2022년의 암호화폐 시장 급락은 파산 프로젝트로 가득 차 있습니다. 어려운 매크로 조건과 함께 암호화 투자자는 힘든 시기에 직면하고 있습니다. DeFi는 2020년 XNUMX월 코비드 팬데믹이 닥쳤을 때 마지막 시장 충격에서 보인 성능과 대조적으로 주요 프로토콜이 놀라울 정도로 잘 수행되었지만 똑같이 나쁜 영향을 받았습니다.
낙상을 더욱 악화시킨 세 번째 내인성 요인이 있습니다. 시스템의 대규모 디레버리징. 이것이 실제로 일어난다면 어떻게 측정합니까?
DeFi에 할당된 자본을 측정하는 가장 직접적인 지표는 일반적으로 총 가치 고정(TVL)입니다. 이더리움 가격과 DeFi 모두 사상 최고치에서 달러 기준으로 약 75% 하락했습니다. DeFi에 잠겨 있는 자산의 가격이 하락하면 TVL 지표도 동일하게 감소한다는 점을 고려하면 의미가 있습니다.
DeFi 가격 하락, TVL 지표 감소:
DeFi의 구성 가능성은 자본을 여러 프로토콜에 예치할 수 있게 하여 TVL 메트릭으로 달러를 초과 계산하게 합니다.
예를 들어, 투자자는 Compound의 ETH로 1만 달러를 빌려주고, 500만 DAI를 차용하여 Curve의 DAI 풀에 유동성으로 배치하거나, Compound에 다시 대출할 수도 있습니다. TVL은 1.5만 달러를 차지했지만 투자자는 1만 달러만 가져왔습니다.
ETH의 가격이 하락하면 복합 포지션은 청산의 위험을 증가시키기 시작하고 대출을 상환하기 위해 유동성이 철회되어 1.5만 달러의 자본 유출을 남길 수 있습니다.
이로 인해 가격이 조립된 위치와 반대 방향으로 변할 때 일련의 프로토콜에서 유동성이 제거되는 주기가 발생합니다. 이것은 주로 암호화 자산에 큰 가격 하락이 있을 때 발생합니다. 왜요?
DeFi는 본질적으로 레버리지가 긴 기계입니다.
DeFi에서 유휴 자본의 주요 사용 사례는 두 자산을 거래하려는 사람들(DEX에서 유동성 제공) 또는 레버리지로 롱/숏 포지션을 원하는 사람들(대출 프로토콜에 예치)에 유동성을 제공하는 것입니다. 레버리지는 일반적으로 오래갑니다. 이것은 프로토콜로 자본을 이동하는 사람들이 처음에 암호화 자산을 보유하고 따라서 보유 자산에 대해 긍정적인 전망을 가지고 있기 때문에 DeFi에 내재되어 있습니다.
DeFi 프로토콜의 제안은 이러한 동작을 충족합니다. TVL의 최상위 프로토콜은 MakerDAO이며 USDC 외에 ETH가 가장 눈에 띄는 자산입니다. ETH를 예치하고 DAI를 빌리는 것은 ETH에 장기간 노출되는 것과 같습니다. ETH 가격이 오르면 더 많이 빌릴 수 있고, ETH가 떨어지면 더 많은 담보를 추가하거나 대출을 상환해야 합니다. Compound 또는 Aave와 같은 대출 프로토콜에서도 마찬가지입니다.
그들은 많은 양의 스테이블 코인을 대출했지만 대부분 유휴 상태이며 이 예금자들은 ETH 또는 BTC를 대출하지 않으며 이는 이러한 자산에 대한 짧은 설명입니다.
이러한 롱/숏 포지셔닝의 불균형으로 인해 가격이 하락하기 시작하고 대출을 상환하기 위해 암호화 자산을 매각해야 할 때 명목적으로 TVL을 빠르게 수축시키는 피드백 루프가 발생합니다.
차입 능력이 확대되어 가격이 상승하면 더 많은 레버리지가 활성화됩니다. 이러한 종류의 활동에 대한 가장 좋은 측정은 Compound 또는 Aave와 같은 대출 프로토콜에서 지불하는 요율에서 찾을 수 있습니다.
