暗号規制ガントレットの実行

プラトン再発行

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1.市場の動き

第 25 四半期の暗号資産市場はパフォーマンスを上回り、顕著な回復力を示しました。仮想通貨は中国や米国などの市場で厳しい規制にさらされているにもかかわらず、ビットコイン（BTC）とイーサリアム（ETH）は第33四半期にそれぞれ3％、1％上昇した（表XNUMX）。

表1：価格パフォーマンス：ビットコイン、イーサリアム、ゴールド、米国株式、米ドル、長期米国債

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ソース： Blockchain.com, グーグル・ファイナンス

しかし、9月の仮想通貨価格は株式や他の多くの伝統的な資産クラスの下落とともに下落した。

以下の市場フレームワークで説明するように、規制、連邦準備理事会の引き締めの影響、そして新たな採用促進の時期を巡る不確実性が継続しており、仮想通貨の第 4 四半期の見通しは曇っています。

2.私たちの市場フレームワーク

私たちは今後数か月間、仮想通貨市場の価格設定に影響を及ぼしそうな多くの要因に注目しています。

大まかに言えば、私たちが考える最も重要なテーマは、暗号通貨分野に対する機関の関心の高まりと、市場が直面する規制の逆風との間の相互作用です。

政府機関によるますます攻撃的な反発に直面して、ザ・ストリートが業界に資本を配分するのは矛盾しており、賢明ではないように思えるかもしれないが、私たちはこれらの傾向はどちらも同じ根本原因から生じていると信じている。明らかになり、誰も無視できないほど重要になります。

仮想通貨参加者と当局が新しい規制枠組みを策定するにつれ、ボラティリティがさらに高まることが予想されますが、この緊張は最終的に資産クラスの長期的な健全性を生み出すために必要な成熟プロセスの一部であると考えています。

当社のクライアントフランチャイズを通じた活動のレベルは、この分野への関心がまだかなりの未処理のままであることを示唆しており、大幅な追加の問い合わせや新しい割り当ての流れはまだ来ていません。

このテーマに沿って、代替レイヤー 1 (L1) ネットワーク (つまり、アルゴランド (ALGO)、ソラナ (SOL) など、ビットコイン (BTC) やイーサリアム (ETH) を超えたブロックチェーンネットワーク) の最近の上昇傾向は、機関投資家の流入に関するさらに別の検証データポイントとして私たちを紹介します。仮想通貨の分野ではまだ初期段階にあることを考えると、「オルタナティブ L1 取引」は、レースに参加するすべての信頼できる馬の幅広いバスケットを支援しようとする割り当て者たちのケースのように見えます。これは、好みの単一資産を選択するための帯域幅が不足しているクロスオーバー投資家にとって健全な戦略です。

この核となる力学に反して、エコシステム内の技術開発は加速しています。最近、仮想通貨プロジェクトやインフラストラクチャ（ビットコインマイニングなど）向けのベンチャー資本や成長資本が容易に入手できるようになったことから、予見可能な将来にわたってこの傾向が減少することはないと考えられます。特に、今後数か月間市場の注目を集める潜在的なテーマとして、BTC (例: Stacks (STX)) および ETH (例: Polygon (MATIC)) のレイヤー 2 スケーリングソリューションの成長に注目しています。 Blockchain.com のプロダクトマネージャーの XNUMX 人は、最近私たちにこう言いました。 XNUMX か月前にはできなかった機能やアプリを構築できるようになりました…暗号通貨で再び若い気分になれるのは素晴らしいことです!」

言い換えれば、新しい技術力は活動とイノベーションにとって強力な追い風となるはずです。ライトニングネットワークの最近の爆発的な成長が今後数週間続くかどうかによっては、このテーマがETH主導で、あるいはおそらくBTC自体が主導して、2021年の終わりに向けて強気相場を引き起こす重大な可能性があると考えています。 NFT、DeFi、その他のスマートコントラクトのユースケースに対する最近の注目を考慮すると、BTC主導の上昇は確かに市場にとって驚きとなるだろう。しかし、私たちにとって、最近のフロートのオンチェーンでの強いハンドへの蓄積と、私たちが観察している為替残高の減少を考慮すると、それは十分に可能であるように思えます。また、BTC が約 42 米ドルの重要なサポートエリアで取引されており、BTC 時価総額の優位性が約 40% の歴史的安値にあることから、テクニカル設定は年末にかけて反転上昇に向けて準備が整っている可能性があることにも注意してください。

