Blir inflasjonsforventningene forankret? Dataen.

La oss teste en enkel hypotese med inflasjon foran og i sentrum av alles sinn. Hvis inflasjonsforventningene er i ferd med å feste seg – dvs. folk forventer at inflasjonen vil være høy over en lengre periode – er det bevis for dette i handelsaktiviteten?

Hvilke bevis kan vi se? Det er to potensielle signaler:

1. Mer handelsaktivitet i inflasjonsbytteavtaler.
2. Den veide gjennomsnittlige levetiden for aktiviteten i inflasjonsbytteavtaler øker ettersom markedsaktørene forlenger tidshorisonten som inflasjonen sikres over.

Og i tilfelle vi har noen lesere som ikke er klar over det inflasjonsmessige bakteppet til denne bloggen, anbefaler jeg å sjekke ut BIS-høydepunktene fra tidligere denne uken:

Hvis du trenger en påminnelse om inflasjonsbytteavtaler mer generelt, vennligst sjekk ut noen av våre siste innlegg om emnet:

1. G3 INFLATION SWAP VOLUMEN ER PÅ OPP
2. STORE VOLUM I KREDITT OG INFLASJON PLUSS EUROPEISK EKVIVALENS

Månedlig klarerte inflasjonsbyttevolum

Månedlige volumer av godkjente inflasjonsbytteavtaler toppet 500 milliarder dollar for første gang i mars 2021. Det var i utgangspunktet det dobbelte av de månedlige volumene som ble handlet i 2020. Noen vil hevde at markedet har vært over hele denne inflasjonshistorien ganske lenge!

Slettede inflasjonsvolumer har ikke helt nådd de svimlende høydene igjen. Ser på klarerte volumer de siste 2 årene fra CCPView viser imidlertid veldig sunne volumer:

Viser;

• Klarerte volumer i EUR, GBP og USD inflasjonsbytteavtaler per måned. Volumer er vist i nominelle USD-ekvivalenter.
• For kontekst, februar 2020 var den første måneden at globale clearingvolumer hadde passert 300 milliarder dollar.
• Nå er det månedlige gjennomsnittlige volumet for 2022 $400 milliarder (med 4 handelsdager igjen i juni 2022!).
• Og 2022 kan legge til en ny måned på 0.5 milliarder dollar til rekordbøkene, med nominelt omsatt $510 milliarder i mars 2022, innenfor 9 % av tidenes rekordmånedlige volum omsatt i mars 2021.
• Volumene i H1 2022 (så langt) er ca. 22 % høyere enn volumene i H2 2021. Er H1 sesongmessig en større volumperiode? Gi oss beskjed i kommentarene nedenfor.

EUR Inflasjonsbytteclearing

Ser vi på hver valuta etter tur, er EUR-inflasjonsbyttemarkedet et interessant beist:

Som diagrammet viser:

• Rekorden på 3 måneder i 2021 (februar-april) skiller seg virkelig ut i EUR-inflasjonsaktivitet.
• Disse tre månedene er de eneste månedene som er registrert da volumene var større enn 200 milliarder dollar+ nominelle ekvivalenter.
• Disse 3 månedene førte til den gjennomsnittlige månedlige aktiviteten i EUR-inflasjonsbytteavtaler til $166mrd i 2021, selv om dette var noe lavere i H2 2021 til $130mrd.
• Gjennomsnittlige månedlige volumer så langt i 2022 er på 150 milliarder dollar.
• I 2022 pleier clearede EUR-inflasjonsvolumer å utgjøre omtrent 40 % av totale globale volumer. Det er fortsatt det største inflasjonsmarkedet etter tenkt volum.

CCPView inkluderer også en oppdeling av handlede tenorer.

Viser;

• Mai 2022 så store volumer i EUR-inflasjonsbytteavtaler. Vil juni 2022 slå det?
• Spesielt i mai 2022 ble det største beløpet av 10-årige EUR-bytteavtaler noen gang klarert. Det er den eneste gangen i vår datahistorie at mer enn 60 milliarder dollar tilsvarende 10-årige inflasjonsbytteavtaler har blitt klarert i løpet av en enkelt måned.
• Det er omtrent 20 % større enn i rekordmånedene tilbake i 2021.
• Er det et tegn på at den gjennomsnittlige inflasjonssikringen strekker seg?

