SOFR is nu meer dan de helft van de markt

• De ISDA-Clarus RFR-adoptie-indicator sprong naar een nieuw record van 46.0% mei 2022.
• SOFR-adoptie heeft 50% (slechts!) van de markt gekraakt.
• 21.8% van het EUR-risico werd verhandeld ten opzichte van €STR, een lichte daling ten opzichte van het hoogste punt ooit van vorige maand.
• We kijken naar SEF-activiteit in SOFR.

De ISDA-Clarus RFR-adoptie-indicator voor mei 2022 is nu gepubliceerd.

Toont;

• Een nieuwe all-time high van 46% voor de algemene RFR-adoptie-indicator.
• Mei 2022 was de veertiende opeenvolgende maandelijkse toename van de RFR-adoptie, die teruggaat tot maart 2021.
• SOFR-acceptatie steeg naar een nieuwe recordhoogte van 50.1%.
• Vrijwel 100% van de handel is nu in RFR's voor CHF, JPY en GBP. Er is weinig reden om te verwachten dat dit in de toekomst zal veranderen.
• Het was opnieuw een vrij gematigde maand in termen van algemene handelsactiviteit. Dat lijkt me geweldig om deze week te schrijven, tenslotte de marktvolatiliteit waarvan we getuige zijn.

Zijn er Gotcha's?

De gegevens vertellen een sterk verhaal, en het is opmerkelijk consistent.

SOFR-adoptie omhoog - JEP.
Bijna 100% handelen in de oude LIBOR-valuta's - Teek.
€STR – beetje ploeteren maar moet meer doen – Nog steeds het geval.
AUD – momenteel niet geïnteresseerd in transitie – Ja sire.

Welke SEF ziet de meeste SOFR?

Met weinig te benadrukken uit het ISDA-rapport, laten we eens kijken naar een ander gebied van Clarus-gegevens: SEFBekijken. Onze data-app houdt het marktaandeel van SEF's bij. Veroorzaakt de overgang van USD LIBOR naar SOFR veranderingen bij de SEF's?

Laten we eens kijken naar vier grafieken.

1. Algemene SEF USD-activiteit

Ten eerste, marktaandeel voor alle SEF's voor alle producten met USD Rates (LIBOR en RFR's):

Toont;

• Marktaandeel zoals gemeten door DV01 ($ miljoen). Houd er rekening mee dat deze grafieken er per notioneel aanzienlijk anders uitzien.
• De dominantie van de D2C-platforms, Tradeweb en Bloomberg, blijft opmerkelijk. Ze zijn goed voor 64% van de totale activiteit – hoewel ik niet overtuigd ben allen van die activiteit is werkelijk prijsvorming?
• Vóór december 2021, toen de acceptatie van SOFR ongeveer 25% van de USD-markt (of lager) bedroeg, hadden D2C-platforms een marktaandeel van 64% van de totale activiteit. In 2022, met de acceptatie van SOFR nu oplopend tot 50%, is dat niet veranderd. Ze hebben dit jaar nog steeds 64% van de totale activiteit gezien!
• Als we kijken naar Traditie, die over de periode een marktaandeel van 9.0% had, was dit ook in 2021 en 2022 bijna precies hetzelfde (8.9% versus 9.4%).
• Het is een soortgelijk verhaal voor alle SEF's. Het marktaandeel is opmerkelijk stabiel. TP (Tulletts) is dit jaar gemiddeld 8.1% tegenover 9.2% vorig jaar; IGDL (ICAP) op 6.9% dit jaar versus 6.4% in 2021.
• Tradeweb op 46% en Bloomberg op 18% zijn eveneens stabiel gebleven. Kijk naar dat Tradeweb-nummer - indrukwekkend!

2. Alleen D2C SOFR-activiteit

Ten tweede, hoe is de strijd tussen Tradeweb en Bloomberg op SOFR? De grafiek toont volumes in DV01 ($ miljoen).

Ik vind deze grafiek leuk omdat deze laat zien hoe snel SOFR-handel in slechts 12 maanden van de grond is gekomen. Kijkend naar de cijfers;

• Maart 2022 is de enige maand waarin meer dan $ 1 miljard aan DV01 is verhandeld in SOFR-gekoppelde producten op D2C SEF's. Net als bij de rest van de markt, is de activiteit de afgelopen twee maanden afgenomen. Ik vraag me opnieuw af of de huidige marktvolatiliteit in juni daar verandering in zal brengen?
• Tradeweb heeft een marktaandeel van ~73% in 2022. Dit is de afgelopen 12 maanden stabiel gebleven, in een bereik van 66-88%.
• De SOFR-transitie lijkt de dominantie van Tradeweb niet te bedreigen.

3. Alleen D2D SOFR-activiteit

Met interdealer SEF-activiteit die overgaat naar SOFR dankzij de SOFR eerst initiatieven, waar liggen de huidige marktaandelen voor de IDB's?

Toont;

• Marktaandeel zoals gemeten door DV01 ($ miljoen). Houd er rekening mee dat deze grafieken er per fictief aanzienlijk anders kunnen uitzien.
• Trads hadden dit jaar een marktaandeel van 34% in SOFR. Dat is een stijging van ~30% in de tweede helft van 2021.
• ICAP (IGDL) met 24%, gecombineerd met Tulletts (TP) met 21%, zijn respectievelijk 2e en 3e (of 1e wanneer gecombineerd!).
• BGC heeft een consistent marktaandeel van 13-14% gezien.
• Interessant om de groei in Dealerweb te zien. Misschien maakt Tradeweb nu met succes gebruik van de D2C-voetafdruk op de interbancaire markt? Dat is een onderzoek waard in een volgende blog.

En hoe zit het met SEF SOFR-adoptie?

Dit is een mooie grafiek om de blog mee af te sluiten. Bijna 80% van de SEF-handel, zoals gemeten door DV01, wordt verhandeld ten opzichte van SOFR. Als alles maar werd verhandeld op SEF (en OTC!):

Samengevat

• RFR-adoptie over de hele markt bereikte een nieuw record van 46.0% mei 2022.
• Meer dan de helft van de markt voor USD-tarieven werd verhandeld tegen SOFR.
• Het marktaandeel van SEF in producten met USD-tarieven is stabiel naarmate de overgang vordert.
• D2C SEF-platforms zien 64% van de totale USD SEF-volumes.
• 80% van alle SEF USD-volumes wordt verhandeld tegen SOFR (gemeten door DV01).