FTX-pitch-dekk-projeksjoner er ikke støttet av "levedyktige forutsetninger," sier juridisk ekspert

Ettersom listen over ærverdige investeringsselskaper etterlatt med svarte øyne etter FTXs kollaps blir lengre for hver dag, ba The Block en juridisk ekspert om å undersøke en 2020-pitch-deck produsert av den konkursrammede kryptobørsen for advarselsskilt som kan ha blitt savnet.  

Denne uken har det Singaporeanske suverene formuesfondet Temasek annonsert en avskrivning på 275 millioner dollar i spill på FTX-bedrifter – samtidig som det forsikret leserne om at det hadde gjort «omfattende due diligence». Silicon Valley venture-firmaet Sequoia pekte på sin "strenge" diligence-prosess 9. november, da kunngjøring at det hadde skrevet ned til null en investering på 213.5 millioner dollar i FTX.  

Men var det røde flagg som FTXs blue-chip-støttespillere – som også inkluderer BlackRock, Tiger Global Management og SoftBank – savnet? George Morris, partner i advokatfirmaet Simmons & Simmons, mener det.

En pitch-deck produsert av FTX i februar 2020 for sin serie B-finansieringsrunde og innhentet av The Block inneholder flere anslag som Morris beskriver som "ubegrunnede." Kortstokken var en del av en plan for å skaffe opptil 50 millioner dollar til en verdi på 1 milliard dollar - selv om runden til slutt ble langt større.

Mens pitch-decks ofte bare er den første fasen av en due diligence-prosess, gir dokumentet en følelse av den dristige og til tider langsøkte visjonen som tidligere FTX-sjef Sam Bankman-Fried presenterte for investorer. 

Bankman-Fried og FTXs medierepresentanter svarte ikke umiddelbart på forespørsler om kommentarer.  

Inntekter og kostnader 

Morris - en London-basert kryptospesialist som også er styreoppnevnt advokat for lobbygruppen CryptoUK - fortalte The Block at påstander fra FTX i pitch-dekket "er veldig betydelige og ikke støttes av noen levedyktige forutsetninger eller beregninger." Spesielt stemmer ikke inntektstallene for 2021 og 2022 med anslåtte volumer og avgifter, "noe som betyr at de ikke ser ut til å være knyttet til noe spesifikt," sa han.

Pitch-dekket inkluderer også prognoser for kostnader - som husleie, lønn og markedsføring - og en sunn nettofortjenesteprognose på 327 millioner dollar i 2022. FTX estimerte at lønn ville koste bare 7.65 millioner dollar samme år, noe som neppe ville støtte selv 100 ansatte, ifølge Morris. FTX hadde ca 300 ansatte på tidspunktet for kollapsen, ifølge rapporter. "Kostnadene som ligger til grunn for dette fortjenestetallet ser ut til å være betydelig undervurdert," sa Morris.  

FTXs Series B-dekk er ikke den første produsert av Bankman-Frieds selskaper til å trekke gransking. A 2018 tonehøyde dekk satt sammen av Alameda Research lovet potensielle investorer "høy avkastning uten risiko" på lån som betaler årlige renter på 15 %. Tyler Gellasch, president og administrerende direktør ved non-profit Healthy Markets, sa til The Block at språket i Alameda-dekket kan føre til store juridiske advarselsskilt, delvis fordi gründere som ber om midler, må avsløre risikoer på riktig måte. "Dette er et blinkende rødt flagg for etterforskere," sa Gellasch, en tidligere ansatt i Senatet og SEC. "Denne typen dokumenter vil sannsynligvis være en utstilling i rettssaker." 

FTXs Series B pitch-dekk er kanskje mindre brennende. Selv om noen av anslagene er punchy, er det meste "relativt uskyldig," sa Morris. "Mitt overordnede inntrykk er at kortstokken ble nøye satt sammen fra et risikostyringssynspunkt for å unngå dristige påstander."

Gå raskt og bryt ting 

Ikke desto mindre skilte to andre elementer av kortstokken seg ut for Morris: en mangel på klarhet om FTXs regulatoriske status og den tilsynelatende forhastede karakteren av høyningen.

"Det er ingen kommentarer med hensyn til regulatorisk strategi, som ikke kan avskrives som et tegn på den tiden siden FTX tilbød derivater, som i lang tid før februar 2020 har vært underlagt et eksisterende og velkjent reguleringsregime, som reiser spørsmålet rundt deres sofistikerte på den tiden fra et juridisk perspektiv, sa Morris.  

Han la til at mangelen på oppmerksomhet til regulering er merkelig i en kortstokk der FTX også skrøt mye av sin vekst innen detaljhandelsderivater. "Dette ville indikere at en strategi for å sikte på regulert status ikke var noe som ble vurdert i februar 2020, eller kanskje de ikke trodde det var et avgjørende budskap å få ut til investorene på den tiden." 

Til slutt er det spørsmålet om timing. Før årets bjørnemarked hadde pengeinnsamling vært en hektisk prosess for kryptofirmaer. I juni fortalte Accel-partner Andrei Brasoveanu til The Block at markedet for venturekapitalinvesteringer i krypto-startups i 2021 var "altfor transaksjonsorientert," med støttespillere hele tiden i «catch up-modus». Tidligere FTX Ventures-leder Amy Wu, så sent som 5. november, beskrev hvordan term sheets ofte ble signert innen 24 timer under oksemarkedet. Hun resignert mindre enn en uke etter å ha kommet med disse kommentarene. 

Aggressive tidslinjer 

Tidslinjene som FTX ser ut til å ha forventet at investorene skulle holde seg til var like aggressive.  

"Det er verdt å merke seg at tidslinjen for fullføring av høyningen var ekstremt kort - kortstokken ble produsert på et tidspunkt etter 6. februar 2020 (gitt datoene på grafene for daglig gjennomsnittlig bruker på lysbilde seks), men de veiledende tilbudene skulle være inn innen 20. februar 2020, og runden avsluttes 28. februar 2020," sa Morris. Hvis de holdes overholdt, ville slike tidspunkter gi «liten sjanse til å ha gjort noen betydelig due diligence i noen grad før utførelse av runden», la han til. 

Nøyaktig hva som ble av FTXs serie B-innsamlingsinnsats i februar 2020 er uklart, men det er bemerkelsesverdig at det kom på randen av utbruddet av Covid 19-pandemien – som for en tid sendte finansmarkedene i sjokk. Senere førte imidlertid Covid-låsinger rundt om i verden til en boom i detaljhandel med både aksjer og krypto.  

FTXs serie B-runde ga det til slutt $ 900 millioner til en verdi på 18 milliarder dollar i juli 2021.  

© 2022 The Block Crypto, Inc. Alle rettigheter reservert. Denne artikkelen er kun ment for informasjonsformål. Det blir ikke tilbudt eller ment å brukes som juridiske, skatte-, investerings-, økonomiske eller andre råd.