XNUMX 月に、Amir は Term SOFR に関するタイムリーな最新情報を提供しました。 見逃した場合：
それ以来、ターム型 SOFR をより広く取引されるデリバティブにするという業界からの要求はますます大きくなり、特に最新の Risk.net の記事は特に読む価値があります。
これは素晴らしい記事ですが、取引量について読者に最新情報を提供するものではありません。 それでは、私たちに目を向けましょう SDRデータ 見てみましょう。
スワップとタームレート
なお、ターム SOFR と言うときは、フォワードルッキング バージョンの金利を意味します。 期間 SOFR は、間もなく終了する IBOR と多くの基本的な特性を共有する可能性がありますが、その使用は依然として許可されています。 特定の制限された状況 – したがって、デリバティブが SDR データのターム SOFR に対して書かれている (および報告されている) ことがわかります。
まず、データのハウスキーピングについて少し説明します。 Term SOFR は *ahem* であるため 期間 率、それは私たちに表示されます SDRデータ 固定フロート IRS として。 これはLIBORスワップとまったく同じなので、RFRへの移行は主に IRS は OIS に置き換えられます、ターム SOFR スワップは IRS として報告されます。
過去 12 か月に取引された USD IRS を見ると、次のようになります。
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- 米ドル LIBOR スワップは、2022 年 XNUMX 月になっても、米ドル市場で固定フロート IRS として報告されているボリュームを依然として支配しています (青色のバー)。
- 米ドルで SDR に報告された IRS は、過去 9 か月間に 12 ページ分のインデックス名を確認しました! (右上隅の 1/9)。
- したがって、生データは、意味のあるボリューム (USD LIBOR、USD BSBY、ターム SOFR) を取り除くために手動でクリーニングする必要があります。
米ドル LIBOR IRS
まず、SOFR 採用の理由を明確にしましょう OTC 市場ではまだ 100% ではありません. 現在、毎月 2.5 兆ドル (!) を超える新しい USD LIBOR スワップが SDR に報告されています。 パースペクティブの場合:
- これは45％です 昨年のこの時期よりも低い. どっちがいい！
- このボリュームの 88 ～ 90% は、短期の単一期間スワップ (SPS) に関連しています。 トランジションにも最適！
- SPS が FRA に取って代わったことを思い出してください。 SPS は ISDA IBOR フォールバック プロトコルと互換性があるため、スワップ ディーラーの短期リスク管理ツールとして使用できます。 FRA は前払いのため、フォールバックと互換性がありません。
それにもかかわらず、それは恐ろしいチャートになります。 だから–恐ろしいチャートアラート！ 現在 SDR に報告されている USD LIBOR スワップの新しい想定:
米ドル市場のグローバルな見方を見ると、これが理由でもあります。 CCPビュー、LCH USD IRSの活動の多くは、「2年」の期間で見られます。 これは実際にはすべて SPS の活動であり、FRB の影響で「ショートエンド」の LIBOR 取引が増加していることを単に反映したものではありません。
これらの要因とともに、 ハーフ非SOFR商品の先物取引の割合、は SOFR 採用指標 停止する前に実行する方法があります。
期間SOFR
とにかく、あなたはそのことを聞きにここに来たのではありません。 RFR採用インジケーター. 毎月のブログとそのための ISDA レポートがあります。 タームSOFRへ。 これまでに SDR に報告されたボリュームは?
