CDS-volumer nå $6.6 milliarder høyere enn i fjor

• Kredittderivatvolumene har vært enorme i 2022.
• YTD volumdata viser at 2022 sannsynligvis vil se rekordvolumer gjennom tidene.
• Volumene er allerede 6.6 milliarder dollar større enn på samme tidspunkt i 2021.
• Vi analyserer Cleared-markedet i Index og Single Name CDS.
• SBSDRView avslører de mest aktive navnene på tvers av uavklarte og klarerte CDS.

Vi har skrevet ofte om kredittmarkeder i år. Temaene er varierte og dekker:

En sunn tilstedeværelse for CDS på denne bloggen betyr at det er noe som skjer i de underliggende markedene. Med sentralbanker som skifter (skiftet?) til en haukisk holdning og stadig mer restriktive renter, er et av de store spørsmålene for markedene om sentralbanker kan konstruere en "myk landing" og unngå dype resesjoner. Ingen steder er dette mer relevant enn kredittmarkeder. Uansett hvor den eventuelle nøytrale pengepolitikken ligger, vil antallet og omfanget av kreditthendelser bli definert av dybden av enhver kommende resesjon. Hvordan vil misligholdsrater (og utvinningsgrader) være på den andre siden av en resesjon? Det er en stor ukjent, og har tilsynelatende ført til en enorm mengde handel med kredittderivater i år.

65% mer handel noen?

CCPView analyserer globale klarerte volumer. Vi kan bruke dataene til å kjøre år til dato (YTD) volumer i alle kredittderivater frem til slutten av august hvert år. 2022 er et år som skiller seg ut:

Viser;

• Nominelle volumer i millioner av USD av alle kredittderivater som er klarert hos CCPer. Dette er på tvers av det globale markedet, men ekskluderer uavklarte volumer (som typisk er <5 % av det største markedet, CDS-indeksen).
• 2022 ser volumene 29 % høyere enn noen annen januar-august-periode.
• Dette øyeblikksbildet av YTD-volumer er før den halvårlige økningen i volum hver september, og er derfor trolig representativ for prisdannende handel.
• Volumene var bemerkelsesverdig stabile i 2018, 2019 og 2021, med den pandemiske handelen i 2020 som virkelig skilte seg ut.
• 2022 ser imidlertid ut til å sette alle tiders rekorder for CRD-volumer.
• Volumene er 65 % høyere så langt i år sammenlignet med januar-august 2021.

Hvordan har CDS-indeksene prestert?

Mesteparten av volumveksten har skjedd i indeksproduktene, ettersom disse dominerer handel med totalt clearede kredittderivater:

Viser;

• Indekshandel har drevet veksten.
• Volumene er 69 % høyere til 19. august 2022 sammenlignet med slutten av august 2021.
• Disse er 31 % høyere enn den forrige rekorden, satt i 2020.
• I nominelle termer har indeksene handlet rundt 6.6 milliarder dollar mer enn i fjor!
• Faktisk er volumene så langt i 2022 innenfor 5 % av totalen som ble omsatt i løpet av hele 2021.

Hvilke indekser har drevet veksten?

En ekstra $6.6Trn i nominell må handles i noe ... hvilke presise indekser har drevet veksten?

Viser;

• Volumene i iTraxx Europe har vokst med 2.7 milliarder dollar, eller 76 %, siden 2021.
• Volumene i CDX Investment Grade har vokst med 2.4 milliarder dollar, eller 63 %.
• CDX EM er "laggarden" med bare 10% vekst, og startet allerede på en lav base sammenlignet med de andre indeksene.
• Ytterligere 1.4 milliarder dollar i handelsaktivitet ble lagt til på tvers av CDX High Yield og iTraxx XOver-indekser.

For å gjenta, sammenlignet med 2021, er volumene opp med 69 % i CRD-indekshandelen, og er opp 31 % sammenlignet med 2020 (det forrige rekordåret).

Og i enkeltnavn?

Viser;

• Volumene i Single Name CDS er høyere enn i fjor
• Men er ganske i tråd med 2018-2020...
• Volumene YTD er faktisk litt under en tilsvarende periode i 2017 (januar-august).

Jeg synes dette er overraskende gitt de store aktivitetsmengdene som er sett i CDS-indekshandel? Jeg antar at vi vet at indeksvolumene ikke blir drevet av basishandel (pakker som handler med enkeltnavn kontra indeksen).

Vi har nå betydelig innsikt i amerikanske personer som handler med enkeltnavn CDS via SBSDR, så la oss ta en titt.

Hva viser amerikanske data?

Vårt nyeste dataprodukt, SBSDRView, avslører de mest aktivt omsatte CDS-singlenavnene hver måned. Dataene ble først gjort tilgjengelig i februar 2022.

I Single Name CDS ser vi over 12,500 40 handler rapportert til SBSDRs hver måned. Dessverre rapporteres rundt 5 % ved den begrensede terskelen på $XNUMX millioner, som vi virkelig håper å se oppover etter hvert. Imidlertid kan vi fortsatt bedømme trender over tid. Vi ser at:

• Bedrifter utgjør den største delen av handelen hver måned, og står for omtrent 66% av alle handler.
• Herskere er neste gang. Disse handler i større begrepsstørrelser, så over 65 % av handelene er over handelsgrensen på 5 millioner USD for disse suverene med enkeltnavn:

Og en påminnelse (for meg selv så vel som dere lesere) om at Single Name CDS fortsatt er et stort sett uavklart marked. Bare rundt 13 % av volumene (etter teoretisk) er rapportert som klarert:

Dette varierer mellom Sovereigns og Corporates, med april et spesielt høydepunkt for clearing, da 26 % av enkeltnavn bedrifts-CDS rapporteres som klarert (etter handelsnummer).

Vår mest aktive utsikt i SBSDRView avslører hvilke navn som er mest populære. Ser på den siste hele måneden (juli 2022):

På tvers av både Cleared og Uncleared markeder:

• Ford var den mest omsatte bedriftens CDS med enkeltnavn, og handlet 164 ganger.
• Det har en god ledelse over Carnival på nummer 2, som ble handlet 118 ganger.

Vi kan bare se på Cleared-volumene, som avslører:

• Ford er også det mest omsatte navnet innen rydding. 40 % av handler (65 av 164) ble klarert.
• Carnival synker til 3, og bare 20 % av handler blir klarert.
• Goldmans, med 20 klarerte handler, så 50 % av handler klarert (40 handler totalt betyr at det skraper inn i de 50 mest aktive navnene totalt sett).

Jeg synes det er overraskende at oppklaringssatsene varierer så mye fra navn til navn. Hva er det egentlig som motiverer de to motpartene til å cleare? Er det bare D2D-aktivitet og mye av de rapporterte handler er D2C? En å gruble på i fremtidige blogger, inkludert å se på clearing-raten kun for navn som kan slettes.

Oppsummert

• Kredittderivater har vært usedvanlig travelt i 2022.
• Indeks CDS har lagt til over $6.6Trn i omsatt notional sammenlignet med samme tid i fjor.
• Enkelte indeksprodukter har sett volumene øke med 70 %+ sammenlignet med 2021.
• De store volumene i Index CDS har ikke blitt replikert i Single Name CDS, som ser tilsvarende volumer som i fjor.