分散型金融をめぐる誇大宣伝は、時々次のような影響があると考えられています。 より広範な市場上昇を引き起こす XNUMX月には、新しいプロトコルがトークンのリリースを開始し、すぐに初期値の何倍もの利益を記録しました。 ただし、価格の上昇は否定できないにもかかわらず、DeFiプロトコルの基本的なパフォーマンスを測定するための信頼できる指標を入手するのが非常に難しいため、セクター全体が成長したかどうかはすぐには明らかではありません。
プロジェクトは収益と支出が明確に定義されていることが多いため、かなり厳密な分析方法に適しています。 しかし、流動性マイニング、つまりイールドファーミングの台頭により、ある意味で指標のバランスが崩れています。 プロトコルは、基本的にプラットフォームの使用に対する支払いとして、ユーザーに独自のガバナンス トークンを与えます。 これらのトークンの利回りを最大化しようとする熱狂的な動きは、一般的なDeFiの成功指標であるTotal Value Locked(TVL)を歪めました。
この明確な例は、それに供給される Dai の価値がトークンの総量をほぼ XNUMX 倍上回る Compound プロトコルです。 2022年の174億4000万ドル 対 380万ドル 執筆時点では存在します。 これは、Compound ユーザーが Dai でレバレッジを利かせたポジションに参入したことによるもので、ステーブルコインでは通常は起こらないことです。 これによりコミュニティは次のようになりましたが、 TVL のメリットについて話し合う、他の同様の測定値も同様に歪んでいます。
DeFi融資プロジェクトの評価
評価指標はプロジェクトの種類に応じて若干異なります。 Compound や Aave などの融資プロトコルの場合、TVL はプロジェクトの供給側流動性、または現在保有されているすべての預金の合計を表します。 TVL ではオンチェーンのリザーブのみが考慮されることに注意してください。 従った DeFi Pulseにとって、CompoundにロックされているDaiはわずか約220億1.1万であり、XNUMX億ではありません。
DAIはコンパウンドにロックされています。 ソース: デフィパルス.com
ただし、融資プロバイダーは通常、簿価、つまり借入額に基づいて評価されます。 それが収益を生み出すものであるため、プロトコルの財務状況をより直接的に測定するものとみなされます。
ただし、ネットワークのコイン COMP の配布により、Tether を除くすべてのトークン (USDTCompound のダッシュボードによると、借り入れ時に ) と 0x (ZRX) はマイナスの実効金利となり、ユーザーにその対価が支払われることになります。 Compound プロトコルは現在、希釈を通じてそのコストを COMP の購入者と保有者に負担させています。
COMP 利回りを推測するためだけに、どれだけの流動性があるかを除外するのは難しいかもしれませんが、これは必要ではないかもしれません。 銀行や融資プロトコルの収益を評価する目的は、株式やトークンを通じてその価値のどれだけを獲得できるかを測定することですが、トークンは借入コストを補助するために使用されているため、価値はその所有者から効果的に抽出されています。 これはCOMPのトークン価格を見ればわかります。 リリース以来、新たにマイニングされたトークンによる希薄化と売り圧力により、価値は下落し続けています。
COMPトークンの価格チャート。 ソース: TradingView
この現象により、Compound の評価戦略では、トークン所有者から価値を抽出している簿価の部分を簡単に無視したり、差し引いたりする可能性があります。 前者の場合でも、コンパウンドの簿価はちょうど 25万ドル 請求額 1 億ドルのうち、USDT と ZRX の合計額が借りられます。
すべての資産が利回りのためだけに存在しているわけではないことは明らかですが、コインテレグラフは以前、次のように報じています。 Dai は 30 万ドル相当しか借りられていなかった 流動性マイニングの頼りになる通貨になる直前。 yEarnプロトコルの創始者であるアンドレ・クロンジェ氏はコインテレグラフに対し、市場はこれらの微妙なニュアンスを考慮していないと語った。「我々には奇妙なTVL=評価の考え方があるが、これは全く理解できない。TVLが100億ドルなら、流通している時価総額(完全に希薄化されていない)は100億ドルになるはずだ。」 収益を無視するのは「まったく正気の沙汰ではない」と感じながらも、次のように思考を続けました。
「では、流通時価総額が TVL と等しい場合、それを増やす最善の方法は何でしょうか? TVLを増加します。 TVLを上げるにはどうすればよいですか? トークンで報酬を与えます。 TVL投機によりトークン価値が上昇し、そのループを繰り返す。」
他のプロトコルへの影響
コンパウンドは収量農業のトレンドを開始しましたが、活動が大幅に増加した唯一のプロトコルではありませんでした。 Uniswap、Balancer、Curve などの分散型取引所は、 取引量が劇的に跳ね上がる XNUMX月以来。 ステーブルコイン相互の交換に焦点を当てたDEXであるCurveの出来高は、XNUMX月にイールドファーミングが始まったことで急増した。
分散型取引所全体の月間ボリューム。 ソース: 砂丘分析
Uniswap にはより多様な製品があり、その量の大部分は Ether で構成されています (ETH)ステーブルコインペア、特にAmpleforth — 強力な好景気と不況のサイクルが見られた 起こる。 また、YFI のような新しいトークンの大量の取引も行われており、多くの場合、トークンが最初にリストされる場所になります。
MakerDAO の TVL は 500 億ドルからほぼ XNUMX 倍になりました。 その大部分はイーサ価格の上昇によるものですが、ETHとビットコインに関しては上昇しました(BTC) 同じように。 コインテレグラフが以前に報じたように、コミュニティは次のことを決定しました。 鋳造できる Dai の総量を増やす 価格を1ドルに戻す努力をしています。
Dai の成長は額面どおりに成功例とみなされるかもしれませんが、Maker コミュニティは事実上すべての流動資産の金利をゼロにし、成長による収益を差し控えることを決定しました。 同時に、Compound は新しい Dai の主な受取人となっており、ロックされた価値は次のとおりです。 米 140月下旬以来、約210億55万ドルからXNUMX億XNUMX万ドルまで増加しており、これはDai全体のXNUMX%を超えています。
その成長は本物なのか?
