど大きくなかった一方で、BTCまたはETHを空売りするのは比較的安価でした.
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そのため、将来的には、DeFi の強気市場の先行指標は、ほとんどのレンディング プロトコルにおけるステーブルコインのレンディング利回りの上昇になる可能性があります。 同様に、借り手が次回、ほとんどのレンディング プロトコルの中でステーブルに高い金利を支払っている場合、DeFi は非常にレバレッジの高いサイクルで軌道に乗っていると推測できます。 これは、エクスポージャーの削減やヘッジなど、予防措置がいつ必要かを評価するのに役立ちます。
DeFi のショートがより一般的になれば、前述の不均衡は減少し、過剰なレバレッジによる清算カスケードは大幅に減少します。 可能な解決策は、常に主に長い仮想通貨であるとは限らない従来の金融ファンドが DeFi を使用し始めることです。
レバレッジと資金調達は、何百年もの間、容赦なく結びついてきました。 DeFi は暗号化インフラストラクチャの上に構築されているため、初期のユーザーには長い偏見があり、これらの資産の上にクレジットを受け取る傾向があることを理解するのは合理的です。 最終的に、これは、このレバレッジにアクセスするために使用される主要なツールであるステーブルコインの利回りに強く反映されます。
