Een nieuw plateau in RFR-adoptie?

• De ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator was vorige maand 51.3%.
• Dit is de derde achtereenvolgende maand dat het zo is gebleven 51%.
• De acceptatie van SOFR bereikte een nieuw record van 58.1%. 
• De acceptatie van €STR blijft volatiel.
• De handelsactiviteit op alle markten was lager dan vorige maand.

De ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator voor oktober 2022 is nu gepubliceerd.

Toont;

• De acceptatie van RFR is iets hoger geworden van vorige maand, goed voor 51.3% van de tarievenmarkt.
• De SOFR-adoptie was met 58.1% de hoogste ooit gemeten. Het is altijd goed om over een recordmaand te praten!
• De acceptatie van €STR blijft maand-op-maand volatiel en zakt met 18.3% naar het laagste niveau sinds januari.
• Er waren ook andere opvallende aspecten aan de gegevens:
  • Met 45.4% van de totale activiteit was dit het hoogste fictieve aandeel van RFR-handel.
  • Ondanks de lagere handelsactiviteit op de hele markt, was dit het 4e grootste bedrag aan notionele RFR ooit verhandeld in een maand.

SOFR-adoptie

Met minder dan 8 maanden te gaan tot de laatste publicatie van USD LIBOR, is SOFR de belangrijkste interesse voor onze lezers. Ik krab me een beetje achter mijn hoofd dat de adoptie de afgelopen maanden niet meer is versneld. Volgende maand moet meer dan 60% gaan, niet?

Toont;

• In oktober 58.1 werd een nieuw recordniveau van 01% van DV2022 verhandeld versus SOFR in USD-derivaten.
• Dit versloeg het record van augustus 2022, maar slechts met 0.9%.
• De opmars sinds de lente is relatief traag geweest.
• Wat is de laatste "gebeurtenis" waardoor de acceptatie omhoog gaat? Bedenk dat USD Fed Funds zullen doorgaan, dus we zullen geen 100% SOFR-handel zien, zelfs niet na de ondergang van de USD LIBOR.

Een grafiek controleren die we voor het eerst hebben gepubliceerd Augustus dit jaar, Futuresmarkten zagen Eurodollars goed voor het kleinste deel van de ooit geregistreerde handel:

Toont;

• In oktober 2022 waren Eurodollar-futures (in blauw op de grafiek) goed voor slechts 17% van de totale activiteit in USD Rates-futures, zoals gemeten door DV01.
• Deze stat benadrukt echt de snelheid van de overgang. Slechts 12 maanden geleden waren eurodollars nog goed voor meer dan 70% van de handel in rentefutures in USD.
• SOFR-futures waren voor het eerst goed voor meer dan 50% van de Futures-activiteit (net – het was 50.27%).
• Fed Funds hebben de afgelopen 12 maanden een behoorlijke run gehad – uiteraard geholpen door de verhoging van de tarieven door de centrale banken.
• Fed Funds Futures waren vorige maand goed voor 32% van de handelsactiviteit in Futures – wat hoger is dan tijdens de zomer.

Dit staat in schril contrast met de activiteit op OTC-markten, waar SOFR nu extreem dominant is (vergeleken met Fed Funds). Kijken naar CCPBekijk gegevens – laten we LIBOR voorlopig uitsluiten om er een rechte vergelijking van te maken:

OTC Markets suggereert daarom dat Fed Funds zich kunnen vestigen op ongeveer 10% van de markt. Is er een reden waarom termijnmarkten anders zijn?

€STR-adoptie

Op de EUR-markten hadden we twee OIS-indices: EONIA en €STR. Echter, als gevolg van a) EONIA conversie naar €STR plus 8.5 bp en b) de daaropvolgende stopzetting van EONIA in januari 2022, hebben we niet langer dezelfde dynamiek als in USD-markten. Alle EUR OIS worden nu verhandeld tegen €STR.

Dit betekent dat we gemakkelijk kunnen kijken naar €STR-acceptatie per CCP door de activiteit in IRS (die nog steeds versus EURIBOR is) en OIS (die allemaal versus €STR zijn) te vergelijken.

Bedenk dat de acceptatie van €STR als geheel achterblijft bij andere markten. Er is geen aankondiging gedaan met betrekking tot een stopzetting van EURIBOR (dat heb ik gezien!), dus er is geen regelgevende "deadline" voor goedkeuring. De acceptatie van €STR in de hele markt is momenteel minder dan 20%:

In OTC-markten is de acceptatie van €STR echter veel hoger. Eerst kijkend naar de splitsing bij Eurex (per notional):

Eurex heeft ongeveer 30-35% van de volumes in €STR (alleen voor EUR-activiteiten, exclusief FRA's). Voor LCH SwapClear is het bedrag aan €STR-activiteit zelfs nog iets hoger (dit keer door DV01) met 30-38%:

Over het algemeen ziet de acceptatie van €STR er op OTC EUR-markten iets positiever uit. Met de recente lancering van €STR-futures bij CME en Eurex lanceert ook €STR-futures op 3 maanden, zal ETD binnenkort een strijd om liquiditeit zien. Eentje om bij stil te staan.

Samengevat

• De RFR Adoption Indicator steeg naar een recordhoogte van 51.3%.
• De acceptatie van SOFR was altijd hoger dan 58%.
• Gegevens suggereren dat Fed Funds zullen afrekenen op ongeveer 10% van de USD-markt.
• Er zijn tekenen van toenemende acceptatie van €STR in OTC-markten.
• Een aantal beurzen lanceren nu €STR-futures.