개요
- 거래소는 대부분의 거래가 이루어지는 디지털 자산 산업의 중심으로 남아 있습니다.
- 엔터티 조정 데이터를 기반으로 한 우리의 평가에 따르면 비트코인의 경제적 온체인 볼륨의 54%가 거래소 예금 또는 인출과 관련되어 있는 것으로 나타났습니다.
- FTX 붕괴의 교훈에서 통찰력을 얻어 비정상적인 교환 활동을 정확히 찾아내기 위해 개편 비율, 의존 비율, 고래 철수 비율이라는 세 가지 지표를 도입합니다.”
- 이 교환 위험 프레임워크를 사용하여 Binance, Coinbase, Huobi 및 FTX를 평가하여 다양한 교환 온체인 동작에 대한 개요를 제공합니다.
🕰️ 코인타임 경제학을 소개합니다
우리는 Glassnode와 ARK-Invest의 합작 투자를 통해 준비된 비트코인 온체인 분석을 위한 획기적인 새 프레임워크를 출시하게 된 것을 자랑스럽게 생각합니다. 이 새로운 개념을 소개하기 위해 자료는 여러 형식으로 제공됩니다.
2022년 20월 FTX 실패로 인한 혼란은 디지털 자산 업계 내 상대방의 위험을 극명하게 상기시켜주었습니다. 돌이켜보면 20/XNUMX이지만 거래소는 여전히 거래의 중심이므로 위험 완화 및 관리가 중요해졌습니다.
Glassnode 제품군은 현재 20개 이상의 중앙 집중식 거래소와 관련된 잔액 및 자금 흐름을 다루는 온체인 데이터를 제공합니다. 이번 에디션에서는 온체인 데이터를 사용하여 교환 위험을 평가하기 위한 프레임워크의 몇 가지 구성 요소를 제시합니다.
중앙화 거래소의 공급량은 3.203년 2020월 2.256만 BTC로 정점을 찍었고 이후 꾸준히 감소하고 있습니다. 총 거래소 잔액은 이번 주 XNUMX만 BTC로 XNUMX년래 최저치를 기록했습니다. 이러한 거래소 잔액은 직접 거래소 관련 지갑 클러스터를 고려하지만 전용 관리인이나 ETF 스타일 상품(GBTC 또는 Microstrategy 등)은 포함하지 않습니다.
이 차트의 주목할만한 측면 중 하나는 1.5년 초부터 지속적으로 약 2019만 BTC를 보유하고 있는 상위 XNUMX개 거래소의 지배력입니다. 현재 이들 거래소에서 보유하고 있는 공급량은 다음과 같이 추정됩니다.
- 바이낸스 691.2 만 BTC
- 코인베이스 439.8 만 BTC
- 비피넥스 320.7 만 BTC
아래 차트는 중앙화된 거래소🟡와 비교환 주체🟠 간의 상대적인 공급 분포를 보여줍니다. 우리는 또한 보여줍니다 법인 조정 이체량 상단에 '활성' 레이어 형태로 🟣, 고려되는 1.457만 XNUMX천 BTC 제외 공급분실 ⚫
거래소 보유량은 순환 공급량의 2.31만 BTC(11.8%)로 구성되며, 매일 122 BTC(0.6%) 상당의 경제적 가치가 온체인으로 전송됩니다.
이 122 BTC 규모 중 거래소 입출금이 54% 이상을 차지합니다(67.3 BTC/일, 일반적으로 50/50 입/출금). 따라서 거래소 안팎의 경제적 흐름에 대한 관찰은 정보 밀도가 매우 높은 경향이 있습니다.
교환 흐름 탐색
교환 흐름의 규모에 대한 이해를 통해 우리는 기업과 거래소 사이의 자금 흐름에 대해 더 깊이 알아볼 수 있습니다. 다음 차트에서는 Exchange 유입량과 유출량을 함께 추가하여 단일 측정항목을 형성했습니다. 교환자금 흐름 🟦 (90일 평균 적용).
