Vet du hva LIBOR-opphør har gjort med volumer?

Jeg ønsket å følge opp to av bloggene våre fra 2022 for å estimere virkningen på de totale volumene i GBP-, JPY- og CHF-markedene av LIBOR-opphør (som var bare 7 måneder siden, tro det eller ei!).

1. DECHIFFERING AV SLUTTEN PÅ LIBOR I DATA
2. SLUTSPILLET FOR BASISBYTTE?

Alle data i denne bloggen er hentet fra CCPView, og ser på virkningen av LIBOR-opphør på handelsvolum i rentederivater alene.

Totale volumer

Ved å ta en titt på totale volumer i Rates-produkter i disse tre valutaene, viser det at de totale volumene nå er lavere i post-LIBOR-verdenen:

Viser;

• Månedlige volumer av alle Rates-produkter i GBP, JPY og CHF siden januar 2020. Volumer vises i teoretiske ekvivalenter (millioner av USD).
• Dette dekker kortsiktige rentefutures (STIR-futureskontrakter), IRS, FRA, OIS, basisswapper, inflasjon, nullkupongbytteavtaler... ganske en liste!
• Som vi har tidligere bemerket, IRS har forsvunnet fra våre data, og er nå erstattet med OIS.
• Det er ingen FRA.
• De eneste basisbytteavtalene som fortsatt handles i GBP, JPY og CHF er i JPY TIBOR. Disse handler både kontra andre tenorer av TIBOR (3s6s basis) og kontra RFR (TONAR).

Produkter som forsvinner

For å kvantifisere reduksjonen i volumer, la oss først se på det absolutte tapet som skyldes at følgende produkter ikke lenger handles:

• FRA-er
• Basisswaps

Viser;

• Nominelle volumer av alle FRA-er og basisswapper omsatt i GBP, JPY og CHF.
• I 2020 var gjennomsnittlige månedlige volumer i disse produktene over 2.5 milliarder dollar.
• Dette var sammensatt av ~$2Trn i FRAer, som hovedsakelig er kortsiktige produkter, og ~$0.5Trn i Basisswapper (langsiktig).
• I 2021, etter at ISDA-spreadene allerede var låst inn og CCPs konverteringsplaner til RFR +-spreader var godt forstått, reduserte disse volumene drastisk.
• Gjennomsnittlige månedlige volumer av FRA-er i 2021 var bare 0.7 milliarder dollar, en reduksjon på 66 %.
• Basis swap-aktivitet redusert med en nesten identisk andel, en reduksjon på 64 % til 168 milliarder dollar per måned.

Dette beløpet undervurderer sannsynligvis reduksjonen i OTC-volumer fordi:

• JPY FRA handler ikke. De har alltid handlet som enkeltperiodebytteavtaler, og dukker derfor opp som IRS-volum i CCP-rapporter.
• Med sentralbanker i spill i år, kunne det ha vært en fantastisk periode for volumer i kortdaterte produkter, og spesielt for FRA-matchingtjenester. Jeg er sikker på at de har gjort det bra i USD uansett, men hva kan ha vært i GBP og CHF….

Uansett, la oss videreføre våre 2.5 milliarder dollar i tapte volumer så langt og ta det som utgangspunkt.

Redusert OTC-aktivitet

Vi har åpenbart sett en stor økning i OIS-aktiviteten som RFR-er er nå standardproduktet for handel. Har imidlertid OIS-produkter kommet helt inn i skoene til tidligere omsatte IRS-markeder? La oss se på dataene:

Dette diagrammet ser ikke så verst ut! La oss se på dataene;

• Nominelle volumer av alle IRS- og OIS-bytteavtaler som handles i GBP, JPY og CHF.
• I 2020 var gjennomsnittlige månedlige volumer i disse produktene over 7.2 milliarder dollar, mye større enn i Basis-bytteavtaler og FRA-er.
• RFR-overgangen begynte for alvor i 2021 for disse valutaene.
• I 2021 var gjennomsnittlige månedlige volumer i disse produktene nesten identiske på 7.1 milliarder dollar.
• Nå, i 2022, etter LIBOR-opphør, har OIS-volumene vokst noe sammenlignet med OIS-volumene i fjor, men har ikke helt erstattet IRS-volumene.
• I 2022 er gjennomsnittlige månedlige volumer nå på 5.7 milliarder dollar.

