Tl：dr：現在、暗号投資家の進化する役割と、資産保有者が参加の拡大を通じて分散型ネットワークをさらに強化する方法については、多くのおしゃべりがあります。 現在、暗号保有者が資産を積極的または委任作業エンティティを通じて機能させるためのイーサリアムベースの機会が複数あります。 この記事では、Eth 2.0の現在の仕様と5期間の時間枠での他のさまざまな仮定に基づいてEthereumネットワークを検証することに焦点を当てたデリゲート作業エンティティの理論的な収益性について説明します。 Eth 2.0のジェネシスしきい値524,288に到達するためのデリゲートワークエンティティの必要性について、およびジェネシスでのEth 2.0の経済学が大規模および小規模のバリデーターに参加するための適切なインセンティブを提供するかどうかについて考えます。

数週間前、小規模なバリデーターの観点からETH 2.0の経済性に関する記事を書きました。小規模なバリデーターは、ローカルマシン上またはクラウドプロバイダーを介して32 Etherを構成する2つのバリデータークライアントを実行しています。 私はパートXNUMXを約束しました。これは、大規模なバリデーターの経済性を探求するために設定されています。 ブロックチェーンまたはPOSプロトコルを初めて使用する場合は、最初の記事（イーサリアム2.0の検証経済学—パートXNUMX or Ethereum 2.0の提案されたバリデーターの経済性の調査）従うべきことの入門書として。

要約として、ビーコンチェーンの背景、経済的リスクと必要な収益率の心理学、ネットワークバリデーターであることに関連するリスク、および競合他社の分析について説明しました。 この記事は、バリデーターの純利回り感度分析で締めくくられ、その結果をリスクフリーの収益率と比較しました。 私の分析の後、Ethereum Foundationの長期的な大量配布の使命を考えると、小規模なバリデーターのインセンティブは（純粋な収益性ベースで）不十分である可能性があるという結論に達しました。ネットワークは成功します（このバリデーターの世界は確かに存在します）。 全体として、ネットワークの「金利」レートはレートであり、それに影響を与えるためにこれを行っているわけではありません。私はここで、マスディストリビューションに到達する方法についての考えを表明しています。

最近、私はロンドンの会議に参加しました。そこでは、ステーキング会社がそのサービスとステーキングの対応可能な市場についてプレゼンテーションを行いました。 驚いたことに、最もよく聞かれる質問の2つは、「どうやってお金を稼ぐのですか」でした。 その結果、私はバリデーターシリーズのパート2.0に少し焦点を移し、現在の仕様に基づいて検証する理論的なサービスとしてのステーキング会社にいくつかの異なる運用シナリオを提供することで、その質問に正確に焦点を当てますETH XNUMXの場合。

ステーキングに利用できるさまざまなビジネスモデルは数多くありますが、特定の要因が他よりも収益性とキャッシュフローに与える影響が大きいことがわかりました。このモデルは5期間のMoM分析であり、多数の調整可能な動的要因が含まれています。 収益性を分析する際に最も影響力があるとわかったXNUMXつのオペレーティングドライバーの感度に焦点を当てます。

• ノードごとの検証クライアント —本質的に、これはノードごとの経済リスクに要約できます。 各ノードでいくつのバリデータークライアントを実行しますか？ この決定は、技術的な制限および/またはリスク許容度に基づいています。 たとえば、 Prysmクライアント Prysmatic Labsにより、ユーザーが希望する場合、単一のノードで複数（最大ではまだ不明）のバリデーターを管理できるようになっています。
• エーテル清算スケジュール —本質的に、これは、ステーキングエンティティが手形を支払うためにトークンインフレを清算する頻度と頻度に要約できます。 これは毎月一部になることもあれば、まったくないこともありますが、実際にはすべて、会社の現金ポジションとリスク許容度に依存しています。

