NDF Clearing – Wat is er nieuw in 2022?

• Er wordt in 1 nu elke maand voor meer dan $ 2022 biljoen aan geclearde NDF's verhandeld.
• Maart en september 2022 waren bijzonder opvallende volumemaanden.
• Dit tegen een achtergrond waarbij de niet-afgehandelde NDF-markt niet echt is gegroeid.
• BIS-gegevens suggereren dat meer dan 16% van de totale NDF's nu over de hele markt wordt gecleard.
• Dit zal waarschijnlijk het werkelijke deel van de NDF-markt dat wordt vrijgemaakt aanzienlijk onderschatten.
• Dit komt omdat een deel van de BIS-gegevens bestaat uit niet-marktgerichte transacties.

SDRView-gegevens suggereren dat NDF-handel de afgelopen 3 jaar een beetje een "snooze-fest" is geworden.

Toont;

• Maandelijkse volumes van NDF's in 4 belangrijke valutaparen: BRL, CNY, INR en KRW versus USD.
• In 2019 bedroegen de gemiddelde maandelijkse volumes iets meer dan $ 1 biljoen ($ 1,065 miljard om precies te zijn).
• In 2020 bedroegen de gemiddelde maandelijkse volumes $ 988 miljard.
• In 2021 $ 1,099 miljard
• En tot nu toe in 2022 $ 1,196 miljard. Waarvan twee maanden de grootste volumes hebben gezien in de afgelopen 3 jaar - maart 2022 en september 2022.
• Dit is alleen voor activiteiten van US Persons.

Tussen al onze blogwaardige inhoud (Covidien, NDF-handel in Rusland, Vergulde chaos) het lijkt erop dat NDF's de enige stille plek zijn geweest om zich op markten te verstoppen!

Wat betreft CCPView, dat ons een deel van de wereld geeft gewist markt, zijn de NDF-volumes bij CCP's de afgelopen 3 jaar gegroeid. Bekijk het per valutapaar:

Toont;

• Maandelijkse volumes in geclearde NDF's voor alle valutaparen.
• Volumes worden gedomineerd door de grootste vier paren (zie SDRView-volumes) – geen verrassingen daar.
• De evolutie van de volumes in de afgelopen 3 jaar staat echter in schril contrast met de onderliggende SDRView-markt.
• Terwijl de US Persons-markt lijkt te zijn gestagneerd, zijn de geclearde NDF-volumes gegroeid.
• In 2019 bedroegen de gemiddelde gewiste maandelijkse volumes $ 758 miljard per maand.
• Sindsdien zijn ze elk jaar gegroeid (hoewel de groei in 2020 vrij traag was).
• Tot nu toe zijn de gemiddelde maandelijkse volumes in 2022 meer dan $ 1 biljoen, op $ 1,014 miljard.
• Dat is een groei van 34% sinds 2019. Niet slecht vergeleken met de onderliggende markt.

Ik vermoed dat een groot deel van deze groei afkomstig is van:

• Er worden meer NDF-paren gewist.
• Meer tegenpartijen kijken naar clearing als gevolg van NDF's die worden veroverd door de Niet-geclearde margeregels (Fase 4, 5 en 6 tegenpartijen ik heb het over jou!).

Betekent dit dat meer van de De NDF-markt is nu gewist dan ooit tevoren? Waarschijnlijk. Laten we de cijfers eens nalopen.

As heb ik onlangs gemarkeerd, hebben we nu toegang tot het "eens in de drie jaar data-geeks-nirvana", dat is de Driejaarlijks onderzoek van BIS. Hoewel veel van de gegevens die de BIS publiceert, nu kunnen worden gerepliceerd met behulp van actuelere gegevensbronnen (hoesten- "Clarus"- hoesten), is het erg handig voor het bewaken van de grootte van onduidelijk markten.

Aangezien er nog een aanzienlijk deel van de FX-markt onduidelijk is (wat op zijn zachtst gezegd is!) – laten we eens kijken wat de BIS-gegevens ons laten zien.

De vierde kolom "Non-Deliverable Forwards" laat ons zien dat:

• In 2013 bedroegen de gemiddelde dagelijkse volumes in april 2013 slechts $ 127 miljard.
• In 2019, toen we voor het laatst naar deze gegevens keken, was dat gestegen tot 258 miljard dollar – bijna het dubbele van de gerapporteerde volumes van 2016.
• In 2022 was dit slechts licht gestegen tot 266 miljard dollar.

