자본이 더 비싸지면 회사에 가장 적합한 자금 조달 옵션을 어떻게 평가하고 결정합니까?
VC 업계에서 "당신의 헤드라인 가격을 알려주시면 거래를 성사시키겠습니다."라고 말하는 VC 업계가 있습니다. 여기에서 아이디어는 설립자가 가치 평가와 희석 측면에서 생각하는 경향이 있는 반면 투자자는 하락에 대한 최소 보장 수익과 상승에 대한 잠재적 수익의 크기를 아는 데 더 관심이 있을 수 있다는 것입니다.
정상적인 시장에서 투자자들은 1배 이상의 청산 우선권, 워런트, 희석 방지 조항과 같은 계약 조건을 때때로 사용하지만 설립자가 원하는 가치에 투자합니다. 투자자. 자본이 더 비싸고 밸류에이션이 하락할 때 이러한 구조화된 거래, 즉 비표준 조항이 있는 거래는 하락 시장에서 설립자가 주당 가격보다 낮은 가격으로 자금을 조달하는 것을 피하는 방법을 모색함에 따라 보다 일반적입니다. 이전 라운드(즉, 다운 라운드).
이 글에서 우리의 목표는 헤드라인 평가를 높이는 데 사용되는 다양한 계약 조건, 투자자가 이러한 조건을 어떻게 생각하고 사용하는지, 점선에 서명하기 전에 특히 주식 희석에 미치는 영향을 이해하도록 스타트업을 무장시키는 것입니다.
목차
자기자본 대비 부채 스펙트럼
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실제로, 다양한 옵션과 용어를 결합할 수 있으며, 이후 섹션에서는 주식 제안을 부드럽게 하는 데 사용되는 특정 용어와 일반적인 시나리오를 나란히 비교하는 데 사용됩니다. 그러나 단순화를 위해 표준 우선주, 구조화 우선주, 전환사채 및 전환불가능 부채의 XNUMX가지 상위 수준 옵션을 살펴보겠습니다. 이러한 옵션은 유연성을 위해 자본 비용과 희석 비용을 교환하는 스펙트럼에서 대략적으로 생각할 수 있습니다.
스펙트럼의 끝에서, 보통주가 아닌 표준 우선주가 개인 기관 투자자를 위한 가장 일반적인 주식 구조입니다. 누군가가 "청산 기간 시트"를 얻는다는 것은 일반적으로 1x 비참여 청산 우선권이 있는 표준 우선주를 의미합니다(청산 우선권에 대한 자세한 내용은 다음 섹션 참조). 스펙트럼의 다른 쪽 끝에서 전환 불가능한 부채는 대출 기관의 수익률을 이자율로 제한하므로 더 복잡한 대차 대조표에도 불구하고 "깨끗한 조건표"를 만들 수 있습니다. (당신은 부채 및 부채 조건에 대한 우리의 가이드를 찾을 수 있습니다 여기에서 지금 확인해 보세요.).
중간에 구조화된 우선주 및 전환사채는 추가할 기능과 같이 투자자를 위한 거래를 달콤하게 만드는 거래 조건을 추가하기 때문에 종종 "더티 텀 시트(dirty term sheet)"로 간주됩니다. 증분 잠재력이 상승하거나 보장된 최소 수익을 높일 수 있습니다.
경제적 거래 감미료
구조화 된 조항과 거래는 "더티"라고 불림에도 불구하고 본질적으로 좋거나 나쁜 것이 아니며 창업자에게 비즈니스에 적합한 조건이 무엇인지 알려주기 위해 여기에 있는 것이 아닙니다. 그러나 우리는 설립자들이 구조화된 거래와 함께 오는 절충점을 이해하고 있는지 확인하고 싶습니다. 모든 기간 시트(위 또는 아래)에서 설립자는 가치 평가에 중점을 둡니다. 동일한 조건으로 동일한 금액의 자본을 조달하지만 더 높은 가격으로 조달하면 기존 주주에게 자금이 덜 희석됩니다.
