Ter verdediging van stabiele munten

Deze opinie verscheen oorspronkelijk als "Ter verdediging van stablecoins" op de Financial Times van de op maandag 8 augustus 2022 en in de gedrukte editie van de krant op dinsdag 9 augustus 2022.

Crypto-critici gebruiken de ineenstorting van de aan dollar gekoppelde virtuele valuta Terra als munitie om aan te vallen stablecoins en de crypto-industrie als geheel.

Verloren in het gesprek is echter de hoofdoorzaak van de onrust. Een beter begrip van wat er mis is gegaan - en waarom - zou kunnen helpen consumenten te beschermen en tegelijkertijd innovatie te waarborgen.

Het is belangrijk om eerst de termen te verduidelijken. Een stablecoin is cryptocurrency waarvan de prijs is nominaal "gekoppeld" naar een stabiel actief zoals de Amerikaanse dollar. Mensen geven de recente uitbarsting vaak de schuld van zogenaamde "algoritmische stabiele munten", die meestal zijn geprogrammeerd om automatisch de creatie en vernietiging van munten te stimuleren om de prijskoppeling te behouden.

De aanval op hen is van de baan. Afgezien van het feit dat TerraUSD nooit als een 'stablecoin' had mogen worden beschouwd, heeft het echte probleem hier weinig te maken met computercode en alles te maken met een concept dat zo oud is als financiën zelf: onderpand, of het gebruik van activa om waarde te ondersteunen.

Het is een cruciaal punt waar beleidsmakers over de hele wereld rekening mee moeten houden bij het opstellen van wetgeving om toekomstige Terra-achtige ineenstortingen te voorkomen. Als wetgevers van mening zijn dat algoritmen de schuldige zijn, lopen ze het risico contraproductieve, innovatie-verstikkende regelgeving uit te vaardigen. Slecht ontworpen wetten kunnen markten verstoren, regelgevingsarbitrage aanmoedigen en de invloed van westerse democratieën in de opkomende, gedecentraliseerde interneteconomie die bekend staat als web3.

De belofte van gedecentraliseerde financiering — Defi — berust grotendeels op het baanbrekende vermogen van blockchains om transparante, algoritmische contracten met onmiddellijke finaliteit uit te voeren.

Te midden van de recente marktvolatiliteit presteerde de overgrote meerderheid van de "gedecentraliseerde" stablecoins ondersteund door blockchain-activa zoals bitcoin en ether uitstekend, waarbij ze extreme prijsschommelingen en ongekende aflossingen zonder mankeren konden verwerken. Over het algemeen zijn algoritmen niet het probleem met moderne stablecoins. In plaats daarvan vloeit nu in wezen alle risico voort uit hun onderpandontwerp.

De meest risicovolle stablecoins zijn direct duidelijk: ze zijn aanzienlijk onderpand (er is minder dan $ 1 aan onderpand nodig om $ 1 aan stablecoin te slaan), en ze vertrouwen op "endogeen" onderpand (onderpand gecreëerd door de uitgever, zoals governancetokens waarmee houders kunnen stemmen bevoegdheden op de regels en procedures van een blockchain).

Endogeen onderpand maakt gevaarlijke, explosieve groei mogelijk: wanneer het governance-token van een uitgever waardeert, kunnen gebruikers veel meer stablecoins slaan. Dat klinkt goed totdat men de keerzijde in overweging neemt: wanneer de prijs daalt - zoals praktisch gegarandeerd is tijdens een bankrun - veroorzaken trapsgewijze liquidaties van onderpand om aflossingen te voldoen een dodelijke spiraal. Zie TerraUSD als voorbeeld.

Regelgeving is noodzakelijk om soortgelijke storingen te voorkomen, maar al te restrictieve regels zijn dat niet. De waarheid is handhavingsacties onder bestaande effectenwetten en antifraudestatuten hadden de proliferatie van bijna elke mislukte stablecoin tot nu toe kunnen beperken.

Toch kan aanvullende, gerichte regulering nuttig zijn. Hoewel het moeilijk is om precies vast te stellen waar regelgevers onderpandvereisten moeten vaststellen, is het duidelijk dat emittenten van stablecoin zonder vangrail opnieuw onredelijke hoeveelheden risico kunnen nemen.

Goed afgestemde regelgeving kan het crypto-ecosysteem ondersteunen en consumenten beschermen. Veranderingen in de groothandel, zoals het volledig verbieden van het gebruik van algoritmen en digitale activa als onderpand, zouden een enorme belasting vormen voor de snelgroeiende DeFi-industrie, de markten voor digitale activa ontwrichten en web3-innovatie belemmeren.