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- ここでスケールの変更に注意してください。 LIBORスワップには数兆（数千億）がありました。 私たちは今、数千億しか話していません。
- これらは、1M および 3M のターム SOFR のすべてのフレーバーの月次ボリュームです。
- これまでに報告された記録的な月間取引量は 32 月の XNUMX 億ドルでした。
- 見たように、市場全体の活動は一般的にXNUMX月に低調でした。
- 20 月から XNUMX 日まで、ターム SOFR はすでにかなり活発な月でした。 今週は休日が短縮されているため、これまでの記録を破る可能性は低いと思います。
名目上の金額は USD LIBOR の活動に匹敵するものではありませんが、驚くほど多くのスワップが毎月報告されています。 CME が彼らの「期間SOFR」ページでは、Clarus のデータを使用して、毎月の取引数とターム SOFR スワップの想定元本を監視できます。
また、CME のページで強調されているように、毎月かなりの数のキャップが取引されています。
ターム SOFR 市場に関する一般的なポイント:
- 月間 2,000 件の取引も見逃せません!
- これらのボリュームはすべて、 未確認. ターム物 SOFR デリバティブの清算を提供する CCP はありません (私の知る限り?)。 4 月に SDR データで「クリア済み」と報告された XNUMX つのターム SOFR スワップがあります。これは悪いデータであるに違いないと確信しています。
- これらのボリュームはすべてオフSEFで取引されると予想しました。 ただし、SEF で報告された 32 のスワップ (および XNUMX つの Cap!) が表示されます。
3 月の XNUMX つの「on-SEF」スワップを見ると、それらは「奇妙」です。XNUMX つはマイナス金利で、すべて IDB SEF で許容される最小サイズを下回っています。 実際、IDB SEF は現在、すべてのボリュームを OIS として報告しています。Bloomberg SEF と Tradeweb SEF のみが、XNUMX 月に IRS で USD のボリュームを示し続けています (SPS を除く)。 これは悪いデータですか？ または、SEF 処理用語 SOFR はありますか? 以下のコメントでお知らせください。
ターム SOFR 期間
過去 12 か月間の取引活動を見ると、固定フロート金利スワップについてのみ、5 年で活動の大きなピークが見られます。
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- 曲線の「腹」に活動が集中しています。 満期が 2 年以上から 5 年の間のものはすべて、上の「5 年」バーに表示されるように、ここでは期間を標準化しました。
- 最大 30 年間の取引が見られます (それ以上のものはまだありません)。
- もちろん、ショートエンドでも活躍。
- しかし、最も活発な領域は確かに曲線の 2 年から 10 年の領域にあります。
- したがって、私たちの友人とは異なり CCPベース、価格差が最も目立つのはロングエンド（30年）であり、市場参加者は5年をベーシスの主な「問題点」と見なす可能性が高い.
これまでのところ、発生する可能性のある価格差が 5 年後に縮小すると考える理由はありませんが、この特定のインデックスを介してヘッジされる正確なエンドユーザーの要件に確実に敏感です。
スワップの平均取引規模は約 20 ～ 25 万ドルでかなり安定しており、多くの活動は明らかに 5 年満期を中心に行われています。 これはすべてエンドユーザーのローンに関連する活動のように感じます (かなり大きなローンですが!)。
期間 SOFR 基準
これはすべて、一握り以上のターム SOFR ベーシス取引が発生することにつながります。 一部は対米ドル LIBOR です (どちらもフォワードルッキングなレートであることを考えると、これは非常に優れたアイデアです)。 しかし、SOFR 日複利よりも多くの取引があります。
しかし、それは完全に2,000タームSOFR取引と比較すると大海の一滴です。 これらのベーシス取引ははるかに大きく、150 クリップあたり 200 億 3 万ドルから 5 億ドル程度ですが、基礎となる取引からのリスクを「リサイクル」するのに十分な活動がないことは明らかです。 ベーシスのクリアリング コストは XNUMX 年で約 XNUMX ベーシス ポイントであると報告された価格からいくつかの証拠がありますが、私はそれに固執しないでください! これは取引の少ない市場であり、データ報告にも問題が生じる可能性があります。
ディーラー コミュニティが月間 2,000 件の取引にサービスを提供し続け、IDB 市場で取引できずにターム SOFR リスクをリサイクルできるかどうかについては、大きな問題が残っています。
はがきで答えてください。
