금리 기준 스왑은 다음 중 하나를 참조하는 부동 측면/레그와 함께 두 가지 유형으로 분류될 수 있습니다.
- USD Libor 3M 대 Fedfunds와 같은 고유한 참조 지수, 또는
- 테너 기준(예: USD Libor 3M 대 6M)
베이시스 스왑은 참조 지수 또는 리보 테너 간의 베이시스 스프레드를 헤지하거나 거래하는 데 사용되며 특히 딜러 시장에서 덜 유동적인 참조 인덱스 또는 테너의 고객 활동을 헤지하는 데 널리 사용됩니다.
IBOR의 소멸로 대부분의 통화에서 자연스럽게 베이시스 스프레드가 줄어들 것입니다. 거래하고 시장을 만들 제품이 적기 때문에 브로커와 딜러에게는 좋지 않지만 금리 헤징의 단순화로 고객에게는 더 나을 수 있습니다.
지금까지 GBP, EUR, USD에서 어떤 일이 일어났는지 살펴보겠습니다.
GBP 베이시스 스왑
GBP Libor는 31년 2021월 1일에 종료되어 SONIA만 스털링에 대한 참조 지수로 남겼으므로 2021년 XNUMX월 XNUMX일부터 베이시스 스왑의 월간 거래량을 살펴보겠습니다.
의 첫 글로벌 클리어 볼륨 CCP보기.
- 120년 첫 210개월 동안 £150억, £3억, £2021억
- 50년 2021월과 XNUMX월에는 XNUMX억 파운드로 감소
- LCH Libor 전환이 발생하면서 2021년 118월 £XNUMXb로 급증
- 그리고 22년 2021월 15억 파운드, 2021년 XNUMX월 XNUMX만 파운드.
다음으로 미결 정산 명목입니다.
- 3년 2021월 말 XNUMX조 파운드
- 2년 2021월 말까지 지속적이고 꾸준히 XNUMX조 파운드로 감소
- 그런 다음 LCH 및 기타 CCP에서 뛰어난 GBP Libor 스왑을 Sonia로 전환
- 260억 파운드로 현저한 명목상 붕괴
- 2022년 400월 말에 XNUMX억 파운드(?)
- 2년 2022월 말 현재 XNUMX억 파운드 남음
- 곧 XNUMX으로 떨어질 것입니다.
요약하면 GBP 베이시스 스왑 거래량은 다음과 같습니다.
- Libor 종료일 이전 XNUMX년부터 순차적으로 감소한 다음
- CCP 전환이 일어나면서 훨씬 더 낮은 수준으로 붕괴되었고,
- 이후 6개월 동안 XNUMX으로의 유출.
EUR & USD를 살펴보기 전에 두 개의 차트를 살펴보겠습니다. SEF보기 와 SDR보기.
- 월별 SEF 볼륨
- 2021년 32월 24억 파운드, 이후 12억 파운드, 15억 파운드, XNUMX억 파운드
- 글로벌 청산량의 각각 27%, 11%, 8% 및 17%를 나타냅니다.
- Tradition이 가장 크고 그 다음이 Tullet, BGC입니다.
- 2021년 XNUMX월 이후에는 볼륨이 없습니다.
다음에서 SDR보기, Off/On SEF 및 IBOR/RFR에 의한 월간 거래 카운트.
- 202년 2021월 거래 XNUMX건
- 88 SEF 및 RFR에서 SONIA 대 Libor
- 57 SEF 및 IBOR에서 Libor 6m 대 1m/3m/12m
- 34 SEF 및 RFR 끄기
- 23 SEF 및 IBOR 끄기
- 61년 2021월 41거래, XNUMX월 XNUMX거래로 하락
- 그리고 2022년 XNUMX월 이후에는 아무것도
이것이 GBP Basis Swap의 최종 목표였습니다. 이제 OIS Sonia Swaps에서 모든 볼륨을 볼 수 있습니다.
EUR 베이시스 스왑
Euribor가 개편되어 2025년 말까지 존재할 것으로 예상되는 반면 €STR은 EONIA를 대체하므로 EUR Basis Swap의 데이터는 GBP의 데이터와 매우 다를 것으로 예상합니다.
다음에서 지워진 볼륨으로 시작 CCP보기.
- 220Q2021에 1억 유로, 해당 기간 동안 최고치
- GBP 베이시스 스왑의 경우 480Q2021의 1억 파운드보다 훨씬 작음
- 그런 다음 200Q2022에 1억 유로, 160Q2022에 2억 유로
- 2022년보다 2021년에 더 높을 것으로 보이는 거래량
다음으로 미결 정산 명목입니다.
- 2021Q1 말 미결제 청산 명목상 430억 유로
- 같은 날짜의 GBP 기준 3조 파운드보다 훨씬 작습니다.
- 2022Q2 미결 명목액 500억 유로 종료
- EUR 베이시스 스왑의 재고가 지속적으로 증가하고 있음을 보여줍니다.