これらのXNUMXつに焦点を当てたのは、これらをある程度制御でき、ネットワークダイナミクスに依存しない運用戦略を表すことができるためです。これらの決定は、ネットワークダイナミクス、特にイーサ価格に影響される可能性があります。 ただし、価格の仮定ではなく、機械の動作に焦点を当てようとしました。

いつものように、まとめられたものに穴をあけて、私の分析に挑戦してください。健全な議論を始めて、誰もが勝つ新しい答えを見つけることができるなら。

作業エンティティの委任

数か月前、Ben Sparangoのすばらしい記事に出くわしました。 作業エンティティの委任：投資家とアクティブユーザーのギャップを埋める。 記事がリリースされたとき（2018年後半）、ネットワークの実行可能性とブートストラップを強化する新しいタイプのビジネスモデルのトピックは、暗号化されたアンダーワールドでのみ話題になり、認識されました（そして実際に少しの間ズームアウトしているときも）。 暗号通貨の小売参加者の大部分はHODLに焦点を合わせていました（価格下落圧力の増加よりも優れています）が、アンダーワールドの人々は（利益を生む）ネットワーク効果を強化し、より広い範囲に価値を追加する新しい方法について考え始めました生態系。

「現時点では、分散型ネットワークとアプリケーション内での投機的な投資とユーザーアクティビティを分離するギャップが広がっています。 デリゲート作業エンティティの概念は、ワークトークンアセットの委任を通じて、関係するすべてのパーティインセンティブを調整し、分散ネットワークがユーザーエクスペリエンスを向上させるまでこのギャップを一時的に埋めます。 簡単に言えば、コミュニティの大部分が自分たちでタスクを実行できるようになるまで、作業の委任により、分散型ネットワークを民主的な方法でブートストラップすることができます。」 ベン・スパランゴ

2018年XNUMX月、Token Foundryで トークン鋳造基準これは、消費者トークンを販売し、販売で提供されるトークンをこれらのネットワークの実際のユーザーに向ける方法で分散ネットワークを立ち上げるためのフレームワークです。 これは、トークン化されたエコシステムと分散型プロジェクトに力を与えるためのハイブリッドデリゲート作業エンティティであるという私たちの試みでした。 以下では、標準の中核となる柱のいくつかを取り上げます。

• トークン購入者は評価テストに合格する必要がある
• トークンは責任を持って価格設定する必要がある
• 「ネットワークの証明」ができるまでトークンは売れない
• トークンは「メインネットのローンチまでロックされている」必要がある
• トークンは最初は「使用」することしかできません
• トークンは、最初の購入者が「使用を証明」するまで転売できません

アクティブなネットワーク参加

過去XNUMX年間、デリゲート作業エンティティのさまざまなサブカテゴリとフレーバーが見られました。最も重要なのは、ステーキングエンティティの動機を理解するのに最も関連し、アクティブなネットワーク参加のサブテーマに従います。

積極的なネットワークへの参加は、資産保有者がリソースを寄付することによって、または特定のネットワークを検証するために資産を杭打ちすることによってアルファを増加させる方法として牽引力を獲得しています。 この戦略のマクロ論は、さまざまなPOSコンセンサス手法によって推進されるブロックチェーンの次の章に入っていることを認識しています。そこでは、資産の所有者はネットワークを検証して参加するよう奨励されますが、それらの多くはリソースを持っていません。 / time /リスク許容量。

これには、レイヤー1ネットワークと、これらのネットワークの上に構築された多数のプロトコルが含まれます。 これらすべてに独自のコンセンサスメカニズムとインフラストラクチャ（バリデーターやブロックプロデューサー）があり、ステーキングやリソース共有を通じてブロックを生成したり、コンセンサスを生成したりすることで、大きな価値を生み出します。