여기서 우리는 지배력을 볼 수 있습니다 교환 자금 흐름 🔴 경제 규모의 54%에 도달했으며 거시적 상승 추세에 있습니다. 거래소 지배력은 58년 2021월에 2022%에 이르렀으나 글로벌 금리가 상승하기 시작하고 유동성이 긴축되기 시작했으며 곧 약세장이 시작되면서 급격히 하락했습니다. 글로벌 유동성과 시장이 모두 FTX 하락에서 회복되면서 XNUMX년 XNUMX월부터 지배력이 다시 상승하기 시작했습니다.
온체인 볼륨 흐름의 지배력을 네 가지 버킷으로 분류할 수 있습니다.
- 🟠 비교환 관련 온체인 볼륨(엔티티 조정).
- 🔵 모든 Exchange 관련 흐름(유입 및 유출).
- 🟣 고래 대/교환: 고래(1BTC+) 및 교환으로/에서 자금이 이체됩니다.
- 🔴 거래소 간 흐름: 한 거래소 클러스터에서 다른 거래소 클러스터로 자금이 이동됩니다.
교환간 흐름은 전체 온체인 거래량의 약 7.5%로 상대적으로 안정적으로 유지되어 11.7년 2021월 17.9%로 최고치를 기록했습니다. 한편, 고래 교환 점유율은 최근 XNUMX%라는 새로운 사상 최고치를 기록했습니다. ~에 WoC 30).
보시다시피, 거래소 관련 흐름의 전반적인 지배력(54%)🔵은 현재 사상 최고치에 가깝습니다.
환위험 프레임워크
이 보고서의 첫 번째 부분에서는 비트코인 생태계에서 거래소가 차지하는 거시적 지배력에 대한 관점을 확립했습니다. 그러나 FTX로 인해 거래소는 거래상대방 위험의 원인이 될 수도 있습니다.
다음 섹션에서는 개별 거래소의 관련 위험을 분석하는 데 사용할 수 있는 프레임워크를 소개하는 것을 목표로 합니다. 이 섹션 전체에서 FTX 데이터 세트를 향후 고위험 인스턴스에 대한 참조 포인트로 간주합니다. Coinbase의 지배력과 Binance 및 Huobi에 대한 최근 시장 논평을 반영하여 비교 목적으로만 이러한 거래소와 관련된 데이터를 제시할 것입니다.
우리는 세 가지 지표 구성을 사용하여 이 프레임워크를 제시할 것입니다.
- 내부 개편 비율 – 일정 기간 동안 내부적으로 거래된 외환 잔액의 비율입니다.
- 환율 의존도 – 거래소 잔액이 다른 거래소로/에서 이동하는 정도(교환간 이체).
- 고래 철수 비율 – 대규모 기업이 높은 비율로 철수하고 있음을 나타내는 지표입니다.
내부 개편 비율
첫 번째 지표는 거래소 클러스터 내에서 거래된 거래량의 비율과 관심 자산의 총 잔액 준비금을 고려합니다. 모든 거래소와 자산에 걸쳐 비교 가능한 지표를 제공하기 위해 출력 값은 0에서 1 사이의 범위로 제한됩니다.
핵심 아이디어는 100일 동안 거래소 클러스터 내에서 거래소 잔액의 7% 이상이 거래된 상황을 식별하는 것입니다. 이 구조가 장기간 및/또는 여러 자산 유형에 걸쳐 지속된다면 이는 자금 관리가 잘못되었다는 경고 신호일 수 있습니다.
FTX의 경우 BTC 잔고가 1.0년 2021월부터 2022년 XNUMX월 실패할 때까지 XNUMX의 값을 유지한 것을 확인할 수 있습니다. 또한 가장 큰 자산인 BTC, ETH, USDC 및 USDT 중 XNUMX개를 고려한 '집합 위험' 점수도 표시됩니다.
이것을 다른 세 가지 거래소와 비교하면 거래소별 미묘한 차이가 있음을 알 수 있습니다.