구조는 상향 라운드에서 발생할 수 있지만 일반적으로 이전 라운드에서 평가 감소를 최소화하는 수단으로 간주됩니다. 예를 들어, 설립자는 40% 할인된 "깨끗한" 기간 시트를 수락하거나 구조화된 플랫 라운드를 수락할 수 있습니다. 대부분의 직원, 고객 및 파트너는 구조에 대해 알지 못하며 40% 다운 라운드보다 플랫 라운드가 더 좋습니다.
실제로 최고의 자금 조달 옵션은 적절한 균형을 유지하는 데 있습니다. 평가 투자자와 이사회, 설립자 및 직원 간의 인센티브를 조정하기 위한 희석. 여기에서는 헤드라인 가치를 높이는 데 사용되는 가장 일반적인 감미료와 희석 및 이해 관계자 조정에 미치는 영향.
영장
무엇이다 : 영장은 투자자와 설립자가 계약을 구조화하여 다운 라운드를 플랫 라운드로 전환하는 가장 일반적인 방법 중 하나입니다. 영장(또는 옵션)은 투자자에게 몇 개월에서 XNUMX년 사이의 만기일 전에 미리 정해진 행사 가격으로 회사의 미리 정해진 수의 주식을 구매할 수 있는 권리를 부여하지만 의무는 아닙니다. 그 행사 가격은 페니 워런트라고도 하는 XNUMX센트(또는 XNUMX센트의 분수)만큼 적거나 고정 가치로 발행될 수 있습니다.
왜 문제 : 행사가격은 밸류에이션을 높이는 데 사용되는 중심 레버이지만, 신주인수권 행사가격이 낮을수록 희석 가능성이 커집니다. 특히 페니 워런트는 본질적으로 회사의 무료 증분 주식이므로 라운드의 "실제" 가격을 낮춥니다.
XNUMX차 금융
무엇이다 : XNUMX차 금융에서 투자자는 기존 주주로부터 주식을 구매합니다. 이것은 회사가 회사의 대차대조표에 있는 현금과 교환하여 새로운 주식을 발행하는 XNUMX차 파이낸싱과 대조됩니다. 투자자는 XNUMX차 파이낸싱의 우선주를 높은 가치로 구매하는 동시에 이전 투자자로부터 XNUMX차 주식(종종 보호 기능이 없는 보통주)을 더 낮은 가격으로 구매할 수 있습니다.
왜 문제 : 할인된 XNUMX차 주식을 구매하면 투자자의 평균 구매 가격이 낮아집니다. 일반적으로 더 낮은 가격의 보조는 기본과 혼합되어 투자자에게 더 낮은 유효 가격을 제공합니다. 새로운 기본 주식은 더 높은 가격에 발행되고 기존 주식은 더 낮은 가격에 판매되기 때문에 희석을 최소화하면서 헤드라인 가치를 높일 수 있습니다. 그러나 XNUMX차 거래는 투자자에 대한 보호 수준이 낮으며 판매자가 누구인지에 따라 부정적인 신호로 해석될 수 있습니다. 예를 들어, 설립자가 XNUMX차 거래에서 주식을 판매하는 경우 헤드라인 평가 가격보다 할인된 가격으로 자신의 소유권을 줄입니다.
때때로 투자자 수요가 상대적으로 고정되어 XNUMX차 판매에 대한 투자 자본이 XNUMX차 판매에 사용할 수 있는 금액을 감소시킬 수 있습니다. 따라서 다운스트림 자본이 필요한 회사의 경우 XNUMX차보다 XNUMX차를 우선시할 수 있습니다.
전환 가격
무엇이다 : 전환사채를 자기자본으로 전환할 수 있는 가격. 본질적으로 이것은 채무자에 대한 행사 가격입니다. 전환 가격은 평가 상한선, 다음 우선 파이낸싱 라운드에 대한 할인 또는 IPO에 대한 벤치마킹이 될 수 있습니다(예: IPO 가격에 대해 20% 할인된 부채 전환).
왜 문제 : 전환사채는 대출기관이 덜 낙관적인 시나리오의 부채처럼 (이자와 함께) 상환받는 동안 회사의 긍정적인 측면에 참여할 수 있도록 합니다. 설립자는 일반적으로 희석을 최소화하기 위해 라운드 가격 책정과 유사한 전환 가격을 가능한 한 높게 설정하기를 원합니다.