これにより、デジタル通貨を利用してより多くのデジタル通貨を獲得したい資産保有者のニーズを満たすために、サービスを提供する企業が急増しています。 例えば、 Stakedは最近$ 4.5MMを調達しました パンテラキャピタルがリードするシードラウンドで、コインベースベンチャーズ、デジタルカレンシーグループ、ウィンクルボスキャピタル、グローバルブレイン、ファブリックベンチャーズ、アプライドクリプトベンチャーズ、ブロックツリーキャピタルが参加。

ネットワーク参加の進化する状況に関するさらなるコンテンツに興味がある場合は、以下の記事をいくつか参照してください。

• 進化する仮想通貨投資家の役割
• マイニング 2.0 の入門書
• ノーテーション + ブロックチェーン マイニング 2.0
• 一般化されたマイニングの定義
• Messari — 一般化されたマイニング

バリデーターの前提条件

ネットワークの仮定と平均：

まず、ネットワークが何を取得するのかを決定するので、予測期間中のネットワークの仮定を見ていきましょう。 以下のグラフは、分析を少し本質的に維持するための年間平均と5期間平均を表しています。 主な要因は次のとおりです。

• 合計（ネットワーク内） —予測期間は創世記（524,288西暦）で始まり、予測期間は3.02MM東暦で終わります（5期間平均は1.43MM）。 これらの結果を得るために、2.50％のCMGRが使用されました。
• Eth価格 —予測期間は148ドルから始まり、徐々に854ドルまで上昇します。5期間の平均は404ドルです。 これらの結果を得るために、2.50％のCMGRが使用されました。
• XNUMX日あたりの平均ネットワーク料金（Eth） —予測期間は600 Ethで始まり、徐々に1,727 Ethに上昇します。5期間平均は1,067です。 これらの結果を得るために、1.50％のCMGRが使用されました。

結局のところ、これらの変数はブラックホールなので、テーブルの保守的な側に座ることを選びました。 さらに、以下のネットワークダイナミクスチャートを使用すると、予測期間中のネットワークをよりわかりやすく視覚化できます。 全体として、モデルのこの部分に対する私の仮定は非常に現実的だと思います（あなたの考えを教えてください）。

ノードの仮定と平均：

次に、予測期間にわたるノードダイナミクスを見てみましょう。 ここで最も重要な要因は、ネットワーク全体の割合です。 私は、想像上のエンティティが予測期間全体で4％の市場シェアを超えないようにこれを構築したかったのです。 これを明確にすることは、問題となっている残りの96％が小規模および大規模のバリデーターの混合で構成されていることを意味します。 このモデルのエンティティはビーコンと呼ばれ、検証することを選択したネットワークの4％を超えることはできないという内部の多様化の義務があると想像してください。

• 賭けられたネットワークの割合 —モデルは、予測期間を通して4％でフラットのままです。
• お客様の賭け —予測期間は約21K Ethで始まり、予測期間は121K Ethで終わります。5期間の平均は57K Ethです。

杭打ちにより、今日の鉱山で見られるものよりも分散化が可能になることを願っています（下の図を参照してください）。 イーサリアムマイニングのダイナミクスの詳細については、チェックアウトしてください。 鉱夫は一元化されていますか？, どれが 最近発行された アレチオ チーム。 ただし、分析結果に目を通していくと、規模の経済が普及していることがわかります。 チェーンの精神や社会運動に関係なく、人間の行動は家賃を稼ぐために大規模な賭けにつながります。

ただし、ステーキングエコシステムが進化し、マイニングよりもアクセスしやすくなるにつれて、ステーキング会社は複数のチェーンとプロトコルで検証することでリスクを分散させます。 さらに、他のDefi利回りの機会があるため、Ethを十分に検証できると信じている人は、Uniswap、Compound Finance、Dharmaなどの他の利回りの機会も利用するだろうと私は信じています。 その結果、さまざまなチェーンが成熟し、特定のユースケースを見つけるにつれて、チェーンの多様化がステーキングの資産配分戦略になり、スタッカーの集中はマイニングよりも集中化されなくなると思います（特に長期的に）。 ただし、PegaSysのEth2.0チームでArtemisクライアントを開発しているJonnyRheaからの引用を残しておきます。

