Het eindspel voor basisruil?

Rentebasis Swaps kunnen worden onderverdeeld in twee verschillende typen, met zwevende zijden/benen die verwijzen naar:

1. Verschillende referentie-indexen, bijv. USD Libor 3M vs Fedfunds, of
2. Tenorbasis bijv. USD Libor 3M vs 6M

Basis Swaps worden gebruikt om de basisspread tussen de referentie-indexen of Libor-looptijden af ​​te dekken of te verhandelen en worden veel gebruikt, met name op de dealermarkt om de klantactiviteit in de minder liquide referentie-index of looptijd af te dekken.

Met het verdwijnen van IBOR's zullen er natuurlijk minder basisspreads zijn in de meeste valuta's. Niet geweldig voor makelaars en dealers, omdat er minder producten kunnen worden verhandeld en markten kunnen worden gemaakt, maar misschien beter voor klanten als een vereenvoudiging van het afdekken van rentetarieven.

Laten we eens kijken naar wat er tot nu toe is gebeurd in GBP, EUR en USD.

GBP Basisswaps

GBP Libor eindigde op 31 december 2021, waardoor alleen SONIA overbleef als de referentie-index voor sterling, dus laten we kijken naar de maandelijkse volumes van Basis Swaps vanaf 1 januari 2021.

Eerste wereldwijde geclearde volumes van CCPBekijken.

• £120b, £210b, £150b in de eerste 3 maanden van 2021
• Daarna naar £ 50 miljard in mei en juni 2021
• Een piek in september 2021 tot £ 118 miljard, toen de LCH Libor-conversies plaatsvonden
• Dan £ 22 miljard in oktober 2021 en £ 15 miljoen in december 2021, met niets daarna

Vervolgens wordt het uitstaande bedrag vereffend.

• £ 3 biljoen eind januari 2021
• Consistente en gestage daling tot £ 2 biljoen tegen eind september 2021
• Vervolgens LCH en andere CCP-conversies van uitstaande GBP Libor-swaps naar Sonia
• Uitstekende fictieve ineenstorting tot £ 260 miljard
• Een kleine opleving eind januari 2022 tot £ 400 miljard (?)
• Met nog maar £ 2 miljard over eind juni 2022
• Die zal binnenkort op nul uitkomen.

Samengevat tonen de GBP Basis Swap-volumes:

• een geordende afname vanaf een jaar voorafgaand aan de Libor-einddatum, dan
• een ineenstorting tot een veel lager niveau toen CCP-conversies plaatsvonden, gevolgd door
• een run-off naar nul over de daaropvolgende 6 maanden.

Laten we, voordat we naar EUR en USD kijken, twee grafieken bekijken van: SEFBekijken en SDRBekijken.

• Op KKE-volumes per maand
• Januari 2021 met £ 32 miljard, daarna £ 24 miljard, £ 12 miljard en £ 15 miljard in de daaropvolgende maanden
• Vertegenwoordigen respectievelijk 27%, 11%, 8% en 17% van de wereldwijd geclearde volumes
• Traditie de grootste, gevolgd door Tullet en vervolgens BGC
• Geen volume na oktober 2021.

Volgende van SDRBekijken, maandelijkse handelstellingen door Off/On SEF en IBOR/RFR.

• 202 transacties in januari 2021
• 88 Op SEF en RFR, dus SONIA vs Libor
• 57 Op SEF en IBOR, dus Libor 6m vs 1m/3m/12m
• 34 Uit SEF en RFR
• 23 Uit KKE en IBOR
• Daling naar 61 transacties in juni 2021 en 41 transacties in september
• En niets na januari 2022

Dat was het eindspel voor GBP Basis Swaps; alle volumes nu in OIS Sonia Swaps.

EUR Basisswaps

Aangezien Euribor is hervormd en naar verwachting tot eind 2025 zal bestaan, terwijl €STR EONIA heeft vervangen, verwachten we dat de gegevens in EUR Basis Swaps er heel anders uit zullen zien dan die in GBP.

Beginnend met gewiste volumes van CCPBekijken.

• € 220 miljard in 2021Q1, het hoogste punt voor de periode
• Veel kleiner dan de £ 480 miljard in 2021Q1 voor GBP Basis Swaps
• Dan €200 miljard in 2022Q1 en €160 miljard in 2022Q2
• Volumes lijken in 2022 hoger te zijn dan in 2021

Vervolgens wordt het uitstaande bedrag vereffend.

• Eind 2021Q1 uitstaand bedrag vereffend notioneel van € 430 miljard
• Wederom veel kleiner dan de £ 3 biljoen GBP Basis op dezelfde datum
• Eind 2022Q2 uitstaand nominaal bedrag van € 500 miljard
• Een aanhoudende stijging van de voorraad EUR Basis Swaps

Aangezien er geen EUR Basishandel op SEF's is, laten we eens kijken naar wat SDR-handelsgegevens laten zien.

