The Week On-chain (week 38, 2021)

De Bitcoin-markt handelde deze week iets hoger, opende op een dieptepunt van $43,789 en handelde tot een intra-day high van $48,730. De prijzen vormen een consolidatie-handelsbereik na de volatiele uitverkoop die de vorige week begon, waardoor $ 4 miljard aan overtollige hefboomwerking in één uur werd weggewerkt.

De Bitcoin-markt bevindt zich te midden van een macro-economisch landschap dat wordt onderbroken door groeiende onzekerheden op de Chinese kredietmarkten en neerwaartse prijsacties voor traditionele aandelen gedurende de week. Ondanks deze achtergrond lijken de prijsactie van Bitcoin en de reacties van investeerders op de keten relatief robuust. Deze week zullen we de aanhoudende dominantie van de uitstroom van munten van beurzen beoordelen, de hash-snelheid van mijnwerkers herstellen en de realisatie van bescheiden winsten waarbij de markt de druk aan de verkoopzijde absorbeert.

Bescheiden realisatie van winst

Bij on-chain-analyse bouwen we vaak modellen op het concept van 'gerealiseerde waarde' voor een munt, dat wil zeggen de prijs waartegen een UTXO, die een bepaald volume BTC bevat, werd gecreëerd. Een andere manier om hier rekening mee te houden, is de prijs waartegen een munt het laatst bewoog, waardoor de on-chain 'kostenbasis' voor die munt wordt weergegeven.

Wanneer een munt op een later tijdstip wordt uitgegeven, kunnen we het verschil beoordelen tussen de oorspronkelijk gerealiseerde prijs en de huidige uitgegeven prijs om te beoordelen of de eigenaar winst of verlies realiseert. De totale waarde van alle munten die die dag zijn uitgegeven, geeft een schatting van het kapitaal dat de markt binnenstroomt, aangezien elke verkoper per definitie wordt gekoppeld aan een koper.

Sinds eind juli heeft de markt consequent nettowinsten gerealiseerd in de orde van grootte van ongeveer $ 1 miljard per dag, terwijl de prijzen stegen van $ 31k tot meer dan $ 52k. Dit suggereert dat een relatief zinvol bod de markt op zijn weg naar boven heeft ondersteund.

We kunnen de Spent Output Age Bands beoordelen om een ​​indicatie te krijgen van de cohorten van investeerders die munten uitgeven in de huidige markt. Voor munten ouder dan 6 maanden was er een redelijke stijging in het bestedingsgedrag tijdens de rally van augustus, maar die bestedingen zijn tot september afgekoeld. Het aandeel uitgegeven outputs ouder dan 6m+ ligt momenteel rond de 4% dominantie van alle uitgegeven munten.

De Lange termijn houder SOPR geeft een andere kijk op dit bestedingsgedrag en is sinds begin juli steeds volatieler geworden. Deze indicator volgt de totale winst die wordt gerealiseerd door uitgegeven munten die ouder waren dan ongeveer 155 dagen (~ 5 maanden).

Een LTH-SOPR-waarde van 2.0 betekent dat LTH's die dag in totaal 200% winst behaalden op hun uitgegeven munten.

We kunnen deze observatie ook omdraaien om de totale kostenbasis te schatten voor LTH's die munten uitgeven door de BTC-prijs te delen door de LTH-SOPR-waarde.

Een LTH-SOPR-waarde van 2.0 tegen een BTC-prijs van $36k geeft een totale LTH-kostenbasis van $36k/2.0 = $18k kostenbasis.