희석 방지 조항
무엇이다 : IPO 래칫과 같은 희석 방지 조항은 미래 라운드 또는 IPO 가격이 미리 결정된 수준보다 낮은 경우 투자자에게 더 많은 주식을 부여하여 현재 라운드 가격을 너무 높게 책정하지 않도록 투자자를 보호합니다.
왜 문제 : 투자자의 경우 희석 방지는 더 높은 헤드라인 가치 평가에 대해 더 많은 안전성을 제공합니다. 특히 IPO에서 평가가 나중에 하락하면 차액의 일부 또는 전부를 메우기 위해 더 많은 주식을 받게 됩니다. 가치 평가가 하락하면 설립자 및 기타 보호되지 않은 주주에게 (종종 상당한) 희석이 발생합니다. 거의 모든 주식 파이낸싱에는 가격 기반 희석 방지 보호 기능이 있지만 투자자가 미래 하락 라운드 또는 IPO로부터 완전히 완전하게 되는 "래칫" 보호는 일반적으로 구조화된 거래에서만 발견됩니다.
청산 우선권
무엇이다 : 청산우선권은 청산시 누가 먼저 상환하고 얼마를 회수하는가를 의미합니다. 연공서열은 투자자가 상환받는 순서에 순위를 매기고, 가장 나이가 많은 선배가 먼저 지불하여 가장 안전합니다.
배수는 더 적은 선순위 투자자가 지불하기 전에 원래 투자의 몇 배를 지불해야 하는지를 나타냅니다. 일반적으로 투자자는 1x 청산 배수를 취하므로 보통주 주주가 무언가를 받기 전에 돈을 돌려받습니다. 그러나 청산 우선 순위 배수는 1x보다 크거나 작을 수 있습니다.
청산 우선권은 참여하거나 참여하지 않을 수도 있습니다. 비참여 청산 우선권은 투자자가 더 큰 기본 청산 선호 또는 해당 투자자의 회사 소유 비율. 참여 청산 우선권은 투자자가 청산 우선권을 얻는다는 것을 의미합니다. 와 청산 우선권이 지급된 후 회사에 대한 비율에 따른 소유 가치(있는 경우).
예를 들어, 회사의 가치가 1억 달러이고 1억 달러를 투자하고 주식의 100%를 소유하는 20x 참여 유동성 우선권을 가진 투자자가 있다고 가정합니다. 매각 시 투자자는 먼저 100억 달러를 받고 900억 달러를 남게 됩니다. 그런 다음 비례 소유권에 따라 20억 달러의 900%를 받게 되며 총 자본 가치의 280%인 28억 XNUMX천만 달러를 받게 됩니다.
왜 문제 : 청산 우선권은 불리한 시나리오에서 가장 관련이 있습니다. 회사가 투자자가 우선주에 대해 지불한 주당 가격에 청산 우선주의 배수를 곱한 값보다 더 높은 주당 가격으로 종료하는 경우 해당 우선주는 보통주로 전환되며 참여하지 않는 경우 회사가 받는 수익에는 영향을 미치지 않습니다. 보통주 보유자. 그러나 회사가 더 낮은 주당 가격으로 종료하거나 불행한 파산의 경우 투자자는 일반 주주가 수익을 받기 전에 투자금(또는 그 일부)을 회수합니다.
대부분의 "청정" 파이낸싱은 모든 우선 투자자가 평등하게 청산 우선권을 받는다고 규정합니다(종종 파리 파투 용어 시트 및 법률 문서). 일부 구조화 투자자는 최신 투자자가 기존 투자자보다 우선 순위에 따라 청산 우선권을 받는 선순위 청산 우선권을 갖습니다.
1x 청산 우선권은 투자자를 위한 표준이며 투자자에게 수익을 보장하고 스타트업 팀이 소유 비율에 따라 투자자의 현금에 배당을 하고 투자자 돈을 도주하는 것을 방지하여 투자 자본을 보호합니다. 그러나 투자자들이 더 위험을 회피하게 되는 하락장에서는 더 높은 배수(예: 1.25–2.0x, 그러나 더 높을 수 있음)에서 청산 선호를 보는 것이 더 일반적입니다.