- 바이낸스(왼쪽 상단): 변동성이 큰 기간 동안 재편성 비율은 모든 자산에 걸쳐 갑작스러운 최고치를 경험하고 빠르게 냉각됩니다. 이는 겉으로는 시장의 반응이고 지속되지 않기 때문에 신규 입출금을 통한 작업의 결과일 가능성이 높습니다.
- 코인베이스(오른쪽 상단): 장기간 1.0을 유지하는 USDC를 제외하고는 개편 이벤트가 거의 언급되지 않습니다. 이는 발행자 Circle과 Coinbase의 파트너십 및 USDC 온/오프 보딩의 주요 장소 역할과 관련이 있을 가능성이 높습니다.
- FTX(btm 왼쪽): TBTC의 개편 비율은 거래소가 붕괴되기 전 14개월 동안 고위험 상태를 나타냈습니다. 돌이켜보면 이는 Alameda가 고객 자금을 남용한 결과일 가능성이 높습니다.
- 후오비 (btm 오른쪽): 이 교환에서도 바이낸스와 관련된 활동과 유사한 변동성이 나타납니다.
아래 차트는 5개 자산에 걸쳐 XNUMX개 거래소의 집계된 재편성 비율을 비교합니다. 여기서는 잠재적으로 고위험 이벤트에 플래그를 지정하기 위해 XNUMX%(재편성된 총 잔액의) 임계값을 사용합니다. 이러한 관점에서 Binance와 Coinbase는 잔액의 내부 '변동'을 거의 볼 수 없습니다.
FTX는 지금 우리가 알고 있듯이 모든 잘못된 이유로 눈에 띕니다.
Huobi는 Binance와 유사한 변동성 연결 개편 비율을 사용하여 이러한 사례 사이 어딘가에 순위가 매겨질 수 있지만, 거래소의 자산 잔고가 점차 감소함에 따라 증폭됩니다(분모 감소).
환율 의존도
교환 위험의 또 다른 잠재적 지표는 교환 잔고의 상당 부분이 정기적으로 다른 교환으로 이체되거나 다른 교환으로 이체되는 경우일 수 있습니다. 이는 이러한 거래소 간의 유동성에 대한 의존도 또는 상호 의존성이 높아졌음을 의미할 수 있습니다.
이전 섹션과 유사하게 우리는 시장의 상위 1개 자산에 대해 이 비율을 계산하고 출력 값을 -1 대 XNUMX 범위로 제한했습니다. 또한 비율이 양수(순유입)인지 여부에 따라 자금의 방향을 확인할 수 있습니다. 또는 음수(순 유출)를 확인하고 소스와 대상을 조사합니다.
이 지표에서 큰 음수 값은 자산이 해당 거래소에서 빠르게 빠져나와 다른 거래소 거래상대방으로 이동하고 있음을 의미하며, 이러한 현상이 장기간 지속될 경우 경고가 발생합니다.
앞서 언급한 거래소의 상위 XNUMX개 자산 검토:
- 바이낸스(왼쪽 상단): 모든 자산은 중립적이고 2022에 가까운 의존도를 갖고 있으며, 이는 다른 거래소에서 유입되거나 다른 거래소로 유입되는 자금이 바이낸스의 잔액에 비해 작다는 것을 의미합니다. USDC 의존도는 XNUMX년 XNUMX월부터 높은 예금 금리 체제를 나타내고 있으며, 이는 잠재적으로 Coinbase의 USDC를 살펴보면 설명될 수 있습니다.
- 코인베이스(오른쪽 상단): 바이낸스와 마찬가지로 모든 자산은 중립적 의존도를 나타냅니다. 그러나 USDC 지표는 2022년 12월 이후 높은 출금률을 보이고 있습니다. 이는 지난 XNUMX개월 동안 코인베이스에서 바이낸스로 USDC 공급량이 상당하게 이전되었음을 시사합니다.
- FTX(btm 남음): 네 가지 자산 모두에 대한 신뢰 비율은 교환이 실패하기 훨씬 전에 상당히 마이너스였습니다. 이는 투자자(및 Alameda)가 모든 주요 자산을 다른 거래소 계좌로 인출하고 있음을 의미합니다.