De toegenomen volatiliteit in de LTH-SOPR-indicator toont daarom aan dat LTH's munten uitgeven die zijn verzameld over een steeds groter aantal kostenbases:

• Ondergrens LTH-SOPR = 1.5 suggereert dat uitgegeven munten een kostenbasis hebben tussen $ 24k en $ 31k
• Bovengrens LTH-SOPR = 2.0 suggereert dat uitgegeven munten een kostenbasis hebben tussen $ 18k en $ 23k

Over het algemeen ligt het bereik van de totale kostenbasis voor LTH uitgegeven munten sinds mei daarom tussen $ 18k en $ 31k. Merk op dat dit allemaal prijzen zijn binnen de bullmarkt van 2020-21 en suggereert dat Bitcoin-langetermijnbeleggers misschien actievere handelaren worden, winst van tafel halen, of misschien derivaten met muntmarge gebruiken om risico's af te dekken, of in grotere mate speculeren dan werd gezien in Q1 en Q2. Het kan ook een weerspiegeling zijn van enige onzekerheid over de huidige marktstructuur, aangezien munten met een hogere kostenbasis, dichter bij de huidige prijs, bij voorkeur worden uitgegeven.

Om dit aan te tonen, toont de onderstaande grafiek de geschatte LTH-kostenbasis (blauw, 7-daagse mediaan) berekend als Prijs / LTH-SOPR. We kunnen zien dat na de uitverkoop in mei de totale kostenbasis voor uitgegeven LTH-munten is gestegen van de stabiele basislijn van $ 8k, tot het nieuwe bereik tussen de hierboven berekende grenzen van $ 18k en $ 31k. Dit weerspiegelt de LTH-drempel (155 dagen) die munten omvat boven de laatste cycli van $ 20k ATH, evenals meer LTH-uitgaven tijdens de volatiliteit sinds half mei.

Wisselsaldi blijven uitstromen

Hoewel er bestedingsgedrag waarneembaar is onder het bestaande cohort van Bitcoin-houders, lijkt het erop dat er nog meer vraag is naar munten die zijn verzameld uit wisselsaldi.

De totale deviezensaldi zijn deze week verder gedaald en bereikten deze week een nieuw meerjarig dieptepunt van 13.0% van het circulerende aanbod. Dit geeft de beurssaldi terug naar niveaus die voor het laatst werden gezien in februari 2018. Houd er rekening mee dat de prijzen op dat moment tussen $ 6k en $ 10k handelden. De opeenstapeling van munten na maart 2020, met prijzen die in april zijn gestegen van $ 3.8k naar meer dan $ 64k, weerspiegelt de aanzienlijke groei van de kapitaalinstroom die nodig is om dit relatieve muntvolume op te nemen.

Deze observatie wordt ondersteund door een zeer negatieve (uitstroom) netto-stroomwaarde van deze week, met een huidige BTC-uitstroom met een snelheid van -92k BTC/maand. Net als bij de bovenstaande valutabalansgrafiek, is de markt na maart 2020 duidelijk van paradigma verschoven, van een regime van dominantie van netto-instroom naar uitstroom.

We kunnen ook de vergelijkende prestaties onderzoeken van verschillende groepen beurzen met vergelijkbare balansstroomkenmerken. Het eerste cohort van uitwisselingen omvat Bittrex, Bitfinex, Kraken, Gemini en Binance.

Deze beurzen vertonen een kenmerkende instroom en groei in evenwicht gedurende het grootste deel van 2020 en 2021, wat een weerspiegeling is van een toenemende dominantie in het bezit van munten. Binance en Gemini zijn de primaire ontvangers van dit cohort. Sinds de uitverkoop in mei zijn de saldi van deze beursgroep gestabiliseerd en hebben ze een bescheiden muntuitstroom gezien.

Het tweede cohort van ruilbalanskenmerken wordt gezien in Bitstamp, OKEx, Huobi en Coinbase. Voor dit cohort houdt de uitstroom aan sinds maart 2020 en is deze de afgelopen weken zelfs versneld.

Over het geheel genomen is het nettosaldo op de beurzen blijven dalen, aangezien de in mei waargenomen instroom door de markt wordt geabsorbeerd en naar de portemonnee van beleggers wordt verplaatst.

Bitcoin Miner Recovery en ThermoCap-model

In een voortdurende weergave van de veerkracht van het netwerk, is de Bitcoin-hash-rate deze week opnieuw gestegen en bereikte ongeveer 137 Exahash op een 7-daagse MA-basis. Gezien de totale daling van de all-time-high die ongeveer de helft van het hash-power-netwerk vertegenwoordigde, betekent dit herstel van ~ 52% dat minder dan een kwart van de pieknetwerk-hash offline blijft.