청산 배수를 조정하는 것보다 덜 일반적이지만 참여 청산 선호는 상당한 경제적 감미료이지만 다른 모든 사람의 상한 테이블에서 분배 풀을 줄이고 "더블 디핑"으로 인식됩니다. 이러한 이유로 기업은 특정 수익 임계값(예: 3.0x)이 충족된 후 참여 기능이 사라지도록 협상하는 경우가 많습니다.
PIK 관심
무엇이다 : 분기별 또는 연간 기준으로 현금을 지급하는 대신 현물 지급 또는 "PIK"는 모든 구조 및 보호가 포함된 증권의 원래 투자를 합성합니다. 이러한 PIK 지급은 구조화 주식 거래에서 배당금으로, 구조화 부채 거래에서 발생하는 이자로 나타날 수 있습니다.
예를 들어 현금 이자율이 100%인 10억 달러 지폐는 10년 후에 100만 달러의 이자를 지급하고 원금이 10억 달러인 반면, 110% PIK 이자율은 10억 100만 달러의 원금만 남게 됩니다. 121년. 또 다른 10년이 지나면 현금 이자는 $110M을 지불하고 여전히 $11M의 원금을 갖게 됩니다. 남=$110억11만). 원본 메모의 모든 기능과 조건은 PIK와 함께 유지됩니다. 예를 들어, 121배의 유동성 우선권이 있는 경우 원래 $1.5M뿐만 아니라 원금 $121M 모두에 적용됩니다.
왜 문제 : PIK 이자는 발생하는 자본 또는 부채가 미지불된 기간 동안 현금 유출이 없음을 의미하지만 기간 말에 더 많은 수의 주식, 구조화된 지분 거래 또는 더 많은 원금으로 이어집니다. 이는 더 많은 희석 또는 상환에 대한 더 많은 현금 지출을 의미할 수 있습니다. 종종 이러한 PIK 지불은 복리로 이루어지므로 투자자는 추가 배당금이나 배당금 또는 지급된 이자에 대한 이자를 받게 되며, 이는 상당히 합산될 수 있습니다.
거버넌스 조항
무엇이다 : 구조화된 거래는 종종 더 강력한 거버넌스 규정과 투자자를 위한 블록을 추가합니다. 가장 일반적인 거버넌스 규정 중 하나는 IPO 자동 전환에 관한 것으로, IPO에서 주식이 자동으로 보통주로 전환되는 것을 의미합니다. 자동 전환은 표준 관행이지만 투자자는 자동 전환에 대해 과반수 투표를 요구하거나 IPO에서 자동 전환을 차단하는 투표 가능성을 남겨둠으로써 점진적 선택성(및 IPO 시 레버리지)을 얻을 수 있습니다. 다른 거버넌스 조항은 신규 투자자가 이사회 구성, 거부권 등에 대해 강력한 의결권을 갖고 있는지 여부를 결정하는 보호 조항을 추가할 수 있습니다.
왜 문제 : 특히 구조화된 거래(유동성 선호, 최소 수익, 부채 상환 능력)의 많은 보호가 IPO에서 만료되기 때문에 선택성은 투자자에게 가치가 있습니다.
자본 확충/벼락치기/페이 투 플레이
무엇이다 : 상황이 매우 어려울 경우 투자자는 "요약", "벼락치기" 또는 "페이 투 플레이" 조항이 포함된 텀 시트를 요구할 수 있습니다. 구조는 다르지만 대부분 기존 투자자의 우선주를 1:1 이하(5:1, 10:1 등)로 보통주로 전환합니다. 이는 기존 투자자의 청산우대권 및 기타 권리를 모두 소멸시키며, 대화율이 낮은 경우 기존 투자자 모두를 강하게 희석시킨다. 그런 다음 새로운 투자자는 일반적으로 이전 투자자보다 선순위 우선주로 들어옵니다.
"pay-to-play" 또는 "pull-up" 조항도 포함될 수 있습니다. 기존 투자자는 비례 할당(또는 기타 표준)으로 새 라운드에 참가한 다음 보통주를 우선주로 다시 전환합니다. . 이러한 재전환된 주식은 때때로 기존 투자자의 권리를 완전히 회복하지만 때때로 재전환된 주식은 새로운 투자자의 주식보다 우선순위가 낮고 1배 미만의 청산 우선권을 갖습니다.
