XNUMX月上旬に私たちが書いた Kwasi Kwarteng が初期証拠金をどのように増やしたか、過去 XNUMX か月で非常に多くのことが起こったことを考慮して、その記事の GBP スワップの当初証拠金の数値を更新したいと思います。
始める前に、XNUMX つの一般的なポイントを非常にうまく説明します。 エコノミスト カバー。
左側の「元気になる理由 (パート 3)」では、Rishi Sunak の安定と財政能力への復帰の約束についてコメントしています。
右側には、「ブリタリーへようこそ」というキャッチフレーズとともに、「政治的に不安定で、低成長で、債券市場に従属している国」と書かれています。
そのため、英国ギルトの市場の不安定性は終わったように見えますが、政策ミスの影響は残っています。
65% の IM 増加から、高い、低い、または同じですか?
その中で 最近の記事、受け取った固定GBPスワップのIMは、65月の初めから2月初旬までのXNUMXか月間でXNUMX％増加したことに気付きました.
質問させてください。先月の出来事と現在の状況を考慮して、65 年 1 月 2022 日以降のこの XNUMX% の増加は、高い、低い、または同じであると思いますか?
カジュアルで考慮されていない答えは、市場のボラティリティが終わり、金利がミニ予算前の水準に戻っているため (最近の BOE 金利の上昇を考慮して)、正しい答えはより低いことを示唆しています。
しかし、それは IM 計算の性質と、最近の歴史で起こったことを忘れることができないという事実を無視しています。
マージン分析を実行しましょう チャーム 見つけ出す。
LCH スワップクリア IM
5 月 100 日、LCH で固定 SONIA スワップを受け取った 10 億ポンド 7.2 年 (ハウス/クリアリング メンバー用) の IM が XNUMX 万ポンドであることに気付きました。
同じ取引の IM は現在 7.7 万ポンドなので、14% の増加です。
または、前のセクションからの質問に答えると、65 月 1 日からの 76% の増加は、現在 XNUMX% であり、実に驚くべきことです!
最悪の動きの PL ベクトルを調べるために、ヒストリカル シミュレーションのバリュー アット リスク モデルである LCH IM モデルを掘り下げてみましょう。
- これらは、5 月 XNUMX 日のブログで指摘したのと同じ最悪の日付です。
- それぞれの金額が少し高いことを除いて、そして
- 2013 年 17 月 5 日が 6 番目から XNUMX 番目までであることを除いて、順序は同じです。
- IM は、これら 6 つの PL の平均です。
- PLが高い理由を探すには、雑草を深く掘り下げる必要があります
- 上記を掘り下げて以前の日付と比較すると、主な原因が XNUMX つ特定されます
- まず、ソニア 10 年スワップ レートは 3.82 月 4.17 日のブログで使用された 5% と比較して 4.17% と低くなりました。したがって、今日も同じ 01% のパー スワップ レートを使用しているため、DV86 は 84 ポンドに比べて XNUMX ポンドと高くなります。 リスクが高くなり、PL と IM が高くなります。
- 第 5 に、IM モデルの 10 日間の過去のシフトはボラティリティ スケーリング (ボラティリティの時間の増加) の影響を受けており、詳細な調査では、これらのシフトも現在はより大きくなっていることが示されています。 より高いシフトは、より高い PL とより高い IM をもたらします。
- ボラティリティ スケーリングの効果を理解するために、2013 年 17 月 5 日の日付では 10 年物が +50 bps の 77 日間シフトしていましたが、同じ日付のボラティリティ スケーリング シフトは現在 +54 bps で、XNUMX% 上昇しています。
- 雑草に深く飛び込むのはやめましょう…
有料固定 10 年 SONIA スワップの場合、BOE が市場の安定を回復するために購入を約束したため、Gilt Yields が低下した結果、最悪の PL ベクトルに 22 月 XNUMX 日が含まれることに注目するのは興味深いことです。
2022 年 12 月 3 日、5 番目に悪い損失として表示され、10 年間の 65 日間のスケーリングされたシフトが -XNUMX bps となった結果です。
で指摘した受取人と支払人の間の非対称性 以前のブログ、受信機は 35% 高価ですが、現在は 31% と少し低くなっています。
年金基金とLDI
多くの報道があったトピックに関するいくつかのポイント (例:. LDI: エクスポージャーはどこですか).
- LDI戦略は、受信固定ソニアスワップを利用します
- ソニアの金利が急上昇したため、これらのスワップの時価評価額はますますマイナスに転じました
- LCH SwapClear からのマージン キャッシュ コールの変動が大きい
- これらの要求に応えるために、一部の年金基金に金貨の売却を要求して現金を調達する
- 地金価格の下落と利回り上昇へのさらなる貢献
- ....
- 良いループに入らない
- .....
- BOEの動きと新しい首相としてのジェレミー・ハントにより、ギルトの価格は元に戻りました
- 年金基金の顧客が支払った現金 VM の多くが返還されることを意味します。
- しかし、プリンファンドは現在、ソニアスワップが可能性のある変動マージンコールに対応するために、過去よりも多くの流動性を必要とすることを通知しています。
- また、スワップに必要な初期証拠金が増加したため、資金調達コストが高くなり、レバレッジが低下しました。
さらに、LCH SwapClear モデルは 7 日間と比較して 5 日間のリスクの証拠金期間 (MPOR) を利用するため、クライアント クリア スワップの IM はハウス メンバー スワップよりも高い証拠金を引き付けることに注意する必要があります。つまり、IM は sqrt( 7/5) または 18% 高い。
したがって、GBP 100m ソニア 10 年レシーブ固定パー スワップでは、現在 9% である 1 年ソニア スワップ レートが 4.5% であった 10 月 1.98 日のパー スワップに 3.8 万ポンドが必要であったのと比較して、現在 XNUMX 万ポンドの顧客 IM が必要です。
10 年払いの固定額面スワップには、当時の 6.9 万ポンドと比較して、現在 4.8 万ポンドが必要です。
IM が高くなり、ポンド金利が高くなり、スワップのコストが高くなります。
要約すれば
- GBP スワップ IM は以前よりもはるかに高くなっています
- 2022 年 XNUMX 月の急激な利上げを考えると、これは予想されることです。
- 証拠金モデルの過去の遡及期間に残るもの
- 最近のボラティリティが高いと、IM も増加します (時間の経過とともに効果は薄れます)。
- IMの資金調達コストが大幅に上昇（IMの上昇と金利の上昇）
- 現在、固定を受け取るには、固定を支払うよりも 30% 多くの IM が必要です
- 2022 年は GBP レートにとって信じられないほど不安定な年でした
- インフレ、金利上昇、財政政策により、ボラティリティは引き続き高い水準にある
- もちろんあります 陽気になる理由 （ただし、バーは低い）