私たちが目にするより少ないテーマもまた、綿密な観察が必要です。

より洗練された裁定取引業者の暗号への参入。 仮想通貨におけるボラティリティ裁定取引、ベーシス取引、その他の相対価値戦略が、従来の市場で提供される相対的な収益と比較して非常に魅力的であることは明らかです。これらの戦略は新規参入者を引き付け続けており、取引のボラティリティを低減しながら、エコシステム全体の資本コストを下げるのに役立つはずです。逆に、先物ベースなどのよく知られた機会で不当に魅力的な価格設定が観察された場合、それは機関投資家からの資金流入が逆転したか、他の異常な市場力学によって損なわれたことを示す強力な指標となるでしょう。
従来の市場との相関関係。 最近の暗号通貨と株式との相関関係の高まりは今後も続くと予想されます。これは、両方のバケットでリスクが混在する投資家によるクロスアロケーションの増加の自然な結果です。
XNUMX月とXNUMX月の決定に向けたビットコインETFアプリケーションのパイプライン。 それらの一部は純粋に先物ベースであり、承認される可能性が高まる可能性があります。現時点では、それが資金流入にそれほど根本的な影響を与えるとは考えていませんが、市場は依然としてこのヘッドラインを高く評価する可能性があります。さらに、先物担保ETFが承認され市場への流入が得られれば、金利拡大による現物/先物ベースへの影響が再び見られる可能性があり、それによって利回りを求めるクロスオーバー投資家が仮想通貨への参入ペースを加速させる追加のインセンティブが生まれる可能性がある。市場。
米国の金利市場と金融政策の見通し。 最近のテーパリング発表は金利曲線に劇的な影響を与え、ベアスティープナーを加速させている。金利下落の技術的な要因は単純明快に見えますが（テーパリングはイールドカーブコントロールの反対です）、価格動向の根底にある経済シグナルはそれほど明確ではないようです。政策引き締めを正当化する中核的な経済力を備え、緩和サイクルの終わりにようやく到達したのであれば、実質利回りは上昇し続けるはずだ。実質利回りの上昇はハイテク資産から循環資産へのローテーションを促進する可能性があり、仮想通貨市場に初期の足かせとなる可能性が高い。そうは言っても、世界的なエネルギーとサプライチェーンの問題、そして中国国内不動産の減速から生じる成長リスクを考慮すると、最近のFRBのタカ派路線の反転は、仮想通貨価格の上昇要因となる可能性もあると考えられます。
中国の暗号の取り締まり。 中国当局による暗号に対する継続的な強制は、依然として市場の混乱を引き起こす可能性があります。ただし、中国の国内市民による暗号通貨の関与が大幅に少なくなっているように見えるため、今後のさらなる取り締まりの影響が少なくなります。
短期的な米ドル高。 金利差と世界の流動性が前年同期比で大幅に減少していることから、今後数カ月間でその可能性はますます高まっていると思われる。将来を見据えたマクロ経済指標はいずれも、中国に端を発する世界経済の急速な減速を示している。これらの要因はすべて米ドルの強気な見方を裏付けており、DXYは現在チャート上で大幅な価格ブレイクアウトを試みており、成功すれば近い将来に5～10％の上昇を示唆している。これは特に暗号通貨にとって必ずしも弱気であるわけではありませんが、ドル高は市場全体のボラティリティ（場合によっては双方向）を引き起こす傾向があり、すべての資産クラスの価格設定を抑制する可能性があります。

3.オンチェーン分析

毎月、私たちはチェーン上のデータに飛び込んで、ビットコインネットワーク上の興味深いトレンドや動きを探ります。

月次ベースで、全体的なビットコインのチェーン上の活動 増加した 2月に行われます（表XNUMX）。

表 2: XNUMX 月と XNUMX 月のビットコインネットワークアクティビティ

四半期ベースでは、ビットコインの時価総額は22.5％増加した。それにもかかわらず、当四半期を通じてオンチェーン活動の減速が見られ、14.7 日あたりの平均支払い額は 6.3% 減少しました。ただし、Blockchain.com の支払い全体では 1% の増加が見られました (図 XNUMX)。

図1：Blockchain.comウォレットとプラットフォームを利用したビットコイン支払いとBlockchain.com以外のウォレットとプラットフォームを介して行われたビットコイン支払い

オンチェーン活動が減少した結果、平均取引手数料は 17.50 取引あたり 3.01 ドルから 82 ドルに減少しました。これは 2% の大幅な減少です。第 XNUMX 四半期の終わりに向けて、私たち (Blockchain.com) は、待望の進歩である Segregated Witness (SegWit) のスケーラビリティアップグレードを実装しました。この展開により、 SegWitの80％の採用第 3 四半期の終わりまでに、手数料削減によりユーザーに利益をもたらしました。

未確認のビットコイン取引の「貯蔵タンク」と見なすことができる「Mempool」のサイズの大幅な減少も、ビットコインネットワークアクティビティの大幅な減少を示しています。歴史的に、相対的なビットコインネットワーク活動が低い期間は、投資家による中長期的なビットコイン蓄積の魅力的なエントリポイントであることが証明されています。

図2：ビットコインの価格が第3四半期に回復したにもかかわらず、ビットコインmempool（未使用のビットコイントランザクションの「保持タンク」）のサイズは小さいままです

4.規制の概要

米国では、過去XNUMX年間、暗号通貨は一般的に受け入れられている規制制度の恩恵を受けてきました。分散型暗号通貨は、送金業者ライセンスの既存のライセンス制度にきちんと組み込まれています。

西側の法執行機関は、主要な暗号通貨ネットワークの可視性のレベルに慣れてきたようです。ランサムウェアに関連する制裁に関する最近の議論では、財務省はクリア多くの確立された暗号通貨活動が合法であることを知っているが、それにもかかわらず、犯罪活動に不釣り合いに責任があると信じている「より小さな初期の取引所のサブセット」に特別な焦点を当てていること。

米国の証券法の暗号資産への適用の進展は、それほど明確ではありません。 SECは、一部の暗号資産が有価証券であり、SECの範囲内にあると信じていることを明らかにしました。ゲンスラー会長はステートメントの数そのような資産の性質に関する彼の見解が議員を説得するならば、それは暗号資産市場への米国証券法のより完全な適用を示します。

さらに、SEC、財務省、およびさまざまな州の規制当局は、暗号通貨の利息プログラムの調査を開始しました。 SECがその主張を成功させた場合、市場の流動性にショックが生じ、おそらくより分散型の金融貸付プログラムに移行する可能性があります。

最後に、DeFiに関しては、SECは分散型取引所の運営者を追跡することにも関心を示しており、そのほとんどは上場されているものに対する許可がなく、したがってほぼ確実に証券取引を行っています。ほとんどの分散型取引所スマートコントラクトは、最も極端な状況を除いてすべて存在し、運用され続けるため、これらは規制当局にとって厄介な問題を提示します。私たちは、そのような規制がどのように調整されるかを注意深く見守っています。