Vi kan plotte den veide gjennomsnittlige levetiden til EUR Inflasjonsbyttehandel ved å bruke våre tenordata:

Viser;

• Vektet gjennomsnittlig levetid for clearede EUR-inflasjonsbytteavtaler. Dette er beregnet som (Tenor i måneder * Notional) / Total notional. Dette ligner veldig på noen av metodene vi bruker i Indikator for RFR-adopsjon.
• Den lengste vektede gjennomsnittlige levetiden vi har sett nylig var i en av månedene med lavest volum – august 2020 – på 110 måneder (9 år).
• Bortsett fra det hadde juni og juli 2021 en gjennomsnittlig levetid på over 7.5 år (dvs. ganske mye kortere enn august 2020), og mai 2022 kommer inn som den fjerde lengste tenoren, på 4 år, i vår tidsserie.

Totalt sett er jeg ikke overbevist om at det er et sterkt signal om at handler blir lengre i EUR.

GBP Clearing for inflasjonsbytte

Å rette oppmerksomheten mot GBP-markedene;

Viser;

• Klarerte volumer etter tenor i GBP Inflasjonsbytteavtaler. Alle bind er på LCH SwapClear.
• Volumene har virkelig vokst i 2022 – med 34 % sammenlignet med fjoråret.
• Mars 2022 var en rekordmåned gjennom alle tider, med over $188 milliarder tilsvarende omsatt.
• De tre største volummånedene skjedde faktisk i 1. kvartal 2022!
• Og mai 2022 var den femte største gjennom tidene.
• GBP Inflasjonshandel er ekstremt aktiv akkurat nå.

Det er derfor ett tegn på at inflasjonsforventningene er i ferd med å feste seg i GBP-markedene – det er mye mer aktivitet enn vi noen gang har sett før. Blir handlene også lengre?

Vel, det diagrammet forteller en historie!

• Vektet gjennomsnittlig levetid for clearede GBP-inflasjonsbytteavtaler.
• Juni 2021 hadde den lengste gjennomsnittlige aktiviteten, med 9.2 år.
• I 2022 har den samme gjennomsnittlige levetiden vært mer som 5.7 år.
• Faktisk er det bevis i 2022 på at den vektede gjennomsnittlige levetiden for aktivitet blir mye kortere.
• Dette kan bidra til å forklare hvorfor vi ser høyere nominelle beløp som handles. Det er en tilsvarende mengde risiko, men flyttet "opp" kurven til kortere løpetider.
• I mai 2022 ble for eksempel det tredje høyeste volumet av 3Y og kortere tenorer omsatt.
• En for våre DV01-beregninger å verifisere.

USD Inflasjonsbytteclearing

Til slutt, er inflasjonsforventningene i ferd med å bli forankret i amerikanske markeder?

Viser;

• Noen store volumer i inflasjonshandelen i 2022.
• Mars 2022 hadde alle tidsrekorder i godkjente USD-inflasjonsbytteavtaler, og toppet $140 milliarder for første gang.
• Det månedlige gjennomsnittsvolumet i 2022 er imidlertid nesten identisk med gjennomsnittet i 2021, på rundt 95 milliarder dollar per måned.
• Månedlige volumer er ganske flyktige.
• Med 4 handelsdager igjen, har juni 2022 allerede sett den nest største mengden notional handlet i tenorer på 2Y og mindre. Dette ble bare slått av mars 2022.

Gitt det siste datapunktet, er det kanskje ingen overraskelse å se følgende diagram for vektet gjennomsnittlig levetid i USD-inflasjonsbytteavtaler:

• Vektet gjennomsnittlig levetid for clearede USD-inflasjonsbytteavtaler.
• Desember 2020 hadde den lengste gjennomsnittlige aktiviteten, på nesten 10 år.
• I 2022 har den samme gjennomsnittlige levetiden vært mer som 6.8 år, sammenlignet med 7.5 år i 2021.
• Figuren antyder at handlene har vært noe kortere i år.

Oppsummert

• Vi ser etter signaler om at inflasjonsforventningene er i ferd med å feste seg.
• Vi antyder at økte handelsvolum og lengre gjennomsnittlig løpetid peker på fastslåtte inflasjonsforventninger.
• Dataene viser at inflasjonsbytteaktiviteten er 22 % høyere i år enn i fjor.
• Dette er spesielt tilfelle i GBP-markeder (+34%).
• Det er imidlertid ingen bevis for at den gjennomsnittlige levetiden til handler øker i disse to markedene.
• EUR-inflasjonsbytteavtaler hadde en rekordhøy mengde 10-årige bytteavtaler i mai 2022, men det er ingen klare tegn på at dette er en del av en generell trend.