Dit komt omdat stablecoins inderdaad stabiel kunnen zijn als ze hun onderpand goed beheren. Voor "gecentraliseerde" stablecoins die worden ondersteund door real-world activa, kan de liquiditeit en transparantie van reserves laag zijn, dus onderpand zou minder volatiele activa moeten omvatten, zoals contanten, schatkistcertificaten en obligaties. Regelgevers kunnen met betrekking tot dit soort zekerheden parameters vaststellen en regelmatige audits eisen.

Voor "gedecentraliseerde" stablecoins heeft het bijna exclusieve gebruik van blockchain-activa zoals bitcoin of ether als onderpand compromissen. Digitale activa, hoewel vaak volatiel, zijn ook zeer liquide en kunnen transparant en algoritmisch worden beheerd. Liquiditeit kan vrijwel onmiddellijk plaatsvinden, waardoor veel efficiëntere systemen mogelijk zijn. Als gevolg hiervan kunnen gedecentraliseerde stablecoins uiteindelijk veerkrachtiger zijn dan gecentraliseerde.

Algoritmische stablecoins bieden een unieke kans om allerlei soorten activa productief te maken en de digitale handel over de hele wereld te stimuleren. Het plaatsen van vangrails rond hun onderpand kan dat potentieel helpen ontsluiten.

Redacteur: Robert Hackett @rhhackett

***

De standpunten die hier naar voren worden gebracht, zijn die van het individuele personeel van AH Capital Management, LLC (“a16z”) dat wordt geciteerd en zijn niet de standpunten van a16z of haar gelieerde ondernemingen. Bepaalde informatie in dit document is verkregen uit externe bronnen, waaronder van portefeuillebedrijven van fondsen die worden beheerd door a16z. Hoewel ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht, heeft a16z dergelijke informatie niet onafhankelijk geverifieerd en doet het geen uitspraken over de huidige of blijvende nauwkeurigheid van de informatie of de geschiktheid ervan voor een bepaalde situatie. Bovendien kan deze inhoud advertenties van derden bevatten; a16z heeft dergelijke advertenties niet beoordeeld en keurt de daarin opgenomen advertentie-inhoud niet goed.

Deze inhoud is uitsluitend bedoeld voor informatieve doeleinden en mag niet worden beschouwd als juridisch, zakelijk, investerings- of belastingadvies. U dient hierover uw eigen adviseurs te raadplegen. Verwijzingen naar effecten of digitale activa zijn alleen voor illustratieve doeleinden en vormen geen beleggingsaanbeveling of aanbod om beleggingsadviesdiensten te verlenen. Bovendien is deze inhoud niet gericht op of bedoeld voor gebruik door beleggers of potentiële beleggers, en mag er in geen geval op worden vertrouwd bij het nemen van een beslissing om te beleggen in een fonds dat wordt beheerd door a16z. (Een aanbod om te beleggen in een a16z-fonds wordt alleen gedaan door middel van het onderhandse plaatsingsmemorandum, de inschrijvingsovereenkomst en andere relevante documentatie van een dergelijk fonds en moet in hun geheel worden gelezen.) Alle genoemde beleggingen of portefeuillebedrijven waarnaar wordt verwezen, of beschreven zijn niet representatief voor alle investeringen in voertuigen die door a16z worden beheerd, en er kan geen garantie worden gegeven dat de investeringen winstgevend zullen zijn of dat andere investeringen die in de toekomst worden gedaan vergelijkbare kenmerken of resultaten zullen hebben. Een lijst van investeringen die zijn gedaan door fondsen die worden beheerd door Andreessen Horowitz (met uitzondering van investeringen waarvoor de uitgevende instelling geen toestemming heeft gegeven aan a16z om openbaar te maken, evenals onaangekondigde investeringen in openbaar verhandelde digitale activa) is beschikbaar op https://a16z.com/investments /.

De grafieken en grafieken die hierin worden verstrekt, zijn uitsluitend bedoeld voor informatieve doeleinden en er mag niet op worden vertrouwd bij het nemen van een investeringsbeslissing. In het verleden behaalde resultaten zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. De inhoud spreekt alleen vanaf de aangegeven datum. Alle projecties, schattingen, voorspellingen, doelstellingen, vooruitzichten en/of meningen die in deze materialen worden uitgedrukt, kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd en kunnen verschillen of in strijd zijn met meningen van anderen. Zie https://a16z.com/disclosures voor aanvullende belangrijke informatie.