레버리지를 위한 주요 도구로서의 대출 프로토콜
스테이블 코인을 대출할 때 지불하는 요율은 암호화 자산에 대해 오랫동안 레버리지된 코인에서 나옵니다. 이러한 이유로 가장 많이 대출받은 자산인 ETH의 가격 성과에 따라 스테이블코인 금리가 시간이 지남에 따라 어떻게 변동하는지 확인하는 것이 특히 흥미롭습니다. 여기에서 Compound 프로토콜에 DAI를 입금한 후 생성된 대출 금리를 볼 수 있습니다.
DeFi로의 자본 유입은 2020-2021년까지 대규모였습니다. 그것만으로도 이 XNUMX년 동안 생산량이 전반적으로 어떻게 압축되었는지 설명할 수 있습니다.
빨간색으로 표시한 것처럼, 약세장과 수익률 하락 사이에는 일정한 상관관계가 있습니다.. 다르게, 강세장에서 수익률은 그 수준을 유지하는 경향이 있습니다.. APY가 급격히 하락한 이유는 앞서 논의한 디레버리징 프로세스 때문입니다.
Curve와 같은 DEX에서도 비슷한 상황이 발생합니다. 다음은 가장 인기 있는 풀의 역사적 APY입니다. 3pool(DAI, USDC 및 USDT로 구성):
녹색에서 볼 수 있듯이 수익률은 첫 번째 강세장에서 약 12% – 6%, 두 번째 강세장에서 2% – 5% 사이에서 유지되었습니다. 빨간색은 ETH 가격이 하락하자마자 수익률이 어떻게 하락했는지 알 수 있습니다.
Curve에 배치된 자본은 롱 레버리지에 사용되지 않지만 대출 시장의 수익률을 따르는 것이 합리적입니다. 이는 두 수익률 모두 차익 조정되기 때문에 발생합니다. 새로운 투자자가 기꺼이 자본을 스테이블 코인에 배치하고 Curve의 수익률이 더 높으면 복합보다 먼저 Curve에 배치되어 더 높을 때 Curve 수익률이 감소합니다.
반대의 경우에도 마찬가지입니다. 이것은 각 옵션의 위험이 다르고 각 프로토콜의 위험/보상 프로필의 균형을 맞추기 때문에 약간 단순화된 비전입니다.
많은 황소와 소수의 곰
강세장에서는 오래 가는 것이 비쌉니다. 강세장이 절정일 때 차용인은 이러한 대출 프로토콜에서 BTC 또는 ETH를 활용할 수 있도록 연간 10% 이상을 지불했습니다. 현재 약세 시장에서는 연간 2% 미만으로 스테이블코인을 빌릴 수 있습니다. 롱포지션을 여는 것이 저렴해졌습니다.
단락에서는 반대 현상이 발생합니다. 맨 위에는 BTC 또는 ETH를 공매도하는 것이 상대적으로 저렴했습니다. 그 이유는 BTC 또는 ETH 대출 금리가 그리 크지 않은 반면 대출에 대해 연간 5-10%를 지불하는 스테이블 코인을 예치해야 했기 때문입니다.
[포함 된 콘텐츠]
따라서 미래에 DeFi에 대한 강세장의 선행 지표는 대부분의 대출 프로토콜에서 스테이블코인 대출 수익률의 증가가 될 수 있습니다. 마찬가지로 다음에 차용인이 대부분의 대출 프로토콜 중에서 마구간을 위해 높은 이율을 지불할 때 DeFi가 레버리지가 높은 주기로 정상 궤도에 올랐다고 가정할 수 있습니다. 이는 노출 감소 또는 위험 회피와 같은 예방 조치가 필요한 시점을 평가하는 데 도움이 될 수 있습니다.
DeFi의 공매도가 더 만연하면 설명된 불균형이 줄어들고 과잉 레버리지로 인한 청산 캐스케이드가 상당히 감소할 것입니다. 가능한 솔루션은 항상 긴 암호가 아닌 기존 금융 펀드가 DeFi를 사용하기 시작하는 것입니다.
레버리지와 금융은 수백 년 동안 불가분의 관계에 있었습니다. DeFi가 암호화 인프라 위에 구축됨에 따라 초기 사용자가 오랜 편견을 갖고 이러한 자산에 대한 신용을 받는 경향이 있음을 이해하는 것이 합리적입니다. 궁극적으로 이는 이 레버리지에 액세스하는 데 사용되는 주요 도구인 스테이블코인 수익률을 강력하게 반영합니다.