왜 문제 : "요약" 또는 "벼락치기" 용어 시트는 일반적으로 회사가 상대적으로 어려움을 겪을 때 발생합니다. 이 구조를 통해 신규 투자자는 보호되는 새로운 자금을 기부할 수 있습니다. 왜냐하면 현재 가장 선호되는 자산이기 때문입니다. 신규 투자자는 청산 우선 순위가 더 낮은 회사에 신규 자금을 투자할 수 있습니다(이는 향후 상당히 커질 수 있음). 많은 돈을 모은 후기 기업). "pay-to-play" 텀 시트는 이와 동일한 효과를 가질 수 있지만 회사의 기존 투자자가 회사의 기금 마련에 계속 참여하도록 장려하는 추가 효과가 있습니다.
가상 시나리오/용어 시트
이제 가장 일반적인 구조화된 용어를 나열했으므로 다양한 모금 시나리오에서 이것이 어떻게 작동하는지 살펴보겠습니다. 시나리오를 설정하기 위해 회사가 마지막으로 5억 달러의 사후 가치 평가로 자금을 조달했다고 가정해 보겠습니다. 그 인상 이후 시장은 더 어려워졌고 회사는 "클린다운" 라운드, 구조화 라운드, 전환사채 또는 전환불가능 부채 중 하나를 결정해야 하는 위치에 있습니다.
각 시나리오 내에서 우리는 투자자들이 잠재적 수익과 희석을 평가하는 한 방법인 회사의 내부 수익률(IRR)을 수량화하기 위해 a16z에서 사용할 민감도 표를 제시합니다. 주어진 구조의 모든 제안에 대해 모델을 연결하여 예상 기간 및 잠재적 출구 가치에 대한 자본 및 희석 비용을 평가합니다.
시나리오 1: 이전 평가보다 40% 낮은 라운드 정리
다운 라운드는 회사가 이전 금융에서 발행된 주식의 주당 가격보다 낮은 주당 가격으로 주식을 판매하는 금융입니다. 첫 번째 시나리오의 경우 회사는 표준 우선주로 정리 라운드를 수행하여 $200억의 사전 자금 평가 또는 이전 평가보다 3% 낮은 40억 달러를 조달합니다. 새로운 투자자는 현재 회사의 ~6.3%를 소유하고 있습니다. 회사가 5억 달러의 선금으로 고정 라운드를 완료했다면 새로운 투자자는 회사의 ~3.8%를 소유하게 됩니다.
투자자로서 우리는 상향 라운드와 거의 같은 방식으로 하향 라운드를 평가합니다. 우리는 이전 평가에 고정하지 않고 백지에서 시작합니다. 우리는 회사의 성과, 비즈니스 모델, 시장 기회, 관리 팀을 평가하여 지불할 가치를 결정합니다. 때로는 그것이 마지막 라운드 가치보다 높거나 때로는 더 낮지만, 우리는 마지막 라운드에서 과대 지수화하지 않고 회사의 미래 잠재적 현금 흐름 생성에 대한 현재 평가를 기반으로 평가에 대한 견해를 형성하려고 노력합니다.
장점 : 다운 라운드는 캡 테이블을 깨끗하게 유지하여 특히 인센티브 정렬에 유용합니다.
단점 : 다운 라운드는 클린 플랫이나 업 라운드보다 기존 주식을 희석하고 시장에 부정적인 신호를 보낼 수 있습니다. 더욱이 다운 라운드는 직원의 사기에 영향을 줄 수 있습니다. 특히 직원이 선택의 여지가 없는 경우에는 더욱 그렇습니다.
창업자에게 다운 라운드를 올리는 것은 일반적으로 걱정을 의미합니다. 자신의 옵션과 주식을 본 현재 직원이 새로운 일자리를 찾기 시작할 가치를 잃을까요? 예비 직원이 가입하고 싶습니까? 고객과 파트너가 우리의 서비스 제공 능력에 대해 걱정할 것입니까? 지금 다운 라운드를 하면 앞으로 라운드를 모으는 데 문제가 있습니까? 이는 합법적인 문제이며 다운 라운드에서 이를 인식하고 해결할 준비가 되어 있어야 합니다.