• Een stijgende trend in de handel telt
• RFR wordt verhandeld, dus €STR vs Euribor, de meest voorkomende met 64 in juni 2022
• IBOR-transacties, dus Euribor 6m vs 3m of 1m vs 3m, met 24 transacties in juni 2022
• Alle transacties zijn Off SEF

Niet weergegeven in de grafiek, is dat het aantal niet-geclearde bedragen vergelijkbaar is met het aantal gewist in elke maand, wat verrassend is voor swaps.

USD-basisswaps

USD Basis Swaps, Libor Tenor en Referentie Index (FF vs Libor, SOFR vs Libor, FF vs SOFR).

Beginnend met gewiste volumes van CCPBekijken.

• $ 3.7 biljoen in 2021Q1, $ 4.3 biljoen in 2021Q4 en $ 3.2 biljoen in 2022Q2
• Zoveel groter dan de GBP Basis Swap-markt (£ 480 miljard in 2021Q1)

Vervolgens wordt het uitstaande bedrag vereffend.

• Eind 2021Q1 uitstaande notional van $ 11.3 biljoen
• Eind 2022Q2 uitstaande notional van $ 12.8 biljoen
• Een aanhoudende stijging van de voorraad USD Basis Swaps laten zien

Laten we vervolgens naar gaan SEFBekijken voor Op KKE-volumes.

• Tullet verreweg de grootste, gevolgd door Tradition en BGC
• 2022Q1 met $ 1.4 biljoen en 2021Q2 met $ 1.1 biljoen
• Op SEF-volume ongeveer 30% van Global Cleared Volume
• De rest moet Off SEF of niet-Amerikaanse personen zijn

Laten we nu hetzelfde SEF-volume als volgt verdelen:

1. RFR, waarbij de ene kant SOFR is, de andere Libor of FedFunds
2. IBOR, waarbij de ene kant Libor is, de andere Libor of FF of een andere index (maar niet SOFR)

• IBOR de grootste elk kwartaal, behalve het meest recente kwartaal
• IBOR met $500 miljard in 2022Q2, vergeleken met $590 miljard in 2021Q1
• IBOR vertoont tekenen van afnemende QoQ
• RFR-volumes in vergelijking zijn toegenomen
• Van $160 miljard in 2021Q1 naar $700 miljard in 2022Q1
• RFR omvat hier echter ook SOFR vs LIBOR, die zal eindigen

Samenvattend zal het hele IBOR-volume van $ 500- $ 700 miljard per kwartaal naar nul gaan.

Als het patroon in GBP standhoudt in USD (zie GBP SEFView-grafiek, 3e van boven), met nog 1 jaar te gaan tot het einde van USD Libor in juni 2023, verwachten we dat de volumedaling de komende maanden zal versnellen en naar nul zal gaan vóór juni 2023 (afhankelijk van wanneer de CCP USD RFR-conversies plaatsvinden).

SEF's zullen echter niet alleen $ 500- $ 700 miljard aan Libor Basis-volume verliezen, maar een groot deel van het RFR Basis-volume is SOFR versus Libor, dat ook zal eindigen, waardoor SOFR versus FF-volume overblijft.

We hebben geen direct beschikbare scheiding van het SEF RFR-volume hierboven in SOFR vs FF en SOFR vs LIBOR, maar we kunnen ons wenden tot SDRBekijken om een ​​goede schatting te krijgen.

• Op SEF USD-basis Swaptransacties gerapporteerd aan SDR's
• Libor vs SOFR in het rood, de meerderheid, met 585 transacties, $ 104 miljard fictief, $ 40 miljoen dv01
• FF v SOFR in blauw, met 419 transacties, $ 106 miljard fictief, $ 22 miljoen dv01

Afhankelijk van de maat (counts/fictief/dv01) is 50%-65% van het volume Libor vs SOFR.

Dit betekent dat het SEF-volume van $ 700 miljard in 2022Q2 in juni 350 $ 2023 miljard zal zijn, laten we het ongeveer $ 100 miljard per maand noemen.

Er is natuurlijk de mogelijkheid dat de SOFR v FF-activiteit materieel toeneemt of dat nieuwe Basis Swaps tegen andere referentie-indexen (bijv. Term SOFR, BSBY, Ameribor, …) materiële bedragen gaan verhandelen. Het is echter te vroeg om dat in de data te zien.

Voor nu verwachten we dat USD Basis Swaps een vergelijkbaar (-achtig) patroon van volumedaling en uitstaande notioneel naar GBP zal vertonen, behalve het feit dat de SOFR versus FF Basis-volumes materieel zijn en waarschijnlijk zo zullen blijven of toenemen.

Dat was alles voor vandaag in het eindspel.

Eentje om de komende maanden te observeren.