- 후오비 (btm 오른쪽): Huobi에 대한 이 위험 지표를 평가하면 모든 자산에 걸쳐 상대적으로 큰 음수 의존도를 볼 수 있으며 이는 Huobi에서 다른 거래소로의 순 이전을 암시합니다.
우리는 Binance와 Coinbase의 의존도가 -5% 이상이라는 매우 작은 의존도를 보여주는 집계된 의존도를 다시 보여 주며, 이는 이들의 행동이 다른 거래소와 크게 독립적임을 나타냅니다.
반면, FTX와 Huobi는 매우 부정적인 총 의존도 비율을 가지고 있으며, 이는 다른 거래소에서 자금을 인출하는 주체가 지속적으로 활동하고 있음을 나타냅니다.
비트코인 고래 출금 비율
최종 지표는 비트코인 고래의 인출률이 증가하는지 여부를 모니터링하는 도구입니다. 이 매개변수는 주간 총 고래 유출량과 거래소의 비트코인 잔액 간의 비율로 계산됩니다. 즉, 우리는 지난 XNUMX일 동안 고래에 의해 제거된 공급량의 비율을 찾고 있습니다.
고래 철수 비율🟧과 함께 우리는 이 지표의 역대 평균🔴을 장기적 벤치마크로 제시합니다.
- 코인베이스와 바이낸스 모두 지난 5년 동안 매우 낮은 고래 출금률을 보여주었으며, 장기 평균 가치는 XNUMX% 미만으로 유지되었습니다.
- FTX의 경우, LUNA와 3AC가 붕괴하면서 고래 출금률의 급등이 시작되었고, 거래소 자체가 궁극적으로 실패할 때까지 높은 수준을 유지했습니다.
- 후오비의 경우 2023년 XNUMX월까지 상대적으로 위험도가 낮은 패턴을 볼 수 있습니다. 최근 몇 달 동안 고래 단체의 후오비 BTC 잔액에 비해 출금 활동이 지속적으로 증가한 것을 볼 수 있습니다. 우리는 이것이 부분적으로 Huobi BTC 잔액의 지속적인 감소에 의해 주도될 것이라는 점을 다시 한 번 언급합니다. 이는 그 자체가 인식 제고를 나타내는 지표입니다.
요약 및 결론
FTX의 실패는 거래상대방 위험이 중앙화된 거래소와 관리인에게 남아 있다는 사실을 디지털 자산 업계에 상기시키는 고통스러운 일이었습니다. 우리는 뒤늦은 통찰력을 바탕으로 온체인 데이터와 라벨링 클러스터를 활용하여 거래소 엔터티 내의 일부 잠재적 위험 벡터에 대한 제한된 보기를 제공하는 세 가지 측정항목을 개발했습니다.
우리가 발견한 것은 렌즈를 통해 개편비율, 의존도및 고래 철수 비율, Coinbase와 Binance는 비교적 유사하고 전반적인 온체인 공간을 공유합니다. 불행하게도 FTX는 주의해야 할 위험 지표의 대표적인 예입니다. 후오비의 경우 XNUMX개 주요 자산인 BTC, ETH, USDT, USDC의 거래소 잔고가 지속적으로 감소하면 이러한 지표에 증폭 효과가 있을 것이지만 어느 정도 주의가 필요할 수 있음을 시사합니다.
참고: 이 보고서는 범위가 제한되어 있으며 FTX 이벤트에서 얻은 교훈을 사용하여 일부 지표 하위 집합만 고려합니다. 간결성을 위해 주요 XNUMX개 자산과 XNUMX개 거래소만 고려했지만 다른 개념에 대해서는 개념을 다시 공식화하고 반복할 수 있습니다.
면책 조항: 이 보고서는 투자 조언을 제공하지 않습니다. 모든 데이터는 정보 및 교육 목적으로만 제공됩니다. 어떠한 투자 결정도 여기에 제공된 정보를 기반으로 할 수 없으며 귀하는 전적으로 귀하의 투자 결정에 대한 책임이 있습니다.
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- 출처: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-35-2023/
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