그러나 현실은 좋은 시기에도 대부분의 사람들이 생각하는 것보다 다운 라운드가 훨씬 더 흔하다는 것입니다. 실제로 라운드를 줄인 회사에는 Facebook, Square, DoorDash 및 Box가 있습니다. 2006년부터 2020년까지 플랫 및 다운 라운드는 벤처 자금 조달의 28%였습니다. 2009년 글로벌 금융 위기가 끝날 때 VC 자금 조달의 중간값은 플랫 라운드였으며 XNUMX/XNUMX 이상이 다운 라운드였습니다.
기업이 IPO를 앞두고 있고 더 많은 투자자와 자본을 보유한 직원이 있고 클린 캡 테이블이 더 중요해지면 다운 라운드가 최선의 선택이 될 수 있습니다.
시나리오 2: 선순위 유동성 우선권이 1.5배인 구조화 우선주
두 번째 시나리오의 경우 회사는 200억 달러의 가치로 5억 달러를 모금합니다., 또는 이전 평가와 동일합니다. 신규 투자자는 1.5배의 선순위 비참여 유동성 우선권을 받게 됩니다. 주식 수에 변화가 없다고 가정하면 새로운 투자자는 현재 회사의 ~3.8%를 소유하고 있습니다. 새로운 투자자는 이전 투자자나 보통주 주주가 경제를 공유하기 전에 최소 1.5배의 M&A가 보장됩니다. 가장 일반적으로 IPO 시나리오에서 우선주는 1:1로 전환되므로 1.0x보다 높은 청산 선호도는 수익을 보장하지 않지만 해당 투자자는 IPO 시나리오에서 IPO를 차단하거나 최소 수익을 협상할 수 있습니다.
장점 : 이 구조는 헤드라인 가치 평가에 변화가 없고 강력한 상승 시나리오로 이어지며 정리 라운드보다 희석이 적습니다.
단점 : 1.5배의 선순위 유동성 우선권은 일반적으로 이전 라운드의 투자자와 보통주 주주가 참여하기 전에 최악의 하방 시나리오를 제외한 모든 상황에서 신규 투자자에게 수익을 보장합니다.
결론 : 구조화 선호는 위쪽에 더 제한된 희석으로 헤드라인 밸류에이션을 유지하는 데 도움이 될 수 있습니다. 그러나 회사가 기대만큼 잘하지 않으면 기존 투자자와 보통주가 참여하기 전에 새로운 투자자가 수익을 올릴 것입니다.
시나리오 3: IPO 시 200배의 유동성 우선권과 20%의 PIK 이자율로 1.25% 할인된 가격으로 전환되는 11억 달러의 전환사채
세 번째 시나리오의 경우 회사는 IPO 가격에 대해 200% 할인된 전환 가격, 20% PIK 이자 및 11x 선순위 유동성 우선권이 포함된 1.25억 달러의 전환사채를 받을 것입니다. 신규 투자자의 소유권은 IPO 가격 및 시기에 따라 달라집니다. 예를 들어, 회사 가치가 10년 후에 IPO에서 마지막 라운드에서 2.4억 달러로 두 배가 되면 전환사채는 회사 주식의 ~5%로 전환됩니다. 반면에 회사가 4.8억 달러에 IPO하면(이전 평가와 동일) 전환사채는 회사 주식의 ~4%로 전환됩니다. 회사 IPO가 $20B(이전 평가보다 6.0% 낮음)인 경우 전환사채는 회사 주식의 ~XNUMX%로 전환됩니다.
0.5% 워런트(완전 희석된 발행 주식의 0.5%로 계산)를 추가하면 전에 모든 전환사채 주식)을 위의 시나리오에 적용하면 투자자들에게 이 거래가 어떻게 더 달콤해질지 설명합니다.
신주인수권 희석은 전환사채가 전환되기 전에 설정되기 때문에 신주인수권도 기존 우선주 및 보통주와 함께 희석됩니다. 출구 자본 가치가 낮을수록 전환사채가 더 희석되기 때문에 신주인수권과 기존 주주 모두 더 희석됩니다.