「POSは中央集権のBCステーキング企業が多様化するほどではないというあなたの主張は弱いです。 私はこれを物理学の観点から考えるのが好きです。 集中化が力である場合、集中化は変位です。 集中力がいくらあっても同じ結果になります。 唯一の違いは、かかる時間です。 私たちがもっと上手くできると信じたいのです。」

動作条件：

この分野で競争するときに実行できるいくつかのビジネスモデルがあります。 ビジネスモデルを決定する最大の要素は、資産保有者であるか資産保有者であるかです（ハイブリッドアプローチも可能です）。 最初の決定を通過したら、収益性を決定する定性的および定量的の一連の小さな要因があります。

ただし、各アプローチのニュアンスを調査することはこの記事の範囲外ですが、コミュニティが今後数週間/数か月以内にこの記事/モデルに基づいて構築されることを願っています。 以下に、このモデルの出力を推進する主要な定性的および定量的な運用上の仮定を示します。

ノードコストの想定：

このモデルは、コスト構造の決定に役立つクラウドとハードウェアトグルを提供します。 この分析では、「プレミアム」サーバーオプションと呼べるものを選択しました。ここでも、収益性の面で保守的になります。 基本モデルの場合、会社はノードごとに100個のバリデータークライアント（3,200 Eth）を実行していると想定しています。 この分析のコスト構造について、ブロックチェーンネットワークの検証に適切な経験を持つステーキングまたは鉱業業界の個人からフィードバックを得るのは素晴らしいことです。

会計年度の収益性分析 — ノードあたり 100 のバリデーター クライアントと毎月のイーサ清算 40%

このセクションでは、上記の前提条件に基づいてモデルの財務結果を確認します。 トークンの保有者に渡される値のサービスプロバイダー純額の価値発生を表すため、企業ベースの財務指標に焦点を合わせることが重要です。 下のグラフに示すように、12.5％の料金を請求し、他のユーザーに代わってEthereum Networkの4.00％をステーキングすると、運用モデルは予測期間にわたって強力な結果を生み出し、収益は合計で5％の60期間CAGRを生成します。資産は67％のCAGRで成長します。

収入：予測期間における収益の生成は約1.6万ドルから始まり、着実に17.8万ドルまで増加します。5期間のCAGRは60.60％です。

EBITDA：予測期間中のEBITDA生成は-325万ドルから始まり、着実に5.8万ドルに達し、5期間のCAGRは77.75％です。 EBITDAは1月Y16（XNUMXか月）までマイナスのままです。

フリーキャッシュフロー：予測期間中のFCF生成は-325万ドルから始まり、着実に4.6万ドルに達し、5期間のCAGRは69％です。 EBITDAと同様に、FCFは1月Y16（XNUMXか月）までマイナスのままです。

現金：会社は予測期間の初めに$ 1MMの現金で資本化され、Y680で構築する前にY2で最高$ 9.2MMで底打ちします。これは、会社がより多くのEtherであるのでスケールする能力があるためです。そのインフラストラクチャに賭けた。 この分析の一貫した現金残高は、会社が毎月の売り上げの5％未満を売り、依然としてソルベントを維持できることを示しています（損益分岐点を見つけるのはあなたに任せます）。

総資産： 予測期間中の総資産は791万10.3ドルから始まり、着実に5百万ドルに達し、67期間のCAGRはXNUMX％です。

バリデーターの運用結果：

感度分析

このセクションでは、XNUMXつの主要な要因を詳しく説明し、考えられる結果について考察します。 EBITDA、FCF、および総資産については、XNUMXつの主要な要因の変化を踏まえて強調します。 以下に、主要なドライバーの要約を示します。