流動性マイニングのブームは、いくつかの一般的な指標、特に DeFi プラットフォーム Web サイトの訪問者数とプロトコルを操作するユーザーの数に間違いなくプラスの影響を与えました。 類似ウェブからのデータは次のことを示しています トラフィック to Compound は 480,000 月以来 1.1 倍の約 270,000 に増加しましたが、Uniswap では XNUMX 倍以上の XNUMX 万に増加し、Balancer は XNUMX か月で月間 XNUMX の訪問数で強力な存在感を確立しました。
さらに、DeFi 取引所アグリゲーター 1inch.exchange の取引高はほぼ XNUMX 倍になりました。 トラフィック 過去 XNUMX か月間で。 収量農業との関係が弱いプロトコルも同様に恩恵を受け、MakerDAO と Aave はより控えめながらも大幅な成長を記録しました。
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ユーザー数に関して言えば、Compound を使用している月間平均ユニーク ウォレット数は 20,000 月に 80 倍の 30 に増加しましたが、その後その数は減少しています。 DappRadarのデータによると、最近のアクティビティのXNUMX%以上がわずかXNUMXのウォレットからのものであることも注目に値します。
コンパウンドでのユーザー アクティビティ。 ソース: DappRadar
DuneAnalytics の視覚化によると、DeFi ユーザーの総数は、50 月 1 日から 1 月 1 日までに約 31% 増加しました。これは、30 月 XNUMX 日から XNUMX 月 XNUMX 日までの XNUMX か月間に XNUMX% 増加したのとは対照的です。
新規ユーザーの大部分は分散型取引所から来ており、Uniswapは150,000月以来総ユーザーベースをXNUMX倍のXNUMX万人に増やしている。 ただし、このメトリックは、特定の時点でアクティブなユーザーだけでなく、プロトコルと対話したすべてのユーザーを示します。
DeFi ユーザーの合計。 ソース: 砂丘分析
何が残るでしょうか?
要約すると、過去 XNUMX か月間の DeFi の成長は多面的です。 流動性マイニングの誇大広告とその後の価格上昇がさらなる注目を集めることに貢献した可能性がありますが、ファンダメンタルズ指標は投機によって大きく歪められました。
分散型取引所は、新規ユーザー数と取引量の両方の点で誇大広告から最も恩恵を受けているようですが、これはすでに良い傾向が加速しているように見えます。 成長が定着するかどうかは依然として重要な問題である。 暗号資産発行会社であるシンセティックスの共同創設者であるケイン・ワーウィック氏はコインテレグラフに次のように語った。
「人々が収穫量を増やしてから新しい畑を見つける可能性は常にあります。そのため、流動性をブートストラップしても、プロトコルがユーザーを維持する保証はありません。 […]しかし、ある種のインセンティブを使って流動性を自ら確保することは、新規参入者を引き付ける優れた方法です。なぜなら、プロダクト・マーケット・フィットに似たものがあれば、ある程度の粘り強さがある可能性が高いからです。」
クロンジェ氏はもう少し否定的で、農業に例えて何が起こり得るかを説明し、こう述べた。「収穫量を追う者たちは皆、農場の収穫量を求めて走り込み、そして去っていくだけだ」彼によれば、これは否定的なことであり、イナゴの群れのように振る舞うものである。さらに、「しかし、バッタが作物をダメにした後、より強い作物が育つこともあり、バッタの一部が残り、最終的には最初の寄生ではなく共生することになる。」
クロンジェ氏は、収量農業の初期効果は持続不可能であり、新規参入者の間に収量 1,000% が標準であるという誤った認識を生み出していると考えています。 それが当てはまらなくなってしまえば、ユーザーは後味の悪い思いをすることになるだろう、と彼は主張する。 やがてそれは嫌われるだろう。 そしてその後に残るものは、とても素晴らしいものになると思います。」
新しい方法でトークンを配布する
ウォリック氏は、流動性マイニングの目的を、部分所有権による早期参加を奨励することだと説明した。 クロンジェ氏はさらに懐疑的で、「現在の流動性マイニングはすべて、TVLを支えて報酬を得ているものだ」と述べた。 それでも、彼は自分自身で流動性マイニングプログラムを実行しましたが、それはトークンを配布する単なる方法であると強調しました。
「私の目標は、活発で熱心なコミュニティを作ることでした。 そして、yEarnはそれをなんとか達成できたと思います」とCronje氏は結論づけた。 対照的に、YFFIやYFIIのようなyEarnフォークは「純粋な流動性鉱山であり、起こったのは人が売られることだけだった」と同氏は語った。 YFIIの価格は 崩壊 90月30日の高値からXNUMX%下落した。
ワーウィック氏は、「成長を自力で実現しながら所有権を分配するもっと良い方法があるかもしれない」と述べたが、その方法は分からない。 彼は今でもそうすることが望ましいと考えています 最初のコインの提供、ユーザーは流動性を一時的にコミットするだけでよいため、「彼らは明らかにプラットフォームのリスクを負っていますが、それでもトークンの購入に使用して資本を失うよりは望ましいです。」 しかし、流動性マイナーのリスクは低いかもしれませんが、YFII の例は、希薄化と投機的需要の影響がこれらのトークンの購入者にとって壊滅的なものになる可能性があることを明確に示しています。
出典: https://cointelegraph.com/news/yield-farming-fuels-buzz-around-defi-but-fundamentals-are-lagging