SEF에 대한 EUR 베이시스 거래가 없으므로 SDR 거래 데이터가 표시하는 내용을 살펴보겠습니다.
- 거래량 증가 추세
- RFR 거래, 그래서 €STR 대 Euribor, 64년 2022월 XNUMX로 가장 흔함
- IBOR 거래, 그래서 Euribor 6m 대 3m 또는 1m 대 3m, 24년 2022월 XNUMX거래
- 모든 거래는 Off SEF입니다.
차트에 표시되지 않은 것은 Uncleared 카운트가 월별 Cleared와 유사하다는 것입니다. 이는 스왑에 대해 놀라운 것입니다.
USD 베이시스 스왑
USD 기준 스왑, 리보 테너 및 참조 지수(FF vs 리보, SOFR vs 리보, FF vs SOFR).
다음에서 지워진 볼륨으로 시작 CCP보기.
- 3.7Q2021 1조 달러, 4.3Q2021 4조 달러, 3.2Q2022 2조 달러
- GBP 베이시스 스왑 시장보다 훨씬 컸습니다(480Q2021 기준 £1억)
다음으로 미결 정산 명목입니다.
- 2021Q1 말 미결 명목 $11.3조
- 2022Q2 말 미결 명목 $12.8조
- USD 베이시스 스왑의 재고가 지속적으로 증가하고 있음을 보여줍니다.
다음으로 넘어가자 SEF보기 SEF 볼륨의 경우.
- Tullet이 가장 크고 Tradition과 BGC가 그 뒤를 잇습니다.
- 2022Q1은 1.4조2021억 달러, 2Q1.1는 XNUMX조XNUMX억 달러
- SEF 거래량에서 글로벌 청산 거래량의 약 30%
- 나머지는 Off SEF 또는 비미국인이어야 합니다.
이제 이 동일한 SEF 볼륨을 다음과 같이 슬라이스해 보겠습니다.
- 한쪽이 SOFR인 RFR, 다른 쪽이 Libor 또는 FedFunds
- 한 쪽이 Libor, 다른 쪽이 Libor 또는 FF 또는 다른 인덱스인 IBOR(SOFR 제외)
- 가장 최근 분기를 제외한 분기별 최대 IBOR
- 500Q2022의 2억 달러와 비교하여 590Q2021에 1억 달러의 IBOR
- QoQ 감소 조짐을 보이는 IBOR
- 상대적으로 RFR 볼륨이 증가하고 있습니다.
- 160년 2021분기 1억 달러에서 700년 2022분기 1억 달러로 증가
- 그러나 여기에 있는 RFR에는 SOFR 대 LIBOR도 포함되며, 이는 종료됩니다.
요약하면 분기별로 500억~700억 달러의 모든 IBOR 거래량이 XNUMX이 될 것입니다.
GBP의 패턴이 USD로 유지되고(위에서 세 번째 GBP SEFView 차트 참조) USD Libor가 3년 1월 말까지 2023년 남았다면 거래량 감소가 앞으로 몇 달 동안 가속화되어 2023이 될 것으로 예상합니다. XNUMX년 XNUMX월 이전(CCP USD RFR 변환이 발생한 시기에 따라 다름).
그러나 SEF는 $500-$700억의 Libor Basis 거래량을 잃을 뿐만 아니라 RFR Basis 거래량의 상당 부분이 SOFR vs Libor이며, 이 또한 종료되어 SOFR vs FF 거래량이 남게 됩니다.
위의 SEF RFR 볼륨을 SOFR 대 FF 및 SOFR 대 LIBOR로 쉽게 구분할 수는 없지만 다음으로 전환할 수 있습니다. SDR보기 좋은 견적을 얻으려면.
- SEF USD 기준 스왑 거래가 SDR에 보고됨
- 빨간색으로 표시된 Libor 대 SOFR, 대다수, 585개 거래, $104억 명목, $40m dv01
- 파란색 FF 대 SOFR, 419개 거래, $106억 명목, $22m dv01
측정값(counts/notional/dv01)에 따라 볼륨의 50%-65%가 Libor 대 SOFR입니다.
700Q2022의 2억 달러 규모의 SEF 규모는 350년 2023월까지 100억 달러가 될 것이며, 이를 월 XNUMX억 달러라고 합시다.
물론 SOFR v FF 활동이 실질적으로 증가하거나 다른 참조 지수(예: 기간 SOFR, BSBY, Ameribor 등)에 대한 새로운 베이시스 스왑이 실질적인 금액 거래를 시작할 가능성이 있습니다. 그러나 데이터에서 그것을 확인하기에는 너무 이르다.
현재로서는 USD 기준 스왑이 SOFR 대 FF 기준 거래량이 중요하고 계속 증가하거나 증가할 가능성이 있다는 사실을 제외하고는 GBP와 유사한(-ish) 거래량 감소 패턴과 뛰어난 명목상을 보일 것으로 예상합니다.
오늘의 엔드게임은 여기까지입니다.
앞으로 몇 달 동안 관찰해야 할 것입니다.