Vi ser derfor en total reduksjon på ~1.5 milliarder dollar i månedlige volumer siden 2020.

Hvis vi legger det til den forrige reduksjonen på $2.5Trn, har vi en fin reduksjon på rundt $4Trn i månedlige volumer så langt. Og dette er bare i OTC-produkter.

La oss nå gå til fremtiden.

RØR

Pengemarkedsfutures har likeledes gått fra LIBOR til RFR-baserte kontrakter. Hvordan har volumene hjulpet opp?

Viser;

• Nominelle volumer av alle STIR-kontrakter som handles på tvers av GBP, JPY og CHF futuresprodukter. Som vi vet, GBP var et konkurranselandskap, så det var mange konkurrerende kontrakter der ute!
• I 2020 var gjennomsnittlige månedlige volumer i disse produktene over 10.6 milliarder dollar, mye større igjen enn IRS og OIS OTC-volumer.
• I 2021 økte disse volumene betydelig, til over 12.7 milliarder dollar.
• Nå i 2022 har volumene redusert til 7.7 milliarder dollar.

Selv med sentralbanker så aktive på dette området, har LIBOR-opphør betydelig redusert volumene. La oss kalle denne en reduksjon på 34 % (gjennomsnittet for 2020 og 2021 gitt at volumene økte betraktelig), noe som betyr en ytterligere reduksjon på 4 milliarder dollar i aktivitet.

Vår totalsum er nå på 8 milliarder dollar reduksjon i aktivitet fra LIBOR-opphør.

Og likevel…

Og likevel … én LIBOR-valuta har jobbet på! En LIBOR-valuta gjenstår fortsatt ... og det er virkelig pappaen til dem alle. Hvis vi kjører de samme dataene, men inkludert USD:

Viser;

• Månedlige volumer av alle priser-produkter i GBP, JPY, CHF og USD siden januar 2020. Volumer vises i nominelle ekvivalenter (millioner av USD).
• Dette dekker kortsiktige rentefutures (STIR-futures-kontrakter), IRS, FRA, OIS, basisswapper, inflasjon, nullkupongswapper... men denne gangen delt inn i bare "OTC" og "ETD (futures)" aktivaklasser.
• Å inkludere USD endrer virkelig historien, selv om virkningene er ganske forskjellige mellom OTC (“swaps”) og ETD (“futures”).
• I OTC var gjennomsnittlige månedlige volumer i 2020 $28Trn. I 2021 reduserte dette med ~8 % til 25.6 milliarder dollar.
• I 2022 har disse gjennomsnittlige månedlige volumene i OTC økt til over $28Trn.
• OTC-volumene er derfor ~5% høyere, noe som resulterer i ytterligere $1.34Trn i månedlige volumer.
• Alt dette er åpenbart drevet av økte USD-volumer, gitt vi vet at andre valutaer ble redusert med ~$4Trn over samme tidsperiode.

Det kan imidlertid hevdes at disse OTC-volumene egentlig bare er en avrundingsfeil sammenlignet med eksplosjonen i Futures trading-aktivitet vi har sett, som et resultat av økt SOFR-adopsjon i USD-futuresmarkeder.

• Månedlige volumer av STIRS i 2020 var $73Trn.
• I 2021 økte dette til $83Trn.
• I 2022 er dette nå $124Trn!

Du kan glemme alt om en mektig $8Trn i reduksjon fra GBP, CHF og JPY aktivitet når USD legger til $45Trn i måneden i aktivitet...

Oppsummert

• Det har vært en reduksjon på 8 milliarder dollar i månedlig nominell aktivitet i rentederivater som et resultat av opphør av GBP, JPY og CHF LIBOR.
• Denne reduksjonen i aktivitet er jevnt fordelt mellom OTC- og ETD-produkter.
• Denne reduksjonen i aktivitet har imidlertid blitt overskygget av eksplosjonen i USD handelsaktivitet.
• Spesielt i ETD-er (futures), blomstrer handelsaktiviteten for USD-kurser.
• Hvor mye av dette volumet vil være bærekraftig etter juni 2023, den endelige opphørsdatoen for USD LIBOR?
• Følg våre data for å finne ut. Kontakt for en CCPView-abonnement.