De BIS-gegevens ondersteunen dus het verhaal van SDRView-gegevens – het groeitempo van de NDF-volumes is aanzienlijk vertraagd sinds de volume-explosie in 2016-2019. Zoals we de vorige time-out ontdekten, zal het interessant zijn om te onderzoeken of dit komt door veranderingen in de onderliggende activiteit van inter-entiteitsboekingen en/of hoe compressiestromen worden gerapporteerd.

Laten we het voorlopig op nominale waarde nemen.

opheldering

Dus wat is er nieuw in Clearing in 2022? Ik zou zeggen dat het de voortdurende acceptatie van Clearing door een groter deel van de markt is. Kijkend naar de volumes van april sinds onze gewiste gegevens in 2013 beginnen:

Toont;

• Gemiddelde dagelijkse volumes in NDF's sinds 2013 in zowel geclearde als niet-geclearde markten.
• Niet-gezuiverde gegevens zijn afkomstig van de BIS-enquête.
• De gewiste gegevens zijn afkomstig van CCPView.
• ADV's zijn beschikbaar als optionele parameter in CCPView.
• In 8 jaar tijd is de clearing gestegen van minder dan 2% van de volumes tot 16.5% van de totale markt.
• (We nemen november 2014 als proxy voor de volumes van april 2013).

Terwijl we zagen dat de onderliggende valutavolumes van 2016 tot 2019 omhoog schoten, zagen we dat geclearde NDF's de groei aanzienlijk overtroffen. Dit is waarschijnlijk een direct gevolg van het feit dat de grootste dealers onderworpen zijn aan regels voor ongeclearde marges en een groot deel van het interbancaire volume naar geclearde markten verplaatsen.

Sinds 2016 zijn de geclearde NDF-volumes sneller blijven groeien dan de onderliggende markt. Clearing is volgens BIS-gegevens gestegen van 12.1% van de totale markt tot 16.5%. Dat is een positieve trend.

Maar wacht, Clarus zei dat 30% van de NDF-markt nu is gewist?!

Onze scherpzinnige lezers zouden ons daar terecht op aanspreken. De blog in kwestie is een half jaar geleden geschreven:

In die blog vermeld ik:

• NDF's zien nu meer dan $ 1 biljoen vrijgemaakt in een enkele maand.
• 28% van het NDF-volume is in 2022 gewist volgens de CFTC-gegevens, in een bereik van 24% tot 34%.

Dus hoe sluit dat mogelijk aan bij deze blog op basis van BIS-gegevens? Het komt allemaal neer op het begrijpen van de gegevens waar we naar kijken. Deze nieuwste blog over FX Clearing moet samen met het onderstaande worden gelezen:

Die blog benadrukt dat BIS-gegevens helaas steeds meer worden vertekend door "niet-marktgerichte transacties". We geven de voorkeur aan de CFTC-gegevens omdat:

• Het is meer actueel (elke ~ twee weken).
• Het is gemakkelijker om de dekking te begrijpen.
• Het heeft een betere granulariteit in termen van uitsplitsing van valutaparen.
• Het sluit beter aan bij wat we ‘op straat horen’ van CCP’s en marktpartijen.

In termen van de BIS-gegevens als geheel, kunt u het probleem zien waarmee we worden geconfronteerd om de gegevens voldoende te "opschonen" voor niet-marktgerichte transacties (denk aan back-to-backs, prime broker legs, enz.). Al deze statistieken worden gemeten op het gegevensniveau "Outright Forward" en worden niet specifiek uitgekleed voor niet-leverbare forwards:

Beide bronnen laten ondubbelzinnig zien dat FX Clearing een groter deel van de markt aan het worden is. Dat is het belangrijkste verhaal dat wij geloven.

En ik heb het niet eens genoemd SACCR! Tot de volgende keer…

Samengevat

• De gewiste NDF-volumes blijven groeien.
• BIS-gegevens zijn nuttig voor het begrijpen van de totale omvang van de niet-vereffende markten, met name voor FX.
• Het opnemen van niet-marktgerichte transacties in de BIS-enquête vertekent echter waarschijnlijk het beeld.
• Geclearde NDF-markten zien recordvolumes ooit tegen een achtergrond van verder stagnerende volumes.
• Uit alle gegevens blijkt dat Clearing in de markt toeneemt.