FTX pitch deck-projecties worden niet ondersteund door 'levensvatbare aannames', zegt een juridische expert

Terwijl de lijst van eerbiedwaardige investeringsfirma's die door de ineenstorting van FTX met blauwe ogen zijn achtergelaten met de dag langer wordt, vroeg The Block een juridisch expert om een ​​pitchdeck uit 2020, geproduceerd door de failliete crypto-uitwisseling, te onderzoeken op waarschuwingssignalen die mogelijk zijn gemist.  

Deze week, het Singaporese staatsinvesteringsfonds Temasek aangekondigd een afschrijving van $ 275 miljoen aan weddenschappen op FTX-bedrijven - terwijl de lezers werden verzekerd dat het "uitgebreide due diligence" had gedaan. Sequoia, een venture-onderneming uit Silicon Valley, wees op 9 november op zijn "strenge" zorgvuldigheidsproces aankondigen dat het een investering van $ 213.5 miljoen in FTX tot nul had afgeschreven.  

Maar waren er rode vlaggen die de blue-chip-donateurs van FTX - waaronder ook BlackRock, Tiger Global Management en SoftBank - hebben gemist? George Morris, partner bij advocatenkantoor Simmons & Simmons, denkt van wel.

Een pitchdeck geproduceerd door FTX in februari 2020 voor de Series B-financieringsronde en verkregen door The Block bevat verschillende projecties die Morris omschrijft als "ongefundeerd". Het kaartspel maakte deel uit van een plan om tot $ 50 miljoen op te halen tegen een waardering van $ 1 miljard - hoewel de ronde uiteindelijk veel groter was.

Hoewel pitchdecks vaak slechts de eerste fase zijn van een due diligence-proces, geeft het document een idee van de gedurfde en soms vergezochte visie die voormalig FTX-CEO Sam Bankman-Fried aan investeerders presenteerde. 

De mediavertegenwoordigers van Bankman-Fried en FTX reageerden niet onmiddellijk op verzoeken om commentaar.  

Opbrengsten en kosten 

Morris – een in Londen gevestigde cryptospecialist die ook de door het bestuur aangestelde advocaat is van de lobbygroep CryptoUK – vertelde The Block dat beweringen van FTX in het pitchdeck “zeer significant zijn en niet worden ondersteund door haalbare veronderstellingen of berekeningen.” Met name de omzetcijfers voor 2021 en 2022 passen niet bij de verwachte volumes en vergoedingen, "wat betekent dat ze niet gebonden lijken te zijn aan iets specifieks", zei hij.

Het pitchdeck bevat ook projecties van kosten – zoals huur, salarisadministratie en marketing – en een gezonde nettowinstprognose van $ 327 miljoen in 2022. FTX schatte dat payroll in hetzelfde jaar slechts $ 7.65 miljoen zou kosten, wat waarschijnlijk niet zou ondersteunen zelfs 100 werknemers, volgens Morris. FTX had ongeveer 300 medewerkers op het moment van de ineenstorting, volgens rapporten. "De kosten die aan dit winstcijfer ten grondslag liggen, lijken aanzienlijk te worden onderschat", aldus Morris.  

Het Series B-deck van FTX is niet het eerste dat door de bedrijven van Bankman-Fried is geproduceerd en dat de aandacht trekt. Een 2018 pitch deck samengesteld door Alameda Research beloofde potentiële investeerders "hoog rendement zonder risico" op leningen die een jaarlijkse rente van 15% betalen. Tyler Gellasch, president en CEO van Healthy Markets zonder winstoogmerk, vertelde The Block dat de taal in het Alameda-spel belangrijke juridische waarschuwingssignalen zou kunnen oproepen, deels omdat ondernemers die fondsen werven, risico's op gepaste wijze moeten onthullen. “Dit is een knipperend rood vlag voor onderzoekers, 'zei Gellasch, een voormalig staflid van de Senaat en SEC. "Dit soort documenten zullen waarschijnlijk een bewijsstuk zijn in rechtszaken." 

FTX's Series B-pitchdeck is misschien minder opruiend. Hoewel sommige projecties pittig zijn, is het meeste 'relatief onschadelijk', zei Morris. "Mijn algemene indruk is dat het kaartspel zorgvuldig is samengesteld vanuit het oogpunt van risicobeheer om gedurfde claims te voorkomen."

Beweeg snel en breek dingen 

Desalniettemin vielen Morris twee andere elementen van het kaartspel op: een gebrek aan duidelijkheid over de regelgevende status van FTX en de ogenschijnlijk gehaaste aard van de verhoging.

“Er is geen commentaar met betrekking tot de regelgevende strategie, die niet kan worden afgeschreven als een teken van die tijd sinds FTX derivaten aanbood, die al lang vóór februari 2020 onderworpen waren aan een bestaand en bekend regelgevend regime, dat roept de vraag op over hun verfijning destijds vanuit juridisch perspectief, 'zei Morris.  

Hij voegde eraan toe dat het gebrek aan aandacht voor regelgeving vreemd is in een deck waarin FTX ook uitgebreid opschepte over zijn groei op het gebied van retailderivaten. "Dit zou erop wijzen dat een strategie om te streven naar een gereguleerde status niet iets was dat in februari 2020 werd overwogen, of misschien vonden ze dat op dat moment geen cruciale boodschap om over te brengen aan investeerders." 

Ten slotte is er de kwestie van de timing. Voorafgaand aan de bearmarkt van dit jaar was fondsenwerving een hectisch proces voor cryptobedrijven. In juni vertelde Accel-partner Andrei Brasoveanu aan The Block dat de markt voor durfkapitaalinvesteringen in crypto-startups in 2021 was "overdreven transactioneel", met geldschieters constant in "inhaalmodus". Voormalig FTX Ventures-leider Amy Wu beschreef onlangs op 5 november hoe term sheets tijdens de bullmarkt vaak binnen 24 uur werden ondertekend. Zij afgetreden minder dan een week na het maken van die opmerkingen. 

Agressieve tijdlijnen 

De tijdlijnen waarvan FTX lijkt te hebben verwacht dat beleggers zich eraan zouden houden, waren even agressief.  

“Het is vermeldenswaard dat de tijdlijn voor voltooiing van de verhoging extreem kort was - het kaartspel werd ergens na 6 februari 2020 geproduceerd (gezien de datums in de dagelijkse gemiddelde gebruikersgrafieken op dia zes) maar de indicatieve aanbiedingen zouden worden binnen op 20 februari 2020, en de ronde sluit op 28 februari 2020, "zei Morris. Als ze zich eraan houden, zouden dergelijke timings "weinig kans laten om enige significante due diligence te hebben gedaan voorafgaand aan het uitvoeren van de ronde", voegde hij eraan toe. 

Wat er precies is geworden van FTX's Series B-fondsenwervingsinspanningen in februari 2020 is onduidelijk, maar het is opmerkelijk dat het gebeurde op de vooravond van het uitbreken van de Covid 19-pandemie - die de financiële markten een tijdlang in shock bracht. Later veroorzaakten de lockdowns van Covid over de hele wereld echter een explosie van de detailhandel in zowel aandelen als crypto.  

De Series B-ronde van FTX leverde het uiteindelijk op $ 900 miljoen tegen een waardering van $ 18 miljard in juli 2021.  

© 2022 The Block Crypto, Inc. Alle rechten voorbehouden. Dit artikel is uitsluitend bedoeld voor informatieve doeleinden. Het wordt niet aangeboden of bedoeld om te worden gebruikt als juridisch, fiscaal, investerings-, financieel of ander advies.