Gedurende 2020 en 2021 hebben miners een toenemende trend laten zien om een ​​groter deel van de gedolven munten te HODLen dan in eerdere marktcycli.

Na een significante distributie van miners die plaatsvond in januari-februari 2021, hebben miners over een periode van 14,000 maand 6.5 BTC aan niet-uitgegeven muntbasisbeloningen verzameld. Eind augustus vond een matige uitgave van ongeveer 1,360 BTC plaats, maar de opwaartse trend in het niet-uitgegeven aanbod van mijnwerkers lijkt weer in het spel te zijn.

Ten slotte zullen we kijken naar de Thermocap, een fundamenteel waarderingsmodel voor Bitcoin dat de totale beveiligingsuitgaven tot nu toe vertegenwoordigt. Het wordt berekend als de cumulatieve som van alle blokbeloningen die aan miners zijn betaald, gewaardeerd in USD, op het moment van blokproductie.

Een andere manier om over deze statistiek na te denken, is dat deze de cumulatieve waarde weerspiegelt die door het Bitcoin-protocol wordt geboden als beloning voor miners. Zo kan het ook beschouwd als een bovengrens voor de productiekosten voor alle circulerende BTC, ervan uitgaande dat mijnwerkers rationele, winstgemotiveerde actoren zijn. Als een totale blokbeloning van $ 1 miljard wordt aangeboden, kunnen we verwachten dat miners uitgeven en concurreren met investeringen ter waarde van maximaal $ 1 miljard om die beloning te verdienen.

De Thermocap zit momenteel op $ 30.3 miljard, terwijl de marktkapitalisatie van Bitcoin $ 900 miljard is. Als we de thermocap beschouwen als de 'maximale totale kosten van BTC-productie', wordt Bitcoin momenteel verhandeld tegen een veelvoud van 29.7x boven de productiekosten. Dit is een premie van 2,870% op de totale inputkosten van de mijnwerkers gedurende de hele levensduur!

We kunnen dit concept nog een stap verder brengen met behulp van de Werkbank tool, bouwen Bitcoin's subsidiemodel blokkeren (oorspronkelijk ontwikkeld door de nieuwste toevoeging aan het Glassnode-analistenteam, @permabullnino).

Hier berekenen we veelvouden op de Thermocap (2x, 6x, 32x en 64x) om een ​​groeiende geldelijke premie van het Bitcoin-netwerk boven de totale productiekosten. We kunnen enkele interessante gedragingen ontdekken:

• Elke cyclus draagt ​​bij aan de minimale geldpremie aan het einde van bearmarkten. De onbewerkte Thermocap (1x) ving de berenbodem van 2011, 2x Thermocap ving de markt van 2015 en 6x Thermocap bood ondersteuning voor 2018-19 en maart 2020.
• Bull cycle tops hebben over het algemeen een piek tussen 32x en 64x omdat de markt overbelast raakt en de productiekosten met veelvouden overtreft.

Tegen de huidige prijzen weerspiegelt het topmodel van 64x Thermocap een Bitcoin-marktkapitalisatie van $ 1.94 biljoen ($ 103k BTC-prijs). Bitcoin handelt momenteel net iets onder het 32x Thermocap-model, dat zich op $ 969 miljard bevindt.

Ten slotte kunnen we dit fenomeen waarnemen door de verhouding tussen de marktkapitalisatie en de Thermocap te nemen. Deze oscillator weerspiegelt de veranderende omvang van de geldpremie van Bitcoin ten opzichte van de totale productiekosten.

We zien dat de eerder genoemde gestaag stijgende bodemwaarde, of 'minimale monetaire premie', wordt bereikt op de dieptepunten van elke marktcyclus. De piek van bullish marktcycli kan ook worden gezien als een hoogtepunt op relatief consistente niveaus van meer dan 32x het Thermocap-model.

---

Productupdates

Metrische gegevens en activa

---

Bron: https://insights.glassnode.com/the-week-on-chain-week-38-2021/