• ノードごとの検証クライアント —本質的に、これはノードごとの経済リスクに要約できます。 各ノードでいくつのバリデータークライアントを実行しますか？ この決定は、技術的な制限および/またはリスク許容度に基づいています。
• エーテル清算スケジュール —本質的に、これは、ステーキングエンティティが手形を支払うためにトークンインフレを清算する頻度と頻度に要約できます。 これは毎月一部になることもあれば、まったくないこともありますが、実際にはすべて、会社の現金ポジションとリスク許容度に依存しています。

Y5 EBITDA感度分析

Y5フリーキャッシュフロー感度分析

Y5総資産感度分析

まとめ

これを締めくくる前に、ジェネシスの仕様で消費者の利回りを見てみましょう。 以下に示すように、Genesis仕様での小規模バリデーターの歩留まりは、私の生成された歩留まりよりもはるかに優れています。 パート1記事。 しかし、これはあなたの平均的なEth保有者が独力で出資することを意味するものではありません。 ジェネシスに到達するには、16,384のバリデーター（ジェネシス/ 32）が必要です。これは、イーサリアムノードの総数の7,580倍のXNUMX倍以上です。 IMOは、信じられないほどのUXが開発されたとしても、小規模のバリデーターに依存するのは難しい注文です。

だから我々は何を学びましたか？

1. 大規模なバリデーターは、小規模なバリデーターよりも大きな利益をもたらすスケールメリットを生み出すことができます。特に、ネットワーク全体で問題になっている合計が増加するためです。
2. ネットワークの4.00％をステーキングすると、保守的なネットワークの動的な仮定により強い収益性が得られます
3. $ 1MMの初期投資は5％の67.14期CAGRになり、$ 9.2MMの最終キャッシュポジションと$ 1.1MMのEthポジション（総資産$ 10.33MM）になります。
4. EBITDAとFCFは、運用の最初の16か月間のみマイナスであり、予測期間はそれぞれ5.8万ドルと4.6万ドルで終了します。
5. Eth 2.0の初期の頃の小規模バリデーターのリターンプロファイルは、理論的には参加者を引き付けるのに十分です。

この記事で紹介したモデルは、現在の仕様が、必要な多くのデリゲート作業エンティティを構築するための知識とリソースを備えた暗号コミュニティの動機付けを促す確かなインセンティブを提供している証拠です。 このプロセスを実行した結果、Eth 2.0の「低めの」金利にもかかわらず、ネットワークの検証は依然として非常に有益であることがわかりました。 ただし、私の前回の記事で探査された小規模なバリデーターの賭け金レベルが10万である不採算の収益プロファイルを考えると、時間の経過とともに集中化のリスクがあります。

私は個人的に、創世記のしきい値である524,288に達すると信じています。これを実現するには、代理作業エンティティとして機能する大規模なバリデーターが必要です。 ただし、現在の市場価格で賭ける必要があるEthのUSD値は$ 72.35MMで、これは合計金額の25％です。 現在CDPでロックされています。 これは、Eth 2.0が現実のブロックチェーンUI / UXになり、参加がさらに成熟することを知っていることを少し励ましてくれます。

Eth 2.0、Eth 2.0を現実のものにするためのデリゲート作業エンティティの重要性、およびマシンがネットワークバリデーターでどのように機能するかについての理解を深めて、この部分から離れてください。

イーサリアム2.0の経済性は、ConsenSysで非常に関心の高いトピックであり、さまざまな販売店を通じて、その現実に付加価値を与える私たちの役割を継続していきます。 これに同意しない場合は提示されたものに挑戦する機会としてこれを使用してください。そうすれば、健全な議論を始めることができます。

特別な感謝へ タナー・ホーバン、ジョン・スティーブンス、 ラウル・ジョーダン, ジョニー・レア アルパインチーム、 そしてその アレチオ この作品の提案/フィードバックを提供するチーム。 への巨大な叫び ロス・カナヴァン & アンドリューメラー 未処理のトラックをいくつか提供してくれて、数の処理を私に教えてくれました。

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