장점 : 이 구조는 헤드라인 평가에 변화를 주지 않으며 IPO 시 평가로 정확한 희석액을 결정할 수 있습니다. 이는 회사가 일시적으로 어려운 상황에 있고 IPO에서 향후 전망에 대해 더 좋게 느끼는 경우에 도움이 될 수 있습니다.
단점 : 전환사채는 상대적으로 비용이 많이 드는 부채(이자 포함)이며 IPO와 관련될 수 있는 자본 구조에 복잡성을 추가합니다. 회사 가치가 기준을 초과하여 증가하면 전환사채가 자본으로 작용합니다. 회사 가치가 하락하면 전환사채는 유동성 사건에 따라 자기자본보다 우선순위가 높은 고가의 부채로 작용하게 된다.
결론 : 전환사채는 헤드라인 가치 평가를 유지하는 데 도움이 될 수 있으며 회사가 표준 우선순위에 비해 실적이 좋은 경우 희석을 제한할 것입니다. 그러나 이는 캡 테이블에 복잡성을 도입하고 회사가 예상한 대로 수행하지 않으면 매우 희석될 수 있습니다.
시나리오 4: 만기가 200년이고 현금 이자가 5%인 8억 달러 부채
우리의 최종 시나리오에서 회사는 200%의 현금 이자율과 8년 만기의 벤처 부채 5억 달러를 받습니다. 회사는 즉시 마감 시 ~$5M의 수수료를 지불하고(직접 공제), 다음 4년 동안 매 분기마다 $16M(매년 $200M)를 지불해야 합니다. XNUMX년차 말에 회사는 XNUMX억 달러를 상환해야 합니다. 회사는 또한 대출 기관의 약정을 준수하고 자세한 재무 및 기타 규정 준수 보고서를 대출 기관에 제출해야 합니다.
장점 : 바닐라 벤처 부채는 저렴하고 간단하며 캡 테이블을 깨끗하게 유지합니다.
단점 : 벤처 부채 가용성은 회사의 상태에 따라 다릅니다. 경기 침체기에는 벤처 부채를 사용할 수 있는 기회가 줄어들 수 있습니다. 위험 허용 범위가 낮은 대출 기관이 발행하는 벤처 부채 인수의 일환으로 더 많은 약정 및 보고가 필요할 수 있습니다. 유연성도 매우 낮고 회사는 정기적으로 현금 이자를 지불해야 하므로 현금 흐름에 영향을 미치고 5년 말에 총알 원금을 지불해야 합니다.
벤처 부채는 자본보다 선순위이므로 하방 시나리오에서는 먼저 자본 분배가 모든 지분 보유자보다 먼저 채무자에게 갈 것입니다.
결론 : 벤처 부채는 사업 자금을 계속 조달할 수 있는 간단하고 저렴한 방법입니다. 자본 구조의 가장 오래된 부분으로서 이러한 채무자는 가장 먼저 지불됩니다. 가능한 경우 벤처 부채는 비즈니스 모델이 이해되고 회사가 기존 현금 잔고를 기반으로 수익성으로 전환할 수 있는 회사에 좋은 옵션입니다. 그러나 벤처 부채에는 엄격한 보고 요건과 약정, 엄격한 이자와 원금 상환 일정이 수반되는 경우가 많습니다.
창업자에게 있어 첫 번째 임무는 자금 조달이나 현금 흐름이 긍정적인 단계에 도달하는 것이며 시장이 바뀌면 더 어려워지는 직업입니다. 그러나 기금 마련 전략에서 희석, 가치 평가 및 유연성의 적절한 균형을 맞출 수 있다면, 이는 침체기에 살아남을 수 있을 뿐만 아니라 시장 점유율 및 시장이 돌아올 때 성장하십시오.
참고: 수익 및 소유권은 근사치이며 추가 기금 마련으로 인한 증분 희석 또는 희석 방지 조항의 영향이 없다는 가정을 단순화하여 계산되었습니다. IPO 평가는 200억 달러의 부채를 가정하는 벤처 부채 시나리오를 제외하고 부채를 가정하지 않으므로 시가 총액을 나타냅니다.
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